中東紛争が激化。世界のアルミニウム・サプライチェーンが危機に直面し、アルミニウム価格は2022年以来の高値に急騰。

TradingKey - 中東における地政学的衝突の急激な激化により、重要なサプライチェーンの寸断に対する市場のパニックが引き起こされ、世界のアルミニウム価格を直接押し上げるとともに、国際的な商品貿易の本来のリズムを乱している。米国とイランの対立が深まる中、イランによるホルムズ海峡封鎖の脅威は、世界生産能力の9%を占める中東のアルミニウム製錬所のサプライチェーンの安全を直接脅かしている。

アルミニウム・バーレーン（Alba）は、一部の顧客に対する供給契約において不可抗力（フォース・マジュール）条項をいち早く発動し、金属の配送を停止した。この動きは水曜日に正式に確認された。

このニュースを受けて、ロンドン・アルミニウム価格は1日の最大上昇率4%を記録し、2024年11月以来の最大の上昇幅となるとともに、2022年以来の高値水準まで急騰した。

アルミニウム・バーレーンは、不可抗力宣言はホルムズ海峡における通航障害に起因するものであり、製錬施設自体の操業停止や損傷とは無関係であると述べた。

ホルムズ海峡はエネルギーと商品の輸送における世界の重要な大動脈であり、いかなる航行の中断もアルミニウムのサプライチェーンに致命的な打撃を与えることになる。トレーダーらは、状況が迅速に緩和されなければ、大規模な不可抗力宣言の波が続く可能性があると警告している。

中東アルミニウム産業におけるサプライチェーン寸断のリスク

アルミニウム・バーレーンは、年間160万トン以上の生産能力を持つ中東の主要なアルミニウム・サプライヤーであり、世界最大級の単一拠点アルミニウム生産者の一つとして、欧州やアジアを含む各地域に対し、長年にわたり一次アルミニウムを安定供給してきた。

アルミニウムは、鉄鋼に次いで世界で2番目に広く使用されている産業用金属である。豊富な埋蔵量と銅などの競合材料に対するコスト優位性を背景に、自動車部品、家電製品、飲料缶、窓枠などに幅広く利用されている。

しかし、ボーキサイトの採掘からアルミナの精製、アルミニウムの製錬に至る複雑なサプライチェーン・ネットワークは、近年、その脆弱性を繰り返し露呈している。高度に専門化された製品形態は迅速な代替が困難であり、わずかな供給の遅れであっても、ジャストインタイム（JIT）調達に依存する川下工場にとっては多大な商業的損失を招く可能性がある。

米国のトランプ大統領は火曜日、米海軍がホルムズ海峡を通過するタンカーやその他の商船を護衛すると表明したが、トレーダーらはこの重要な水路の通行が迅速に正常化するかどうかについて依然として懐疑的である。

金属輸出と原材料輸入の寸断によって中東の製錬所が麻痺すれば、欧州、アジア、米国の製造業者は深刻な現物供給不足に直面することになる。

インターナショナル・グループは、欧州のアルミニウム輸入が域内供給の約30%を占める一方、米国の輸入は20%を超えているため、欧州は特に大きなリスクにさらされていると付け加えた。

現在、カタールの国営アルミニウム生産者はすでに減産に踏み切っており、アラブ首長国連邦（UAE）最大のサプライヤーは顧客への影響を避けるため、域外からの在庫調達を模索している。

アルミニウム価格上昇の背景にある原動力

中国の電解アルミニウム生産能力は政策的な「レッドライン」である4500万トンに近づいており、今後の成長余地は限られている。そのため、かつてのように能力増強を通じて世界の供給圧力を緩和することは不可能となっている。

一方、東南アジアなどの新興生産地域は、高いエネルギーコストや現地の規制制限といった課題に直面している。新規製錬所の建設難易度は予想を大きく上回っており、世界のアルミニウム生産能力の伸びは停滞している。

世界のアルミニウム市場はすでに需給が逼迫した状態にあり、中東の紛争は、限界に達していた供給網における「最後の一押し」となっている。

湾岸協力会議（GCC）諸国に対するイランの攻撃は、地域のアルミニウム産業における連鎖的な生産停止を引き起こしている。カタールはアルミニウム生産を完全に停止しており、UAEやバーレーンの主要なアルミニウム工場もエネルギー施設への攻撃や停電により停止のリスクに直面しており、地域的な生産能力の損失は拡大し続けている。

中東の電解アルミニウム生産能力は世界全体の約9%を占めるものの、産業構造には明確な弱点がある。大規模な一次アルミニウム生産能力を有しているにもかかわらず、アルミナの自給率はわずか34%にとどまっており、バーレーン、カタール、オマーンなどの国々は原材料の100%を外部からの輸入に依存している。

ホルムズ海峡における通航障害は、中東の電解アルミニウムの輸出ルートを直接遮断するだけでなく、アルミナの供給寸断をも引き起こす可能性が高い。業界の試算によれば、原材料の完全な遮断は、短期的には約38万トンの電解アルミニウム生産に影響を与える。現在、世界の電解アルミニウムの可視在庫は生産量の約8日分に相当するに過ぎず、市場の緩衝能力は極めて低い状態にある。

代表的な「エネルギー集約型産業」である電解アルミニウムの生産コストにおいて、エネルギーコストは40%から50%を占める。中東紛争はすでに世界の石油・ガス価格を押し上げている。これに反応して海外の電気料金が急騰すれば、海外のアルミニウム工場の生産コストが直接的に上昇し、高コストな生産設備の撤退を余儀なくさせ、世界の供給を一段と引き締めることになる。

産業レベルの需給要因に加えて、世界の資本市場における核心的な取引テーマである「HALOトレード（Heavy Assets Low Obsolescence）」も、アルミニウム価格上昇を支える長期的な資本論理を提供している。

非鉄金属セクターはHALOトレードの中核的なトラックになりつつある。重厚な資産属性、戦略的資源の希少性、そしてAIインフラに不可欠な建設需要という3つの特徴は、「AIによる代替が困難であり、かつAIが依存する物理的な実物資産をロングする」という投資論理と完全に一致しており、アルミニウム価格とセクターのバリュエーションを長期的に下支えしている。

2021年から2022年にかけての欧州エネルギー危機を振り返ると、エネルギー価格の急騰によりアルミニウム価格と関連セクターはそれぞれ60%と100%上昇した。現在の中東情勢の緊迫化に伴う供給不安は、同様の市場論理を再現している。中長期的な需給の逼迫とHALOトレードの支持が相まって、アルミニウムセクターは価格とバリュエーションの双方で上昇局面を迎える態勢を整えている。