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【券商聚焦】交銀國際維持康方生物(09926)買入評級 預計其2026年起虧損將快速收窄
金吾財訊 | 交銀國際研報指，康方生物(09926)2025年商業版圖快速擴大，醫保覆蓋+新品推動下高增速有望延續至2026年：全年產品銷售收入同比增長51.5%至30.33億元（人民幣，下同），增量主要來自核心產品卡度尼利和首次納入醫保的依沃西。隨着兩款產品一線適應症成功進入醫保目錄、非腫瘤產品納入醫保+第三款產品IL-17A有望於年內上市、商業化團隊進一步壯大（1,500人vs. 2024年末700-800人，兩款雙抗醫院覆蓋數量均超3,000家），該機構看好2026年產品銷售收入延續高增長勢頭。Non-IFRS虧損略微擴大至5.85億元，主因：1）兩款雙抗產品醫保談判降價，毛利率有一定波動；2）近30項III期研究進行中，研發投入有較快增長；3）Summit賬面虧損計入公司投資損失。考慮到收入持續高增和費用率改善，該機構預計2026年起虧損將快速收窄。該機構指，依沃西的全球市場和臨牀治療潛力將迎來多項重要考驗，包括第一項美國BLA（2L EGFR+ NSCLC、PDUFA爲11月14日）、HARMONi-3研究鱗癌隊列將於2H讀出最終PFS和中期OS結果、中國1L鱗癌HARMONi-6研究的潛在OS讀出等。後續管線則快速迭代成型，即將進入收穫階段：1）CD47、VEGFR2、IL-4R/ST2等處於III期或II 期階段的產品，有望短期內上市並增厚業績；2）快速佈局ADC2.0（新技術平臺有望突破現有ADC治療窗口侷限）、基於AI+Tetrabody的三抗、TCE 雙抗/多抗、siRNA/mRNA 腫瘤疫苗、透腦藥物等差異化顯著的前沿技術路徑，有望產生更多重磅出海機會。基於2025年業績下調2026-27年盈利預測，同時基於依沃西的海內外多項進展，將其全球經PoS調整峯值銷售預測從116億美元上調至132億元。下調DCF目標價至175港元（原183港元），維持買入評級。金吾財訊
3月31日 週二
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【券商聚焦】交銀國際維持榮昌生物(09995)買入評級 指盈虧平衡可期
金吾財訊 | 交銀國際研報指，2025年，榮昌生物(09995)產品銷售收入同比+35.8%至23.07億元（人民幣，下同，中國內地22.71億元），其中：1）泰它西普銷售+42%至13.9 億元，SLE仍爲貢獻最大的適應症，腎科（IgAN即將獲批）和神免（MG納入醫保目錄）快速增長中、未來佔比將提升；2）維迪西妥銷售+22.5%至 8.8 億元，UC 適應症貢獻約70%，近期獲批的乳腺癌伴肝轉移（HER2 高表達&低表達）有望在2026年帶來較大銷售貢獻。2025年泰它西普的商業化團隊和醫院覆蓋規模有一定擴大，維迪西妥則保持穩定，神免、腎科和乳腺癌等新適應症將是未來重點拓展方向。此外，多項BD授權交易推動許可收入達8.95億元。全年淨利潤7.1億元（扣除BD貢獻後虧損7.7億元，同比減虧47.5%），管理層預計2026年產品銷售收入增長25%以上，扣除BD後有望在利潤和現金流層面實現盈虧平衡。該機構指，公司逐步搭建起早、中、後期梯級迭代的綜合性管線，並積極拓展全球開發機遇：1）已上市產品持續擴展適應症領域：泰它西普的IgAN和SS有望近期獲批，眼肌型MG和結締組織病相關ILD已啓動III期，海外MG和SS III期同步推進。2）維迪西妥聯合PD-1治療1L UC有望近期在中國獲批，海外III期已完成入組；中國兩項GC III期已啓動（HER2高表達&低表達）。3）中期支柱品種PD-1/VEGF 雙抗RC148 和艾伯維達成BD交易後快速推進，正和FDA溝通一線肺鱗癌III期，與自研CLDN18.2 ADC的2L GC數據同樣值得關注。4）早期管線在自免和腫瘤兩大優勢領域快速迭代，未來可重點關注自免雙抗/三抗/TCE、B 細胞清除等技術路徑，及新型連接子-載荷ADC和載荷回收ADC 技術（系統性解決ADC毒性、提高治療窗）。基於2026年指引和對於授權合作收入確認節奏的最新預期，調整2026-27年盈利預測，預期歸母淨利潤分別爲14.08億元、41.09億元，另新增2028年歸母淨利潤預期爲21.9億元。維持136港元目標價，維持買入評級。金吾財訊
3月31日 週二
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【券商聚焦】交銀國際維持長城汽車(02333)買入評級 指歸元平臺與出海雙輪驅動
金吾財訊 | 交銀國際研報指，長城汽車(02333)業績增收不增利，利潤端略低於市場共識。2025全年總收入同比穩健增長10.2%至2,228.24億元（人民幣，下同），創下歷史新高；歸母淨利潤同比降22.1%至98.65億元。利潤端不及預期的核心原因在於當期戰略轉型的陣痛期投入。儘管費用率攀升拖累了短期盈利，但在坦克品牌及大六/七座雙旗艦車型的推動下，高端化結構優化成效顯著，單車收入提升至16.8萬元，夯實了中長期的毛利基礎。管理層指引2026年將完成從規模領先向價值領先的關鍵轉型，聚焦智能新能源躍升及生態出海。考慮到公司當前渠道變革及品牌建設帶來的前端費用壓力，該機構分別下調長城汽車2026-27年EPS預測13.2%及5.0%。長城汽車短期盈利雖受限，但核心長期投資邏輯依然穩固：公司在硬派越野（坦克市佔率絕對領先）和皮卡細分市場具備極強的定價權與品類壁壘；同時，生態出海與垂直整合供應鏈構建了全球化護城河。隨着出海戰略深化及高端新能源轉型跨越，估值中樞具備持續修復空間。該機構將目標價下調至17.5港元，對應2026年市盈率9.6倍（對應3年均值），維持買入評級。核心催化劑方面：中國內地原生AI全動力歸元平臺的全面應用及CoffeePilot智駕系統的下沉搭載，有望重塑產品定價權並提振銷量；海外，2025年8月巴西全工藝工廠投產後的產能爬坡，疊加拉美等核心市場的本地化運營，將驅動高毛利海外銷量的持續突破。潛在的下行風險主要包括：中國內地新能源車價格競爭影響整體盈利空間，以及地緣及貿易不確定性對整車出海節奏的擾動。金吾財訊
3月31日 週二
商品
《匯市短評》日本官員言辭轉趨強硬，日圓匯率干預風險上升
路透3月31日 - 東京市場人士認為，在日本財務省財務官三村淳與財務大臣片山皋月本周接連發表談話後，日本政府進行日圓外匯干預的風險已經上升。就連日本央行總裁植田和男也發表了看法，指出日圓走軟正在推高通脹，並暗示4月可能加息。片山皋月和三村淳的發言聽起來比以往強硬得多，顯示日本財務省可能隨時下令日本央行採取行動，尤其是在美元兌日圓進一步上探160關卡，並朝2024年7月3日所見的161.96高點逼近之際。日本央行也發出了支持信號，植田和男強調了日圓貶值對輸入型通脹的影響。隨著伊朗戰爭導致原油及其他大宗商品價格飆升，此類擔憂如今更為強烈。大多數東京市場人士認為日本央行4月加息的風險更高。Totan...路透社
3月31日 週二
股票
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數上午11：00報盤
截止北京時間2026-03-31 11:00:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報4662.01點，較昨日收盤跌-28.07前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)美的集團 00300.hk83.856.88舜宇光學科技 02382.hk54.202.26海爾智家 06690.hk20.900.97蔚來－ＳＷ 09866.hk43.860.64京東集團－ＳＷ 09618.hk113.600.53前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)比亞迪電子 00285.hk27.56-5.36零跑汽車 09863.hk46.34-4.18華虹半導體 01347.hk79.45-2.52同程旅行 00780.hk17.89-1.97金山軟件 03888.hk22.40-1.93金吾財訊
3月31日 週二
股票
九號公司開盤漲逾4% 年報業績高增顯智能短交通龍頭本色
3月31日，九號公司股價開盤上漲超4%，報46.64元。消息面上，3月30日發佈的2025年年度報告傳遞強勁增長信號。報告顯示，九號公司2025年實現營業總收入212.8億元，同比增長49.9%；歸母淨利潤17.6億元，同比增幅達62.2%。在收入規模快速擴張的同時，公司盈利能力同步提升，毛利率達29.6%，同比提高1.4個百分點，經營活動現金流淨額44.4億元，同比增長33%，經營質量顯著優化。華創證券研報指出，儘管短期存在政策擾動和關稅壓力，但公司電摩產品線豐富且渠道庫存良性，全地形車在歐洲與非美市場拉動下仍將保持良好增長。該機構調整公司2025-2027年EPS預測爲24.28/33.1...證券之星
3月31日 週二
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【券商聚焦】中信建投證券維持特步國際(01368)“買入”評級 26年主品牌回收分銷權加速轉型
金吾財訊 | 中信建投證券發佈研報指，報告核心投資邏輯在於特步國際(01368)2025年專業運動品牌（索康尼及邁樂）實現高增長並帶動盈利能力改善，而2026年主品牌加速DTC（直接面向消費者）轉型及海外業務啓航將成爲關鍵增長動力，儘管短期利潤可能因一次性投入而承壓。報告維持對特步國際的“買入”評級。關鍵財務數據顯示，2025年集團持續經營業務營收爲141.51億元，同比增長4.2%；歸母淨利潤爲13.72億元，同比增長10.8%；經營利潤爲20.19億元，同比增長2.7%。董事會建議派發末期股息每股9.5港仙，全年派息比率爲50.4%。業務層面，2025年主品牌特步營收爲125.15億元，同比增長1.5%，營收佔比88.4%。電商渠道是核心增長動力，保持雙位數增長，收入佔主品牌營收比例超33%。公司於下半年推進DTC戰略，收回100家店鋪分銷權並回購庫存，導致當期營收下滑，但終端流水保持低單位數正增長。截至2025年末，特步成人門店淨關25家至6357家，公司聚焦優化低效門店，新形象門店佔比超70%。渠道庫存週轉天數約爲4.5個月，處於健康水平。主品牌毛利率爲41.2%，經營利潤率爲15.3%。專業運動板塊（索康尼與邁樂）2025年營收爲16.36億元，同比大幅增長30.8%，佔集團收入11.6%。其中，索康尼品牌同比增長30%以上，線下同店銷售實現雙位數增長。截至年末，索康尼門店達175家，淨增30家，公司聚焦一二線核心商圈開設高端旗艦店。該板塊經營利潤率爲7.0%，同比提升0.7個百分點，盈利能力持續改善。對於2026年，公司指引收入實現中單位數增長，其中專業運動品牌目標增長20%-30%。主品牌將加速DTC轉型，計劃回收500-600家店鋪分銷權，並優化門店結構，推進金標領跑店等差異化佈局。海外業務方面，2025年營收突破2億元，同比大增220%，公司規劃未來三年海外業務營收復合增速超50%。報告指出，公司計劃投入超1億元一次性費用用於增加DTC投入及股權激勵計劃，這可能對短期利潤端構成壓力。盈利預測方面，報告預計2026年至2028年公司營收分別爲148.0億元、158.0億元、170.1億元；歸母淨利潤分別爲12.6億元、13.9億元、15.5億元。對應最新股價，預測市盈率（PE）分別爲8.9倍、8.0倍、7.2倍。風險提示包括零售折扣率加深，影響品牌利潤率；流水復甦進展及幅度不及預期。金吾財訊
3月31日 週二
外匯
《匯市簡訊》澳元兌美元走強，交易員抓住局勢緩和的跡象
0244GMT - 澳元兌美元周二上漲0.2%，有報導稱特朗普願在不重開霍爾木茲海峽的情況下結束戰爭儘管早前迪拜發生科威特油輪遇襲事件，布蘭特原油仍下跌0.7%澳洲央行會議記錄顯示，中東局勢緊張令官方隔拆利率軌跡充滿不確定性澳元逼近小時圖波林格區間上軌，短線或已超買中國3月國家統計局製造業PMI為50.4（路透調查預估為50.1）澳洲2月商品貿易收支將於周四公布，路透調查預期為順差25.8億澳元亞洲時段波動區間0.6834-75，支撐位0.6660，阻力位0.7250 0.7282更多匯市簡訊請點選FXNEWS/CN(本文作者James Connell為路透市場分析師。以上內容僅代表其個人觀...路透社
3月31日 週二
股票
【券商聚焦】交銀國際維持濰柴動力(02338)買入評級 指AIDC強勢放量 估值邏輯迎來重塑
金吾財訊 | 交銀國際研報指，濰柴動力(02338)2025年實現營收2,318億元（人民幣，下同；同比+7.47%），歸母淨利潤109億元（同比4.15%）。4Q25營收612.4億元，歸母淨利潤20.53億元。2025年業績短期承壓，但盈利結構迎來拐點。2026年電力板塊營收佔比由19%提升至30%+。核心催化劑在於AIDC業務展現出跨越週期的強定價權。爲匹配算力中心建設，公司正加速產能出海。鑑於主業保份額策略對利潤率的短期侵蝕，該機構下調2026-27年EPS預測12.4%/3.7%。然而，AIDC發電與出海業務及SOFC的強勁推進，正助力公司突破傳統制造業的估值區間。公司的長期投資邏輯已發生根本性重構：從受制於宏觀週期的商用車龍頭，轉型爲具全球定價權的算力基礎設施電源核心供應商。憑藉大缸徑產品的強勁需求及產能出海佈局，AIDC發電相關超預期。基於業績增長引擎的成功切換與估值體系的重塑，該機構上調目標價至31.3港元/28.5元人民幣，對應2026年預測市盈率17.7倍/17.5倍，維持買入評級。金吾財訊
3月31日 週二
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【券商聚焦】交銀國際維持中國重汽(03808)買入評級 指中東陸權崛起重塑出海估值
金吾財訊 | 交銀國際研報指，中國重汽(03808)下半年業績超預期，錄得營收587.0億元（同比+27%）及歸母淨利潤35.9億元（同比+40%），毛利率穩健且期間費用率大幅降至8.4%。全年派息比率56.9%，未來有進一步提升的空間。地緣不確定性催生中東陸路運輸替代海運的避險需求，疊加國產重卡性價比優勢，成爲公司核心增長催化劑。同時，斯太爾代工協議標誌着歐洲高端市場戰略落地。該機構指，中國重汽正經歷從中國週期性機械股向具備全球定價權的跨國商用車龍頭的跨越。憑藉供應鏈成本優勢與海外市場的戰略卡位，公司盈利質量實質性躍升。考慮到中東市佔率提升及全球出海加速，上調2026-27年EPS預測23.3%/32.8%，上調目標價至45.8港元，對應2026年13倍市盈率；隨着歐洲、拉美等高端市場實現突破，估值中樞有望進一步上移，維持買入評級。金吾財訊
3月31日 週二
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【券商聚焦】交銀國際維持比亞迪股份(01211)買入評級 料海外高毛利放量在即
金吾財訊 | 交銀國際研報指，比亞迪股份(01211)4Q25實現營收2,377.0億元，歸母淨利潤92.9億元，受行業競爭影響毛利率短期承壓至17.4%，但嚴格的費用管控確保了盈利底盤穩固。展望未來，中國內地市場競爭持續，但新一代混動技術換代及海外（東南亞/拉美/歐洲）產能爬坡將成爲核心利潤催化劑。憑藉深度垂直整合帶來的極致定價權，公司全球化跨越提速。中國內地市場基本盤穩固，但正面對高性價比新勢力車型的持續競爭。比亞迪明確向海外增量及高端細分市場聚焦以增厚利潤。該機構預計，隨着海外高售價、高利潤車型的交付佔比加速提升，疊加仰望、騰勢、方程豹等高端品牌訂單能見度改善，海外及高端化的高毛利紅利將在2026年報表中得到更充分體現，成爲對沖價格競爭風險的支撐。考慮到公司在出海戰略落地和高端化進程中的執行力超預期，海外銷量佔比持續上升有望明顯增厚利潤，該機構上調公司2026-27年EPS預測7.1%/8.8%。儘管短期競爭加劇帶來利潤波動，但該機構認爲中國內地市場競爭已經計入股價，公司深度垂直整合帶來的極致成本定價權與三電核心技術代際領先，構築了深厚的競爭壁壘。長期來看，公司正處於從本土銷量霸主龍頭向全球新能源巨頭跨越的拐點，海外放量將驅動估值重塑。綜合汽車、手機部件、電池等業務貢獻，基於SOTP（分類加總）估值法，該機構將目標價上調至138.53港元，維持買入評級。金吾財訊
3月31日 週二
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【券商聚焦】中信建投維持安踏體育(02020)“買入”評級 指業績穩健盈利增長
金吾財訊|中信建投發佈研報指，安踏體育(02020)2025年業績穩健，運營效率提升驅動盈利增長，2026年預計在多品牌戰略下繼續高質量發展，並有望獲得Amer Sports權益攤薄帶來的一次性利得。報告維持“買入”評級。2025年，公司實現營收802.2億元，同比增長13.3%；股東應占溢利135.9億元，剔除2024年Amer Sports上市及權益攤薄所致一次性利得影響後同比增長13.9%；經營活動現金流淨額同比增長25.4%至209.96億元。公司整體經營利潤率爲23.8%，同比提升0.4個百分點，主要得益於運營效率提升。分品牌看，安踏主品牌2025年營收347.5億元，同比增長3.7%。渠道方面，持續推進“安踏冠軍”等差異化門店升級；海外業務營收超8.5億元，同比增長70%；產品端，PG7跑鞋年銷量突破400萬雙。FILA品牌營收284.69億元，同比增長6.9%，品牌重塑聚焦高端運動時尚，得益於精細化運營，其經營利潤率同比提升0.8個百分點至26.1%。以迪桑特和可隆爲代表的其他品牌營收169.96億元，同比增長59.2%，成爲增長重要動力，其中迪桑特流水突破百億。公司持股的聯營公司Amer Sports在2025年營收同比增長27%，調整後營業利潤率提升，爲安踏體育貢獻分佔溢利12.03億元。報告指出，Amer已於2026年3月完成配售，因權益攤薄，預計將爲安踏體育在2026年帶來約16億元的一次性利得。展望2026年，公司指引安踏主品牌、FILA及其他品牌流水將分別實現低單位數、中單位數及20%以上的增長，經營利潤率目標分別約爲20%、25%及25%以上。安踏將繼續推進渠道優化與國際化（如東南亞千店計劃），FILA將深化專業賽道佈局，迪桑特與可隆計劃繼續拓店。基於此，中信建投預測公司2026-2028年營收分別爲875.6億元、955.9億元及1045.5億元；歸母淨利潤分別爲156.1億元、157.2億元及174.0億元。若剔除前述約16億元一次性利得，2026年核心淨利潤預計約爲141億元，同比增長3.8%。金吾財訊
3月31日 週二
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體育用品股逆市有支撐 361度(01361)漲2.82%
金吾財訊 | 體育用品股逆市有支撐，鷹美(02368)漲4.93%，361度(01361)漲2.82%，李寧(02331)漲1.62%，中國動向(03818)漲1.20%，樂欣戶外(02720)漲1.11%，滔搏(06110)漲0.73%，安踏體育(02020)漲0.47%。中國銀河證券表示，大衆運動品牌面臨的市場環境將從過去增量競爭逐漸過渡到飽和競爭。安踏體育通過不同結構類型門店打通不同商圈消費羣體，打造差異化零售體系。李寧則通過加大產品技術迭代，發力跑步產品，同時籃球、時尚等產品線調整接近尾聲，預期市場份額開始轉升。特步國際通過渠道DTC轉型和加碼跑步賽道繼續夯實專業跑步領域市場地位，361度則繼續打造極致性價比產品，發力新零售渠道，繼續保持穩健增長。在大衆品牌發力的同時，新品牌仍是長遠發展的基礎，安踏體育/特步國際/361度在新品牌建設上仍具看點。金吾財訊
3月31日 週二
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港股通創新藥ETF易方達（159316）標的指數衝擊三連陽，又一項AI製藥重磅合作達成
3月31日早盤，港股創新藥板塊延續漲勢，截至10:13，恒生港股通創新藥指數上漲1.5%、衝擊三連陽，港股通創新藥ETF易方達(159316)成交額近3億元，淨申購達400萬份。近日，英矽智能宣佈與禮來達成對外授權與全球研發合作，禮來將獲得一款處於臨牀前開發階段的新型口服治療藥物的全球獨家許可，並圍繞禮來選定的靶點開展多項研發項目合作，英矽智能將獲得1.15億美元首付款，交易總價值最高可達約27.5億美元。生物醫藥產業定位躍升爲新興支柱產業，預示全鏈條政策紅利將持續釋放，AI製藥技術突破與中國創新藥出海BD爆發形成雙重共振，行業基本面有望加速向好。恒生港股通創新藥指數在編制方案中剔除CXO企業...證券之星
3月31日 週二
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澳洲調查科技巨頭對青少年社交媒體禁令的合規情況
路透悉尼3月31日 - 澳洲互聯網監管機構表示，正對五家最大的社交媒體平台進行調查，這些平台疑似違反該國新的"16歲以下用戶社交媒體禁令"。這是迄今為止最強烈的信號，暗示這些公司可能會在這項全球首創的監管制度下，面臨執法行動。eSafety網絡安全辦公室專員格蘭特（Julie Inman Grant）表示，MetaMETA.O旗下的Facebook和Instagram、SnapchatSNAP.N、TikTok及谷歌GOOGL.O旗下的YouTube都因可能未遵守規定而被點名；該監管機關正在收集證據以評估是否祭出處罰。“儘管社交媒體平台已採取一些初步措施，但根據我們的合規監測，...路透社
3月31日 週二
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工信部：動態跟蹤儲能電池產能、產量、價格等關鍵運營指標 遏制低水平產能重複建設
金吾財訊 | 在今日進行的第十四屆儲能國際峯會暨展覽會開幕式上，工業和信息化部電子信息司二級巡視員吳國綱表示，新型儲能產業規模穩步增長，下一步工信部將強化產業運行精準監管，動態跟蹤儲能電池產能、產量、價格等關鍵運營指標，加強前瞻研判與風險防控，遏制低水平產能重複建設，引導行業科學佈局規範發展。同時，工信部還將組織編制十五五新型電池發展規劃；加強儲能電池強制性國家標準實施力度，加快制定產品安全等級、性能分級、快速測試等關鍵標準；健全行業自律長效機制，着力構建優質優價公平有序的市場生態，破除同質化、內卷化競爭困局。金吾財訊
3月31日 週二
