「関税還付取引」：トランプ敗北で株価急騰？今が安心ゾーンか

TradingKey - トランプ大統領の包括的関税の合法性を判断する公聴会が11月5日に米国最高裁判所で開かれ、判事の過半数が大統領の関税賦課権限に疑問を呈したため、トレーダーはトランプ政権の勝利に30％未満を賭けた。トランプ米大統領が中核経済政策に失敗した場合、「関税還付合意」は米国株にとってプラスになるのか、マイナスになるのか？

最高裁判所判事9人のうち、保守派6人、リベラル派3人で構成される判事9人のうち、保守派3人とリベラル派3人がトランプ大統領の関税政策に疑問を呈している。AP通信は、もし彼らが最終的にトランプ大統領の関税政策に反対票を投じた場合、最高裁は関税政策の実施権限を制限する可能性があると指摘している。ただし、就任から6ヶ月が経過した政権を完全に転覆させる可能性は低いだろう。

11月11日現在、予測市場ポリマーケットのデータによると、最高裁がトランプ大統領の関税を支持するかどうかに関する投資家の賭けは、10月末の40％から22％まで急落した。現在はわずかに上昇して26%となっている。

[トランプ大統領が関税訴訟で勝利する確率、出典：Polymerket]

イェール大学予算研究所は、多くの貿易相手国と関税協定を結んだ結果、米国の平均実効関税率が現在17.9%となり、1934年以来の最高水準になっていると指摘している。

最高裁は理論上、来年7月までに関税の合法性について最終判断を下す必要があるが、法律専門家は、この判決が現実世界に与える影響が大きいことを考慮すると、最高裁が早ければ年末にも判決を下すと予想する理由がある。

トレーディングキーは以前、トランプ大統領の関税敗北の影響には関税収入の還付と財政的圧力、貿易協定の再交渉、国内経済と消費者への影響の逆転、中間選挙の圧力、大統領権力への長期的な挑戦が含まれる可能性があると分析した。

資本市場、特に米国の株式投資家にとって、「トランプ関税は違法だ」という非難は本当に単なる狂乱なのだろうか？

関税ショックにさよならを告げよう

トランプ政権が4月初旬に発表した報復関税により、S&P500指数は5年ぶりの大幅な下落を記録し、ナスダック総合指数はテクニカルな弱気相場入りした。JPモルガン・チェースは、本格的な貿易戦争はインフレ圧力を悪化させ、経済成長を阻害すると警告し、2025年までに世界的な景気後退に陥る確率は60%に上昇すると予測した。

関税をめぐる不確実性は今年も米国株投資家にとって中心的な取引トピックであり続け、「TACO取引」や「米国株の売り」といった新たな投資ロジックの触媒となっている。最高裁がトランプ大統領の関税の合法性に異議を唱えた後の株価指数の上昇から判断すると、資本市場はトランプ大統領の敗北を祝う準備をしている。

ビジネスの観点から見ると、トランプ政権がすでに徴収した関税収入約1000億ドルを返還せざるを得なくなった場合、税金を支払った企業にとっては思いがけない利益となり、財務状況と事業見通しが改善されるだろう。

ブスタマンテ・キャピタル・マネジメントは、関税撤廃は市場にとってプラス要因であると述べた。実際、市場はすでにこれを消化し始めており、一部セクターのキャッシュフローは改善するだろう。

グレンメードは、企業に対する大幅な関税還付は、ビッグ・アンド・ビューティフル法と連邦準備制度理事会の継続的な金融緩和政策によるすでに好ましい状況に、企業刺激策をさらに追加するものである。

さらに、米国の実効関税率の低下はインフレの持続的な回復の勢いを弱め、連邦準備制度理事会に金利引き下げの余地を与え、ひいては株式市場を押し上げる可能性がある。

シティグループは、公聴会当日の市場ボラティリティから、IEEPA関税撤廃の可能性を示唆する初期的な知見を得ました。これには、1年物インフレ・スワップ利回りが5ベーシスポイント以上低下したこと（投資家がインフレ圧力の緩和を織り込みつつあることを示唆）、そしてラッセル2000小型株指数がS&P 500指数をアウトパフォームしたこと（関税の影響をより受けやすいセクターがより大きな恩恵を受けることを示唆）が含まれます。

関税の払い戻しは財政上の困難を引き起こすだろう。

イェール大学予算研究所の推計によると、トランプ大統領の当初の関税政策は、今後10年間で2兆2000億ドルの歳入を生み出した可能性があるが、最高裁がトランプ政権に不利な判決を下した場合（おそらく一部の関税は撤廃し、残りは維持することになるだろう）、その数字は半分になる可能性がある。

トランプ氏は、米国政府は判事が推定したIEEPA関税の少なくとも1000億ドル（関税収入と投資で2000億ドルを超える可能性がある）をはるかに超える金額を返還する必要があるかもしれないと指摘した。最高裁で敗訴すれば、国家安全保障上の大惨事となるだろう。

研究によれば、関税収入は前年度の累計と比べて150％増加しており、全体の赤字を約2％削減する主な要因となっている。政府の財政赤字はすでに大きいため、この追加関税収入の喪失は米国の財政状況にさらに厳しい試練をもたらすことになるだろう。

株式市場と比較して、米国債券市場はこの要因に対してより敏感である可能性がある。スタンダード・チャータード銀行は次のように予測している。トランプ大統領の関税が違法となれば、米国債の利回りは上昇すると予想される。一方、米ドルは急落した。

INGは、債券市場の投資家は既に、増加し続ける米国債務の軌道に疑問を呈していると述べた。公的債務のさらなる増加を回避するために、トランプ大統領は減税を縮小するか、財政赤字を相殺する他の方法を見つけなければならないだろう。

キャピタル・エコノミクスはまた、トランプ大統領に不利な判決が出た場合、政府が歳入減を完全に相殺することは難しいとしても、財政刺激策の規模は制限されるだろうと指摘している。これはつまり…金利をめぐる不確実性はいずれ再浮上するだろうし、これら2つの要因の組み合わせによって株式市場の上昇は制限される可能性がある。

長期金利の急上昇は、理論的には投資家による米国株の買いを抑制する。タッチストーン・インベストメンツのストラテジスト、クリット・トーマス氏によると、関税政策が覆されるリスクを考えると、現在の株式市場の落ち着きは驚くべきものだという。同氏は、最高裁が関税政策を却下する傾向にあることが、市場の調整、おそらくは大幅な調整を引き起こす可能性があると予想している。

関税と米国株は「快適ゾーン」で共存してきた。

米国の平均関税率がほぼ1世紀ぶりの高水準に達しているにもかかわらず、米国株式市場は2025年初頭からこのリスクの高い環境において歴史的な記録を更新し続けている。驚くべきことに、関税はインフレの大幅な回復や株価の持続的な下落にはつながらなかった。

[S&P 500 ETD-SPDR、出典：TradingKey]

クロスブリッジ・キャピタルは次のように指摘している。4月に発表された関税は確かに投資家を不安にさせたが、その後の関税引き下げと交渉により、市場は徐々に調整することができた。最高裁が今回この方針を覆した場合、企業活動や市場にさらなる不確実性をもたらす可能性がある。

トランプ陣営は、食品やエネルギー価格が下落しており、インフレ率はまもなく1.5％に低下すると予想されると指摘し、関税政策のインフレ伝播効果を繰り返し擁護してきた。

[米国CPI年率、出典：Trading Economics]

クロスブリッジは、関税がすでに米国政府に歳入をもたらしており、インフレの大幅な加速を引き起こさないという事実が、関税に関して投資家を安心させるのに役立つと付け加えた。

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