20ベーシスポイントの利上げか？イラン戦争がFRBの金融政策を書き換え、世界の債券市場に圧力

中東紛争が世界の債券市場に激しいボラティリティを引き起こしている。原油価格の急騰が期待インフレ率を押し上げたことで、3月の世界債券の時価総額は2.5兆ドル以上消失し、スタグフレーションの懸念が市場に影を落とす中、2022年9月以来で最大の月間下落を記録した。

Bloombergの集計データによると、3月23日時点で、世界の国債、社債、および証券化商品の合計時価総額は、2月末の約77兆ドルから74.4兆ドルに減少し、月間で3.1%の下落となった。地政学的混乱の最中に安全資産として債券に資金が流入するという慣例を打ち破るものであり、この傾向は極めて異例である。

米2年債利回りは3.9%を超え、昨年7月以来の高水準を記録した。昨年7月を振り返ると、弱い雇用統計を背景に米債イールドカーブのフロントエンドは急低下し、その後7カ月間にわたって着実な低下傾向が続いていたが、イランへの攻撃以降、その低下分は完全に解消された。

Finom Groupのチーフ・マーケット・ストラテジスト、セス・ゴールデン氏は、米2年債利回りがFF金利から乖離しており、FF金利先物市場では2022年と同様、年内の利上げを織り込む動きが強まっていると指摘した。

同氏は、2022年の利上げは消費経済に大きな影響を与えなかったと述べた。当時は政府による移転支出や税制といった財政主導の措置が緩衝材として機能し、そのバッファーは現在も有効であるとしている。

また、次期FRB議長候補のケビン・ウォーシュ氏が、金利調整のみに依存するのではなく、リフレリスクに対抗するためにFRBのツールキットにある他の手段の活用を推進する可能性があると付け加えた。

市場がスタグフレーション懸念を急速に織り込む中、債券売りが加速しており、複数の中央銀行が景気後退局面での利上げを余儀なくされるというジレンマに直面している。原油価格の高止まりにより、主要中銀は金融政策の軌道修正を迫られており、世界的な利上げ期待が急速に高まっている。

BNPパリバの金利戦略チームは先週の顧客向けレポートの中で、エネルギー価格が高止まりし、労働市場が安定を維持すれば、米連邦準備理事会（FRB）が4月の会合で利上げを示唆する可能性があると指摘した。

欧州中央銀行（ECB）に関しては、市場は4月に25ベーシスポイント（bp）の利上げが行われる確率を約71％と織り込んでおり、6月末までに少なくとも1回の利上げがほぼ確実に行われるとの予測が広がっている。今週月曜日には、ECBのルイス・デ・ギンドス副総裁も、イランでの紛争による影響に対応して利上げに踏み切る可能性を示唆するタカ派的なシグナルを発した。

香港の大新銀行（Dah Sing Bank）のシニアエコノミスト、グエン・チン氏は、インフレ圧力の高まりが中央銀行の政策余地を狭めており、一部の中銀はインフレ抑制と通貨安防止のために景気後退下での利上げを強いられるだろうと指摘した。

ストーンXグループのチーフ・マーケット・ストラテジスト、キャサリン・ルーニー・ベラ氏は、市場は近く訪れるスタグフレーション・ショックを織り込み始めており、紛争が長引くほど原油価格は上昇する可能性が高いと述べた。

一方、世界経済は今週、中東での紛争勃発以来、初めての「本格的な健康診断」を受けることになる。複数の国が3月の購買担当者景気指数（PMI）速報値を発表する予定だ。このデータセットは、紛争が世界経済に与える影響を測るための主要な指標と見なされており、企業活動や経済の信認の変化を市場が観察するための重要な窓口となる。

火曜日には、オーストラリア、日本、インド、ユーロ圏、英国、米国を含む主要経済国がPMI速報値を一斉に発表し、「世界PMI発表デー」となる。

業界の専門家は概して、エネルギー価格の急騰やサプライチェーンの混乱などの要因により、多くの国で製造業とサービス業の両方のPMIデータが弱含み、特に製造業への圧力が顕著になると予想している。アナリストは、紛争開始から3週間が経過し、世界経済への累積的な影響を測定するための定量的な根拠を市場が手にするのは今回が初めてになると指摘した。

S&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスのチーフ・ビジネス・エコノミスト、クリス・ウィリアムソン氏は、現在の市場の焦点は紛争によるインフレ圧力にあるが、中央銀行はそれがもたらす景気後退リスクにも警戒する必要があると強調した。したがって、PMIデータに反映される需要の減退や信認の低下というシグナルも、政策立案者にとっての優先事項となるだろう。

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