中東紛争が市場の期待を塗り替えるなか、「スーパー中央銀行ウィーク」が到来。

TradingKey — 今週、世界の主要な中央銀行は今年で最も過密な「中央銀行スーパーウィーク」を迎える。ワシントンからロンドン、ブリュッセルから東京まで、約20の中央銀行が金融政策決定会合のテーブルにつき、米国・イラン間の衝突発生から2週間以上が経過した世界経済への波及効果を初めて評価することになる。

中東情勢によるエネルギー価格の上昇に伴い、中央銀行当局者の間ではインフレ再燃のリスクに対する警戒感が高まっている。これは多くの国に利下げ計画の延期を強いる可能性があり、極端なケースでは利上げの再開も排除できない。しかし、主要中銀は依然としてエネルギーコストの急騰が消費者物価や経済成長に与える具体的な影響を評価している段階であり、現時点での政策転換に緊急性はない。

マクロ経済学者のトム・オーリック氏は、「中央銀行は金利を設定することはできるが、ホルムズ海峡を再開させることはできない」と指摘する。「パウエル、ラガルド、ベイリーといった中銀総裁たちは、今週は政策を据え置き、警告のシグナルを発しながら、中東情勢が解決不能なインフレ危機に発展する前に速やかに沈静化することを祈ることになるだろう」。

エネルギーショックの波及メカニズムが表面化しており、短期的には供給側からインフレを押し上げる一方で、需要側から経済成長を抑制するという、典型的な「スタグフレーション」のリスクを生み出している。これにより中央銀行は、政策ガイダンスにおいて「データ依存」の枠組みを強化せざるを得なくなっている。原油価格ショックが持続する場合、経済成長の刺激よりもインフレ目標の維持が優先されることになる。

業界関係者は、今回の「中央銀行スーパーウィーク」が、世界の金融政策が「緩和期待」から「慎重な静観」へとシフトする重要な転換点になるとみている。

ジレンマに陥るFRBの政策

米連邦準備理事会（FRB）は今週、3月の金融政策決定会合を開催する。市場では金利据え置きが広く予想されているが、数週間前までは確実視されていた政策見通しは、労働市場の変動と中東情勢を受けた原油価格の急騰によって完全に乱されている。

「非農業部門雇用者数の減少」データと100ドルを超える原油価格という矛盾した組み合わせは、物価安定と完全雇用というFRBの二つの責務を直撃しており、短期的な金利見通しを不透明にしている。

以前の市場における2026年のFRB利下げ期待はほぼ消滅したが、依然として緩和的な政策への傾斜は残っている。これは、他の主要中央銀行が年内の利上げを概ね予想しているなかで、米国の金融政策がG7内で例外的な存在となる可能性があることを示唆している。

モルガン・スタンレーのエコノミストは、FRBが6月と9月にそれぞれ25ベーシスポイント（bp）の利下げを行うとの予想を再確認した。利下げの時期は遅れる可能性があるものの、将来的にはより積極的な政策行動が必要になる可能性を暗示している。

一方、コメルツ銀行のエコノミスト、クリストフ・バルツ氏は、原油価格が高止まりしたとしても、11月の選挙を控えた政治的圧力を考慮すれば、FRBが利上げに踏み切るよりも利下げを行う可能性の方が依然として高いと考えている。

しかし、イランとの衝突が燃料価格を押し上げるなか、数週間前には想像もできなかった疑問が浮上している。FRBの次の動きは「利上げ」になるのだろうか。デリバティブトレーダーは現在、年内の利上げ確率を約25％と見積もっている。この期待の変化は、地政学的リスクがエネルギー市場とインフレ見通しに与える直接的な影響を強調しており、投資家にFRBの政策経路の再評価を強いている。大半のエコノミストは今回の会合での据え置きを予想しているが、利上げの議論はもはやタブーではない。

ハイ・フレクエンシー・エコノミクスのチーフエコノミスト、カール・ワインバーグ氏は、今回の会合での利上げを明確に求めた。同氏は、今夏までに原油価格がFRBの核心的なインフレ指標であるPCE（個人消費支出）価格指数を年率3.5％まで押し上げると予測しており、価格の暴走を避けるためにFRBは先制的に行動すべきだと主張している。今回の会合で利上げがなくても、当局者がその選択肢を議論するのは確実であり、記者会見でのパウエル議長の発言が重要なシグナルを放出するとみている。

それでも、短期的には利上げの可能性は低いというのが支配的な見方である。

ダラス連銀のカプラン前総裁は忍耐が必要だとし、3月末までに状況が変わる可能性があると示唆した。FRBの元高官ビンセント・ラインハルト氏は、FRB内部の多くは依然として緩和を志向しているものの、行動を急ぐことはないだろうと指摘した。中東情勢は単に「様子見」の理由を増やしたに過ぎないという。

ドイツ銀行のチーフUSエコノミスト、マシュー・ルゼッティ氏は、利上げには労働市場の著しい強化が必要だと強調した。しかし、米国の雇用市場は過去3ヶ月間の平均でわずか6,000人の新規雇用にとどまっており、この条件は明らかに満たされていない。

市場は今回の会合からの政策シグナル、特に経済見通し要約（SEP）とドットチャートの変化を注視するだろう。原油価格の急騰を受けて、以前の2回の利下げ期待は大幅に後退している。EYのチーフエコノミスト、グレゴリー・ダコ氏は、供給ショックはインフレを押し上げつつ出力を抑制するため、政策立案者をジレンマに陥らせるFRBにとって最も困難な課題であると指摘した。

米インフレ率はピークの9.1％から低下したものの、依然として目標の2％を大きく上回っている。KPMGのチーフエコノミスト、ダイアン・スウォンク氏は、紛争が継続すればインフレ率が再び4％を超えて急上昇する可能性があると警告した。

労働市場にも懸念が潜んでいる。2月の雇用者数は予想外に9万2,000人減少し、失業率は4.4％に上昇した。トランプ前大統領の移民政策による労働供給の減少が一部の雇用圧力を覆い隠しているものの、採用率の10年ぶりの低水準、賃金伸び率の鈍化、AIによる代替の議論などはすべて、雇用市場の冷え込みを示している。

この不確実性のなかで、市場のFRB利下げ期待は大幅に下方修正されており、利上げの選択肢が議題に戻る可能性を指摘する声さえある。

グレゴリー・ダコ氏は、この混沌とした状況はFRBが「長期間」金利を据え置く可能性が高いことを意味しており、今回の会合でのパウエル議長の発言が、今後の政策の方向性を判断するための重要な手がかりになるとみている。

今週、日銀は動くか？

木曜日、日本銀行（日銀）は金融政策決定会合を開催する。市場では、日銀が政策金利を維持しつつ、政策の正常化に向けた軌道を維持していることを強調すると概ね予想されている。

植田和男総裁は、日本の中東原油への高い依存度を強調し、地政学的動向を注視する必要があると述べる見通しだ。原油価格の高止まりは日本の景気回復の足かせとなるだけでなく、インフレ圧力を悪化させる可能性があると指摘するだろう。

さらに、政策トーンの管理も慎重さが求められる。ハト派的なシグナルは、先週金曜日に2024年の安値をつけた円相場をさらに押し下げる可能性がある。通貨安のリスクを評価に組み込む必要がある。

トレーダーは、政策決定会合の声明や植田総裁の発言から、政策の方向性に関するヒントを探るだろう。市場は現在、4月の日銀利上げの可能性を注視している。今月初め、関係者は春の利上げも排除できないことを明らかにしていた。

中東情勢による不確実性は増しているものの、4月の利上げ期待は安定している。業界の分析によれば、今後控える「春闘」で実質的な賃上げ合意が得られ、ロシア・ウクライナや中東の紛争がこれ以上悪化しなければ、4月の利上げへの道が開かれることになる。

通貨面では、今回の会合でのタカ派的なシグナルが、最近のドル円ペアの上昇勢いを一時的に抑制する可能性がある。しかし、市場はドル円が160円の節目を突破した場合、日本当局が会合前であっても為替介入に踏み切る可能性を警戒している。

ECB、英中銀、スイス中銀、カナダ中銀も政策会合を開催

今週木曜日のスイス国立銀行（SNB）の今年最初の定例会合は、極めて重要な局面で開かれる。今年これまでにスイスフランはユーロに対して2.8％上昇し、ドルやポンドに対しても強さを維持している。最近の地政学的緊張が、安全資産としてのフラン需要をさらに押し上げた。SNBが為替市場に介入したとの報道もあるが、効果は限定的だ。市場はSNBが金利をゼロに据え置くと予想しており、マイナス金利への復帰の可能性は低い。ハト派的なシグナルであってもフラン高を反転させるのは困難であり、積極的な介入が最後の手段になるかもしれない。

中東情勢は、イングランド銀行（BoE）の政策期待を完全に変えた。紛争前、市場は3月の利下げ確率を80％と見ていたが、今や2026年の利下げは完全に否定されている。ポンドは恩恵を受け、ユーロを大幅にアウトパフォームしているが、BoEのハト派的な伝統を考慮すると、この上昇は行き過ぎの可能性がある。会合でタカ派的なシグナルが欠ければ、ポンドは調整に直面する可能性がある。

1月の英国経済が予想外に停滞し、成長見通しが脆弱であるにもかかわらず、原油価格の急騰により当局は再びインフレに焦点を当てざるを得なくなっている。INGやRSM UKのエコノミストは、原油・ガス価格の高騰が続けば、インフレ率が目標の2％の2倍以上にリバウンドする可能性があると警告した。こうした背景から、BoEは金利を据え置く可能性が極めて高く、アンドリュー・ベイリー総裁が以前言及した利下げの選択肢は一時的に棚上げされている。

カナダ銀行（BoC）は今週水曜日に金利決定を発表するが、政策立案者は多くの矛盾に直面している。原油価格の上昇はエネルギー輸出を支えるが、中国経済の弱さと米国の関税圧力は外需の重荷となっている。市場は現在、政策金利を2.25％に据え置くと予想しているが、月曜日の2月のインフレデータ（紛争前の価格圧力を反映）と金曜日の会合後の雇用データ（2月の雇用が急減した可能性がある）に注目が集まっている。マックレム総裁の記者会見では、イラン危機が政策見通しに与える影響が明らかになるだろう。ハト派的なシグナルが出れば、年内の利上げ期待が冷え込み、カナダドルに影響を与える可能性がある。

米国の政策ジレンマとは対照的に、欧州中央銀行（ECB）の焦点は依然としてインフレに固定されている。経済成長にリスクが生じているにもかかわらず、市場におけるECBのさらなる緩和期待は完全に消失した。木曜日、ECBは金融政策決定会合を開催する。市場は預金ファシリティ金利の据え置きを広く予想しているが、中東危機は、ラガルド総裁や同僚たちが以前主張していた政策の「コンフォートゾーン」を打ち砕いた。

エネルギー価格の急騰により、市場ではECBの利上げを予想する賭けが強まっており、ECBは会合でインフレリスクの推移を明確に説明し、現在の政策が市場の予想する引き締めからどの程度離れているかを開示せざるを得ない。多くの投資家は、現在のエネルギーショックを、2022年のロシア・ウクライナ紛争後の危機と比較している。当時は、利上げ圧力に頑なに抵抗したECBが市場から切り離された。ECBは過去の過ちを繰り返さないよう努めるだろうが、現時点で利上げを急ぐ可能性は低い。

豪準備銀行（RBA）の利上げ確率が急上昇

今年、主要中央銀行として最初に利上げを開始したオーストラリア準備銀行（RBA）は先月、国内の供給制約、持続的な物価圧力、および過剰な総需要を主な理由に、キャッシュレートを3.85％に引き上げた。

火曜日、同銀行は最新の金利決定を発表する。市場は現在、RBAが2回連続で利上げを行う可能性が高いと広く考えている。

1月の利上げ以来、RBAはタカ派的な政策トーンを維持している。アンドリュー・ハウザー副総裁は以前、「原油価格の上昇はインフレの上振れリスクをもたらす」と警告しており、この発言が今月の利上げ期待をさらに強めている。最近発表された経済データも、オーストラリア経済の底堅さを裏付けている。

米国とイランの衝突激化による原油価格の急騰は、同国のインフレ見通しに新たな不確実性を加え、国内物価の上昇に対する市場の懸念を強めている。

この決定はRBA当局者にとって難しい舵取りとなる。再利上げはインフレ対策における中央銀行の政策信頼性を固めることになるが、世界的な地政学的リスクや経済見通しが極めて不透明ななかでの過度な引き締めリスクも伴う。市場は政策声明とミシェル・ブロック総裁の記者会見に注目し、先月の利上げが新たな引き締めサイクルの始まりであったかどうかを判断することになる。

中央銀行はいかにインフレと成長のバランスをとるか

全体として、主要7中央銀行の政策会合は、現在の経済的課題に対する共同の対応であると同時に、政策への信頼を問う試練でもある。

エネルギー供給の逼迫、インフレ圧力の再燃、不透明な経済成長見通しを背景に、中央銀行のあらゆる声明や判断は、世界の市場動向を左右する重要な変数となる。その後のエネルギー危機の進展と中央銀行の政策対応のスピードが、今後数ヶ月間の世界経済の軌道を共同で決定することになる。

注目すべきは、中央銀行の政策コミュニケーションが、金利決定そのものよりも市場に深い影響を与えることが多いという点だ。インフレリスク、経済成長への圧力、エネルギーショックの持続性に関する当局者の発言は、将来の金利経路に関する投資家の評価に直接影響を与えることになる。