金・銀の急落後：現時点で底値拾いが推奨されない理由

米東部時間金曜日、トランプ氏はケビン・ウォーシュ氏を次期米連邦準備制度理事会（FRB）議長に指名した。ウォーシュ氏の理事在任中の予測実績は、インフレをほとんど容認しないタカ派寄りのものだった。ドイツ銀行は、同氏がドルを支援しつつインフレに対抗するため、利下げと量的引き締め（QT）を同時に行う独自の政策ミックスを採用する可能性が高いとみている。

政策スタンスの観点から言えば、利下げはドル安要因となるが、同氏が主張するもう一方の柱である量的引き締め（QT）、すなわちバランスシートの縮小は、本質的に市場からドルの流動性を吸収し、通貨の希少性を高めて上昇圧力を与える。これは金や銀といったドル建てコモディティにとって弱気な見通しを生むことになる。

さらに、ウォーシュ氏のタカ派的な経済観と、トランプ氏に対する政治的な忠誠心の表明との間には緊張関係がある。シドニーのITCマーケッツのシニア市場アナリスト、ショーン・キャロー氏は、市場が同氏の長年にわたるタカ派的な実績を忘れるのは難しいと指摘した。Bloombergのストラテジスト、ブレンダン・フェイガン氏は、このタカ派人物の指名により、中央銀行が政治的圧力に屈したりインフレとの戦いを放棄したりするとの懸念が大幅に後退するため、FRBの独立性に関する懸念が緩和される可能性があると述べた。市場の反応は、ウォーシュ氏の指名が経済政策の不確実性を低下させ、金や銀といった伝統的な安全資産に対して弱気材料となったことを示唆している。

しかし、ウォーシュ氏の指名だけが唯一の要因ではなかった。

先週金曜日、CMEグループはCOMEXの金、銀、その他の貴金属先物取引の証拠金引き上げを発表し、月曜日（2月2日）の終値後に適用されることとなった。注目すべきは、これが最近の初めての調整ではないことだ。1月中旬、CMEは主要なメカニズムを変更し、金や銀などの契約の証拠金算出方法を固定額から契約想定元本の一定割合に基づく動的な変動制へと移行させた。分析によれば、今回の急落を受けて実際の実行料率は8%～16.5%の範囲に達しているという。

この一連の調整は、貴金属先物で同じポジション規模を維持するために、より多くの現金や同等の資産が必要になることを意味する。維持コストの上昇により、追証に応じられない多くの個人投資家が強制的な清算に追い込まれ、買い方にさらなる打撃を与えて下落を加速させた。

加えて、元投資銀行家でGoat Academyの創設者であるフェリックス・プレー氏は、この歴史的な急落の裏にある「陰謀」を指摘した。この暴落は、ロンドン金属取引所（LME）とHSBCでの同時システム障害、そしてCMEによる突然の証拠金引き上げと重なった。そのタイミングは、アジア市場が閉まる週末に正確に一致しており、あらゆる市場の動きが激しく増幅される流動性の薄い時間帯であった。

フェリックス氏は、JPモルガン・チェースが (JPM)先週金曜日に市場が安値をつけた際、銀のショートポジションを正確に買い戻したことを観測した。同氏は、この急落が個人投資家を振るい落としただけでなく、銀行に代表される実需筋のショート（売り手）にポジションをカバーして市場心理をリセットする機会を与えたと考えており、それが真の目的であった可能性があるとしている。

1月末までに、Comex金先物の予想変動率（インプライド・ボラティリティ）は、2020年3月のパンデミックのピーク以来の最高水準まで上昇した。1月29日には、シルバー・ボラティリティ指数が111まで上昇し、過去最高を更新した。

もう一つの注目すべき情報は、2026年以降、金と銀の両方の相対力指数（RSI）が買われすぎを示していることである。金のRSIは90に達し、銀のRSIは1980年以来の最高水準となる93.86に達した。このデータは、市場が極度の熱狂状態に陥っていることを示している。

アナリストは、最近の急騰と現在継続中の下落の両方が、ガンマ・スクイーズの現れであると考えている。上昇局面では、個人投資家による金・銀コール・オプションの大規模な買いが、マーケットメーカーにリスクヘッジのための同量の現物または先物の購入を余儀なくさせ、価格上昇を加速させた。一度価格が下落し始めると、マーケットメーカーによるロングポジションの解消が下落を一段と加速させた。

甚大な打撃を受けたものの、ウォール街は貴金属の長期的な見通しについて概ね楽観的な姿勢を維持している。

UBS (UBS) は2026年の金価格目標を大幅に引き上げた。3月、6月、9月の目標価格を、従来の1オンス＝5,000ドルから24%増となる6,200ドルに上方修正した。金価格の急落後も、ドイツ銀行は強気な姿勢を崩さず、目標価格を6,000ドルに据え置いた。JPモルガンも強気姿勢を維持しており、中央銀行や投資家からの根強くかつ強まる需要を背景に、2026年末の金価格目標を5,400ドルから6,300ドルに引き上げた。

しかし、短期的な見通しについては、多くの金融機関がより慎重な姿勢を強めている。KCMトレードのチーフアナリスト、ティム・ウォータラー氏は、証拠金引き上げに伴う強制清算の波及効果が依然として続いており、底打ちを宣言するのは時期尚早だと警告した。INGのアナリストは、金の短期的な値動きは中国の投資家による押し目買いの程度に左右されると指摘。しかし、ボラティリティの高まりと旧正月の接近により流動性が低下し、さらなる下落を招く可能性があるとして、現時点では様子見の姿勢を示唆している。

銀については、ウォール街はさらに慎重だ。JPモルガンは、構造的な下支え役となる中央銀行が存在しないため、銀は短期的には金よりも激しい価格変動に見舞われる可能性があると指摘した。Bloombergのシニア・ストラテジスト、マイク・マクグローン氏は以前、銀がハント兄弟による1980年の騒動以来の過熱水準にあると警告し、1オンス＝50ドル前後で再安定する可能性を示唆した。

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