新聞
【券商聚焦】興業證券維持信義能源(03868)“增持”評級 指平價項目佔比增加與國補回款改善現金流
金吾財訊 | 興業證券發研報指，信義能源(03868)2025年歸母淨利潤同比增長27.8%，全年派息同比增長30%。2025年，公司實現營業收入24.53億元，同比增長0.5%；毛利15.16億元，同比下降5.2%/0.8億元，主要是由於市場化交易量增加以及電網消納限制導致限電損失；歸母淨利潤10.1億元，同比增長27.8%/2.2億元，其中出售天津項目錄得一次性收益1.3億元、融資成本下降0.9億元。公司擬派末期股息每股3.6港仙，全年派息6.5港仙，同比增長30%，派息率達到54%。補貼回款增加使得經營現金流同比+73%，投資性現金流支出下降。2025年，公司經營活動所得現金流量淨額爲16.5億元，同比增加73%/7億元，主要是由於應收補貼款回款增加、融資成本降低以及稅前利潤增加；期內公司投資活動所用現金流量淨額爲6.55億元，同比下降71%/16億元。截至2025年末，公司在手現金及現金等價物9.5億元，淨負債比率48.1%，同比下降7.7pct。公司擁有優質光伏電站資產，平價項目佔比增加與國補回款改善現金流，且未來資本開支計劃審慎。該機構預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲9.6、10.0、10.4億元，分別同比-5.3%、+4.6%、+3.5%，公司2024-2025年度派息率維持在50%左右，該機構預計未來三年派息率維持穩定，以2026年3月3日收盤價計算公司2026E對應PE爲10.0倍，股息率5.8%，維持公司“增持”評級。金吾財訊
12 分鐘前
博彩股延續跌勢 銀河娛樂(00027)跌3.40% 機構指2月博彩毛收入低於市場預期
金吾財訊 | 博彩股延續跌勢，截至發稿，銀河娛樂(00027)跌3.40%，新濠國際發展(00200)跌3.18%，金沙中國有限公司(01928)跌2.11%，澳博控股(00880)跌1.26%。海通國際發研報指，澳門博彩監察協調局發佈幸運博彩2月數據：澳門幸運博彩毛收入(GGR)同比增長4.5%，恢復至2019年同期水平的81.3%，低於市場預期。2026年2月，澳門博彩毛收入達206.27億澳門元，同比增長4.5%，環比下滑8.9%，恢復至2019年同期水平的81.3%。2月澳門日均GGR爲7.37億澳門元，較1月的7.3億澳門元增長0.9%。春節旺季期間，儘管26年春節較25年春節多出一天，但是行業GGR增速僅爲個位數，行業略顯疲軟，低於該機構對行業的增速預測。剔除春節錯期影響，1-2月GGR同比增長13.8%，恢復至2019年同期的86%。由於春節數據走弱，該機構下調對行業3月的增速預期，該機構預計3月的行業GGR將實現約10%的增長，恢復至2019年的83.7%。金吾財訊
22 分鐘前
【券商聚焦】浦銀國際：美以襲擊伊朗對資產價格、資金流向及市場情緒影響分析
金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，歷次重大局部地緣政治風險對大類資產的衝擊較短暫。覆盤2022年俄烏戰爭、2023年巴以衝突和2025年美國襲擊伊朗核設施後的資產價格表現，該機構發現資產價格波動持續時間較短且並不改原先趨勢，黃金、債券等避險資產贏率較高，波動率VIX指數大幅上行，但全球股市表現分化，新興市場較發達市場波動更大。市場風格上，美股價值風格贏率更高，而中國股市成長風格贏率更高，成長風格在風險釋放後反彈幅度更大。分行業看，標普500指數中，原材料和公用事業短期相對錶現更佳，MSCI中國指數中，信息科技和醫療保健相對錶現更佳。外資並未因重大地緣政治風險而大幅撤離中國市場。回顧2022年以來三次重大局部地緣政治風險後短期資金流向，被動型外資錄得淨流入中國內地和香港市場，但主動型外資淨流出並未因此加大，反映出資金不會因爲地緣政治風險而扭轉對中國股市的配置傾向。該機構預計接下來即便短期資金傾向流出股市，但也不會改變全球資金對新興市場股市(包括中國市場)加倉的趨勢。情緒面上，該機構的香港市場情緒指數顯示，當面臨重大地緣政治風險時，市場情緒明顯走弱。不同情境下對於資產價格的走向影響不同。對於本次美以襲擊，真正的風險在於霍爾木茲海峽會不會被持續性封鎖而引發國際油價大幅上升，從而推升美國通脹，導致美聯儲再次收緊貨幣政策。同時，伊朗內政動盪局勢也會影響原油的供給。情景一：霍爾木茲海峽未封鎖或部分封鎖，油價可能衝高後回落(80美元以下)，對於宏觀經濟和各類資產價格的影響或相對短期，但風險資產波動將更大。情景二：霍爾木茲海峽階段性全面封鎖，油價可能衝高並維持在較高水平(100美元以上)，可能會導致各國高通脹和高利率，黃金、美國國債等傳統避險資產將大幅跑贏風險資產。情景三：霍爾木茲海峽長期全面封鎖，油價可能衝擊120美元以上水平，並持續較長時間，全球經濟衰退預期上升，各類資產價格可能遭受拋售，並引發大幅回調。就當前形勢來看，霍爾木茲海峽長期封鎖並引發全球經濟衰退的可能性不高，但短期不確定性將上升，投資者可增加組合中黃金和國債等避險資產，並控制風險資產敞口，但也不必過於恐慌。全球股市若出現非理性下跌，可逢低配置優質資產。對於美股，該機構預計短期波動或加大，能源板塊或會受益於油價上漲，但對利率較敏感的科技板塊可能因通脹擔憂上升而承壓。中國市場中，A股由於資金盤更穩定，預計在海外風險上升背景下相對更抗跌，但隨着地緣局勢逐步明朗以及中美互動預期改善，市場情緒有望逐步回暖。而港股市場波動性可能明顯加大，預計受美元走勢和避險情緒升溫驅動，外資和南向資金可能在短期傾向於流出。黃金、有色金屬、煤炭、石油、航運及軍工等板塊有望受益。對於基本面強勁的優質公司而言，若美以襲擊伊朗引發非理性下跌，反而將提供一箇中長期佈局的機會。金吾財訊
47 分鐘前
【券商聚焦】國信證券首予中國重汽(03808)“優於大市”評級 指公司重卡業務海外優勢強，產品譜系全
金吾財訊 | 國信證券發研報指，中國重汽(03808)是重汽集團核心上市實體，背靠山東重工。公司營收、利潤均處於增長態勢；公司營收以卡車產品爲核心，其中以重卡爲主導。重汽集團產品佈局廣泛，渠道覆蓋全球主要地區。公司承載了重汽集團重卡、輕卡核心產品及其產業鏈，產品銷售至非洲、東南亞、澳洲、中東、拉美、歐洲等地區。重卡行業出海趨勢強，內需呈現週期性。根據中汽協批發銷量口徑，重卡行業近20年銷量呈現週期性，週期底部、頂部在抬升。重卡行業由經濟週期、產品迭代週期、政策週期等多重因素影響；重卡競爭格局穩定，五大車企集中度提升，重汽集團市佔率提升。國內銷量週期性更加直觀，當前國四車被替代，新能源滲透率已經提升至28%以上。重卡行業出海處於增長趨勢中，重汽集團佔據半壁江山。公司重卡業務海外優勢強，產品譜系全。公司重卡產品包含黃河、豪沃、汕德卡三大品牌，擁有清潔能源技術平臺——藍立方。公司重卡產品覆蓋牽引車、載貨車、自卸車、攪拌車、專用車等全部細分領域；能源形式覆蓋柴油、天然氣、純電、混動、燃料電池等；核心零部件自主可控。公司銷售網絡在國內做到了全面覆蓋，線上、線下後市場服務網絡完善。公司是重卡出海龍頭企業，非洲是公司出海的優勢區域，公司在當地有良好的品牌效應和銷售服務網絡。根據公司“十五五規劃”，未來公司海外業務仍有較大增長空間，海外後市場服務仍有待深度挖掘。預計公司2025-2027年營業收入分別爲1068.27/1229.05/1328.27億元，增速分別爲12.4%/15.1%/8.1%；歸屬母公司淨利潤分別爲65.47/79.64/88.74億元，同比增速分別爲11.76%/21.64%/11.42%，每股收益分別爲2.37/2.88/3.21元。首次覆蓋，給予“優於大市”評級。金吾財訊
1 小時前
保險股受壓 中國人壽(02628)跌6.72% 機構指主因是險企尚未公佈正面盈利預告
金吾財訊 | 保險股受壓，截至發稿，中國人壽(02628)跌6.72%，中國太平(00966)跌5.64%，友邦保險(01299)跌5.47%，雲鋒金融(00376)跌5.07%，新華保險(01336)跌4.93%，中國太保(02601)跌4.78%。摩根大通發佈研報稱，農曆新年長假期結束後，中國H股保險公司的表現落後於大市。市場似乎關注：(1)短期盈利風險，因主要保險公司尚未公佈正面盈利預告;(2)缺乏數據點，因未有披露每月保費收入;(3)農曆新年假期後的宏觀走勢。該行預期，隨着業績公佈期臨近，板塊將重拾動力。五大關鍵催化劑包括：(1)加強股東總回報的討論;(2)管理層對2026財年壽險銷售前景的樂觀指引;(3)2025年第四季償付能力資本狀況穩健;(4)資金成本下降;及(5)對壽險準備金合約服務邊際(CSM)恢復的信心增強。金吾財訊
1 小時前
【首席視野】蘆哲：漲價潮對哪些行業利潤影響更大？
蘆哲、佔爍（蘆哲系東吳證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）核心觀點核心觀點：關注漲價潮下的利潤重構與行業衝擊。美以發起對伊朗軍事行動後，油價和貴金屬價格得到進一步催化，當前大宗商品的漲價潮正驅動PPI同比增速回升，但這並非全行業的“普降甘霖”，而是一場顯著的利潤重構。價格回升的上游行業更加受益，如油氣、有色金屬以及行業內的上游分工者（如存儲）；中下游製造業面臨成本衝擊和需求偏弱雙重問題，利潤會有一定壓力。結合成本依賴和成本傳導係數兩個來看，壓力更大的行業主要是：汽車製造、通用設備、專用設備、儀器儀表、電氣機械等裝備製造業，以及文體工美製品等消費品製造業，燃氣供應等公用事業。（1）伊朗事件後，漲價潮提高我國PPI同比轉正概率。自2025年12月以來，全球大宗商品開啓了一輪明顯的漲價潮，南華綜合指數在此期間最高上漲15.9%，其中貴金屬、有色金屬、原油等品類領漲。這種漲勢直接推高了國內PPI增速，2026年1月PPI環比增長0.4%，創下28個月以來的最大漲幅。美以發起對伊朗軍事行動後，大宗商品價格得到進一步催化，PPI同比增速在2026年中期轉正的確定性正在不斷增強。（2）歷史回顧：PPI回升中的利潤分配規律。回顧歷史，PPI上行對工業利潤的影響本質上取決於“供給側約束”與“終端需求復甦”的博弈。在2015-2018年供給側改革期間，PPI轉正帶動工業利潤三年累計增長44.5%，但其中上游行業貢獻了35.1個百分點，而中下游製造業貢獻較低，並且其利潤增速反而有所下降。相比之下，2021年由於需求共振，中下游製造業利潤增速得以隨PPI同步回升。這意味着需求彈性是決定中下游企業能否實現“順價”的關鍵要素；若需求疲軟，PPI上行將演變爲對下游毛利的“剪刀差”擠壓。（3）當前價格傳導的兩大問題。當前工業部門的價格傳導面臨長期結構失衡與短期需求不足的雙重挑戰。首先，長期“強生產、弱消費”的失衡導致企業在產能充裕的格局下缺乏邊際定價權，陷入“進價強、售價弱”的被動局面，中下游企業難以將成本向外轉嫁。其次，從當前現實來看，終端需求依然偏弱，截至2025年底，工業產銷率僅爲96.4%，低於歷史均值。12月社零同比增速降至0.9%，除通訊器材外，汽車、建材、家電等耐用消費品均出現負增長，進一步限制了中下游企業的提價空間。（4）哪些行業受成本衝擊影響更大？評估行業受衝擊程度需從“成本依賴”與“傳導係數”兩個維度考察。①在成本依賴方面，從2023年投入產出表計算來看，近期原油和有色金屬爲主的價格上行，對化工、裝備製造業、非金屬礦物、燃氣供應等行業影響較大。②但還要看能否將成本漲價向下傳遞，這是我們第二個維度，成本傳導係數。總結來看，上游原材料行業的成本傳導係數最高，大多能順利將漲價傳導至下游。成本傳導係數最低的是公用事業，水電燃氣和熱力供應的價格大多受調控，很難隨成本而漲價。介於二者之間的是消費品製造業和裝備製造業，其中消費品製造業的成本傳導係數要高於裝備製造業。裝備製造業中，電子設備製造業的成本傳導係數較高，而其他行業均偏低，如汽車製造業在0.2左右，表明我國裝備製造業的同質化競爭激烈，企業缺乏議價權。③如果我們將成本依賴和成本傳導係數兩個維度結合起來，會發現在當前原油和有色漲價爲主的行情中，以下行業可能較難傳導漲價、利潤壓力較大：汽車製造、通用設備、專用設備、儀器儀表、電氣機械等裝備製造業，以及文體工美製品等消費品製造業，燃氣供應等公用事業。風險提示：（1）大宗商品價格超預期回調風險。我們判斷PPI將於2026年中期轉正，是基於當前地緣政治催化的油價及有色金屬漲勢。若全球經濟衰退超預期或地緣局勢迅速降溫，導致原油等核心大宗商品價格跳水，PPI同比轉正可能推遲，預期的利潤修復週期將隨之推遲。（2）終端需求修復超預期風險。我們認爲中下游將受利潤“剪刀差”擠壓，核心假設是“強生產、弱消費”導致的順價不暢。若後續“以舊換新”等刺激政策效果遠超預期，帶動汽車、家電等耐用消費品需求強力反彈，中下游行業或將獲得更強的邊際定價權，從而實現利潤與PPI的共振上行，而非被動消化成本。（3）宏觀政策干預風險。我們對公用事業及裝備製造業成本傳導的預測基於歷史系數。若國內政策爲穩定產業鏈，對上游資源品進行價格管控、調整公用事業調價機制，各行業的實際利潤受損程度將偏離歷史規律，導致成本傳導邏輯失效。內容目錄1. 漲價潮驅動PPI回升2. 回顧歷史，PPI回升如何影響工業利潤3. 當前價格傳導的兩個關鍵問題4. 哪些行業受成本衝擊影響更大？4.1. 成本依賴：哪些工業行業對漲價鏈依賴更大？4.2. 成本傳導係數：哪些行業能向下傳導漲價？5. 風險提示正文美以發起對伊朗軍事行動後，油價得到進一步催化。自去年12月以來，布倫特原油價格漲幅已經超過30%。其他大宗商品價格，如貴金屬、有色金屬、化工、部分農產品均出現明顯上行。我們判斷，今年年中PPI同比增速轉正的概率越來越大。一般而言，PPI上行會帶動整體工業利潤回升，但對不同工業行業的利潤影響可能不一樣，是普降甘霖還是暗潮洶湧？接下來，我們重點回答這個問題。1. 漲價潮驅動PPI回升去年12月以來，出現了一輪明顯的漲價潮。從去年12月到今年2月，南華綜合指數最高上漲15.9%，除了貴金屬領漲外，有色、能源化工、農產品等品類都出現不同程度的上漲。大宗商品漲價的直接影響是推高PPI增速。1月PPI環比增速達到0.4%，是28個月以來最大漲幅，同時PPI已經連續4個月環比上漲，無論環比漲價幅度，還是持續時間，都是2022年中以來的最高水平。往後看，PPI年中轉正的確定性越來越強，即使從2月開始PPI環比每個月下降0.1%，也能在6月轉正。如果環比繼續維持正增長，轉正時點會更快，下半年同比增速也會更高。2. 回顧歷史，PPI回升如何影響工業利潤PPI作爲工業品價格的錨點，其上行往往伴隨着全行業盈利週期的擴張，如圖5-8。背後邏輯也不難理解，一方面，對於中上游行業而言，售價的提升能直接改善營收規模並帶來存貨增值收益，且由於原材料成本傳導存在滯後性，企業往往能獲得階段性的毛利擴張。其次，工業企業具備較強的經營槓桿，在PPI走高帶動名義營收增長時，折舊、攤銷及人力等固定成本被有效攤薄，從而使得利潤彈性的釋放程度遠超營收增速。但如果我們拆解來看，就會發現，2012年以來每一輪PPI回升，工業利潤都是主要由上游行業貢獻，中下游製造業利潤未必能隨之改善。上輪供給側改革期間，中下游製造業利潤增速下降，上游原材料工業利潤增速回升。供給側改革期間，PPI於2016年開始轉正，工業利潤在2015年見底，隨後經歷了連續3年的回升，2016-2018年累計漲幅達到44.5%。在44.5%的漲幅中，上游原材料行業貢獻了35.1個百分點，中下游製造業貢獻了14個百分點，公用事業拖累4.6個百分點。需要注意的是，這個過程裏中下游製造業利潤增速並沒有提升，以2015年爲界，之前三年[1]，中下游製造業利潤累計增長34.3%，之後三年雖然工業整體利潤提升，但中下游製造業利潤僅增長19.9%。2021年，中下游製造業利潤增速隨着經濟景氣度而回升，但回升幅度仍然遠低於上游。2021年全球港口擁堵、供應鏈斷裂，供給制約加上需求復甦，大宗商品和部分關鍵製造業部件價格大幅上漲。受到經濟復甦和價格上漲的雙重影響，我國工業利潤較2020年增長35%，其中上游原材料行業貢獻了25.8個百分點，中下游製造業貢獻了12.4個百分點，公用事業拖累3.2個百分點。這輪PPI回升時，中下游製造業利潤增速是在提升的，從2020年的8.6%升至2021年的19.1%。從歷史週期演進的視角看，中國工業利潤修復的結構性特徵，本質上取決於“供給側約束”與“終端需求復甦”的邊際博弈。在需求回升偏弱的單邊供給驅動週期中，PPI 的強勁回升往往引發產業鏈內部的利潤再分配，如2015-2018年供給側結構性改革期間，中下游製造業利潤增速不升反降。而當價格上漲伴隨需求共振時，儘管上游仍然佔據了大多利潤，但受益於終端需求的強彈性，中下游利潤會有更好表現，如2021年。這種規律揭示了需求彈性是決定中下游企業能否實現“順價”的關鍵要素：當需求疲軟時，PPI 上行表現爲對下游毛利的“剪刀差”擠壓；而當需求共振時，PPI 上行則轉化爲工業部門整體的名義擴張信號。因此，研判工業盈利趨勢不僅要錨定價格波動，更需研究價格背後是供給驅動還是需求驅動。 3. 當前價格傳導的兩個關鍵問題當前工業部門的價格傳導，既有長期結構失衡問題，也有短期需求不足的問題。一方面，我國工業體系面臨的成本傳導不暢，本質上是“強生產、弱消費”結構性失衡在價格端的表現。我國工業行業普遍具有強投資、重產出的特徵，在產能充裕且同質化競爭激烈的格局下，企業往往陷入“產量博弈”，缺乏邊際定價權。當上遊大宗商品價格推升成本時，受制於終端消費需求的修復彈性不足，企業若強行提價則面臨市場份額流失的巨大風險，導致利潤空間在成本端與需求端的雙重夾擊下持續收窄。從PPI（出廠價格）與PPIRM（購進價格）的運行軌跡來看，在上行週期中購進價格的漲幅與波動頻率顯著高於出廠價格，這種“進價強、售價弱”的非對稱波動直觀反映了中下游製造業對成本壓力的內部消化而非外部轉嫁。PMI調查數據也能進一步驗證中下游企業被動的定價地位。另一方面，短期來看，終端需求仍然偏弱。截至2025年底，工業產銷率只有96.4%，低於過去20年97.7%的歷史均值，表明工業生產跟銷售的銜接不夠順暢。從終端消費來看，2025年12月社零當月同比增速降至0.9%，其中“以舊換新”相關耐用消費品明顯分化，通訊器材和文化辦公的銷售額同比分別增長20.9%和9.2%，但其他四類產品（汽車、建材、家電、傢俱）均出現負增長。4. 哪些行業受成本衝擊影響更大？我們從兩個維度來研究哪些行業受成本衝擊影響更大。一是成本依賴的角度，40個工業行業，對有色金屬和石油燃料兩個主要漲價行業的成本依賴度高低。二是成本傳導係數，上游成本漲價有多少能順利傳導下去。4.1. 成本依賴：哪些工業行業對漲價鏈依賴更大？我們用兩個指標衡量成本依賴，分別是直接消耗係數和完全消耗係數。直接消耗係數可以理解爲“原材料採購清單”，指j行業生產單位產品時，直接消耗i行業的中間投入額。比如汽車製造業，在生產過程中，可能直接向有色金屬行業採購鋁材、銅線，這部分支出佔總產出的比重就是直接消耗係數。完全消耗係數是“直接採購+間接採購”，指j行業提供單位最終產品時，對i行業產品的直接消耗和間接消耗的總和。比如汽車製造業，雖然它直接買鋁材（直接消耗），但它也要買零部件，而零部件工廠在生產時，也需要買有色金屬。完全消耗係數把這些隱藏在“零部件”、“電力”、“機械設備”背後的有色金屬消耗全都加在一起。我們利用2023年投入產出表計算發現，近期原油和有色金屬爲主的價格上行，對化工、裝備製造業、文體工美製品、非金屬礦物、燃氣供應等行業影響較大。化工行業表現出極強的原油依賴屬性，化學原料及製品業、化學纖維製造業以及橡膠塑料製品業對“石油、煤炭及其他燃料加工業”產品的完全消耗係數（即每生產100元產出所包含的直接和間接消耗總額）分別高達 17.63%、16.22%和 9.42%。裝備製造業對有色金屬依賴大，特別是電氣機械和器材製造業對有色金屬冶煉加工的完全消耗係數高達39.20%，而金屬製品（25.88%）、通用設備（22.33%）及汽車製造（17.84%）也面臨較強的有色依賴。非金屬礦物製品業受到雙重衝擊，其對石油燃料加工和有色金屬冶煉的完全消耗係數分別爲 8.70%和 8.17%；而燃氣生產和供應行業由於對上游“石油和天然氣開採”的完全消耗係數高達 60.35%，使其在能源漲價週期中承受着最爲極端的成本波動。4.2. 成本傳導係數：哪些行業能向下傳導漲價？成本依賴高，並不意味着漲價衝擊大，還要看能否將成本傳導下去，這就涉及到成本傳導係數。我們利用投入產出表的產業關聯數據，可以計算出40個工業行業的成本構成，再利用各行業的PPI同比，乘以成本權重，可以計算出40個工業行業的成本指數。根據出廠價格（PPI）變動相對於成本增速變動的情況[1]，可以計算出PPI上行期的成本傳導係數。從結果來看，在2012年以來的兩次PPI回升週期，成本傳導係數至少有一次大於或等於1的行業包括：油氣開採、煤炭開採、黑色採選、有色採選、有色冶煉、廢棄資源、非金屬礦製品、農副食品、化纖、造紙。對於這些行業而言，漲價可以較爲順暢的傳導至下游。總結來看，上游原材料行業的成本傳導係數最高，從成本同比和出廠價格同比來看，二者基本同步變動，大多數上游行業，都能順利將成本傳導至下游。例外是非金屬礦採選業、石油煤炭加工業，向下傳導價格的壓力較大。成本傳導係數最低的是公用事業，水電燃氣和熱力供應的價格大多受調控，很難隨成本而漲價。介於二者之間的是消費品製造業和裝備製造業，其中消費品製造業的成本傳導係數要高於裝備製造業。具體來看，消費品製造業中，造紙、農副食品、化纖、紡織業等行業的成本傳導係數較高，接近1。裝備製造業中，電子設備製造業的成本傳導係數較高，2015-2017年間爲0.73，2020-2021年間爲0.62；而其他行業均偏低，如汽車製造業在0.2左右，表明我國裝備製造業的同質化競爭激烈，企業缺乏議價權。如果我們將成本依賴和成本傳導係數兩個維度結合起來，會發現在當前原油和有色漲價爲主的行情中，以下行業可能較難傳導漲價、利潤壓力較大：汽車製造、通用設備、專用設備、儀器儀表、電氣機械等裝備製造業，以及文體工美製品等消費品製造業，燃氣供應等公用事業。部分裝備製造業的成本衝擊在近期已經顯現，企業面臨“保份額”和“保利潤”的艱難抉擇。市場研究機構 Gartner 預測，2026年全球 PC 出貨量將大幅下滑 10.4%，智能手機則下降 8.4%，均觸及十年低位。IDC 的預判更爲悲觀，其數據顯示 2026 年全球 PC 出貨量跌幅恐達 11.3%，智能手機跌幅甚至擴至 12.9%。汽車方面，中汽協預計2026年我國乘用車市場銷量爲3025萬輛，同比增長0.5%，2021年以來最低增速是5.8%。5. 風險提示（1）大宗商品價格超預期回調風險。我們判斷PPI將於2026年中期轉正，是基於當前地緣政治催化的油價及有色金屬漲勢。若全球經濟衰退超預期或地緣局勢迅速降溫，導致原油等核心大宗商品價格跳水，PPI同比轉正可能推遲，預期的利潤修復週期將隨之推遲。（2）終端需求修復超預期風險。我們認爲中下游將受利潤“剪刀差”擠壓，核心假設是“強生產、弱消費”導致的順價不暢。若後續“以舊換新”等刺激政策效果遠超預期，帶動汽車、家電等耐用消費品需求強力反彈，中下游行業或將獲得更強的邊際定價權，從而實現利潤與PPI的共振上行，而非被動消化成本。（3）宏觀政策干預風險。我們對公用事業及裝備製造業成本傳導的預測基於歷史系數。若國內政策爲穩定產業鏈，對上游資源品進行價格管控、調整公用事業調價機制，各行業的實際利潤受損程度將偏離歷史規律，導致成本傳導邏輯失效。來自報告《漲價潮對哪些行業利潤影響更大？》金吾財訊
1 小時前
