非農業部門雇用者数が予想を下回り、原油価格は急騰。FRBはインフレ高進と失業率急上昇のジレンマに陥っている。

TradingKey - 2月の米非農業部門雇用者数は9万2000人の純減となり、予想を大幅に下回った。これは2020年以来2度目の月次減少となる。一方、失業率は4.4%に上昇した。労働統計局はまた、過去の数値を合計で6万9000人下方修正した。

雇用は広範囲にわたり弱含んだ一方、平均時給は前年比3.8%へと加速し、労働コストの圧力が依然として衰えていないことを示した。

中東情勢の緊迫化に伴う原油価格の上昇に加え、雇用減少と底堅い賃金が並存していることで、連邦準備理事会（FRB）の政策はジレンマに陥っている。スタグフレーションのリスクに対する懸念が強まり、世界市場ではさまざまな資産に対して「まずは売り、様子を見る」という姿勢が広がっている。

市場は現在、このような苦境の中でFRBがどのような決断を下すかに注目している。

FRBが現在の引き締め政策を維持すれば、雇用問題を悪化させるだけでなく、すでに脆弱な資本市場、特に流動性に敏感なハイテク株にさらなる圧力をかけることになるだろう。

一方で、原油価格の急騰により、インフレが反発するリスクにさらされている。現地時間8日、国際原油価格は2022年以来初めて1バレル110ドルを突破した。AAAのデータによると、ガソリン価格は過去1カ月で19%跳ね上がり、全米平均は1ガロンあたり3.45ドルと、トランプ政権の2期を通じて最高水準に達した。

トランプ氏は以前、2月のテキサス州での演説で、インフレ打破には低油価の維持が鍵であると述べていた。しかし、2月28日のトランプ政権によるイランへの軍事攻撃を受け、低油価を維持するというシナリオは崩れ去った。

トランプ氏は以前、ソーシャルメディアへの投稿で、原油価格の上昇は一時的なものに過ぎないと主張し、米国民を安心させようとした。しかし、市場がそれを鵜呑みにしたようには見えない。

投資銀行のゴールドマン・サックスは分析リポートの中で、原油価格の上昇が続けば、インフレ率は1月の2.4%から年末までに3%まで上昇する可能性があると警告した。

FRBによる早期利下げの可能性はどの程度か。

現状を鑑みると、軟調な雇用統計はFRBによる早期利下げを後押しするには不十分であると我々は考えている。

2月の米非農業部門雇用者数の発表後、市場は利下げ経路の予想を大きく修正しなかった。CMEのデータによると、3月の据え置き確率は依然として96.3%前後で推移している。

一面では、米国内のストライキが2月の雇用統計に一時的な影響を及ぼした可能性があり、その信頼性はこうした要因を除外して評価すべきである。

他面では、高い賃金上昇率に地政学リスクに伴うエネルギー価格の高騰が加わることで、米インフレが再燃する恐れがあり、FRBにインフレと失業の間のリスクを再評価させることになりかねない。

現在、米国のスタグフレーションのリスクは急激に高まっている。軟調な雇用統計と原油高の組み合わせは、物価の安定か雇用の維持かという、FRB内部ですでに存在する意見の相違を悪化させる可能性がある。亀裂が深まる中、FRBは慎重な策を講じる傾向があり、したがって、早期利下げのような積極的な政策は通常、彼らの選択肢にはならない。