FOMC議事要旨プレビュー：注目すべきシグナルは？

4月30日、米連邦準備理事会（FRB）はフェデラルファンド（FF）金利の誘導目標範囲を3.50%から3.75%に据え置くことを決定した。これは、2025年12月以来3回連続の利下げ見送りとなる。声明の中でFRBは、「現状維持」の決定を支える3つの変数として、中東情勢の進展、根強い高インフレ、そして雇用の伸びの鈍化を挙げた。

しかし、この政策の脆弱性は、今回の政策決定会合が4月の消費者物価指数（CPI）データが発表される前の4月末に開催されたという点にある。

5月12日に発表されたデータは、当局高官らの懸念を裏付けるものとなった。4月のCPI上昇率は3月の前年同月比3.3%から3.8%へと加速し、コアCPIは同2.8%上昇した。一方、生産者物価指数（PPI）は前年同月比6.0%上昇し、2022年以来最大の伸びを記録した。エネルギー価格の上昇寄与度は約0.4ポイントであった。製造コストは大きな圧力にさらされており、これらが最終消費者に転嫁され続ければ、利下げへの最後の道筋はさらに遮断されることになる。

労働市場も予想以上の底堅さを示した。4月の非農業部門雇用者数は11万5000人増加し、市場予想の6万2000人を大幅に上回った一方、失業率は4.3%にとどまった。雇用構造とインフレ圧力の間には根深い矛盾が存在しており、サービス部門の雇用は着実に増加し続け、「賃金と物価のスパイラル」のリスクは依然として真に解消されていない。

市場の注目は、今回の議事要旨の公表を受けて、既存の意見の相違が抑えられるのか、あるいは裏付けられるのかに集まっている。同時に、市場は今回の会合で発せられたシグナルに基づき、改めて方向性を探っている。

第一に、インフレ許容度の境界が正式に修正されたかどうかである。議事要旨がインフレの持続性をどのように位置づけるか――一時的な要因とするのか、より持続的な特性を持つとするのか――が、金利の指標（アンカー）に対する長期的な期待を直接左右することになる。

第二に、「緩和バイアスの除去」に関する議論の程度である。3人の反対委員がこの表現の削除を明示的に求めていた。議事要旨でこの提案に関する議論の詳細が明らかにされるかどうかが、委員会全体のタカ派的な傾斜を測る尺度となるだろう。

第三に、ウォルシュ氏の就任が政策波及に及ぼす影響が、見通しにどのように組み込まれているかだ。上院の指名承認公聴会で、ウォルシュ氏は利下げを明確に支持し、主要な指標として刈り込み平均インフレ率を提案したほか、ドットチャートやフォワードガイダンスへの依存を軽視すべきだと主張した。

一方で、ウォルシュ氏は以前、バランスシートの縮小は長期的なプロジェクトであると述べており、パウエル時代の量的引き締め（QT）加速の路線とは一線を画している。議事要旨にバランスシートに関する示唆的な議論が含まれているかどうかも、注視が必要である。

先物市場は、2026年の利下げの可能性をほぼ完全に織り込みから外した。

CMEフェドウォッチのデータによると、5月19日時点で、トレーダーが12月の利上げを織り込む確率は50%を超え、1月の利上げ確率は58%に上昇した。予測市場のPolymarketでは、2026年の米連邦準備理事会（FRB）による利上げ契約の取引価格が、4月の10〜12%のレンジから34%に急騰した。

[トレーダーが12月の利上げを織り込む確率は50%を突破、出所：Cmegroup.com]

最近、トランプ氏がインタビューでウォシュ氏が依然として利下げを行うかを問われた際、「彼が適切だと思う通りにさせる」という異例の回答をしたことは注目に値する。ホワイトハウスによる利上げ抑制が完全に緩和される中、市場を真に制約する要因は政治的圧力からインフレデータそのものへと移っている。

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