トランプ氏、FRB議長候補を面接へ――ハト派就任が最有力、金価格に強気材料
1. はじめに
TradingKey - 近年、金はエピック級のブル市場を経験しており、価格は継続的に上昇し、金相場の強気派（ゴールド・ブル）投資家に巨額の利益をもたらしてきた（図1）。今後、特に「買い持ち（buy-and-hold）」戦略を採用する中長期投資家は、引き続き高いリターンを獲得できるだろうか？この問いに答えるには、FRB（連邦準備制度理事会）の中長期的な金融政策、および次期議長人事に注目する必要がある。10月15日、スコット・ベッセント米財務長官は、感謝祭後の12月にトランプ大統領が3～4人の候補者を面接する予定だと述べた。我々は、トランプ氏がハト派（緩和志向）のFRB議長を任命する可能性が高いと考えており、その結果、より規模が大きく、より迅速な利下げが実施され、金価格に強力な上昇支援をもたらすと予想する。
図1：金価格（ドル／オンス）出典：TradingKey
2. ベッセント氏が候補リストを提出へ
10月15日（水曜日）、ベッセント氏はFRB議長候補の初期リスト11人を5人に絞り込んだと発表した。これまでのメディア報道によると、その5人は以下の通りだ：現職のFRB金融監督副議長ミシェル・ボウマン氏、現職FRB理事クリストファー・ウォラー氏、現職国家経済会議（NEC）議長ケビン・ハセット氏、元FRB理事ケビン・ワーシュ氏、そしてブラックロック幹部ラリー・フィンク氏。
ベッセント氏は、候補選定の基準として「柔軟な思考力」と「現在の経済情勢に対する判断力」の2点を挙げたが、我々はトランプ氏の最終決定が前者を優先すると予想している。具体的には、次期FRB議長はトランプ氏に対して「大幅な利下げを支持する明確な姿勢」を示す必要があるだろう。
この新たなハト派FRB議長は来年半ばに就任し、金市場に短期的・中期的に影響を与える見込みだ。短期的には、市場がその緩和的金融政策への期待を織り込むことで金価格に影響が及ぶだろう。中期的には、より積極的な利下げが極めて高い確率で実施される。例えば、最近のオプション市場では、FRBが年内に少なくとも1回、50ベーシス・ポイント（0.5％）の利下げを行うとの賭けが活発化しており、これは従来予想されていた「25ベーシス・ポイントの利下げを2回」よりもはるかに強気な見方だ。
3. ハト派議長就任が金価格に与える影響は？
FRBの継続的な利下げおよびその他の緩和的金融政策は、以下のような理由から金価格の上昇を大きく後押しする。
第一に、金は無利子資産であり、利子や配当を生まない。利下げは国債や預金など利回り資産のリターンを低下させ、金との利回り格差を縮小させる。例えば、2024年9月から12月にかけて、フェデラル・ファンド金利は5％から4.5％へと低下すると予想されており、短期国債利回りも下がる。これにより金の投資魅力が高まり、需要と価格が押し上げられる。実際、この期間に金価格は1オンスあたり約2,493ドルから2,718ドルへと上昇し、9％以上のリターンを記録した。
第二に、利下げは通常、緩和的金融政策を示唆し、マネーサプライを拡大して市場の流動性を高め、インフレ期待を高める。現在、米国のインフレ圧力は依然として強い。消費者物価指数（CPI）および個人消費支出（PCE）物価指数はいずれも3％を上回って推移しており、FRBの2％インフレ目標を大きく上回っている。さらに、米中貿易摩擦による不確実性が貿易コストの上昇やサプライチェーンの混乱を通じてインフレ圧力をさらに高めており、物価上昇リスクを増幅させている。伝統的なインフレヘッジである金は、インフレ期待が高まるほどその価値保存機能が評価され、投資家の需要が自然と高まる。
第三に、利下げは米ドルの魅力を直接的に低下させ、減価傾向を促す。金価格とドル価値の間には長期的な逆相関関係があり、ドル安は通常、金価格を押し上げる。この傾向は今年に入ってからの市場動向で特に顕著だ。複数の要因が重なり、その効果が増幅されている：グローバルな貿易摩擦の激化がドルへの信頼を損ない、米国経済成長の大幅な減速がドルを支える基盤を弱め、さらに世界的な「脱ドル化（de-dollarisation）」の流れがドル需要をさらに押し下げている。これらの要因が複合的に作用し、米ドル指数は継続的に下落。一方で国際金価格は同期間に約57％急騰しており、ドルと金の逆相関関係が強く裏付けられている。
4. 中期的なインフレ低下がFRBの利下げを後押し
前述の通り、米国のインフレは短期的には大幅に低下しないと見られる。しかし中期的には、以下の3つの要因によりインフレが緩和されると予想される。第一に、グローバルなサプライチェーンの持続的回復と、米中貿易緊張の潜在的な緩和が輸入コストを直接引き下げる。第二に、エネルギー価格の安定がインフレ上昇圧力を軽減する可能性がある。第三に、労働市場の軟化が賃金上昇を抑制し、さらなるインフレ圧力の緩和につながる。こうした中期的なインフレ低下は、新任のハト派FRB議長がより緩和的な金融政策を実施するための好条件を整えるだろう。
5. 結論
以上のように、米財務長官ベッセント氏は感謝祭後、次期FRB議長候補リストをトランプ大統領に提出する予定だ。我々は、トランプ氏が最終的にハト派議長を選出すると予想している。その結果、緩和的金融政策が金価格に強気支援を提供し、今後12カ月間で金がさらなる過去最高値を更新する可能性が高い。
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