TradingKey 2025年市場回顧と展望 | 黄金は半世紀で最高のパフォーマンス、ウォール街の大手行は2026年に5000ドル突破を予測

金価格の上昇を牽引する具体的な要因は時期によって異なりますが、最も主要な支えとなっているのはその「安全資産（リスク回避）」としての属性であり、この底流にあるロジックは一貫して変わっていません。

今年の金価格が短期間で急速に上昇したタイミングを整理すると、金価格の上昇が「地政学的リスク」と「経済的リスク」の両輪によって駆動されていることが分かります。

今年の金価格の狂乱的な上昇は、4月の関税発表から始まりました。4月1日、トランプ氏が関税政策を発表した後、ドル資産は歴史的な打撃を受けました。米株式市場の時価総額は4月3日から4日のわずか2日間で約6.6兆ドル消失し、史上最大の減少幅を記録。ドルも大幅に下落し、同月内に5%近く下げました。恐怖指数（VIX）は一時50を突破し、市場が過度のパニック状態にあることを示しました。

さらに追い打ちをかけたのは、当時の米国で稀に見る「株・債券・通貨」のトリプル安（三殺）が発生したことです。通常、米国株が下落すると、米国債や米ドルが資金の受け皿となり上昇します。しかし今回は、米国の信用資産の脆弱性が露呈したため、資本は米国を逃れ、金などの他の安全資産へと流入し、金価格の大幅な上昇を引き起こしました。

今年10月、米政府閉鎖の危機と対ロシア制裁の影響が重なり、金価格は10月8日に初めて4000ドルの大台を突破しました。特筆すべきは、3500ドルから4000ドルに達するまでわずか36日しかかからなかったことです。4000ドルを突破した後、金は高値圏での保ち合いモードに入り、大半の時間を4000ドル以上で推移しました。

12月、クリスマス期間中に金は「ショートスクイズ（踏み上げ）」の相場を展開しました。もともと4400ドル付近で推移していた金価格は、12月24日のアジア取引時間中に「暴騰」し、4500ドルの大台を突破、1日で40ドル以上上昇しました。この動きは市場心理を如実に反映しています。クリスマス期間は取引が薄く流動性が低いため、トレーダーによる空売りが不足していました。そのような状況下で、米国がベネズエラに対して海上封鎖を実施するというニュースが飛び込み、市場に潜在していた懸念が一気に爆発し、金価格の跳躍的な上昇を招きました。

一言でまとめれば、2025年以降の金価格の短期的な急騰は、そのほとんどが突発的な経済または地政学的リスクに関連しています。

前述の通り、今年以降の金の勢いはリスク回避の性質に依存していますが、そのロジックには微妙な変化が生じています。市場はもはや金を短期的なリスク回避ツールとしてではなく、長期的な価値保存資産として購入しているのです。

以前は、ロシア・ウクライナ戦争やイスラエル・イラン紛争などの地政学的衝突による短期的な変動をヘッジするために金が買われるのが一般的でした。突発的な事態が収束すれば、投資家は通常、金を売却してより収益率の高い資産に乗り換えていました。しかし、今年の「解放の日」以降、金の全体的なトレンドはほぼ「上がる一方で下がらない」状態にあります。その本質は、市場がドル主導の金融体系を信頼しなくなったことにあります。

投資家が2025年に金を購入しているのは、ドル信用に対する「不信任投票」であり、法定通貨のシステム的な減価に対する長期的な保険をかけているのです。具体的には、利下げ期待の強まりが、こうした不信感を爆発させる導火線となることがよくあります。

通常、利下げは金にとってプラスに働きます。金利が低下すると、利付き資産の収益率が下がるため、無利息資産である金との利回り差が縮小し、金を保有する実質的なコストが低下するためです。

しかし今年、利下げと金価格の関係はそれほど単純ではありませんでした。米連邦準備制度理事会（FRB）は9月に今年最初の利下げに踏み切りましたが、市場の強い利下げ期待はFRBの動きよりはるかに先行していました。これは、今年のさまざまな経済指標がFRBの利下げを不可避な結末として示していたためであり、その最重要事実の一つが労働市場の衰退です。

FRBの利下げ行動は、実のところ労働市場が危機的な状況にあるというシグナルを市場に送ったことになります。労働市場の悪化は経済後退（リセッション）の顕著な兆候です。2025年に金が利下げ期待によって上昇したのは、本質的にこうした経済後退への懸念と無関係ではありません。

経済後退に加えて、利下げは市場に別の懸念ももたらしました。トランプ氏は今年、パウエルFRB議長に対し、利下げを推進するよう何度も「命令」を下しました。その理由の一つは、米政府がすでに巨額の債務を抱えているためです。

米財務省が公開したデータによると、2025年末時点で米連邦政府の債務残高は合計38.38兆ドルに達しました。債務総額は今年約2.17兆ドル増加し、現在は平均して3ヶ月ごとに約1兆ドルのペースで拡大し続けています。

そして、来たる2026年は米国債の償還ラッシュの年であり、米政府は巨大な借り換え（リファイナンシング）圧力に直面しています。2026年に満期を迎える米国債の総額は8兆〜10兆ドルの範囲に達すると予測されており、言い換えれば、米国の債務総額の約3分の1を来年中に返済する必要があります。

返済すべき債務に加えて、高額な利息支払いも米政府にとって大きな痛みとなっています。2025年の米国の純利息支出は1兆ドルに迫り、国防費や国民医療保険の支出を上回る規模となりました。2026年の状況はさらに厳しく、議会予算局（CBO）の予測では、2026年の利息純支出は1.1兆〜1.2兆ドルに達するとされています。

このような状況下で、トランプ氏は古い債務を返すための新たな借入コストを下げ、支払利息を減らすために、FRBに基準金利の大幅な引き下げを求めています。市場がFRBの利下げの背後にあるこの「計算」を理解したとき、当然ながら利下げを米国の債務状況が再び危機に陥ったシグナルとして捉えるようになります。

現在、外国中央銀行による米国債への需要は大幅に減少しており、一方で米政府は債務の圧力から大規模な国債発行を余儀なくされています。この悪循環により、米国は次第に「高金利、高債務、低信用」の状態へと入り込み、ドルの大幅な減価を招き、世界規模での「脱ドル化」プロセスを加速させます。金は当然、このプロセスの受益者となります。

2025年、金の投資は個人投資家や機関投資家のパニック心理だけで支えられているわけではありません。各国中央銀行による金購入のブームも同時に進行しています。

ドイツ銀行のデータによると、2025年10月時点で、世界の中央銀行の外貨準備＋金準備のうち、金の比率は今年6月末の24%から30%へと急上昇しました。一方で、ドル資産は約40%という歴史的な低水準まで下落しました。もう一つのデータとして、2025年第2四半期に世界の中央銀行が保有する金準備の時価総額が、史上初めて保有する米国債の総額を上回りました。これは、米国債が「無リスク資産」の王者であった時代が、もはや過去のものであることを象徴しています。

ワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）のデータによれば、2025年の現物金ETFの保有量は過去最高を記録し、中央銀行による金購入量は第3四半期までで累計634トンに達しました。年間では1000トンを突破する見通しで、2022年から2024年にかけての1000トン超えの強い勢いを維持しています。この予測値は2023年のピークである1086トンは下回るものの、過去10年間の平均を大きく上回っており、中央銀行による金購入の猛烈な勢いが見て取れます。

金価格が今年驚異的な上昇を見せたにもかかわらず、各国中央銀行は依然として金を購入し続け、同時にドル資産の比率を下げています。その背景にあるのも、やはりドル資産に対する不信感です。脱ドル化の動きが激しさを増す中、各機関は中央銀行の金購入熱が2026年も続くと予想しています。JPモルガンは2026年の中央銀行による購入量を約755トンと予測しています。これは過去3年間に比べれば減少するものの、2022年以前の平均水準と比較すれば依然として高水準です。

新年を前に、ウォール街の主要投資銀行は2026年の金価格予測を次々と発表しており、金価格が史上最高値を更新し続けるとの見方が大勢を占めています。

2026年 機関別金価格予測

JPモルガンは、世界の中央銀行による金購入はすでに「構造的な需要」となっており、FRBが巨額の債務圧力に対応するために実質金利を長期的にマイナスに保つことは、金にとって極めて有利であり、金は法定通貨の減価に対する最後の防衛線であると述べています。ゴールドマン・サックスは、米国の頻繁に変動する関税政策と貿易戦争のリスクが、金上昇の強力な触媒になると考えています。TD証券は、「クリスマスの踏み上げ」相場は金の空売りポジションが極めて脆弱であることを示しており、2026年のいかなる好材料も新たな急速な価格上昇を引き起こす可能性があるとしています。

機関投資家の見解も本稿の分析も、いずれも2026年の金の勢いを楽観視しています。ただし、2025年の上昇幅がすでに70%を超えているため、テクニカル的には買われすぎのシグナルが出ており、短期的には利益確定売りが発生する可能性があることには注意が必要です。また、外部環境として、各種経済指標がFRBの利下げ期待を弱めることになれば、短期的には金価格にとってマイナス要因となる可能性もあります。しかし、全体として見れば、金は依然として2026年における最高の避難先および投資資産の一つであり続けるでしょう