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期權大單｜博通、甲骨文大跌，認購合約引關注，多張PUT暴漲200%
一、市場概覽上週五（12月13日），華爾街迎來了AI概念的“血色一日”。美股三大指數集體收低，投資者紛紛從科技板塊撤離。當日美股期權市場成交71,255,468張合約，其中看漲合約佔比62%，看跌合約佔比38%。二、個股期權成交：博通，認購合約仍引人關注特斯拉 、 英偉達 、 博通 、 甲骨文 排在個股期權成交的前四位。其中，博通大跌11%，這家芯片大廠第四財季營收達180億美元，調整後每股收益1.95美元，均超過分析師預期。然而，投資者對博通未給出2026年完整的AI收入指引感到失望。博通CEO陳福陽坦言，與OpenAI的協議2026年可能不會帶給公司太多回報，大部分回報要等到2027年至2...老虎證券
12月15日 週一
韓國綜合指數收跌1.84% 報4090.59點
金吾財訊 | 韓國綜合指數收跌1.84%，報4090.59點。韓國金融委員會（FSC）週一表示，決定將債券市場穩定計劃延長至明年，理由是國內外貨幣政策變化以及公債發行量增加帶來風險。委員會聲明稱，其規模爲37.6萬億韓元（約合255億美元）的債券和短期貨幣市場穩定基金以及60.9萬億韓元房地產項目融資支持計劃，將延長至2026年。FSC還表示，鑑於國內金融市場謹慎情緒升溫，債券收益率上升且匯率波動不斷加劇，如有必要將提前採取市場穩定措施。 由於韓元貶值縮小了進一步放寬政策的空間，韓國央行在上個月政策會議上連續第四次維持利率不變，表明降息週期可能已近尾聲。金吾財訊
12月15日 週一
兩融餘額、戶數持續增長，券商ETF基金(515010) 強勢上漲0.73%
12月15日，A股股指午後延續調整，證券板塊表現相對強勢，截至14:20，券商ETF基金(515010)漲0.73%，其持倉股華泰證券漲3.02%，東方證券、中銀證券、廣發證券等股紛紛上漲，金融科技ETF華夏(516100)跌0.53%。統計顯示，上週12月10日，滬深京三市兩融餘額達25142.89 億元，連續多日增長。A 股交投活躍，投資者風險偏好提升，11月份兩融新開賬戶數達 14.07 萬戶，環比增長 8.07%，截至 11月末，兩融賬戶總數增至1551.73萬戶。中航證券分析指出，上週兩融餘額創新高，是政策面、資金面與市場情緒共振的結果，反映了槓桿資金對資本市場改革紅利與結構機會的積...證券之星
12月15日 週一
【券商聚焦】信達國際予中國電信(00728)買入評級 料十五五期間或有鼓勵政企應用AI相關雲計算技術的舉措
金吾財訊 | 信達國際研報指出，2025年首三季，中國電信(00728)收入按年小幅上升0.6%，當中服務收入按年增長0.9%；EBITDA按年增加4.2%，股東應占利潤按年增加5.0%。單計第三季，集團收入按年小幅下跌0.9%，當中服務收入按年增長0.5%；EBITDA按年增加2.4%，股東應占利潤按年增加3.6%。第三季盈利增長略爲放緩，主要是受到宏觀經濟影響。該機構指出，集團於第三季財報中未有披露旗下天翼雲的收入，而於2025年上半年，天翼雲收入爲573億人民幣，按年增長3.8%，增速較以往有所放緩。對此情況，管理層表示，全球雲計算行業處在新舊動能轉換的關鍵時期，以通算爲主的雲業務增幅明顯下降，同時，人工智慧驅動的智慧算力的需求非常旺盛。管理層認爲，天翼雲已經邁過智慧雲發展的拐點，能夠面向智慧時代多元的場景化需求，提供全方位智慧化服務。當中，於2025年首三季，集團的智能收入(包括面向客戶提供的人工智慧、智算服務等收入)同比增長62.3%。該機構續指，集團較大比例的企業客戶爲政府相關單位，由於對安全性的要求較高，對採用AI相關雲計算技術的取態會較爲保守。在十月發佈的《十五五規劃建議》中，“科技自立自強水平大幅提高”被列爲“十五五”時期經濟社會發展的主要目標中的第二點；而在12月的中央經濟工作會議中，“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”亦被列爲明年經濟工作重點任務中的第二點。這反映推動科技創新是政府未來數年的着重點，十五五期間預計可能有鼓勵政府相關單位應用AI相關雲計算技術的舉措，這將有利天翼雲業務。該機構表示，下半年以來中國國債息率有所上升，一定程度上影響了高息股的吸引力。考慮到美國正處於降息週期，加上中國宏觀經濟狀況，預期中國國債息率進一步上升的空間不大。集團的傳統移動服務及固網寬帶仍然較爲平穩，加上健康的自由現金流及AI相關雲計算業務的潛在增量，該機構認爲集團是較優質的高息股選擇。給予“買入”評級。金吾財訊
12月15日 週一
寧波銀行深圳分行：“四化五幫”特色化服務書寫五篇大文章，助力經濟社會高質量發展
南海之濱，風勁潮湧。在創新湧動的活力之城深圳，科技“高峰”巍然聳立，產業“森林”生機盎然，金融“活水”奔流激盪。寧波銀行深圳分行始終秉持“以客戶爲中心”的服務理念，創新打造“專業化、數字化、綜合化、國際化”的四化賦能體系，通過“幫客戶賺錢、幫客戶省錢、幫客戶管錢、幫客戶找錢、幫員工擁有美好生活”的五幫服務體系，生動實踐金融服務實體經濟的“五篇大文章”，助力經濟社會高質量發展。科技金融：佈局拓客新路徑科技企業在拓展海外訂單時，往往無法獲得潛在買家信息及真實交易數據，難以高效挖掘到商機變化。寧波銀行推出的企業一站式綜合平臺“波波知了”中有“海外拓客助手”功能，可以幫助企業打通海外200多個國家合規...證券之星
12月15日 週一
寧波銀行嘉興分行：深耕普惠金融 全週期服務護航小微企業成長
小微企業是市場經濟的“毛細血管”，在活躍市場、促進就業等方面發揮着不可替代的作用，更是穩就業保民生的“壓艙石”。寧波銀行嘉興分行始終將支持小微企業發展作爲重點工作之一，以全週期、全場景、全方位的服務體系，陪伴企業成長每一步。海寧一家主營經編布製造與銷售的小微企業，是寧波銀行嘉興分行長期服務的小微客戶之一。多年來，寧波銀行嘉興分行與其攜手共進，以企業不同生命週期的發展需求爲導向，爲其量身定製“金融+非金融”的綜合服務方案，一路陪伴企業從初創走向壯大。在發展期，企業收款多以承兌匯票爲主，面臨支付租金、承兌到期等大額支出時，常出現短期資金緊張。寧波銀行嘉興分行及時爲其匹配“容易貸”產品，支持線上申請...證券之星
12月15日 週一
監管新政疊加開門紅催化 保險股普升 新華保險(01336)漲4.35%
金吾財訊 | 保險股普升，新華保險(01336)漲4.35%，中國太保(02601)漲3.41%，中國太平(00966)漲3.14%，陽光保險(06963)漲2.70%，中國平安(02318)漲2.43%，友邦保險(01299)漲2.15%，中國人壽(02628)漲1.70%。華龍證券指出，金融監管總局近日發佈《關於調整保險公司相關業務風險因子的通知》（以下簡稱《通知》）。風險因子的差異化調整將推動險企從交易型向配置型轉變。持倉超過2-3年的資產才能享受風險因子優惠，使得保險公司更傾向於長期配置高ROE、高分紅優質資產。政策明確指向滬深300成分股、紅利低波指數成分股和科創板股票，體現了引導險資關注優質藍籌、高股息資產和科技創新領域的政策方向。保險資金作爲重要的耐心資本和穩定器，其投資行爲的改變將對資本市場生態產生積極影響。政策涵蓋大盤藍籌、高股息和科技成長等多類資產，有利於推動市場風格均衡發展，形成多元化的資產配置格局。預定利率及"報行合一"等政策推動負債成本下降，行業NBV有望保持快速增長，保險股具備低估值優勢，維持行業“推薦”評級。國金證券指出，明年大量定存到期，分紅險對於低風險偏好、有長期財富保值增值訴求的資金來說具有吸引力，且在反內卷和分紅險轉型背景下大公司的市佔率將繼續提升，預計開門紅新單保費和NBV將實現雙位數增長。當前保險估值低位，配置性價比非常高，維持積極推薦。重點推薦開門紅預期較好，以及業務質地較好(負債成本低、資負匹配情況較好)的頭部險企。金吾財訊
12月15日 週一
【首席視野】管濤：明年經濟工作要堅持政策支持與改革創新並重
管濤系中銀證券全球首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事要點在宏觀政策不退坡的同時，也不會搞大水漫灌，而是要精準施策、留有餘地。逆週期調節只能緩解週期性問題，卻難以根治結構性、體制性問題，後者需要依靠改革創新激發經濟內生動力。注：本文發表於《第一財經日報》2025年12月15日。日前召開的中央經濟工作會議（下稱“會議”）對2026年經濟工作做出了重大部署。2026年是“十五五”開局之年，會議通稿內容與《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》（下稱“‘十五五’規劃建議”）一脈相承，是從“寫意畫”到“工筆畫”的具體抓落實。直面國際經貿鬥爭，對外姿態更加主動去年底美國總統特朗普勝選之後，市場對於中美經貿衝突的擔憂加劇。面對外部環境的不利影響，中國政府及時做出預判和預案，在去年底中央經濟工作會議和今年初政府工作報告中將防範化解外部衝擊列爲今年經濟工作和政府工作的總體要求。今年以來，美國在全球範圍內掀起關稅風暴。在中美關稅衝突交錯升級的背景下，4月份中央政治局會議首次提出“統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭”。在上半年經濟韌性超預期且中美關稅衝突大幅緩和的情況下，7月份政治局會議刪除了這一提法。不過，這次中央經濟工作會議明確提出“更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭”，延續了4月份的表述並增加了“更好”二字。這反映出當局對國際經貿鬥爭具有長期性的重要判斷，更展現出我國直面國際經貿鬥爭，更加主動、自信的對外姿態。這與“十五五”規劃建議對“十五五”時期我國發展環境的判斷保持一致。該建議指出，“十五五”時期大國關係牽動國際形勢，國際形勢演變深刻影響國內發展，我國發展處於戰略機遇和風險挑戰並存、不確定難預料因素增多的時期。其中，從國際看，世界百年變局加速演進，國際力量對比深刻調整，新一輪科技革命和產業變革加速突破，我國具備主動運籌國際空間、塑造外部環境的諸多有利因素。同時，世界變亂交織、動盪加劇，單邊主義、保護主義抬頭，國際經貿秩序遇到嚴峻挑戰，大國博弈更加複雜激烈。會議表述的變化，緣於今年我國在應對外部經貿遏壓時展現出精準的反制能力，掌握了應對複雜局面的戰略主動權，但根本原因在於近年來我國綜合國力得到顯著提升。會議指出，今年我國經濟頂壓前行、向新向優發展，現代化產業體系建設持續推進，改革開放邁出新步伐，重點領域風險化解取得積極進展，民生保障更加有力。過去五年，我們有效應對各種衝擊挑戰，推動黨和國家事業取得新的重大成就，“十四五”即將圓滿收官，第二個百年奮鬥目標新徵程實現良好開局。本月初召開的政治局會議強調，過去五年，我們有效應對各種衝擊挑戰，我國經濟、科技、國防等硬實力和文化、制度、外交等軟實力明顯提升。“十五五”規劃建議在總結“十四五”時期取得的成就時指出，我國經濟實力、科技實力、綜合國力躍上新臺階，中國式現代化邁出新的堅實步伐。宏觀政策保持連續性、穩定性兼顧靈活性今年以來，在極限關稅施壓的背景下，我國經濟展現出較強韌性，前三季度實際國內生產總值（GDP）增長5.2%，較上年同期高出0.4個百分點。最近，許多國際機構紛紛上調了今年我國經濟增長的預測值。但這主要得益於外需的拉動作用，國內供強需弱的矛盾依然較爲突出，重點領域的風險隱患依然較多。在此背景下，本次中央經濟工作會議總體延續了去年底的政策基調，重申“實施更加積極有爲的宏觀政策”，強調“繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”，並延續了4月份政治局會議以來關於“着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”的提法。關於宏觀政策取向的表述，本次會議較去年底有幾處重要調整：保留政策“前瞻性”和“針對性”表述，將“有效性”改爲“協同性”，將“穩中有進、以進促穩”改爲“穩中有進、提質增效”，將“充實完善政策工具箱”改爲“發揮存量政策和增量政策集成效應”。同時，增加了“跨週期”調節的表述，這表明在宏觀政策不退坡的同時，也不會搞大水漫灌，而是要精準施策、留有餘地。其實，“十五五”規劃建議已經明確，“十五五”時期要強化逆週期和跨週期調節，實施更加積極的宏觀政策，持續穩增長、穩就業、穩預期。關於更加積極的財政政策，會議將去年底的“提高財政赤字率”“加大財政支出強度”“增加發行超長期特別國債”“增加地方政府專項債券發行使用”改爲“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”。預計明年預算赤字率或繼續維持在4%左右，但新增政府債務規模（包括赤字、專項債和特別國債）或超過今年11.86萬億元的水平。關於適度寬鬆的貨幣政策，會議強調把促進經濟穩定增長、物價合理回升作爲貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具。人民銀行主要負責人在會後接受媒體採訪時表示，央行將繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策，把握好政策實施的力度、節奏和時機，爲經濟穩定增長和金融市場穩定運行創造良好貨幣金融環境。由此可見，貨幣政策的支持性立場不會改變，但期待大幅寬鬆是不現實的。明年重點是要在優化結構性貨幣政策工具運用、加強與財政政策協同的基礎上，進一步暢通貨幣政策傳導，統籌做好五篇金融“大文章”。會議連續四年提出“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，這表明防止匯率超調仍是當前宏觀調控的重中之重。明年經濟工作的首要任務還是擴內需，即“堅持內需主導，建設強大國內市場”。通稿將“兩新”政策、“兩重”項目和城市更新相關表述分別由去年底的“加力”“更大力度”“大力”改爲“優化”和“高質量”。同時，“制定實施城鄉居民增收計劃”和“推動投資止跌回升”的具體政策措施及其實施效果值得期待。今年5月份以來，中美雙方開展了五輪經貿磋商。10月份，中美吉隆坡貿易會談達成了一個延期一年的休戰協議，疊加明年中美元首會晤等利好因素影響，中美經貿衝突緩和態勢或有望持續。有鑑於此，會議對經濟形勢的判斷由去年底的“外部環境帶來的不利影響加深”改爲“外部環境變化影響加深”，措辭更偏中性。只是對國際經貿環境的複雜嚴峻仍不能掉以輕心。近期美國發布的最新國家安全戰略報告，將美國的經濟安全定位爲“國家安全的基礎”，將對華戰略定位從“最重大地緣政治挑戰”調整爲“首要經濟競爭對手”，這意味着未來美國或將繼續通過多種手段在經濟領域對華施壓。此外，不排除明年全球經貿格局將出現新一輪調整。一方面，美國與其他國家簽訂的貿易協定中含有毒丸條款，限制通過第三方對美的間接出口（轉出口），這可能會引起相關國家之間新一輪的經貿紛爭。另一方面，美國關稅政策的重要目的是減少鉅額貿易赤字，在世界經濟和貿易增長動能減弱的情況下，這將加劇全球範圍內的存量博弈。近日，墨西哥以支持本國產業爲由，宣佈明年起將對包括中國在內的多個亞洲國家的部分產品加徵關稅。歐洲國家也以貿易逆差激增爲由，威脅對中國商品進口加徵關稅。若明年對華貿易保護主義升級，將加大我國外需擾動。因此，宏觀政策仍有必要保持靈活性，在加強監測分析的基礎上，不斷充實政策工具箱，當出手時就出手。改革創新是苦練內功、應對挑戰之根本本次會議將明年經濟工作重點任務總結爲八個“堅持”。如前所述，內需繼續置於首位。然而，今年以來，即便在更加積極有爲的宏觀政策支持下，內需不足問題仍然較爲突出，主要原因在於逆週期調節只能緩解週期性問題，卻難以根治結構性、體制性問題，後者需要依靠改革創新激發經濟內生動力。因此，相較於去年底，本次會議進一步強調了改革創新的重要性。這與“十五五”規劃建議精神一脈相承。建議將“以改革創新爲根本動力”列爲“十五五”時期我國經濟社會發展的指導方針之一，“堅持全面深化改革”列爲六大必須遵循的原則之一，“進一步全面深化改革取得新突破”列爲七大主要目標之一。基於此，本次會議將去年底提出的五個“必須統籌”改爲新五個“必須”，並將“必須充分挖掘經濟潛能”“必須堅持政策支持和改革創新並舉”置於前列。與之對應的是，在經濟工作目標部分，會議將去年底提出的“推動經濟持續回升向好”改爲“推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長”。同時，會議將“堅持改革攻堅，增強高質量發展動力活力”列爲明年經濟工作重點任務之一，涉及全國統一大市場建設、國資國企改革和民營經濟促進法、清理企業賬款拖欠、平臺經濟、要素市場化改革、健全地方稅體系、中小金融機構和資本市場改革等內容。“十五五”規劃建議將“科技自立自強水平大幅提高”作爲“十五五”時期經濟社會發展的七大主要目標之一，具體任務包括加強原始創新和關鍵核心技術攻關、推動科技創新和產業創新深度融合、一體推進教育科技人才發展、深入推進數字中國建設。基於此，本次會議在“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”部分，圍繞教育科技人才發展、國際科技創新中心、企業創新主體地位、人工智能等內容做出部署。改善民生也是擴內需的重點。會議在“堅持民生爲大，努力爲人民羣衆多辦實事”部分指出，“實施穩崗擴容提質行動，穩定高校畢業生、農民工等重點羣體就業，鼓勵支持靈活就業人員、新就業形態人員參加職工保險”，並強調“倡導積極婚育觀，努力穩定新出生人口規模”。與去年底相比，本次會議將化解重點領域風險位置後移，“堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險”成爲明年第八項經濟工作重點任務。這反映前期重點領域的化險工作取得了階段性進展。備受矚目的一個重要調整是刪除了“穩住樓市股市”表述，這與今年國內資本市場回穩向好有關。去年底推出三年12萬億元的地方政府化債計劃後，後期主要是鞏固化債成果，禁止違規新增隱性債務，多措並舉化解地方政府融資平臺經營性債務風險。不過，本次會議繼去年底會議強調“持續用力推動房地產市場止跌回穩”之後，仍然強調要“着力穩定房地產市場”，將其作爲化解重點領域風險的首要任務，具體包括：因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等；深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設；加快構建房地產發展新模式。此外，會議還指出要把握的五個“關鍵着力點”：一是圍繞做強國內大循環，拓展內需增長新空間；二是圍繞發展新質生產力，推動科技創新和產業創新深度融合；三是圍繞激發高質量發展的動力活力，堅定不移深化改革擴大開放；四是圍繞不斷增進民生福祉，加大保障和改善民生力度；五是圍繞守牢安全底線，穩妥做好重點領域風險化解。這爲做好明年經濟工作進一步指明瞭方向。綜上，中央經濟工作會議立足於“十五五”開局之年的關鍵節點，在“十五五”規劃建議基礎上，系統提煉出新形勢下經濟工作的五個“必須”，並針對明年經濟工作重點任務提出了八個“堅持”、五個“關鍵着力點”，共同勾勒出明年經濟工作主線。明年，各方要堅持積極務實的目標導向，着力解決現實中的具體困難，增強市場主體的獲得感，增強改革與政策的協同效應，推動我國經濟運行和市場預期持續向好，確保“十五五”開好局、起好步。金吾財訊
12月15日 週一
【首席視野】薛鶴翔：再提降準降息，期債價格企穩
薛鶴翔、唐廣華（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經濟學家論壇成員）摘要1、市場回顧：本週國債期貨價格漲跌不一，信用利差收窄，央行公開市場小幅淨投放，Shibor短端多數下行，隔夜利率跌破1.3%，創2023年8月以來新低，市場資金面保持寬鬆。11月份CPI同比上漲0.7%，居民消費持續恢復，出口同比增5.7%，增速較 10 月大幅加快，貿易產品結構持續優化，韌性較強。美聯儲宣佈年內第三次降息，同時宣佈將購買短債，美聯儲主席鮑威爾講話比預期溫和，美債收益率回落。中央經濟工作會議要求實施更加積極財政政策，保持適度赤字規模，實施適度寬鬆貨幣政策，靈活運用降準降息工具，保持流動性充裕。2、行情分析：（1）海外經濟：當週美國初請失業金人數升至23.6萬人，創2020年3月以來最大單週增幅。美聯儲完成年內第三次降息，將利率下調25個基點至3.5%-3.75%，並宣佈30天內購400億美元短期國債擴表。（2）國內經濟：11月份， CPI同比上漲0.7%，創2024年3月以來新高，PPI同比下降2.2%，受上年高基數影響降幅略擴；11月進出口總值3.9萬億元，同比增長4.1%，增速較10月份明顯加快。其中，出口2.35萬億元，增長5.7%；進口1.55萬億元，增長1.7%。11月末社會融資規模存量爲440.07萬億元，同比增長8.5%；廣義貨幣(M2)餘額336.99萬億元，同比增長8%；狹義貨幣(M1)餘額112.89萬億元，同比增長4.9%。（3）國內資金面：本週央行公開市場小幅淨投放，DR007和SHIBOR:1周有所回升，但隔夜利率創2023年8月以來新低，市場資金面保持寬鬆。（4）基差結構：債券淨融資額處於低位，從各機構持倉來看，本週T合約價格上漲，機構淨多持倉漲跌不一，全市場日均成交量和持倉量有所減少。3、總結展望與策略機會展望後市，當前外部環境不確定性仍存在，美聯儲2026年降息幅度存在分歧，即將落地的基金銷售新規也會對國債期貨價格有所擾動。數據方面國內出口和工業生產保持高位，製造業PMI回升，消費有所回落，投資由正轉負，以房地產爲代表的需求端仍疲軟，居民消費信心不足，物價處於低位，二十屆四中全會提出了“十五五”時期經濟社會發展的主要目標，預計央行將保持支持性的貨幣政策，降準降息仍有空間，後續國債買賣等操作將進一步加大，市場資金面將處於合理充裕水平，爲“十五五”經濟穩定增長和金融市場穩定運行營造適宜的貨幣金融環境，對短端國債期貨價格具有一定的支撐。4、風險提示：政策效果不及市場預期；海外不利影響加深。報告正文一、市場回顧1、國債期貨價格漲跌不一。其中TS2603合約價格上漲0.04%，TF2603合約價格上漲0.06%，T2603合約價格上漲0.11%，TL2603合約價格下跌0.04%。對應的2年期國債收益率下行1.23bp，5年期國債收益率下行1.11bp，10年期國債收益率下行0.8bp，30年期國債收益率下行2.25bp。央行公開市場小幅淨投放，Shibor短端多數下行，隔夜利率跌破1.3%，創2023年8月以來新低，市場資金面保持寬鬆。11月份CPI同比上漲0.7%，居民消費持續恢復，出口同比增5.7%，增速較 10 月大幅加快，貿易產品結構持續優化，韌性較強。美聯儲宣佈年內第三次降息，同時宣佈將購買短債，美聯儲主席鮑威爾講話比預期溫和，美債收益率回落。中央經濟工作會議要求實施更加積極財政政策，保持適度赤字規模，實施適度寬鬆貨幣政策，靈活運用降準降息工具，保持流動性充裕。2、公司債信用利差普遍收窄。2年期AAA高等級公司債信用利差收窄1.54bp至43.42bp，2年期AA低等級公司債信用利差收窄1.71bp至59.79bp。國開與國債稅收利差收窄。10年期國開債與國債收益率差收窄1.68bp至14.23bp。二、行情分析1、美聯儲完成年內第三次降息經濟數據方面，當週美國初請失業金人數升至23.6萬人，創2020年3月以來最大單週增幅。12月消費者信心指數升至53.3，環比漲4.5%，但同比降28%。通脹預期連續4個月下降，未來一年通脹預期4.1%，未來五年爲3.2%，不過高物價仍讓消費者壓力較大。12月12日，美聯儲完成年內第三次降息，將利率下調25個基點至3.5%-3.75%，並宣佈30天內購400億美元短期國債擴表。此次降息是就業市場疲軟背景下的風險管理式調整，爲防範疲軟傳導至消費和經濟增長，同時通脹溫和回落也爲降息提供了操作空間。本次降息呈現顯著“鷹派降息”特徵，聲明新增考量政策調整幅度和時機的表述，釋放出放緩寬鬆的信號。內部分歧創下新高，12名委員中3人投反對票，有人主張維持利率，有人支持更大幅度降息，官員對2026年利率預測也極爲分散。降息同時美聯儲宣佈將購400億美元短期國債，這一操作緩和了鷹派指引的緊縮感。市場預期其1月大概率暫停降息，且鮑威爾任內或不再降息，後續即便降息，受通脹黏性影響，空間也將十分有限。從美聯儲點陣圖上看，維持2026年降息一次（25個基點）的預期，中值預測顯示2026年利率爲3.4%。2、CPI溫和回升，出口和社融維持高位12月，CPI同比上漲0.7%，創2024年3月以來新高，漲幅較11月擴大0.5個百分點，核心CPI同比穩定在1.2%，連續3個月超1%，彰顯消費復甦韌性。食品價格由降轉漲是主要拉動因素，鮮菜價格結束9個月下跌，同比大漲14.5%，鮮果、牛羊肉價格同步回升，僅豬肉、蛋類價格仍處降勢但降幅收窄。擴內需政策持續發力，家用器具、服裝價格分別上漲4.9%和2.0%，金飾品漲幅高達58.4%，服務消費中家政、餐飲價格穩步上行。PPI同比下降2.2%，受上年高基數影響降幅略擴，但環比連續兩月上漲0.1%，工業通縮呈現企穩跡象。“反內卷”治理成效顯著，煤炭開採、光伏設備等行業價格降幅持續收窄，新興產業帶動外存儲設備、集成電路價格上漲，迎峯度冬需求推升煤炭、燃氣價格環比走高。整體來看，物價溫和回升態勢明確，但仍需政策持續發力擴大內需，鞏固物價回升基礎。根據海關總署數據，11月進出口總值3.9萬億元，同比增長4.1%，增速較10月份明顯加快。其中，出口2.35萬億元，增長5.7%；進口1.55萬億元，增長1.7%。其中對東盟、歐盟等主要夥伴進出口保持增長，同時對“一帶一路”共建國家進出口增長6.0%，有效拓展了外部空間。同時機電產品出口佔比超過六成，其中集成電路和汽車出口分別大幅增長25.6%和17.6%，顯示出口產品附加值持續提升。至此，我國進出口已連續10個月保持同比增長，彰顯了外貿的韌性與活力，預計未來外貿將延續穩定增長勢頭。2025年前十一個月社會融資規模增量累計爲33.39萬億元，比上年同期多3.99萬億元。2025年11月末社會融資規模存量爲440.07萬億元，同比增長8.5%；廣義貨幣(M2)餘額336.99萬億元，同比增長8%；狹義貨幣(M1)餘額112.89萬億元，同比增長4.9%。儘管居民新增貸款減少，表外融資處於低位，但政府債券融資顯著回升，企業債券和表外融資均處於高位，帶動當月社會融資規模達到24885億元，社融存量同比增速維持在8.5%，與上月持平，繼續顯著高於GDP增速，託底經濟作用顯著。居民、企業和非銀金融機構存款各主體存款均有所減少，財政存款由正轉負，導致當月新增人民幣存款同比減少，M2增速降至8%，較上月回落0.2%。M1同比增速爲4.9%，較上月回落1.3%，但仍處於相對高位，顯示資金活化程度較高。中共中央政治局召開會議，分析研究2026年經濟工作。會議強調，明年經濟工作要堅持穩中求進、提質增效，繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆週期和跨週期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能。要堅持內需主導，建設強大國內市場；堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能；堅持改革攻堅，增強高質量發展動力活力；堅持對外開放，推動多領域合作共贏；堅持協調發展，促進城鄉融合和區域聯動；堅持“雙碳”引領，推動全面綠色轉型；堅持民生爲大，努力爲人民羣衆多辦實事；堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險。中央經濟工作會議在北京舉行，定調明年經濟工作，強調要繼續實施更加積極的財政政策，保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，重視解決地方財政困難。要繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，靈活高效運用降準降息等多種政策工具。會議確定8方面重點任務，提出要優化“兩新”政策實施，清理消費領域不合理限制措施。推動投資止跌回穩，適當增加中央預算內投資規模。堅持創新驅動，深化拓展“人工智能 ”。深入整治“內卷式”競爭。加快新型能源體系建設，擴大綠電應用。倡導積極婚育觀，努力穩定新出生人口規模。着力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等。多措並舉化解地方政府融資平臺經營性債務風險。3、短端利率回落，資金面保持寬鬆本週，央行公開市場操作貨幣投放6685億元，貨幣回籠6638億元，淨投放47億元。同時，爲保持銀行體系流動性充裕，央行公告12月15日將開展6000億元6個月期買斷式逆回購操作，操作量較本月到期量增加2000億元，爲連續第四個月加量續作。本週DR007和SHIBOR:1周分別爲1.469%和1.451%，較前一週分別回升3.11bp和3.50bp，不過DR001和SHIBOR:隔夜均跌破1.28%，創2023年8月以來新低，市場資金面保持寬鬆。4、債券淨融資低位，成交持倉減少截至2025年12月12日，債券市場餘額爲196.58萬億元，當週債券餘額增加2755億元，低於近1年周度增加平均值，債券淨融資額仍處於低位。從各機構持倉來看，本週T合約價格上漲，機構淨多持倉漲跌不一。其中前五名多單持倉減少4291手，空單持倉增加2354手，淨多持倉減少6645手，前六至前十名多單持倉減少990手，空單持倉減少654手，淨多持倉減少336手，前十一至前二十名多單持倉減少1735手，空單持倉減少3980手，淨多持倉增加2245手，全市場日均成交量和持倉量有所減少。三、總結展望與策略機會1、再提降準降息，期債價格企穩本週國債期貨普遍企穩，央行公開市場逆回購淨投放47億元，Shibor短端多數下行，隔夜利率跌破1.3%，創2023年8月以來新低，市場資金面保持寬鬆。11月份CPI同比上漲0.7%，PPI同比下降2.2%，居民消費持續恢復，出口同比增5.7%，增速較10月大幅加快，貿易產品結構持續優化，韌性較強，財政支出力度加大推動社融增速維持高位。美國初請失業金人數升至23.6萬人，創2020年3月以來最大單週增幅。美聯儲宣佈年內第三次降息，同時宣佈將購買短債，美聯儲主席鮑威爾講話比預期溫和，美債收益率回落。中央政治局會議指出明年經濟工作要堅持穩中求進、提質增效，加大逆週期和跨週期調節力度；中央經濟工作會議要求實施更加積極財政政策，保持適度赤字規模，實施適度寬鬆貨幣政策，靈活運用降準降息工具，保持流動性充裕。展望後市，當前外部環境不確定性仍存在，美聯儲2026年降息幅度存在分歧，即將落地的基金銷售新規也會對國債期貨價格有所擾動。數據方面國內出口和工業生產保持高位，製造業PMI回升，消費有所回落，投資由正轉負，以房地產爲代表的需求端仍疲軟，居民消費信心不足，物價處於低位，二十屆四中全會提出了“十五五”時期經濟社會發展的主要目標，預計央行將保持支持性的貨幣政策，降準降息仍有空間，後續國債買賣等操作將進一步加大，市場資金面將處於合理充裕水平，爲“十五五”經濟穩定增長和金融市場穩定運行營造適宜的貨幣金融環境，對短端國債期貨價格具有一定的支撐。2、主力合約IRR變化本週國債期貨價格和各主力合約對應的IRR漲跌不一，總體處於政策利率附近，期現套利機會不明顯。3、跨期價差變化國債期貨的交割月份一般是3、6、9、12四個季月。國債期貨的跨期價差就是指的主力合約與它下一個季月的國債期貨合約價格之差。當前2512合約已經進入交割，主力移倉至2603合約，關注03合約和06合約的跨期價差變化情況。4、跨品種利差變化本週短端2年期利率下行幅度不及長端，長短端利差小幅收窄。四、風險提示1、政策效果不及市場預期。2、海外不利影響加深。金吾財訊
12月15日 週一
【首席視野】董忠雲：把握結構性機會，等待春季躁動
董忠雲、劉慶東、王警儀、 李博倫 、龐晨、楊子萌（董忠雲 系中航證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要本週萬得全A整體表現仍爲震盪，但量能有所恢復，近期如光模塊、商業航空、核聚變等方向行情較爲持續，整體看市場情緒有所恢復。本週國內12月政治局會議和中央經濟工作會議順利召開，中央統籌國內國際兩個大局，明確明年寬財政和寬貨幣的政策組合的同時，強調“擴大內需”+“優化供給”+“科技升級”的三大政策方向，預計可實現“十四五”收官的2025年與“十五五”開局的2026年平穩銜接。海外流動性方面，本週美聯儲12月議息會議如期降息25bps，並超預期重啓擴表，且鮑威爾講話並不及預期般的“鷹派”。但另一方面，本月日本央行即將召開的貨幣政策會議上，市場已預期日央行大概率加息，但近期日央行釋放本次加息後還有繼續加息的可能，引發市場對於未來全球流動性的擔憂。覆盤近十年平均來看，“春季躁動”行情往往跨越春節。但若出現影響力較大、影響範圍較廣的宏觀事件，“春季躁動”行情可能被打斷，如2018年和2020年“春季躁動”行情於春節前結束。統計來看，近十年“春季躁動”行情持續時間中位數爲35個交易日，漲跌幅中位數爲11%。其中，啓動日至春節區間的中位數爲15個交易日，“春季躁動”的春節前部分中位數漲跌幅6.87%；春節至結束日區間的中位數爲19個交易日，“春季躁動”的春節後部分中位數漲跌幅7.10%。進一步看，歷年“春季躁動”持續時間越長，區間表現往往越好，二者相關性係數0.62。行情起始日的公曆日期早晚與區間表現幾乎沒有相關性。但若以農曆日期來看，結束日距春節日期越晚，區間漲跌幅往往越好，二者相關係數0.45。經過前一年末的方向切換和蓄力等待，12月中央經濟工作會議後至兩會前，市場通過政策吹風挖掘線索，識別可能的政策發力方向，資金選擇在春季提前佈局半年甚至全年主線，進而形成了這一階段的“春季躁動”行情。覆盤顯示，“春季躁動”行情期間表現對於全年主線有一定指引和前瞻性，其中對上半年的指引效果更爲顯著。中航證券軍工組認爲，延續此前的判斷，即後續我國回收火箭技術進入密集首飛期。2025年底至2026年初，除藍箭航天的朱雀三號外，中科宇航的力箭二號、星際榮耀的雙曲線三號、星河動力的智神星一號等均將迎來首飛，可複用火箭技術有望成爲商業航天規模化發展的關鍵拐點。隨着衛星發射需求的空前增加，可複用火箭等實現低成本發射技術應用將成爲行業發展提速質變點之一。建議關注已實現規模化發射或在研階段具備先發優勢的火箭總裝企業、參與火箭核心環節或分系統的企業、佈局火箭製造各細分領域的“軍技民用”企業。當前主題擴散已較爲充分，需關注主題演繹中的階段性波動風險。投資建議：往後看，年末資金或傾向於穩健，A股整體或仍維持震盪，後續關注日央行的加息指引對於全球流動性的影響，以及A股小微盤股業績情況和政策變化。建議紅利與科技風格均衡配置，可關注具有邊際催化的行業，並等待“春季躁動”行情。本週市場回顧根據同花順數據，本週市場表現分化，深證成指（0.84%）、科創50（1.72%）、創業板指（2.74%）、中證500（1.01%）、中證1000（0.39%），表現較強；上證指數（-0.34%）、滬深300（-0.08%），表現較弱。行業風格上，成長風格表現較強，上漲1.67%；消費風格表現較弱，下跌1.16%。分行業來看，申萬一級行業中通信、國防軍工、電子錶現較強，分別上漲6.27%、2.80%、2.63%；煤炭、石油石化、鋼鐵表現較弱，分別下跌3.64%、3.52%、2.89%。市場情緒方面，本週市場活躍度有所上升，日均成交金額爲19530.44億元，較上週增加2568.66億元。估值方面，A股整體市盈率爲21.86倍，較上週下降0.14%。正文本週萬得全A整體表現仍爲震盪，但量能有所恢復，近期如光模塊、商業航空、核聚變等方向行情較爲持續，整體看市場情緒有所恢復。本週國內12月政治局會議和中央經濟工作會議順利召開，中央統籌國內國際兩個大局，明確明年寬財政和寬貨幣的政策組合的同時，強調“擴大內需”+“優化供給”+“科技升級”的三大政策方向，預計可實現“十四五”收官的2025年與“十五五”開局的2026年平穩銜接。海外流動性方面，本週美聯儲12月議息會議如期降息25bps，並超預期重啓擴表，且鮑威爾講話並不及預期般的“鷹派”。但另一方面，本月日本央行即將召開的貨幣政策會議上，市場已預期日央行大概率加息，但近期日央行釋放本次加息後還有繼續加息的可能，引發市場對於未來全球流動性的擔憂。中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2026年經濟工作。中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。相較於2024年，今年中央對於來年的表述有以下幾點需要關注。1. 實踐中的學習體會中，新增“必須堅持投資於物和投資於人緊密結合”，與十五五規劃建議相承接，明年在醫療、養老、社會保障、生育支持等基本民生保障方面的政策更加值得期待。2. 新一年工作總基調中的“擴大高水平對外開放”轉變爲“統籌國內經濟工作與國際經貿鬥爭”，突出經貿博弈的不確定性，明年政策發力重心或將進一步向國內適度傾斜。3. “擴大內需”位置依舊靠前，隨後增加“優化供給”，一是印證內需政策或是明年重點之一，該表述有望緩解市場對於當前耐用消費品的刺激政策效用或邊際減弱的擔憂；二是明確宣示了做好明年乃至更長時期經濟工作的根本基點，爲“十五五”規劃建議提出的“居民消費率明顯提高”的五年目標開好局；三是明年“反內卷”或仍將是全年重點工作。4. 經濟發展目標由“持續回升向好”調整爲“實現質的有效提升和量的合理增長”，與“十五五”規劃建議銜接。5.“加強超常規逆週期調節”轉變爲“加大逆週期和跨週期調節力度”，預計明年政策在關注明年經濟穩增長的同時，也將兼顧中長期經濟發展的提質增效。6. 財政政策方面，由去年“提高財政赤字率”+“加大財政支出強度”調整爲“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”，相對留有餘地。預計2026年赤字率或繼續維持4%左右，廣義財政赤字率有望保持較高水平；超長期特別國債的發行規模或與今年相當，財政支出結構預計將進一步優化。7. 貨幣政策方面，由去年會議的“適時降準降息”調整爲“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”，新增“物價合理回升”目標，或與產業端“反內卷”政策配合共同促進價格水平溫和回升。預計2026年或降息10BP到20BP、降準50BP；2026年結構性貨幣政策工具將繼續發力，對重點領域實施更精準的“滴灌”。8. 去年排在第五位的防風險相關內容今年順序排在最後，並非是“防風險”的必要性下降，而是賦予其“壓軸”與“託底”功能。關於房地產風險化解，從去年"持續用力推動房地產市場止跌回穩"的目標，轉變爲對更具體政策手段的統籌。近期市場對於“春季躁動”議論較多。我們統計了2016年至2025年過去十年的A股“春季躁動”行情，根據萬得全A日K線圖尋找前一年12月至本年度春季內的一段趨勢性上漲區間，以區間最低點的下一個交易日爲行情起始日，區間最高點爲結束日。覆盤近十年平均來看，“春季躁動”行情往往跨越春節。但若出現影響力較大、影響範圍較廣的宏觀事件，“春季躁動”行情可能被打斷，如2018年和2020年“春季躁動”行情於春節前結束。2018年1月底，海外方面，美股因前期漲幅過高，非農就業人數大漲，加息預期進一步升溫，美股開啓持續性大跌；國內方面，A股多家上市公司業績“爆雷”，國內外共振引發市場悲觀情緒，“春季躁動”結束。2020年1月中，國內公共衛生事件引發市場擔憂，“春季躁動”結束。統計來看，近十年“春季躁動”行情持續時間中位數爲35個交易日，漲跌幅中位數爲11%。其中，啓動日至春節的中位數爲15個交易日，“春季躁動”的春節前部分中位數漲跌幅6.87%；春節至結束日的中位數爲19個交易日，“春季躁動”的春節後部分中位數漲跌幅7.10%。進一步，我們嘗試判斷哪些因素對“春季躁動”區間漲跌幅影響較大。結果顯示，與歷年“春季躁動”持續時間較爲相關，相關性係數0.6243，即持續時間越長，區間表現往往越好。公曆日期統計來看，行情起始日的公曆日期早晚與區間表現相關性僅爲0.0990，二者幾乎沒有相關性。但若以農曆日期來看，“春季躁動”區間表現與農曆計算的終止日存在一定關聯性。具體表現爲，結束日距春節日期越晚，區間漲跌幅往往越好，二者相關係數0.4535。經過前一年末的方向切換和蓄力等待，12月中央經濟工作會議後至兩會前，市場通過政策吹風挖掘線索，識別可能的政策發力方向，資金選擇在春季提前佈局半年甚至全年主線，進而形成了這一階段的“春季躁動”行情。覆盤顯示，“春季躁動”行情期間表現對於全年主線有一定指引和前瞻性，其中對上半年的指引效果更爲顯著。通過2016年至2025十年間A股個股“春季躁動”行情期間漲跌幅與“春季躁動”起始日至6月30日漲跌幅相關係數、個股“春季躁動”行情期間漲幅與“春季躁動”起始日至12月31日漲幅相關係數，觀察“春季躁動”對於當年上半年行情和全年行情的指引。我們發現過去全部十年春季躁動對上半年行情做出較強的正向指引，相關係數中位數達0.5152，歷年相關係數均超過0.3，其中6年超過0.5。過去全部十年春季躁動對全年行情也做出一定正向指引，但其程度均弱於對於上半年的作用，相關係數中位數達0.3609。本週，受12月6日我國在海南商業航天發射場使用長征八號甲運載火箭，成功將衛星互聯網低軌14組衛星發射升空、12月9日長征火箭一日內圓滿完成三次發射創下“一日三發”新紀錄、馬斯克暗示或將啓動SpaceX IPO等消息影響，本週商業航天板塊延續了此前的火熱態勢。霍萊沃、臻鐳科技、*ST鋮昌、航宇科技、陝西華達等商業航天領域個股漲幅居前。中航證券軍工組認爲，延續此前的判斷，即後續我國回收火箭技術進入密集首飛期。2025年底至2026年初，除藍箭航天的朱雀三號外，中科宇航的力箭二號、星際榮耀的雙曲線三號、星河動力的智神星一號等均將迎來首飛，可複用火箭技術有望成爲商業航天規模化發展的關鍵拐點。隨着衛星發射需求的空前增加，可複用火箭等實現低成本發射技術應用將成爲行業發展提速質變點之一。建議關注已實現規模化發射或在研階段具備先發優勢的火箭總裝企業、參與火箭核心環節或分系統的企業、佈局火箭製造各細分領域的“軍技民用”企業。當前主題擴散已較爲充分，需關注主題演繹中的階段性波動風險。投資建議：往後看，年末資金或傾向於穩健，A股整體或仍維持震盪，後續關注日央行的加息指引對於全球流動性的影響，以及A股小微盤股業績情況和政策變化。建議紅利與科技風格均衡配置，可關注具有邊際催化的行業，並等待“春季躁動”行情。金吾財訊
12月15日 週一
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2025-12-14股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技(00103)0.903.20吉利汽車(00175)136.202392.41VITASOY INT'L(00345)0.201.33天安卓健(00383)6.006.18中國石油化工股份(00386)67.80292.43博雅互動(00434)20.0074.28亞洲聯網科技(00679)20.0018.20騰訊控股(00700)104.4063582.21亞洲聯合基建控股(00711)37.2015.83信利國際(00732)100.00107.00IGG(00799)15.0057.57明源雲(00909)140.00432.30MONGOL MINING(00975)50.10531.34威高股份(01066)12.0063.10楓葉教育(01317)34.6013.15周黑鴨(01458)12.6521.24燕之屋(01497)20.00139.00津上機牀中國(01651)10.00344.05歌禮制藥－Ｂ(01672)30.00437.38康臣藥業(01681)23.10343.73中遠海控(01919)446.106086.05中集集團(02039)38.16322.32醫渡科技(02158)15.5079.07科濟藥業－Ｂ(02171)25.00389.45固生堂(02273)27.75777.61蒙牛乳業(02319)20.00293.56友和集團(02347)0.600.42鉅子生物(02367)40.001403.64酷派集團(02369)250.40327.59玄武雲(02392)0.600.65易點雲(02416)7.4515.53德康農牧(02419)5.82411.40鍋圈(02517)58.12199.90RIMAG GROUP(02522)20.20199.30多點數智(02586)85.17582.16手回集團(02621)1.686.01綠城服務(02869)43.00195.23家鄉互動(03798)38.4056.23中國飛鶴(06186)565.502317.90昊海生物科技(06826)4.23112.38綠茶集團(06831)22.96139.73天福(06868)0.300.81浩德控股(08149)30.003.27北森控股(09669)20.00150.79匯通達網絡(09878)6.6270.62叮噹健康(09886)117.65126.64百勝中國(09987)5.812167.24金吾財訊
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