金価格は4,000ドルの節目を辛うじて維持；貴金属の売りはいつ止まるのか？

今回の売りのきっかけは、引き続き金利先行き見通しの変化にある。

5月の非農業部門雇用者数は17万2000人増と市場予想を大幅に上回り、年内の利下げ期待を大きく後退させた。一方、米労働統計局が水曜日に発表したデータによると、5月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比で4.2%上昇し、2023年初め以来の高水準を記録した。CPI上昇率が4%の節目を突破したのは3年ぶりのことである。

CMEフェドウオッチによると、米連邦準備理事会（FRB）が10月に利上げに踏み切る確率は約42%に上昇し、12月の利上げ確率は70%を超えた。

[12月の米連邦準備理事会（FRB）利下げ確率、出所：CMEフェドウオッチ]

4月下旬以降、金価格と実質金利の逆相関関係が顕著になっており、地政学リスク・プレミアムよりも流動性期待の調整が市場価格形成の主因となっている。

シティグループの商品チームは6月9日、3カ月後の金価格ターゲットを1オンス当たり4,300ドルから4,000ドルに大幅に引き下げた。短期投資家に対し、広範なストップロスを設定しなければリスクは「極めて高い」と明確に警告した。

シティの算出ロジックは極めて単純明快だ。現在の金価格水準を維持するには、年間約9000億ドルのペースで現物金を購入し続ける必要があるが、2010年から2024年にかけての通常の購入額は年間2500億ドルから4000億ドルの範囲にとどまっている。要するに、現在の金価格の現物需要への依存度は、歴史的水準を大きく逸脱している。

資金フローの面では、世界の投資家が金ETFからの離脱を加速させている。

ワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）のデータによると、5月の世界の現物金ETFは20億ドルの純流出となり、運用資産残高（AUM）は前月比2%減の約6000億ドル、総保有量は2月末に記録した過去最高の4176トンをわずかに下回る4121トンに後退した。

しかし、短期的な投機資金の大量撤退も、長期投資資金による下値支持を揺るがすまでには至っていない。

2026年5月末時点の中国の金準備高は7496万オンスに達し、前月比で32万オンス増加した。これは19カ月連続の積み増しを意味し、同国の中央銀行は相場下落局面における最も揺るぎない逆張りの買い手となっている。2026年第1四半期における世界の中央銀行による金の純買い入れ量は、新興国の中央銀行が金準備の配分を大幅に増やし続けていることから、前四半期比17%増の244トンに達した。

テクニカル的な観点から見ると、金現物価格は6月10日に心理的節目の4,100ドルを割り込み、日中安値で4,070ドル近辺まで下落した。金価格が250日移動平均線を下回るのは、2023年9月以来、初めてのことである。

分析によると、金価格が主要なサポートレベルである4,100ドルを割り込んだことで、プログラム売買を行うトレンド追随型のトレーダーによるストップロス売りが誘発された。アナリストらは、現在の市場構造を考慮すると、心理的節目である4,000ドルに向けた動きも排除できないとみている。仮に4,000ドルの大台を割り込めば、金価格は3,888ドルの水準を試す展開に直面することになるだろう。

売りが止まるための3つの条件は、まだ完全には満たされていない。利上げ期待に関しては、7月と9月に金利が据え置かれる確率は利上げの確率を大幅に上回っているが、年内の利上げに向けた織り込みは完全には消化されておらず、市場は期待を巡って依然としてFRBとの綱引きを続けている。

短期資金の解消については、ETFの純流出規模が依然として拡大している。CFTCの投機的ネットロングポジションは年初のピークから40%近く減少したが、この撤退が終結に近づいているかどうかは依然として不透明だ。

テクニカル面では、金価格が4,000ドルから4,100ドルの範囲内で落ち着き、有効なテクニカル上のボトム・ダイバージェンスが形成されれば、市場心理が回復する機会が徐々に現れるだろう。

総合すると、6月中下旬のFRBの政策決定会合で明確なシグナルが出るまでは、市場の期待とFRBとの間の綱引きによる新たな均衡を待つ間、金価格は4,000ドルから4,300ドルの範囲で下値を何度も試す展開となる可能性が高い。

長期投資家にとって、金価格の下落は以前のセンチメント・バブルを徐々に解消させつつある。4,000ドルの節目を繰り返し試すことは、最終的に強気派と弱気派がポジション解消から均衡へとシフトする転換点となる可能性があり、その時、市場は売りがいつ終わるかという核心的な問いに向き合うことになるだろう。

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