金・銀の急落後：現時点で安値拾いが推奨されない理由

トランプ氏は米東部時間の金曜日、次期連邦準備制度理事会（FRB）議長にケビン・ウォーシュ氏を指名した。ウォーシュ氏のFRB理事時代の予測実績はタカ派に傾いており、インフレをほぼ容認しない姿勢を示している。ドイツ銀行は、同氏がドルを支援しつつインフレに対抗するため、利下げと量的引き締め（QT）を並行して行う独自の政策ミックスを採用する可能性が高いとみている。

政策スタンスとしては、利下げはドルの重荷となるが、同氏が提唱するもう一つの柱である量的引き締め（QT）、すなわちバランスシートの縮小は、本質的に市場からドル流動性を吸収し、通貨の希少性を高めて上昇圧力を提供する。これは、金や銀といったドル建てコモディティにとって弱気な見通しを生じさせる。

さらに、ウォーシュ氏のタカ派的な経済観と、トランプ氏に対する政治的な忠誠心の表明との間には緊張関係がある。シドニーのITCマーケッツのシニア市場アナリスト、ショーン・キャロウ氏は、市場が同氏の長年にわたるタカ派の実績を忘れることは難しいと述べた。Bloombergのストラテジスト、ブレンダン・フェイガン氏は、このタカ派人物の指名により、中央銀行が政治的圧力に屈したりインフレ抑制を放棄したりするとの懸念が大幅に低下するため、FRBの独立性に関する懸念が緩和される可能性があると指摘した。市場の反応は、ウォーシュ氏の指名が経済政策の不確実性を低下させ、金や銀といった伝統的な安全資産に対して弱材料となったことを示唆している。

しかし、ウォーシュ氏の指名だけが要因ではなかった。

先週金曜日、CMEグループはコメックス（Comex）の金、銀、その他の貴金属先物契約の証拠金要件を引き上げると発表した。これは月曜日（2月2日）の終値後に適用される。注目すべきは、これが最近の唯一の調整ではないという点だ。1月中旬、CMEは主要なメカニズムを変更し、金や銀などの契約の証拠金計算を固定額から契約想定元本の一定割合に基づく動的な変動制へと移行させた。分析によると、今回の暴落後、実際の実効レートは8%から16.5%の範囲に達している。

この一連の調整は、貴金属先物で同じポジションサイズを維持するために、より多くの現金または同等の資産が必要であることを意味する。保有コストの上昇により、追証に応じられない多くの個人投資家が強制清算を余儀なくされ、強気筋にさらなる打撃を与え、下落を加速させた。

加えて、元投資銀行家でGoat Academyの創設者であるフェリックス・プレー氏は、この歴史的な暴落の背後にある「陰謀」を指摘した。この急落は、ロンドン金属取引所（LME）とHSBCでのシステム障害、およびCMEによる突然の証拠金引き上げと重なった。そのタイミングは、アジア市場が休場で流動性が低く、市場の動きが大きく増幅されやすい週末の閉場時間と正確に一致していた。

フェリックス氏は、JPMorgan Chase (JPM)が先週金曜日に市場が安値をつけた際、銀のショートポジションを正確に買い戻したことを観察した。同氏はこの暴落が個人投資家を一掃しただけでなく、銀行に代表されるコマーシャル・ショートに対し、ポジションをカバーして市場心理をリセットする機会を提供したと考えており、それこそが真の目的であった可能性があるとしている。

1月末までに、Comex金先物のインプライド・ボラティリティは、2020年3月のパンデミックのピーク時以来の最高水準に上昇した。1月29日には、シルバー・ボラティリティ・インデックスが111まで上昇し、過去最高値を更新した。

もう一つ注目すべき情報は、2026年以降、金と銀の両方の相対力指数（RSI）が「買われすぎ」を示していることだ。金のRSIは90に達し、銀のRSIは1980年以来の最高水準となる93.86に達した。このデータは、市場が極度の熱狂状態に入ったことを示している。

アナリストは、最近の急騰と現在進行中の下落の双方が、ガンマ・スクイーズの現れであると考えている。上昇局面では、個人投資家による金と銀のコールオプションの大量買いにより、マーケットメイカーがリスクヘッジのために同等の現物または先物を購入せざるを得なくなり、価格上昇を加速させた。一旦価格が下落し始めると、マーケットメイカーによるロングポジションの解消が下落にさらに拍車をかけた。

記録的な打撃を被ったものの、ウォール街は貴金属の長期的な見通しについて概ね楽観的な見方を維持している。

UBS（UBS）は、2026年の金価格目標を大幅に引き上げた。3月、6月、9月の各目標値は、従来の1オンスあたり5,000ドルから24％引き上げられ、6,200ドルとなった。金価格の急落を受けても、ドイツ銀行は強気姿勢を崩さず、目標価格を6,000ドルに据え置いた。JPモルガンもまた、中央銀行や投資家からの持続的かつ強固な需要を背景に、2026年末の金価格目標を5,400ドルから6,300ドルへと引き上げ、強気な見方を維持している。

しかし、短期的な見通しに関しては、多くの機関がより慎重な姿勢を強めている。KCMトレードのチーフアナリスト、ティム・ウォーター氏は、証拠金引き上げに伴う強制決済の波及効果が依然として続いており、底打ちを宣言するのは時期尚早だと警告した。INGのアナリストは、金の短期的な価格動向は中国人投資家による押し目買いの規模に依存すると指摘している。その一方で、ボラティリティの高まりと旧正月の接近により流動性が低下し、一段の下落を招く可能性があるとして、当面は様子見の姿勢を示唆している。

銀については、ウォール街は一段と慎重な見方を示している。JPモルガンは、中央銀行が構造的な下支え役として機能していないため、銀は短期的には金よりも激しい変動に見舞われる可能性があると指摘した。Bloombergのシニア・ストラテジスト、マイク・マクグローン氏は以前、銀が1980年のハント兄弟事件以来の過熱水準にあると警告しており、価格が1オンスあたり50ドル付近で再び安定する可能性を示唆している。

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