有事の金買いは控えるべきか？金と銀が揃って下落している理由とは

TradingKey － 米国とイランの紛争激化を背景に、かつて「乱世のハードカレンシー」と見なされていた金と銀は、今や上昇するインフレ期待の犠牲となっている。

3月19日（木）、現物金（ XAUUSD）は1日で3.5%急落し、一時4,500ドルの大台を割り込んで6週間ぶりの安値を付けた。銀（ XAGUSD）は取引時間中に「ジェットコースター」のような値動きを見せ、12%暴落した後に下げ幅を大幅に縮小したものの、ニューヨーク市場終盤では依然として3.3%安で取引を終えた。

伝統的な安全資産として、金と銀は戦争、インフレ、または市場のボラティリティが高い局面において価値の保存手段としての役割が期待されている。1月末には両銘柄ともに史上最高値を更新したが、現在は持続的な調整局面にある。

金利見通しの反転

今回の貴金属価格急落の核心的なロジックは、世界的な金利環境の根本的な再構築にある。中東紛争によって引き起こされたエネルギー価格の急騰は、市場のインフレ見通しを完全に一変させ、それまでの中央銀行による利下げというコンセンサスを打ち砕いた。

利息を生まない資産として、金の魅力は金利水準と強い負の相関関係にある。低金利環境では金を保有する機会費用が低いため、安全資産としての資金流入を招きやすい。逆に、金利が上昇したり利下げ期待が剥落したりすると、債券などの固定利回り資産の投資魅力が大幅に向上し、金の売りを誘発する。

中東での戦争に起因するエネルギーショックにより、世界の中央銀行は「インフレ抑制」か「成長の安定」かのジレンマに陥っている。今週、複数の中央銀行が相次いでタカ派的なシグナルを発し、市場の利下げ幻想を完全に打ち砕いた。

米連邦準備理事会（FRB）は、政策金利の誘導目標を2会合連続で3.5%～3.75%に据え置いた。ジェローム・パウエル議長は、中東情勢がディスインフレのペースを乱しており、FRBは利下げ回数を減らす方向に傾いていると明言した。日本銀行も政策を据え置く一方で、中東情勢が金融政策の見通しを複雑にしているとの認識を示した。

欧州中央銀行（ECB）は金利を据え置いただけでなく、成長率見通しを下方修正し、インフレ見通しを上方修正したことで、スタグフレーションのリスク上昇を示唆した。イングランド銀行は予想外に強硬な姿勢を示し、インフレに対抗するために「いつでも行動を起こす準備ができている」と明言した。

NinjaTraderのシニアエコノミスト、トレイシー・シュチャート氏は、「金は恐怖だけで取引されるわけではないため、このリプライシング（価格の再評価）は極めて重要だ。金は利回りのない資産を保有する機会費用に基づいても取引されており、そのコストが今、急上昇したのだ」と指摘する。

同氏はさらに、「銀も同様に金利に対して敏感であり、スタグフレーションによって産業需要が打撃を受ける中で、さらに大きな影響を受けている。イラン情勢による安全資産需要は約48時間しか続かなかった。原油価格が高止まりする限り、このリプライシングは続だろう」と付け加えた。

一方、最新の米経済指標もこの傾向を一段と強めている。週間の新規失業保険申請件数は予想外に減少し、年初来低水準の20.5万件となり、労働市場の堅調さが示された。その結果、トレーダーは2026年のFRB利下げへの賭けを完全に放棄した。

ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズのグローバル・ゴールド・アンド・メタル戦略責任者、アカシュ・ドーシ氏は、開戦前は市場が年内2回の利下げを予想していたが、現在の市場価格には「年内の緩和なし」という期待が完全に反映されていると指摘した。

オンライン取引プラットフォーム、BullionVaultのリサーチャーであるエイドリアン・アッシュ氏も、FRBの利下げ計画の大幅な遅れが、貴金属にとって実質的なメカニカルな逆風になっていると考えている。

これは、エネルギー価格の急騰が世界的なインフレを押し上げ、同年4月から10月にかけて金が7カ月連続で下落した2022年のロシア・ウクライナ紛争後の市場パフォーマンスを反映している。世界的な金利見通しの反転の中で、金が新たな再評価局面を迎えるという歴史が繰り返されている。

貴金属投資熱の減退

金価格の下落が続く中、市場心理は昨年の熱狂から冷静さへと変化しており、個人投資家とプロの投資家が同時に保有資産の削減モードに入っている。

過去1年間、個人投資家は金ETF市場の主要な原動力であったが、その熱意は急速に冷え込んでいる。VandaTrackのデータによると、世界最大の金ETFであるSPDRゴールド・シェアは、6営業日連続で個人投資家の純売り越しを記録しており、木曜正午時点での累積純売却額は約1,050万ドルに達した。

この規模は、昨年記録した単日最高買い越し額の3,680万ドルに比べれば依然として控えめだが、市場の方向性の変化は、個人投資家による金への配分意欲が大幅に減退しているという明確なシグナルを発している。

個人投資家が保有を減らす一方で、プロの投資家も貴金属のポジションを調整している。アルゴリズムに頼って価格トレンドを特定し、過去6～12カ月間、金の強気トレンドを揺るぎなく支持してきたコモディティ・トレーディング・アドバイザー（CTA）は、市場のボラティリティが高まる中でリスク管理を通じてポジションサイズを大幅に削減している。

ソシエテ・ジェネラルのキャピタル・コンサルティング部門ディレクター、トム・ローベル氏は、CTA全体としては依然として金のロングポジションを保持しているものの、そのポジションは以前の水準から大幅に縮小しており、短期的な市場リスクに対する機関投資家の懸念を反映していると指摘した。

スタンダードチャータード銀行のグローバル貴金属リサーチ責任者、スキ・クーパー氏は、現在の投資家による売りの背景には複数の要因があると分析している。

一方では、過去2年間の金と銀の価格の大幅な上昇により、一部の投資家が株式などの他の資産での損失を補填したり、追加証拠金（マージンコール）に対応したりするために利益確定売りを出している。

他方では、ドル高やエネルギー株などの新たな投資機会の出現により、本来であれば貴金属市場に流入するはずだった資金が流出している。他の分野での流動性ニーズが、金の地政学的リスクプレミアムの重要性を上回っている。

金の短期的弱気見通し

先月の米・イスラエルによるイランへの攻撃以来、金は3週連続で下落しており、この傾向はドル高や米長期金利の上昇と直接結びついている。

国債利回りの上昇は、利息を生まない金を保有する機会費用を増大させ、金市場からの資金流出を招く。これがさらに米ドルを押し上げ、金にとっては二重の打撃となる。この現象は、2022年のロシア・ウクライナ紛争勃発後の市場動向を反映している。当時、金は同様の理由で記録上最長となる7カ月連続の下落を経験した。

テクニカルな観点からも、金の短期的な見通しは楽観できない。Yardeni Researchは、金価格が短期的な上昇トレンドラインを割り込み、今年あまりに急速かつ大幅に上昇したため、現在は長期的なトレンドチャネルからも外れていると指摘した。現在の水準から14%近い下落となる4,000ドル付近のサポートを試す可能性がある。

同社は、当初は地政学的な混乱、インフレ上昇、債務拡大の中で金価格の上昇を予想していたが、現在の下げトレンドが続くようであれば、年末の金価格目標を6,000ドルから5,000ドルに引き下げることを検討すると述べた。

現在の市場状況に直面し、元JPモルガン・チェース（ JPM）の貴金属トレーダー、ロバート・ゴットリーブ氏は、現在の市場ボラティリティは極端であり、ボラティリティが収縮し価格が安定するまでさらなる売りが出る可能性があるとして、安易な押し目買いに警告を発した。