地緣風險疊加能源通脹：全球市場進入避險模式？

隨著地緣局勢升級，資金持續流出風險資產，尋找避險天堂。3月3日，繼亞洲時段，日韓股市和新興市場股市大跌後，美股開盤急跌，藍籌股指數道瓊斯工業平均指數一度急挫超1,200點，科技股指數納斯達克指數在早盤也一度急跌超2.7%，標普500指數早盤也曾一度跌約2.5%。

與此同時，油價狂飆，布倫特原油期貨一度升穿84美元，接近85美元；WTI原油期貨也一度升至接近78美元；美國天然氣期貨價一度飆至3.18美元/百萬英製熱單位（MMBtu）左右。美國10年期國債收益率一度從4.118%下降至4.068%，意味著債券價格急漲，避險資金湧入債市。

市場在擔心什麼？

市場擔心的點在於：如果中東海上原油出口要道霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）遭封鎖，以及中東局勢持續緊張影響原油供應，油價急漲，將令全球通脹升溫，而依賴於中東原油供應的亞洲區國家或率先受到影響，這包括韓國和日本，這兩國高度依賴進口石油，而且今年以來兩國股市已累積了一定的漲幅，資金率先從這些地區湧出。

歐洲也將是受挫嚴重的地區。俄羅斯之後，歐洲已嚴重依賴美國供應天然氣，若中東供應通道受限時間足夠長，氣價得到穩固支撐，歐洲將因為能源成本高企引發的連鎖反應而引緻通脹高企--運輸、生活成本增加會蔓延到全社會的消費成本上升，這或迫使歐洲央行收緊貨幣政策，令本來經濟發展已經夠緩慢的歐洲雪上加霜。

當然，最受關注的還是美聯儲。能源成本上漲引發的通脹，加上特朗普關稅的成本轉嫁，將令美國的消費者物價指數上升，美聯儲的降息和寬鬆貨幣政策將受到挑戰，一旦其收緊政策，全球資金流動性將受到更嚴重的影響，尤其考慮到主要在歐洲的離岸美元，之前曾以極高的槓桿押注新興市場，若成本上升，壓力將增加，是以這些資金尤為敏感，在苗頭初起時即急劇撤離風險資產，從而引發全球範圍的資產價格急跌。

特朗普一言暫緩美股跌勢？

隨後，特朗普宣布美國將為中東的所有沿海貿易提供保險，如有必要，甚至會護送船隻穿過霍爾木茲海峽，旨在穩定盟友信心，不過更重要的意味是要救市。

其後美股收復部分失地，道瓊斯工業平均指數收市跌幅縮小至0.83%，標普500指數收跌0.94%，納斯達克指數收跌1.02%，其中半導體股跌幅居前。

Wind的數據顯示，費城半導體指數（SOX.US）大跌4.58%，其中美光科技（MU.US）大跌7.99%，需要注意的是，即使計入如此巨大的單日跌幅，美光今年以來仍累漲33.03%，存儲芯片需求緊湊仍對其基本面提供支持。

與此同時，英偉達（NVDA.US）、蘋果（AAPL.US）等重磅股也有所下跌，分別跌1.33%和0.37%。

反映中國概念股表現的納斯達克中國金龍指數則大跌3.34%，這也預示著幾個小時後開盤的亞洲股市，或仍將繼續受壓，結果也不出意外。

亞洲交易時段表現

3月4日亞洲交易時段，韓股持續受壓，甚至兩度觸發熔斷，當前韓國KOSDAQ和韓國綜合指數分別下跌11.84%和9.60%。擁有領先的存儲芯片供應鏈，韓股今年備受風險資金支持，即使計入這幾天的下跌，韓國綜合指數今年以來的累計漲幅仍高達24.27%，遠遠跑贏各發達國家股市。

被視為HALO交易代表的日股亦然。當資金擔心矽谷的AI投資過烈而回報可能慘淡之時，開始尋求雖然缺乏增長故事卻擁有較高的價值的重資產，例如日股。日本大型企業傾向於多元化經營，且在海外多持有礦產，這與最近遭華爾街唾棄的輕資產軟件股形成鮮明對比。所以最近幾個月，遊資湧入日股尋找機會。

這次的地緣風險，讓資金率先從這些已經獲利（股市已累積了一定漲幅）的市場撤離，而引發這次日韓股市的下挫，日經225指數一度失守54,000點，現跌3.90%。

與此同時，港股也急跌，當前恆生指數大跌2.60%，今年以來累跌2.07%；恆生科技指數也下挫1.64%，今年以來累跌13.02%。其中中國人壽（02628.HK）、藥明生物（02269.HK）、友邦保險（01299.HK），長和（00001.HK），甚至擁有金礦的紫金礦業（02899.HK）跌幅居前，均下跌4%以上。阿里巴巴（09988.HK）、小鵬汽車（09868.HK）、蔚來（09866.HK）、嗶哩嗶哩（09626.HK）、京東集團（09618.HK）等則為恆科跌幅最大的成分股，跌幅均在3%以上。

後市看法

油價在特朗普救市言論後略有回落，現已掉頭向上，但距離市場普遍預期的100美元仍有一定距離。日韓股市以及港股、A股跌勢在加劇。

另一方面，美元走強，或反映持續流出新興市場的資金兌換成美元以買入安全資產的趨勢在持續。當前美元指數已到達99以上水平，美元兌歐元、英鎊、日元均持續走強。

以美元計價的商品價格多少受到影響，包括原油期貨價和金價，當前金價依然在5,161美元/盎司，較早前的漲幅有所回落，但仍處於較高水平。

綜合來看，當前市場的劇烈波動並非孤立事件，而是地緣政治、能源安全與貨幣政策三大宏觀變量交織共振的必然結果。展望後市，以下幾點將是決定全球資產定價邏輯的關鍵：

霍爾木茲海峽的「閥門」效應：作為全球能源供應的咽喉，該地區的任何風吹草動都將直接作用於油價。若緊張局勢長期化，能源成本推動的通脹將不再是「暫時的」，而是結構性的，這將從根本上動搖當前市場對「軟著陸」的樂觀預期。

美聯儲的「兩難困境」：在能源價格高企與特朗普關稅政策疊加推升物價的背景下，美聯儲陷入了抗通脹與保增長的兩難。若其因通脹壓力而推遲降息甚至釋放緊縮信號，全球流動性將面臨急劇收緊，高槓桿的新興市場和科技股將首當其衝。

從「算力」到「電力」的成本轉移：AI的發展極度依賴能源密集型的數據中心，油價與電價的飆升將直接侵蝕科技企業的利潤空間，導致市場對AI敘事進行重新估值，這從半導體股的大跌中已可見端倪。

資金流向的「虹吸效應」：隨著美元走強和美債收益率震盪，全球資金正加速從累積了較大漲幅的亞洲市場（如日、韓）撤離，回流美元資產避險。這一趨勢若延續，或將引發新興市場更廣泛的資產價格重估。

「滯脹」風險：若能源價格長期維持高位，消費者信心與企業投資將受抑制，最終導致全球經濟增長放緩而物價居高不下。未來幾日，需密切關注G7國家對中東局勢的聯合表態，以及美國通脹數據的實際走向。當前市場如同驚弓之鳥，任何超預期的負面消息都可能觸發新一輪的拋售潮。

此外，還需關注全球供應鏈的區域性斷裂風險以及避險情緒長期化帶來的估值體系重構。在地緣衝突常態化背景下，單純依賴全球化分工的效率優先模式正讓位於安全優先，這可能導致生產效率下降和成本中樞永久性上移。