【券商聚焦】交銀國際維持康方生物(09926)買入評級 預計其2026年起虧損將快速收窄
金吾財訊 | 交銀國際研報指，康方生物(09926)2025年商業版圖快速擴大，醫保覆蓋+新品推動下高增速有望延續至2026年：全年產品銷售收入同比增長51.5%至30.33億元（人民幣，下同），增量主要來自核心產品卡度尼利和首次納入醫保的依沃西。隨着兩款產品一線適應症成功進入醫保目錄、非腫瘤產品納入醫保+第三款產品IL-17A有望於年內上市、商業化團隊進一步壯大（1,500人vs. 2024年末700-800人，兩款雙抗醫院覆蓋數量均超3,000家），該機構看好2026年產品銷售收入延續高增長勢頭。Non-IFRS虧損略微擴大至5.85億元，主因：1）兩款雙抗產品醫保談判降價，毛利率有一定波動；2）近30項III期研究進行中，研發投入有較快增長；3）Summit賬面虧損計入公司投資損失。考慮到收入持續高增和費用率改善，該機構預計2026年起虧損將快速收窄。
該機構指，依沃西的全球市場和臨牀治療潛力將迎來多項重要考驗，包括第一項美國BLA（2L EGFR+ NSCLC、PDUFA爲11月14日）、HARMONi-3研究鱗癌隊列將於2H讀出最終PFS和中期OS結果、中國1L鱗癌HARMONi-6研究的潛在OS讀出等。後續管線則快速迭代成型，即將進入收穫階段：1）CD47、VEGFR2、IL-4R/ST2等處於III期或II 期階段的產品，有望短期內上市並增厚業績；2）快速佈局ADC2.0（新技術平臺有望突破現有ADC治療窗口侷限）、基於AI+Tetrabody的三抗、TCE 雙抗/多抗、siRNA/mRNA 腫瘤疫苗、透腦藥物等差異化顯著的前沿技術路徑，有望產生更多重磅出海機會。
基於2025年業績下調2026-27年盈利預測，同時基於依沃西的海內外多項進展，將其全球經PoS調整峯值銷售預測從116億美元上調至132億元。下調DCF目標價至175港元（原183港元），維持買入評級。
