【券商聚焦】中信建投維持安踏體育(02020)“買入”評級 指業績穩健盈利增長

金吾財訊|中信建投發佈研報指，安踏體育(02020)2025年業績穩健，運營效率提升驅動盈利增長，2026年預計在多品牌戰略下繼續高質量發展，並有望獲得Amer Sports權益攤薄帶來的一次性利得。報告維持“買入”評級。

2025年，公司實現營收802.2億元，同比增長13.3%；股東應占溢利135.9億元，剔除2024年Amer Sports上市及權益攤薄所致一次性利得影響後同比增長13.9%；經營活動現金流淨額同比增長25.4%至209.96億元。公司整體經營利潤率爲23.8%，同比提升0.4個百分點，主要得益於運營效率提升。

分品牌看，安踏主品牌2025年營收347.5億元，同比增長3.7%。渠道方面，持續推進“安踏冠軍”等差異化門店升級；海外業務營收超8.5億元，同比增長70%；產品端，PG7跑鞋年銷量突破400萬雙。FILA品牌營收284.69億元，同比增長6.9%，品牌重塑聚焦高端運動時尚，得益於精細化運營，其經營利潤率同比提升0.8個百分點至26.1%。以迪桑特和可隆爲代表的其他品牌營收169.96億元，同比增長59.2%，成爲增長重要動力，其中迪桑特流水突破百億。

公司持股的聯營公司Amer Sports在2025年營收同比增長27%，調整後營業利潤率提升，爲安踏體育貢獻分佔溢利12.03億元。報告指出，Amer已於2026年3月完成配售，因權益攤薄，預計將爲安踏體育在2026年帶來約16億元的一次性利得。

展望2026年，公司指引安踏主品牌、FILA及其他品牌流水將分別實現低單位數、中單位數及20%以上的增長，經營利潤率目標分別約爲20%、25%及25%以上。安踏將繼續推進渠道優化與國際化（如東南亞千店計劃），FILA將深化專業賽道佈局，迪桑特與可隆計劃繼續拓店。

基於此，中信建投預測公司2026-2028年營收分別爲875.6億元、955.9億元及1045.5億元；歸母淨利潤分別爲156.1億元、157.2億元及174.0億元。若剔除前述約16億元一次性利得，2026年核心淨利潤預計約爲141億元，同比增長3.8%。