【券商聚焦】興業證券維持信義能源(03868)“增持”評級 指平價項目佔比增加與國補回款改善現金流

金吾財訊 | 興業證券發研報指，信義能源(03868)2025年歸母淨利潤同比增長27.8%，全年派息同比增長30%。2025年，公司實現營業收入24.53億元，同比增長0.5%；毛利15.16億元，同比下降5.2%/0.8億元，主要是由於市場化交易量增加以及電網消納限制導致限電損失；歸母淨利潤10.1億元，同比增長27.8%/2.2億元，其中出售天津項目錄得一次性收益1.3億元、融資成本下降0.9億元。公司擬派末期股息每股3.6港仙，全年派息6.5港仙，同比增長30%，派息率達到54%。

補貼回款增加使得經營現金流同比+73%，投資性現金流支出下降。2025年，公司經營活動所得現金流量淨額爲16.5億元，同比增加73%/7億元，主要是由於應收補貼款回款增加、融資成本降低以及稅前利潤增加；期內公司投資活動所用現金流量淨額爲6.55億元，同比下降71%/16億元。截至2025年末，公司在手現金及現金等價物9.5億元，淨負債比率48.1%，同比下降7.7pct。

公司擁有優質光伏電站資產，平價項目佔比增加與國補回款改善現金流，且未來資本開支計劃審慎。該機構預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲9.6、10.0、10.4億元，分別同比-5.3%、+4.6%、+3.5%，公司2024-2025年度派息率維持在50%左右，該機構預計未來三年派息率維持穩定，以2026年3月3日收盤價計算公司2026E對應PE爲10.0倍，股息率5.8%，維持公司“增持”評級。