FRB FOMCプレビュー：利下げなしがコンセンサスに、ウォルシュ氏の継承が目前

Reutersがエコノミスト103人を対象に実施した最新の調査によると、半数以上が9月末まで政策金利が据え置かれると予想している。回答者の約3分の1は2026年を通じて利下げは行われないと考えており、その割合は3月時点からほぼ倍増した。市場は現在、初回の利下げ時期の予想を少なくとも9月以降に後退させている。

[出所：Reuters]

3月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.3%上昇し、エネルギー商品は前月比10.9%上昇、ガソリン価格は21.2%急騰した。4月23日の北海ブレント原油先物6月物は1バレル105.07ドルで引け、紛争前の2月26日の水準から30ドル以上値上がりした。

コアCPIは前年同月比2.6%の上昇にとどまり、原油価格の転嫁に遅れが生じていることを示唆している。ゴールドマン・サックスの試算では、原油価格が10%上昇するごとにコアCPIを押し上げる効果はわずか0.1〜0.2ベーシスポイント程度であり、時間の経過とともに影響が薄れるため、短期間で米連邦準備理事会（FRB）のインフレ目標を達成する可能性は低い。

しかし、FRBが重視するPCEインフレ指標はQ2に3.7%、Q3に3.4%、Q4には3.2%に上昇すると予想されている。これらの予測は3月下旬の予測を約30ベーシスポイント上回っており、依然として2%の目標を大きく超えているため、インフレ期待の「アンカー（固定）」が外れるリスクが高まっている。

一方、労働市場は「低採用・低解雇」の均衡状態が特徴となっている。3月の失業率は4.3%であったが、雇用増は一部のセクターに集中しており、採用拡大に対する雇用主の慎重な姿勢を反映している。

米国債の月間の償還上限額は600億ドルから300億ドルに引き下げられた。1月に実施されたBloombergの調査によると、大半のエコノミストが量的引き締め（QT）は2026年10月頃に終了すると予想しており、今回の会合で終了に向けた詳細がさらに明確になる可能性がある。

次期米連邦準備理事会（FRB）議長候補のケビン・ウォシュ氏は、4月21日の上院公聴会において、バランスシートの削減と利下げを同時に進めるべきだと主張し、段階的な資産圧縮が利下げの余地を残すと説明した。同氏は、トランプ氏の傀儡（かいらい）にはならないと明言し、大統領に対して特定の金利決定を確約することを拒否した。

4月24日、米司法省はジェローム・パウエル氏に対する刑事捜査を終結させ、ウォシュ氏の指名に向けた最大の障害が取り除かれた。その結果、これまでティリス上院議員に働きかけてきた反対派は、その根拠を失うこととなった。予測市場のKalshiによれば、5月15日までにウォシュ氏が承認される確率は86％に上昇し、6月1日までには97％に達している。市場では、任期満了を迎えるパウエル氏の後任としてウォシュ氏が就任するとの期待が広く浸透している。

ウォシュ氏が予定通り就任すれば、バランスシート削減と利下げを並行して進める同氏の計画が加速する可能性が高く、これは米国債のイールドカーブ上昇を招くとともに、テクノロジーなどの成長セクターを下支えすることになりそうだ。一方、指名プロセスに予期せぬ遅延が生じた場合、政策の空白期間が長期化することで、短期的な市場のボラティリティが高まり、米ドルへの下押し圧力となる恐れがある。

Reutersの調査によると、エコノミスト71人が年内に少なくとも1回の利下げを予想しており、ドットチャート（政策金利見通し）とおおむね一致している。しかし、3月の会合議事要旨では、利下げを支持したのはミラン理事のみで、他のメンバーは金利据え置きがデータ監視に資すると考えていたことが示された。次回の会合では、圧倒的多数の賛成により金利が据え置かれる見通しである。

5月3日は司法省による以前の召喚状訴訟の控訴期限にあたるが、調査は4月24日に正式に終了しており、実質的に控訴の可能性は排除されている。投資家は、上院休会中の指名承認スケジュールや、週間のEIA在庫統計、そしてFOMC声明からインフレに関する「一時的（transitory）」との文言が削除されるか、あるいはPCE見通しが引き上げられるかどうかに注目すべきである。

パウエル議長の記者会見は、下半期の政策の方向性を推し量る重要な機会であり、同氏にとってFRB議長としての最後の登壇となる可能性が高い。原油価格が高止まりし、インフレの価格転嫁が顕在化すれば、年内の利下げの機会は狭まるか、完全に閉ざされる恐れがある。また、ウォーシュ氏が承認された場合、同氏が提唱するバランスシート縮小と利下げの同時実施は、2026年後半から2027年にかけての金融政策における主要な不確定要素となるだろう。

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