世界の中央銀行による金購入の時代は、本当に終焉を迎えるのか？
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UBSのレポートは、中央銀行による構造的な金売却の可能性は極めて低いと指摘。公的機関は買い越しを維持するが、購入ペースは鈍化し、2026年には年間800〜850トン程度になると予想。イラン情勢悪化後の金市場のボラティリティは、トルコ中央銀行による金オペレーションに起因するが、その多くは直接売却ではなくスワップ取引であり、市場の懸念は過度であるとしている。中央銀行は実物資産の買い手として価格調整局面で下支えとなる傾向があり、今回の価格調整は戦略的ポジション構築の機会とも言える。
TradingKey - 各国中銀は一斉に金を売却しているのか。イラン情勢の悪化以降、金市場は劇的なボラティリティに見舞われている。3月、金相場（ XAUUSD）は一時16％も急落した。トルコが金の売却を開始したとのニュースも相まって、「中央銀行による金購入のトレンドが反転したのではないか」という市場の懸念が急激に強まっている。
UBS（ UBS）のストラテジスト、ジョニ・テベス氏は、4月2日に発表した最新の貴金属リサーチレポートの中で、明確な評価を下した。それによると、中央銀行による構造的な転換や大規模な金売却が起こる可能性は極めて低いという。公的機関は買い越し姿勢を維持するものの、購入ペースは緩やかに鈍化し、2026年の年間金購入量は2025年の約860トンをわずかに下回る800〜850トン程度になると予想されている。
同レポートは、今回の価格調整の主な要因として「中央銀行の金売却」を挙げる根拠は乏しく、800〜850トンという数字はトレンドの反転ではなく、あくまで「減速」を示唆していると指摘している。
市場が懸念しているシナリオは具体的だ。中東紛争が長期化し、原油高がインフレを押し上げ、成長が鈍化して現地通貨が下落した場合、一部の中央銀行は圧力に対処するために金の売却を余儀なくされる可能性がある。しかし、個別の中央銀行による売却は、公的部門全体のトレンド反転を意味するものではない。
実際、公的部門が継続的に金を蓄積してきた過去15年間において、月単位の売却は珍しいことではなかった。その理由は多岐にわたる可能性がある。例えば、数年前に低価格で購入した中央銀行がコアポジション以外で戦術的な利益確定を行ったり、金価格の急騰を受けてリバランスを実施したり、産金国からの自然な流入が特定の時点で国外への出荷に振り替わったりすることなどだ。言い換えれば、売却という行為が必ずしもスタンスの変更を意味するわけではない。
UBSの基本シナリオでは、ペースは鈍化するものの買い越しは継続するとみている。ここで重要なニュアンスは公的部門の取引慣行にある。彼らは実物資産の買い手として振る舞う傾向が強く、価格調整局面ではしばしば下支え（フロア）となり、市場がより高い水準で早期に安定するのを助ける。逆に、公的部門は通常、上昇相場を追いかけることはせず、価格がより有利でボラティリティが抑制されている局面での参入を好む。ボラティリティが急増した際に、市場が突然「中央銀行が姿を消した」かのように感じるのは、このためである。
調査によれば、最近の公的部門やその他の長期保有者は、あらゆる押し目ですぐにポジションをカバーするよりも、様子見の姿勢を強める傾向にある。
2022年以降、中央銀行や公的機関による購入は、金の強気相場を支える重要な要因となってきた。3月初旬、中東紛争に起因する不透明感に加え、米実質金利の急騰やドル高が重なり、金価格には一斉に強い下押し圧力がかかった。
しかし、中国市場（国内金価格が継続的にプレミアムを維持している）における持続的な強い金需要が、金価格の下値を効果的に限定し、価格は下げ止まって4,500ドル付近で安定した。米連邦準備理事会（FRB）の利上げに関する市場予想の反転に伴い、金価格は現在、4,700ドルの大台に向けて再び上昇基調にある。
トルコによる50トンの金売却をめぐるパニックが拡大。
UBSの最新調査レポートは、大きな議論を呼んでいるトルコ共和国中央銀行（CBRT）の金オペレーションについて明快な解釈を示し、この事象に対する現在の市場の解釈には重大な誤りが含まれていると指摘した。CBRTが報告した金総額の一部は、実際には国内の商業銀行のポジションに相当する。さらに、一部のオペレーションは直接的な現物売りではなく金担保スワップであるという事実も相まって、ヘッドラインデータは市場に誤解されやすい。トルコの金保有総額の変化を分解できるデータは現在遅行しており、市場が真のトレンドを見極めるには、より詳細なデータの公表を待つ必要がある。
イランでの紛争勃発後の2週間で、CBRTは直接売却および金スワップ取引を通じて、80億ドル以上に相当する約60トンの金を活用した。これが最近の金市場における主要な下押し圧力となっている。CBRTが発表した最新データによると、金準備は3月13日の週に6トン減少し、3月20日の週にはさらに52.4トンと大幅に減少した。合計で58.4トン近くに達し、準備規模が著しく縮小したことを示している。
関係筋によると、これらの金オペレーションのすべてが直接売却だったわけではない。半分以上はオフショアでの金・外貨スワップ協定を通じて行われ、残りが市場で直接売却された。この手法は本質的に、金を担保にして低コストのドル資金を調達するものであり、中央銀行が流動性圧力を管理するための慣習的な手段である。トルコが金を活用する背景には、リラ相場を安定させるために約260億ドルの外貨準備を使い果たし、外貨準備が底をつきかけたことで、流動性を補うために金準備の使用を余儀なくされたという事情がある。
トルコ中央銀行の金オペレーションの規模は、同期間の世界の金ETFからの流出額を上回った。Bloombergのデータによると、同期間の2週間で金ETFからは約43トンの流出が見られ、機関投資家も同時に金保有を減らしていることを示唆している。機関投資家や個人投資家が金に配分する主要な手段の一つであるため、ETFの流出は市場の弱気センチメントをさらに増幅させた。
過去10年間、トルコは世界で最も活発な金の買い手の一つであり、2024年には中央銀行の中で2位となる75トンの金を購入した。同国による長期的な金の蓄積は、ドル建て資産への依存を減らし、外貨準備の多角化を促進することを目的としている。
しかし、イラン情勢の緊迫化を受けて、エネルギー輸入コストの急騰とドル需要の急増により、中央銀行は戦略の調整を余儀なくされた。その結果、外貨またはリラの流動性を確保するために、金準備を活用する方針に転じた。
中央銀行にとって、将来の買い戻しを条件としたスワップ協定を伴う現物金の売却オペレーションは珍しいことではない。これは実質的に、金を担保にして低コストのドル資金を確保することに等しい。
JPモルガンのエコノミスト、ファティ・アクチェリク氏は、トルコがイングランド銀行に約300億ドルの金準備を保有していると指摘した。これは物流上の制約なくロンドン市場での取引に直接使用できるため、外国為替市場への迅速な介入を容易にしている。
トルコの事例が市場の広範な注目を集めたのは、それが「中央銀行が金を売り始めた」というシナリオに合致し、世界的な中央銀行による金買いトレンドの反転のシグナルとして解釈されやすいためである。
しかし、トルコにはいくつかの特殊性がある。第一に、金の移動の一部は直接売却ではなくスワップ協定を通じて行われたこと、第二に、CBRTは長年、国内銀行システム内の流動性管理を支援するための政策ツールとして金を活用しており、その金準備データには商業銀行に相当するポジションが含まれていることだ。
2017年以来、トルコは銀行などが金融システム内で金をより広範に活用することを認めてきた。つまり、「集計データの変化」は「中央銀行による市場への放出」と同義ではないということだ。したがって、同レポートは、構造的なトレンドの変化を議論する前に、より詳細なデータの開示を待つべきだと提言している。
UBS、金価格予測を修正
市場が地政学的リスクを繰り返し再評価する中、金価格は今後数週間にわたり一段の調整や荒い値動きに直面する可能性があるものの、UBSは金の長期的なファンダメンタルズは引き続き強固であるとの見解を堅持している。現在、市場の投機的ポジションはかなり整理されている一方、長期投資家による金への配分は依然として不十分なままである。
UBSは、今回の価格調整は戦略的な金のポジションを構築する絶好の機会であると強調した。
第1四半期の時価評価調整の影響を受け、UBSは2026年の金価格の年間平均予想を5,200ドルから5,000ドルに微調整した一方、1月下旬に設定した5,600ドルの年末目標価格を据え置いている。
取引の観点からは、金価格は一本調子で推移するわけではない。市場が地政学的リスクの再評価を続ける中、今後数週間は調整や不安定な値動きが続く可能性がある。
しかし、中長期的な金配分の2つの核心的な原動力は強まっている。成長とインフレの組み合わせから生じるリスクや地政学的緊張の持続により、「分散投資のための金配分」はポートフォリオ戦略としてますます普及しつつある。
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