【米国株IPO】IPO初日に40%上昇した後に破発！「先に買って後で払う」Klarna、スターから見捨てられた子へ

TradingKey -米国東部時間の水曜日（9月10日）、Klarna（KLAR.US）がニューヨーク証券取引所に上場し、初値は52ドルで、IPO価格の40ドルを30%上回りました。取引中の上昇率は一時43%に達し、最終的に14.55%上昇の45.82ドルで引け、時価総額は170億ドルに達しました。これは市場の強い需要を示しています。

Klarnaは「先買後払」（Buy Now, Pay Later、略してBNPL）サービスで知られ、当初予想されたIPO価格は35-37ドルでした。公開前には20倍以上の超過申し込みを受けていました。

今回のIPOで、初期投資家であるセコイア・キャピタルが最大の勝者となりました。海外メディアの情報によれば、セコイアは同社の21%の投票権を持つ7900万株を所有しており、IPO価格での評価額は31.5億ドルに相当します。累計投資額5億ドルを除くと、現在約26.5億ドルの総リターンを得ています。今回のIPOでセコイアは200万株を売却し、持ち株の約2%を占めています。

分析によれば、Klarnaが公開市場に参入することで、投資家が同社の事業展開に対する信頼と関心を試されることになります。近数か月、Klarnaは銀行業界への進出計画を宣伝しており、CEOのビクター・ヤコブソンは、米国でデビットカードと個人口座サービスを提供し、70万枚のクレジットカードを取得し、さらに500万人が利用を待ち望んでいると述べています。

Klarnaの共同創設者兼最高経営責任者（CEO）のビクター・ヤコブソンは、今回のIPOはマイルストーンであり「大きなパーティー」だが、まだ終わりではないと述べています。

ヤコブソンは今回の上場がKlarnaのビジネス転換をさらに強固なものにすると考えています。同社はBNPLビジネスに限定されず、業界内ではBNPLの入口優位性を長期的な価値に転換し、単客価値を高め、厳しい規制と高金利の環境下で財務の健全性を維持することが、企業評価の向上につながると考えられています。

さらに、Klarnaの上場初日の好調なパフォーマンスは、今年の米国新規株式公開の勢いをさらに強めました。木曜日には、暗号通貨取引所Gemini Space Stationの株式が取引を開始し、金曜日には公共交通ネットワークの技術を提供するVia Transportationが上場します。Klarnaの成功は、これらの新株にも市場の信頼感を与えるかもしれません。

TradingKey - ブルームバーグの報道によると、ヨーロッパの「先買後払」（BNPL）大手であるKlarnaは9月10日にIPO価格を1株あたり40ドルに設定し、13.7億ドルを調達しました。時価総額は約151億ドルに達しました。この価格は当初予想の35-37ドルを上回り、上限より8%のプレミアムが付いています。また、20倍以上の超過申し込みを受けました。

Klarnaは今回のIPOで560万株を発行する予定で、さらに、経営陣や共同創設者のVictor Jacobsson、セコイア・キャピタル関連のエンティティ、およびその他の株主が2880万株を売却します。調達した資金のうち11.7億ドルが株主に、2億ドルが会社に割り当てられます。

現在の151億ドルの評価額は、2021年にソフトバンクグループが主導した際の456億ドルから大幅に減少しています。短期間で、BNPLのブームが去り、関連規制が強化され、金利が高止まりし、業界内の競争が激化したため、この評価額は一時67億ドルにまで縮小しました。しかし、現在の評価額はその時点から125%上昇しています。近年、フィンテック企業にとってIPO環境が厳しい中で、この評価額はKlarnaが市場に提供する最初の優れた成果といえるでしょう。

Klarnaだけでなく、このIPOはBNPL業界全体にとっての試金石でもあります。このビジネスモデルが持続可能な利益を生み出せるのか、それとも単なる泡沫に終わるのかが問われています。

ある分析によれば、BNPLの入口の優位性を長期的な価値に転換することが、この業界が良好な見通しを得るための一つの道です。ユーザーを単なる分割払いから、貯蓄などのより高頻度な商品に移行させ、単客価値を高め、厳しい規制と高金利の一時的な不利な環境下で財務の健全性を維持すれば、評価額の向上が期待されます。

現在、Klarnaはビジネスモデルの転換に注力しており、自らをデジタル小売銀行として再構築することを目指しています。同社は最近、欧米で預金口座やデビットカードなどの銀行商品を導入し始め、大口商品の分割払いサービスである「公平ファイナンス」事業の拡大も行っています。米国証券取引委員会に提出された書類によれば、この種のローンは総取引量の約2%を占めています。同社は、過去2年間でこのサービスを利用する商家の数が倍増しており、この割合がさらに増加すると予測しています。

Klarnaの株式は、水曜日にニューヨーク証券取引所でKLARのコードで取引を開始する予定であり、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、モルガン・スタンレーが主幹事を務めます。

TradingKey - スウェーデンのフィンテック企業Klarnaが、米国東部時間の火曜日夜にIPO価格を決定します。同社は「先買後払」（Buy Now, Pay Later、略してBNPL）サービスで知られ、その評価額は140億ドルで、競合の米国企業Affirm Holdingsの半分です。これにより、投資家の間で非常に人気を集めています。

ブルームバーグによると、Klarnaが発行する3430万株の株式は少なくとも8倍の超過申し込みを受け、そのうち80%以上は初期投資家によって売却されています。需要が強いため、引受シンジケートはIPO価格指針を37ドルに引き上げ、市場価格レンジの上限に達し、さらに高くなる可能性もあります。

評価額140億は低すぎる？見方は様々

現在、KlarnaのIPO時の時価総額はAffirm Holdingsの280億ドルを大きく下回っています。Roth Capital Marketsのアナリスト、Rohit Kulkarni氏は、短期的にはKlarnaがAffirmと同じ評価倍率で取引されることはないと考えています。しかし、この価格のディスカウントはKlarnaにとってIPO市場での優位性となっています。

KlarnaとAffirmはどちらも「先買後払」サービスを提供していますが、ビジネスモデルが異なります。Klarnaは主に小額の短期ローンを提供し、消費者は通常購入後30日以内に支払います。一方、Affirmのローンは大額の購入に関連し、長期の無利息ローンオプションを提供し、延滞料を請求しません。そのため、両社の平均注文額も異なり、Klarnaは101ドル、Affirmは276ドルです。

最新の四半期の業績を見ると、両者の収益は接近していますが、Affirmの方が成長が速く、収益性が高くなっています。これが、KlarnaがAffirmの280億ドルの時価総額に達しない理由の一つかもしれません。2025年4-6月期には、Klarnaの収入は前年同期比21%増の8.23億ドルに達しましたが、同期間中のプラットフォーム取扱高312億ドルの3%に過ぎませんでした。一方、Affirmの収入は33%増の8.76億ドルで、借入商品販売額104億ドルの約8%を占めています。

さらに、Klarnaの現在のIPO評価額は、2021年に達成した456億ドルを下回っていますが、2022年に85%暴落して67億ドルになった状況と比べると改善しています。当時、同社はこれをロシア・ウクライナ戦争によるマクロ経済状況の悪化のせいとしています。

Bloomberg Intelligenceのアナリスト、Diksha Gera氏は、Klarnaの11-14倍の将来予想粗利益倍率と2025年の約12%の成長予想を基に、同社の時価総額範囲を120-160億ドルと推定しています。

業界内には、Klarnaのビジネスモデルの多様な変化により、最近では欧米での預金口座やデビットカードなどの銀行商品を提供し始めていることから、KlarnaをVisaやMastercardのような支配的な支払い企業に挑戦する存在として評価するべきだという見方もあります。このように評価することで、Klarnaの長期的な投資家であるGP Bullhoundのパートナー、Joakim Dal氏は、Klarnaに対してより楽観的であり、100億ドルを超えるビジネスになると考えています。長期的には税前利益率が20%に達し、2030年には取扱高が少なくとも500億ドルに達することを目指しています。

利下げの背景でKlarnaはフィンテックIPOの熱狂を再燃させるか

2021年にIPO市場がピークに達してから、基準金利の上昇により投資家の新規株式の受け入れが低下していましたが、今年の5月に新たな株式発行の窓口が再び開かれました。Mizuho Securitiesのシニアフィンテックアナリスト、Dan Dolev氏は、利下げにより資金調達コストが削減され、「先買後払」企業の引受圧力が緩和され、取引量の増加を支えると述べています。利下げの期待の中で、市場はKlarnaの将来に対してより楽観的な見方を持つでしょう。

Bloomberg Intelligenceのアナリスト、Gera氏は、KlarnaのIPOは新しい銀行Chimeやステーブルコイン発行者Circleの勢いを引き継ぐ可能性があると指摘しています。また、今回のIPOが成功した場合、フィンテック市場の新たな発行の加速と「先買後払」業界の未来を再確認することにつながります。これは、米国上場を考えているヨーロッパの同業他社であるRevolutやMonzoにとっても重要です。

しかし、Dolev氏は逆のシナリオも考慮しています。労働市場が悪化し続ける場合、貸出需要が減少し、Klarnaの将来展望も暗くなる可能性があります。

TradingKey - ロイターの報道によると、「先買後払」（Buy Now, Pay Later、略称BNPL）サービスで知られるスウェーデンのフィンテック大手Klarnaが、9月に再び米国IPO（新規株式公開）を目指す計画です。今週、株価の価格帯を34-36ドルとし、約10億ドルの資金調達を目指して価格を設定する予定です。今回の目標時価総額は130-140億ドルで、2021年に設定された約500億ドルや今年初めの150億ドル超えの評価額を大きく下回っています。

Klarnaは、決済ソリューション、消費者向け融資、ショッピングサービスを統合した包括的なフィンテックプラットフォームであり、その中核となる競争力は「先買後払」支払いソリューションの提供にあります。これにより、特に高額商品の購入において、ショッピングの柔軟性と手頃さが大幅に向上します。

同社は今年3月にSEC（米国証券取引委員会）に上場申請を提出しましたが、トランプ大統領が4月に関税を発表したことで市場が動揺し、計画が一時中断されていました。2021年には上場を検討していましたが、テクノロジー業界の衰退や地政学的な出来事の影響を受けたマクロ経済状況により最終的に断念し、2022年には評価額が約67億ドルに大幅に引き下げられました。

8月15日、同社はSECに提出した書類を更新し、最新の財務業績を含めて上場計画の準備が整ったことを示しました。

同社のIPOの歩みは度々妨げられましたが、その優れた業績は隠せません。目論見書によれば、同社の過去3年間の収益は徐々に増加し、収益性も改善しています。AIの活用により、すでに黒字化を果たしました。2024年初頭にKlarnaが導入したAIアシスタントは35カ国語をサポートし、23の市場での支払い、ショッピング、返金、返品などの複雑なタスクを処理しています。同社の試算では、2024年にはこのツールにより約3900万ドルのコストが削減されました。

アナリストは、現在の市場資金状況の改善が同社の上場に好意的な環境を提供すると考えています。現在のインフレーションの勢いは前年同期よりも鈍化しており、市場は今後数四半期の利下げに対する期待が高まっています。アナリストは、今後4〜6四半期にわたって利下げが進むと、消費者金融コストの低下がBNPLと決済の普及を助け、同社株にとってプラスになると広く考えています。

また、Klarnaは9月の米国株上場ラッシュを牽引するとみられています。ブルームバーグの統計によると、同時期に6社がIPO価格を確定する可能性があります。暗号通貨取引所Gemini、ブロックチェーン金融企業Figureなどが上場書類を更新済みで、ブラックストーングループが支援するLegence Corp、飲料チェーンBlack Rock Coffee Bar、公共交通ソフトウェア企業Via Transportationが8月にIPO申請を提出しました。ブルームバーグは、これら6社が9月第2週にIPO価格を確定した場合、2021年末のIPOブーム以来の大型IPO取引が最も集中する時期の一つになると述べています。

アナリストは、このIPOが今年の米国株新規公開市場の重要な指標として見られており、適切な価格設定と堅調な初値が実現すれば、年内のIPO回復の流れを継続し、成長株のリスク選好を高めることができると期待されています。

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