単日の価格がさらに32%急騰。欧州天然ガス市場におけるボラティリティの課題はどれほど深刻か。

TradingKey - 現地時間3月3日、カタール・エナジーの中核施設の操業停止を受け、欧州の天然ガス先物価格は2営業日連続で急騰した。欧州の指標となる天然ガス先物は火曜日に32%跳ね上がり、2営業日の累計上昇率は60%を超え、2022年のエネルギー危機以来の極めて高いボラティリティを記録した。

今回のエネルギー市場の混乱を招いた要因は、世界の液化天然ガス（LNG）供給網に対する二重の打撃である。具体的には、カタールの中核施設が攻撃を受けて操業停止に追い込まれたことと、ホルムズ海峡の航路が麻痺状態に陥っていることだ。

カタール・エナジーは今週月曜日、イランによるドローン攻撃を受け、世界最大のLNG輸出拠点であるラスラファン施設が完全に操業を停止したとの緊急発表を行った。同施設は世界のLNG供給の約20%を占め、年間輸出量は8000万トンに上る。業界関係者は、今回の予期せぬ停止を「史上最も深刻な不測の供給途絶」と表現している。

さらに事態を悪化させているのが、カタールのLNG輸出における主要な輸送ルートであるホルムズ海峡が、中東情勢の緊迫化により事実上閉鎖されていることだ。先週末以降、同海峡を通過するタンカーの往来はほぼ停止しており、原油、石油製品、LNGの出荷がいずれも滞っている。この世界のエネルギーの要衝は世界のLNG輸送の約20%を担っており、閉鎖によってカタールからの供給再開の見通しは一段と不透明になっている。

欧州市場は現在、極めて脆弱な状況にある。冬の暖房シーズンが終わりに近づく中、ガス貯蔵在庫は大幅に減少している。本来であれば、次の暖房シーズンに向けて在庫を補充するため夏季に大量のLNGを輸入する計画であったが、今回の供給危機により、この在庫補充計画が予定通り遂行できるか懸念が強まっている。

欧州市場をさらに圧迫しているのが、アジアの買い手によるLNGスポット購入の加速であり、これが世界のLNGプレミアムをさらに押し上げている。カタール施設の停止を受け、アジアの買い手は直ちに緊急調達手続きを開始し、電力および産業需要を確保するため、複数の輸入業者がLNGカーゴの早期配送を求めている。

アジア太平洋地域の一部の買い手はスポット市場での入札価格を引き上げており、スポットプレミアムの急騰を招いている。S&Pグローバルの短期LNG分析担当責任者であるロス・ワイエノ氏は、市場が供給構成のリスクを再評価する中で、今後数日間は価格が大幅に変動すると予想されるとし、最も積極的な短期スポットの買い手はアジア太平洋地域から現れる可能性が高いと指摘した。

欧州ガス市場のパニックは先物からオプション市場へと波及しており、指標先物のインプライド・ボラティリティは2023年夏以来の最高水準に上昇した。これは市場全体のセンチメントが極めて強気であることを示唆している。

より深刻なのは、今回の供給途絶によって欧州の夏季ガス在庫補充の経済的合理性が完全に覆されたことだ。通常、夏季は需要が低く価格も比較的安いため、欧州のエネルギー企業は大量のガスを購入して貯蔵施設に注入し、冬の需要ピーク時に転売して利益を得る。

しかし現在、夏季の契約価格は冬季の契約価格を大幅に上回っている。この「逆転現象（インバージョン）」により、貯蔵による裁定取引の魅力は完全に失われた。これまで恒例となっていた夏季の在庫補充計画は極めて複雑なものとなり、冬に向けたガス供給の安全性に対する市場の懸念をさらに深めている。

これを受け、ゴールドマン・サックスは2026年4月期の欧州天然ガス価格の見通しを、1メガワット時あたり36ユーロから55ユーロへと50%以上引き上げた。

スイスのMETグループのハイベルト・ビゲベノCEOは、「供給の安全保障が再び欧州にとって深刻な課題になる可能性がある」と警告した。欧州は近年、エネルギーの輸入ルートを多角化してきたが、今回の二重のショックは依然として世界のエネルギー市場が脆弱であることを露呈させた。

アナリストは、現在のエネルギー市場の混乱は2022年のエネルギー危機とは根本的に異なり、実際の在庫不足というよりもリスクプレミアムが急速に価格に反映された結果であると指摘している。

しかし、カタールのLNG施設の停止が数週間以上続く場合や、紛争が他のエネルギー輸送ルートにさらなる影響を及ぼす場合、世界のエネルギー市場はボラティリティの高い時期に突入し、連鎖反応を引き起こす恐れがある。

それでも、一部の楽観論者は、2022年のエネルギー危機と比較して、欧州の貯蔵能力は大幅に向上し、輸入ルートも米国やアフリカなど多角化していると主張している。そのため、システムリスクは概ね制御可能であり、過去に見られたような全面的な供給遮断という極端なシナリオが再発する可能性は低いとみられている。