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內房股午後急升 萬科企業(02202)漲17.96% 機構指房地產、地方債務等風險或是未來政策發力的重點領域
金吾財訊 | 內房股午後急升，截至發稿，萬科企業(02202)漲17.96%，金輝控股(09993)漲12.06%，融創中國(01918)漲12.10%，中國金茂(00817)漲9.40%，世茂集團(00813)漲8.85%，雅居樂集團(03383)漲9.06%，遠洋集團(03377)漲6.54%，富力地產(02777)漲6.45%。中國銀河證券表示，本次政治局會議對“守住底線”也給予了重點關注，再次重申“四穩”——着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期。相較23年12月政治局會議的“強化逆週期和跨週期調節”，25年“加大逆週期和跨週期調節力度”體現出了對於底線思維的重視程度。一方面，堅持民生爲大，兜牢民生底線，解決好拖欠企業賬款和農民工工資問題。另一方面，持續防範化解重點領域風險，我們認爲房地產、中小金融機構、地方債務等風險或是未來政策發力的重點領域。金吾財訊
12月10日 週三
內銀股普跌 招商銀行(03968)跌3.75% 萬科債券展期引起房地產風險擔憂 摩通料或影響銀行盈利前景
金吾財訊 | 內銀股普跌，截至發稿，招商銀行(03968)跌3.75%，民生銀行(01988)跌2.63%，重慶農村商業銀行(03618)跌2.27%，青島銀行(03866)跌2.05%，重慶銀行(01963)跌1.88%，江西銀行(01916)跌1.47%，哈爾濱銀行(06138)跌1.35%，中信銀行(00998)跌1.29%，天津銀行(01578)跌1.24%，農業銀行(01288)跌1.23%。摩根大通表示，對銀行業而言，萬科宣佈首次債券展期重燃市場對萬科相關敞口的資產質量風險擔憂。需注意，萬科的銀行借款僅佔中國銀行業總貸款的 0.10%，但我們認爲國有大行、招商銀行、興業銀行及平安銀行對萬科的敞口可能高於行業平均水平。儘管2026年銀行業營收前景改善，但這一因素可能拖累盈利增長復甦。儘管該機構不認爲此事會引發開發商流動性傳染風險，但結合疲軟的房地產數據，它確實提醒投資者中國商業房地產風險捲土重來，可能拖累中國內地銀行中的興業銀行、民生銀行、平安銀行、招商銀行，以及香港銀行中的東亞銀行與中銀香港的盈利前景。金吾財訊
12月10日 週三
【券商聚焦】東吳證券首予遇見小面(02408)“買入”評級 指公司當下估值仍具性價比
金吾財訊 | 東吳證券發研報指，截至2025年11月，遇見小面(02408)餐廳網絡已包括內地22個城市的451家餐廳及香港的14家餐廳，且仍有115家新餐廳開業籌備中。2022-2024年公司營收由4.18億元增至11.54億元，CAGR達66%；加速擴店幫助公司實現盈利拐點，公司經調淨利潤由2022年的-0.36億提升至2024年的0.63億元，2024年經調淨利率爲5%，經營拐點已至。公司門店以直營爲主，直營餐廳數量佔比由2022年的65%提升至2024年的78%。門店擴張加速，同店質量有望修復。(1)該機構認爲遇見小面的新城市進駐展業和原有城市門店加密的空間均大，該機構預計2025年底公司門店數量約500家，2026年有望超越和府撈麪達680家，2027年有望突破900家：通過連續降價、借力加盟，縱向加密北上廣深等超級城市、橫向擴張二三線城市，同時加大香港及海外市場擴張力度；(2)公司連續降價、犧牲短期利潤做門店擴張致短期同店略有承壓，中長期而言在外賣增量、新品類拉動、海外優質門店併入、經營降本等多措並舉下，同店有望迎來修復。該機構預計 2025-2027年公司營收分別爲16.55/24.42/33.81億元，同比增速分別爲43%/48%/38%；2025-2027年歸母淨利潤爲1.33/2.43/3.88億元，同比增速爲119%/83%/60%。考慮到公司門店滲透空間仍存、同店改善可期，該機構認爲當下估值仍具性價比，首次覆蓋，給予“買入”評級。金吾財訊
12月10日 週三
靈寶黃金(03330.HK)漲逾8% 附屬擬認購澳大利亞采礦公司50%+1股股權
截至發稿，靈寶黃金(03330.HK)漲8.18%，報18.26港元。該公司午間公佈，公司直接全資附屬公司靈寶黃金國際作為買方與賣方St Barbara Limited訂立協議，擬配售目標公司(St Barbara Mining Pty Ltd)的50%+1股股權，總代價為3.7億澳元(相當於約人民幣17.35億元)，其中約60%至70%，擬由集團向中國境內銀行申請融資貸款解決；其餘約30%至40%將由集團以自有資金出資。目前，本交易已獲得數間中國境內銀行所組成的財團的明確支持。集團將以現金形式向買方增資，以供其支付本次認購對價。於完成後，公司將實益擁有目標公司50%+1股股權。財華社
12月10日 週三
人工智能仍爲科技行業創新主線，半導體材料ETF（562590）跌0.45%
12月10日，三大股指午後小幅走低，其中半導體材料板塊小幅下跌。截至下午13:20，半導體材料ETF(562590)跌0.45%。相關成分股中，長川科技漲1.09%、滬硅產業漲0.47%、拓荊科技漲0.41%，南大光電、北方華創、中微公司等小幅下跌。(以上所列股票僅爲指數成份股，無特定推薦之意)今年以來AI算力與下游應用需求爆發，帶動半導體材料需求激增。華爲《智能世界 2035》報告預測，到 2035 年全社會算力總量將實現 10 萬倍增長，AI 大模型的演進導致數據量指數級增長，對高性能芯片及存儲的需求激增。同時，新能源汽車、5G 通信、工業控制等下游領域的快速發展，也大幅提升了對第三代半導...證券之星
12月10日 週三
中上協發佈最新上市公司董祕履職評價結果，這些董祕獲得5A評級（附名單）
中國上市公司協會於12月9日發佈“2025上市公司董事會祕書履職評價”結果。282家上市公司董事會祕書(以下簡稱“董祕”)獲得5A評級，589家上市公司董祕獲得4A評級，687家上市公司董祕獲得3A評級。據中上協文章，相關評價指標涵蓋了規範操作、信息披露、內部控制、投資者關係管理、社會責任等十大標準，67項指標。董事會祕書作爲上市公司治理結構中的關鍵角色，既是公司規範運作的“守門人”，也是連接資本市場、投資者與公司管理層的重要橋樑。他們的工作貫穿信息披露、公司治理、投資者關係、資本運作等多個維度，直接影響公司的市場聲譽與長期價值。在日益複雜的監管環境與市場期待下，一位優秀的董祕不僅需要精通法規...證券之星
12月10日 週三
【券商聚焦】東吳證券首予六福集團(00590)“買入”評級 指公司業績穩步回升
金吾財訊 | 東吳證券發研報指，六福集團(00590)是中國香港及內地領先的珠寶零售商之一，1997年在港交所主板上市，2024年成功收購金至尊國際控股權，進一步豐富集團多品牌矩陣。截至FY2025末，已在全球11個國家和地區設有超3100個零售點。FY2025，公司實現收入133.4億港幣，同比增速爲-13.0%；實現歸母淨利潤11.0億港幣，同比增速爲-37.8%。截至FY2025期末，公司黃金及鉑金/定價首飾分別有存貨54.6/52.8億港幣，同比分別+22.9%/+3.0%，金價上漲帶來收益。多品牌矩陣全面覆蓋各細分賽道：目前公司已形成包括六福珠寶、金至尊、福滿傳家、Goldstyle、六福精品廊及Love LUKFOOK JEWELLERY的多品牌矩陣，覆蓋各黃金珠寶細分賽道，滿足差異化消費者需求。其中核心品牌六福珠寶銷售渠道發展成熟，截至FY2025末其在全球範圍內共擁有2805家門店。2024年11月推出“冰·鑽光影金”系列，採用CNC炫彩技術，成功打造大單品。2025年4月，公司邀請演員成毅擔任六福珠寶全球品牌代言人，推廣效果顯著；同時公司佈局金至尊品牌，截至FY2025末，金至尊共有239家門店。六福集團是中國香港及內地領先的珠寶零售商，現已形成完善的多品牌矩陣，覆蓋各黃金珠寶細分賽道，滿足差異化消費者需求。FY2026以來，公司業績穩步回升，同店效益不斷提升，顯示出公司強大品牌力。該機構預測公司FY2026-FY2028歸母淨利潤爲15.2/17.3/19.3億港幣，同比分別爲+39%/+13%/+12%，最新收盤價對應FY2026-FY2028的PE爲10/9/8X，首次覆蓋，給予“買入”評級。金吾財訊
12月10日 週三
【首席視野】汪毅：春風化雨，基調延續——2025年12月中央政治局會議學習體會
汪毅、王正潔（汪毅系長城證券首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇成員）會議對今年的總結定位：“中國式現代化進程中具有重要意義的一年”。會議指出今年我國總體經濟運行平穩、穩中有進，新質生產力穩步發展，改革開放邁出新步伐，重點領域風險化解取得積極進展，民生保障更加有力，社會大局保持穩定。過去五年間，中國在經濟、科技、國防等硬實力和文化、制度、外交等軟實力領域實現全面提升，“十四五”規劃即將圓滿收官，併爲第二個百年奮鬥目標新徵程奠定堅實基礎，標誌着中國式現代化進入從“十四五”向“十五五”規劃銜接、邁向基本實現社會主義現代化的新階段。2026年政策基調依然是“穩中求進”，強調政策協同性，相比去年12月政治局會議新增“縱深推進全國統一大市場建設”。本次會議提出明年經濟工作的總基調仍然是穩中求進，要求更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭，宏觀政策力度仍然是“更加積極有爲”，增強政策前瞻性針對性協同性，在發展新質生產力方面提出了“因地制宜”的要求。明年的核心要求和工作重心：穩中求進、提質增效。本次會議強調“發揮存量政策和增量政策集成效應”“加大逆週期和跨週期調節力度”，更注重政策系統性整合與長期效果，弱化“超常規”表述，可能反映外部衝擊階段性緩解後，政策轉向常態化治理。同時會議提出“堅持內需主導，建設強大國內市場”，並配套“優化供給、做優增量、盤活存量”。 2024年與2025年中央政治局會議對經濟工作的部署呈現出從“收官過渡”轉向“開局攻堅”：2024年聚焦高質量完成“十四五”規劃目標任務，強調全面深化改革、擴大高水平對外開放，通過“穩住樓市股市”等措施穩定市場預期，並強調“科技創新引領新質生產力”“標誌性改革舉措落地”等制度性改革；2025年瞄準“十五五”良好開局，提出“因地制宜發展新質生產力”“縱深推進全國統一大市場建設”等更具前瞻性的改革措施，並強化政策協同性，新增“國際經貿鬥爭”統籌，凸顯地緣政治博弈下的戰略性佈局。同時，2025年中央政治局會議細化“穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”等民生目標，標誌着中國經濟政策進入以創新驅動、風險化解和動能轉換爲核心的“十五五”開局，標誌着中國經濟治理從“量變積累”邁向“質變突破”的新階段。風險提示：海外需求下滑、全球經濟增長不及預期、美國關稅政策不確定性加劇、美聯儲降息節奏緩慢金吾財訊
12月10日 週三
【首席視野】魯政委：高技術出口品漲價，低技術出口品以價換量
魯政委、郭於瑋、蔡琦晟（魯政委系興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）出口，進口2025年11月出口、進口同比雙雙回升。11月我國出口同比錄得5.9%，較前值上升7.0個百分點；11月進口同比錄得1.9%，較前月上升0.9個百分點。在出口方面，在總體出口延續韌性的趨勢下，隨着10月基數抬升對出口讀數擾動的消退，11月出口重新回正。11月出口回升較多的主要爲歐盟和非洲，皆是在10月受到去年高基數影響增速回落較大的地區。“芬太尼關稅”下降對中美貿易的影響尚未在11月顯現，11月我國對美出口降幅小幅擴大。我國主要出口產品中，高技術產品和低技術產品之間呈現出口量價的分化。我國汽車船舶、集成電路、平板顯示模組等高技術含量產品的出口金額增速大於數量增速，而鋼材、家電、鞋靴、箱包等相對低技術含量的出口產品仍然存在以價換量的情況。在進口方面，11月進口增速的回升來自集成電路和電腦及其零件的進口回升。而原油價格的持續下降則使得原油進口對我國進口拖累幅度較上月擴大0.7個百分點。事件以美元計價，2025年11月中國出口同比5.9%，前值爲-1.1%，市場預期3.7%；進口同比1.9%，前值爲1.0%，市場預期3.4%。貿易順差1168.8億美元，前值900.7億美元。點評一、出口：基數擾動消退下出口回升2025年11月我國出口同比錄得5.9%，較前值上升7.0個百分點。在總體出口延續韌性的趨勢下，隨着10月基數抬升對出口讀數擾動的消退，11月出口重新回正。11月出口兩年平均增速錄得6.2%，分別較10月和9月提高0.7和0.9個百分點。從出口目的地來看，11月出口回升較多的主要爲歐盟和非洲，皆是在10月受到去年高基數影響增速回落較大的地區。11月我國對歐盟、非洲出口增速分別爲14.8%、27.6%，對整體出口的拉動作用分別較10月提高了1.8、0.9個百分點至1.9%、1.5%，顯示在基數效應消退後，我國對歐盟、非洲出口仍然穩健。其中，標普編制的全球PMI數據顯示，11月歐元區綜合PMI終值爲52.8%，創下30個月以來的新高。歐盟在11月需求回暖對我國出口形成較強支撐。“芬太尼關稅”下降對中美貿易的影響尚未在11月顯現。11月我國對美出口增速錄得-28.6%，對出口的拖累較上月擴大0.5個百分點至4.3%。對美出口降幅的擴大可能一方面由於去年同期“搶出口”帶來的高基數，另一方面美國年末消費旺季的發貨時點已過，“芬太尼關稅”下降的效應可能將更多地在2026年體現。分產品來看，11月大多主要出口產品的出口增速皆有回升。其中鋼材、紡織紗線、汽車、集成電路出口回升幅度較大，對整體出口的拉動作用分別較上月提高0.5、0.4、0.4、0.4個百分點至0.1%、0.0%、1.5%、1.5%。11月船舶出口增速高位回落，出口增速較上月下降22.0個百分點至46.4%。從主要出口產品的量、價來看，我國汽車船舶、集成電路、平板顯示模組等高技術含量產品的出口金額同比大於出口數量同比。這一現象一方面反映出“反內卷”可能逐步在出口領域產生效果，另一方面也反映出我國高技術產品在全球的議價能力上升。相對地，鋼材、家電、鞋靴、箱包等傳統出口產品仍然存在以價換量的情況。二、進口：電子產品進口回升2025年11月進口同比錄得1.9%，較前月上升0.9個百分點。11月進口增速的回升來自集成電路和電腦及其零件的進口回升。中美吉隆坡磋商後，美國出口管制50%股權穿透性規則暫停實施，11月集成電路進口增速較上月提高3.6個百分點至13.9%，拉動整體進口增速較上月提高0.4個百分點至2.0%。韓國、中國臺灣地區等主要電子中間品進口地區的進口增速也有所回升，韓國和中國臺灣地區對進口增速的拉動分別較上月提高0.5和0.1個百分點至0.5%和0.4%。11月進口增速提升最大的產品爲電腦及其零件，進口增速較上月提高34.0個百分點至6.8%，可能主要受到10月基數明顯抬升的影響。原油進口在11月對總體進口拖累較爲明顯，進口拖累幅度較上月擴大0.7個百分點至0.8%。原油出口降幅擴大或主要源於進口價格的進一步下降，中國原油綜合進口到岸價格指數在11月的平均值較10月環比下降12.0%，同比亦下降4.2%。金吾財訊
12月10日 週三
【券商聚焦】民銀國際予波司登(03998)買入評級 指多動力推動旺季動銷
金吾財訊 | 民銀國際發研報指，波司登(03998)集團收入同比+1.4%至89.3億元，歸母淨利潤同比+5.3%至11.9億元，利潤增長快於收入。期末存貨額同比-20%，主因公司放緩原材採購節奏+主動去庫鋪墊旺季，應收週轉天數同比-4天至59天。(1)分部收入中，品牌羽絨服同比+8%至65.7億元，OEM/女裝收入分別同比-12%／-19%，OEM因關稅變動及海外消費力而承壓。(2)品牌羽絨服業務，主品牌增長好於其他，線下好於線上。FY26H1主品牌收入同比+8%至57.2億元，雪中飛/冰潔收入分別-3%/-26%；批發/自營同比+8%/+7%，線上營收同比+2.4%。(3)品牌羽絨服佔比上升使集團利潤率提升。FY26H1集團毛利率同比+0.1pp至50.0%，品牌羽絨服/OEM毛利率同比-2pp/+0.4pp，主品牌毛利率同比-1.5pp至64.8%，因1H批發增長快於自營及主動去庫。深化功能科技+時尚美學，多動力推動旺季動銷，10-11月表現亮眼：(1)產品端，主品牌新品陣容強大，夯實功能科技+時尚美學，差異化競爭。期內戶外極寒、小香風、泡芙創新系列增長亮麗，聚焦戶外/休閒/商務/時尚四大場景，與國際頂尖設計大師合作。主品牌合作前頂奢創意總監Kim Jones推出Areal高端線、合作機能風設計大師Errolson Hugh推出Vertex疊變三合一羽絨，市場反饋熱烈。(2)主品牌單店提質增效+1H存貨有效去化+有利的銷售週期(26春節晚於25年)，有望推動折扣和毛利率改善，推動旺季動銷。FY26H1主品牌淨關67家，因精細化運營及打造Top店；雪中飛淨增126個。(3)據業績會，FY26全年指引維持(收入同比+10%，利潤增長快於收入)；10-11月線下動銷同比增長雙位數，折扣同比改善。公司股息率吸引，預計FY26保持80%以上派息率，現價對應FY26股息率約6.0%。預計公司FY26E-FY28E營收285.1/316.0/349.3億元，同比分別+10.1%/+10.8%/+10.5%，歸母淨利潤39.0/43.7/49.0億元，同比+10.9%/+12.0%/+12.2%。現價對應26EPE爲13倍。給予買入評級，目標價5.80港元。金吾財訊
12月10日 週三
【首席視野】趙建：戰略定力
趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員今年12月的政治局會議較早召開，提出穩中求進、提質增效的總思路，明確內需主導，繼續實施“更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”，加大逆週期、跨週期調控力度，加強“四穩”，民生爲大。與前兩年強調“以進促穩”、“先立後破”等並推出一些具體的政策安排相比，今年12月的會議顯得更加從從容容、遊刃有餘，保持了最近兩年難得的戰略定力。會議當天明顯提振了市場，A股迎來了久違的強勁上漲，特別是創業板，當日漲幅達到2.6%。今年下半年以來，政策進入了罕見的平靜期，與今年上半年全面加力、全面出擊的政策氛圍形成鮮明的對比。隨着政策退坡，房地產週期性加速出清，經濟出現了較大幅度的調整，很多數據的調整幅度最近三五年都前所未有。然而面對這樣的形勢，決策層仍顯示出前所未有的“戰略定力”，近兩個季度幾乎“按兵不動”。本次會議繼續保持定力。這在最近三年是比較罕見的，因爲2023、2024的同期，是財政、貨幣、股市等一系列政策集中發力的時候。對於政策端如此大的“戰略定力”，很多人不理解。然而從政策的目標函數與約束條件來看，這又非常符合邏輯：第一，上半年GDP增長率5.3%，一到三季度5.2%，超額完成了任務，沒有必要再出大招；第二，政策子彈上半年透支了六七成，約束條件不允許再出臺更大的刺激舉措，畢竟當前財政資源並不寬裕；第三，經濟、金融、社會運行平穩，科技攻關捷報頻傳，股市牛市持續，市值大幅回升。雖然有一些問題和負面聲音發出，但不足以影響全局。高層關心的是全局，算的是政治賬。最終還是取決於高層對房地產的態度。下半年以來經濟的巨大變數，主要原因就是房地產在加速出清。對於房地產，過去是用來逆週期調節的重要手段，可以說是解決通縮問題的“王牌”。今天，伴隨着城市化尾聲，人口老齡化加劇，繼續用房地產救經濟的路子已經很難再走通。按照人口經濟學原理，隨着人口老齡化加劇，勞動力供給的缺口需要用前期積累的資本效率的提升來彌補。今天中國高質量發展新質生產力，主要思路就是希望用科技創新、產業升級和生產率提高帶來的供給效率提升，來彌補人口老齡化帶來的勞動供給缺口。然而由於房地產調整太快，導致短期在總量上出現了較大的供需失衡。一方面，年輕勞動力這幾年仍然較多，就業成爲民生第一難題。另一方面，房地產轉型陣痛壓制了市場預期，打壓了人們的信心。物價長期低位運行，實際利率偏高，現金價值較高，經濟出現了“高儲蓄+低消費”、“供給過剩+需求不足”的失衡問題。當然，內部失衡通過外部校準，出現了“全球都在通脹，只有中國保持物價穩定”的背離現象。可以說，中國物價穩定爲全球的通脹注入了“穩定性和確定性”。沒有中國充足的產能冗餘，今天全球大通脹的世界難題可能會更加嚴重。當然，中國自己付出了內需不足的代價，也由於向全球輸出大量廉價產能而遭遇貿易戰，因此本次會議罕見提到“加強國際經貿鬥爭”！戰略定力體現的是國家的治理自信，決策層代表的是國家意志。自二十大後進入高質量發展與中國式現代化的新發展思路以來，不走房地產救經濟的“老路”，不走地方債務大放水刺激經濟的“邪路”，似乎已經成爲決策層的共識。通過短期保持戰略定力，跨越週期贏得長期的高質量發展，以培育新質生產力和社會的長治久安，這是二十大以來的基本發展理念。當然，這並不意味着短期政策不重要，但短期政策只用來救急，即當發生重大沖擊和影響到系統性穩定的重大事件後，纔會果斷用“猛藥”、“電擊”。比如去年的“924”的股市救市、今年四月特朗普關稅戰後的降準降息、兩重兩新等。對市場來說，特別是短期的市場走勢來說，“戰略定力”往往意味着短期內出臺刺激政策的概率降低了。市場更喜歡的是降息、降準，大寬鬆、大刺激、大放水等“通脹導向型”的、帶有驚喜的政策手段。實際上，在當前深度轉型階段，市場信心不足，預期比較孱弱，經濟的平穩運行越來越依靠政策的“藥效”來刺激。藥一旦停下來，經濟和市場就可能會出現變盤。因爲當前經濟形勢比較特殊，當前是中國最爲關鍵的經濟發展模式轉型，很多領域處於市場失靈狀態，需要政府的“積極有爲”來彌補市場失衡之下的有效性不足。因此也不應對刺激性政策過多詬病，一切看形勢所需，宏觀逆週期管理本身就是現代經濟的一部分。最近三十年全球經濟史表明，越是發達的經濟體，經濟運行越精緻複雜，越離不開科學的宏觀管理。看看現在的美聯儲、歐央行、日本央行等發達經濟體，宏觀政策對金融市場和經濟體系的運行無時無刻不在發生作用。當然，作爲市場經濟體系，微觀上肯定是要充分的放權、搞活，但是要在宏觀上管理好債務、貨幣、流動性與系統性風險。因爲，在一個複雜經濟體系裏，微觀個體的理性，往往會集合成宏觀總體的非理性。這是進行宏觀管理的理論基礎，也是“有爲政府”提出的理論依據。決策層，特別是最高決策層，與市場的想法經常不一樣。市場的目標很簡單，就是賺錢（利潤最大化），但是決策層要講政治、講大局、看全局。而政策，作爲一種政府調控手段，嚴格意義來說，主要講的是理性和科學，比如目標、路徑、節奏、力度、時機、預期管理與溝通機制等等。政策當然要講政治，但是在執行的過程中，主要還是要講科學。政策的科學基礎是系統論、控制論與運籌學等。從系統論角度，保持戰略定力以跨週期，從控制論角度，遇到形勢危急之時，“該出手時就出手”，不能拖拖拉拉，貽誤戰機。在動態經濟學的框架內，短期政策都是一種“脈衝”。只要不可長期持續，早晚會出現“退坡效應”，除非政策的脈衝引起了結構性的變化，加快了市場內生的再平衡，然後當政策退出後實現了新的均衡。比如去年金融市場的924政策組合拳，直接脈衝出來一個牛市，幫助資本市場率先走出了“通縮”，即使政策部分退坡，市場的熱情已經起來了，牛市也不會立即結束。但今年上半年集中推出的“兩重兩新”，下半年脈衝之後的退坡效應就比較明顯。根據政策運行的基本原理，很多總量型的刺激政策如果不能持續使用，就要想好退出時出現的各種擾動。很多情況下，政策本身就是一種衝擊，帶來經濟的不穩定，這是政策出臺之前就需要考慮好的。就像用藥之前需要考慮好副作用的風險，但也不能因爲藥有副作用就不用。2021年房地產的“三條紅線”，拉開了中國經濟高質量轉型的大幕，從此也就再也無法回頭。當市場熱切期盼年底的政治局會議會在房地產領域出大招的時候，但政策層對房地產卻隻字未提。或許在政策層看來，今天的房地產政策已經夠給力——歷史最低的房貸首付和房貸利率，剩下的就看新質生產力的力量，看經濟回暖和內需主導的內生力量，看新的供需關係醞釀的週期性力量，看大國規模經濟的自我修復力量。當然，具體的政策，還要看年底的中央經濟工作會議，我們應該有所期待。本次會議的另一個事項是審議《全面依法治國工作條例》，法治化是比政策更高維度的治理方略，法律是長期的制度供給，不像短期政策容易造成擾動。從某種意義上來說，通過法治化，讓經濟主體有明確穩定的預期和安全感，纔是政策保持戰略定力的底氣和基礎。金吾財訊
12月10日 週三
【券商聚焦】招銀國際：2026年將是爭奪AI時代用戶心智的關鍵之年
金吾財訊 | 招銀國際認爲2026年將是爭奪AI時代用戶心智的關鍵之年，降低使用門檻、助力提升決策效率、創造真實價值是關注重點。而傳統互聯網業務中，具備穩定的主業現金流支撐AI相關業務投資和探索、擁有豐富的應用場景積累數據觸達用戶、供應鏈能力突出且業務運營能力出衆支撐出海打開增量空間的公司或具備更高的長期投資價值。該機構仍建議採用“槓鈴型”的投資策略，同時關注盈利增長的確定性及AI帶來的新增量。1）AI主題方面，建議關注AI拉動廣告和雲業務持續較快增長、且有望受益於外資回流趨勢的騰訊，確定性受益於AI大趨勢、具備豐富應用場景但估值較AI同業更低的阿里巴巴，和可靈AI應用變現進展積極並帶動收入空間和估值提升的快手；2）盈利增長確定性方面，建議關注估值處於較爲合理區間且業績表現穩健、盈利能見度高的網易、攜程。金吾財訊
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