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【首席視野】李迅雷：以舊換新——換什麼乘數效應更大
李迅雷系中泰國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇副理事長（文章來源：微信公衆號 lixunlei0722）2024年開始實施消費品以舊換新，使用1500億元超長期特別國債資金予以支持，2025年資金規模增加至3000億元，支持的消費品範圍也有所擴大。從政策拉動效果看，2024年以舊換新帶動汽車、家電、家裝、電動自行車等銷售額超過1.3萬億元；今年上半年，1620億元中央資金帶動汽車、家電、手機等數碼產品、家裝、電動自行車等銷售額超過1.6萬億元。但需要進一步思考的是，假設上述商品沒有獲得以舊換新的補貼，其銷售額將爲多少？有補貼和沒有補貼之間的銷售額之差，纔是以舊換新的真實貢獻。當然，由於數據獲取存在難度，只能大致估算了。本篇文章我們將分析以舊換新對於拉動消費的具體影響，並嘗試提出優化建議。2025年以舊換新的種類及補貼額根據《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，擴圍支持消費品以舊換新主要包括五大品類，其中國四排放汽車報廢更新、手機等數碼產品購新等爲今年擴圍支持的消費品。 2025年消費品以舊換新政策梳理資料來源：國家發改委，上海市商務委，中泰國際根據商務部數據，今年上半年1620億元中央補貼帶動銷售額超1.6萬億元。由於中央和地方的補貼資金約爲9:1，上半年中央資金加上地方配套資金合計補貼爲1800億元以上。根據2024年補貼申請量、帶動銷售額推算出今年上半年帶動的五大品類具體銷售額（今年公佈了前5個月或上半年的補貼申請量，僅電動自行車公佈了帶動銷售額）。可以看到，帶動的銷售額中汽車消費的佔比最高。 以舊換新帶動銷售額估算資料來源：國家發改委，商務部，中泰國際根據每類商品的補貼標準，估算出每種品類的補貼金額上限。頂格估算的補貼合計2334億元，高於上半年央地合計的補貼1800億元，可能有以下原因：（1）實際補貼申領低於頂格金額，汽車置換、手機、平板及手環的補貼估算略高，比如，售價2000-4000元、4000-6000元手機銷售量同比分別增長13%、43%，根據手機補貼15%、上限500元倒算，可充分按比例享受補貼的手機金額上限僅爲3333元。（2）家裝等品類還有領取渠道、領取數量上限等限制，且不同地方政策略有差異。（3）用2024年數據推算2025年上半年數據存在誤差，已於2024年更新的耐用消費品短期不會再更新，2025年新納入的家電品類可能導致整體結構變化。（4）根據前5個月數據推算上半年數據可能存在高估，6月份一些省份出現補貼“斷檔”。（5）政策文件中 “若某地區用完中央下達的消費品以舊換新資金額度，則超出部分由該地區通過地方資金支持，中央不再負擔”，若地方提供超出部分資金支持，則實際補貼總金額可能高於1800億元。2025年上半年以舊換新補貼估算資料來源：國家發改委，商務部，中泰國際以舊換新的乘數效應有多大？以舊換新帶動消費增長, 上半年，社會消費品零售總額累計增長5%，增速較一季度提高0.4個百分點，較去年同期提高1.3個百分點。限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類、傢俱類商品零售額同比分別增長30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。上半年以舊換新商品零售額增長較快（%）資料來源：WIND，中泰國際上半年最終消費對經濟增長的貢獻率達52%，其中二季度貢獻率爲52.3%，較一季度又提高0.6個百分點，較去年同期提高4.4個百分點。消費對經濟發展的基礎性作用進一步顯現，以舊換新政策帶動消費增長，也對優化經濟結構有積極作用。不過，上半年社會消費品零售總額245458億元，即比去年同期增加3150億元，以舊換新若以基準補貼1800億和頂格補貼2334億兩種情形計算，則分別對社零總額的貢獻爲0.74%和0.96%。與社零上半年增長1.3%相比，乘數效應似乎並不大。 消費對經濟增長的貢獻率提升（%）資料來源：WIND，中泰國際從補貼比例看，五大類以舊換新商品補貼比例均在10%-20%左右(最高30%的補貼比例僅針對適老化改造)。根據申請補貼的數量和帶動的銷售額推算享受補貼的商品單價，再結合補貼標準，可以估算出補貼比例。享受以舊換新補貼商品單價及補貼比例估算數據來源：國家發改委，商務部，中泰國際從補貼拉動的銷售額淨增量看，單價低的商品拉動作用更好。使用2024年上半年實際數據、2024年上半年實際數據及實際同比增長兩種方法估算沒有補貼情況下的零售規模，與2025年上半年實際零售規模的差額即爲補貼拉動的零售額淨增量。可以看到:（1）2024上半年乘用車銷量993萬輛，2025上半年乘用車銷量1022萬輛，但以舊換新補貼約412-494萬份，購車意願與補貼的重合度高，補貼僅帶動約100萬輛左右的汽車銷量淨增。（2）補貼對家電、手機、平板、電動自行車的銷售促進作用更加明顯，比如714-926億元家電補貼就可帶動1240-1380億元家電零售額淨增；又比如，以舊換新方式銷售電動自行車月均環比增長113.5%，以舊換新售出電動自行車總額是2024年的6.6倍。 汽車、家電、手機、平板銷售情況資料來源：WIND，乘聯會，數據威，中泰國際注：乘用車爲廣義乘用車口徑；家電零售額爲限上單位家用電器和音像器材類商品零售額注1：爲按照2024H1同比增速推算；注2：爲2024H1實際數據；從上述數據來看，以舊換新對乘用車的補貼投入額較大，但所帶來的淨增加銷售額可能不大，即投入產出比不高。這是需要思考的地方，即下一階段應該選擇什麼樣價格區間的商品，其乘數效應會更高？此外，從享受補貼的人次來看，今年上半年共有2.8億人次享受以舊換新補貼，考慮到一人可能多次享受補貼，實際享受補貼額人數小於2.8億人，估計總人口的10%-15%享受到了補貼。由於補貼總金額有限，補貼商品的單價越高，享受補貼的人羣越集中，即可能集中於佔總人口40%的中高收入羣體內，商品購買的金額門檻也越高，不利於政策的公平可及性和普惠性。以舊換新政策的優化建議一是建議進一步擴大以舊換新補貼規模。考慮到2024年以舊換新政策帶動9-12月社零較快增長抬高了基數，爲了保持今年四季度消費平穩增長，可視情進一步增加以舊換新補貼規模。由於上半年以舊換新補貼資金使用較快，爲了應對下半年可能出現的資金不足，一些地方已經開始調整補貼政策。比如，貴州自8月1日起，降低汽車置換更新補貼標準（購買新能源乘用車補貼16%→10%，燃油車15%→9%），家電以舊換新、數碼購新實行限額限時發放補貼券，先到先得，領完即止。又如，8月5日起，廣西恢復線下門店覈銷，停止線上平臺覈銷，且每日資金額度有限，家電以舊換新400萬元/日、3C數碼購新100萬元/日、電動自行車以舊換新30萬元/日、家裝廚衛“煥新”70萬元/日，資金額度用完當日活動即止。這些調整可能會對下半年政策拉動消費的效果產生影響。二是建議將以舊換新品類從耐用消費品擴大到必需品、從商品消費擴大到服務消費等。這樣做的好處在於，從主要讓中高收入階層受益，轉向讓中低收入階層受益，擴大補貼受益的人數。降低補貼商品的單價也將有助於進一步激發居民新增消費行爲，更好發揮補貼對消費淨增的拉動作用。三是從系統思維的角度看，以舊換新不僅對納入補貼的消費品有直接拉動作用，也對整體消費有間接拉動作用。比如，買車後會進一步進行車內裝潢，也可能購買車載小家電等車用商品；購買手機後會購買手機殼、購買平板後會購買保護套；以舊換新補貼節約下的資金可能用於餐飲、休閒娛樂或其他小額日用品購買等。從系統和循環的意義上說，消費補貼相當於一定程度上增加了居民收入，經過流通循環，補貼會從支持範圍內商品逐步擴散至其他商品和服務。區別僅在於，最初納入政策範圍的商品享受的補貼將最及時、最直接，對應的，生產這些產品的企業部門將集中受益。由此，也可以從“直接受益-循環流通”的角度對消費補貼政策做出更加細緻和有針對性的設計。（中泰證券研究所賀鍾慧博士對本文也有重要貢獻）金吾財訊
8月6日 週三
【首席視野】楊德龍：外資流入疊加居民儲蓄大轉移 中國資產迎來估值回升機會
楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事2025.08.05 週二經過長期上漲，美股的估值已經處於歷史高位。今年上半年美股一度出現大跌，二季度特朗普發起關稅戰，引發全球投資者的擔憂，當時美股暴跌，納斯達克指數從高點回落超過20%。隨着關稅戰局勢緩解，資本又回流至美股，美股出現新一輪反彈，標普500指數和納指甚至再創新高。但這時又積累了新的風險，一些華爾街投資大佬開始警示美股的風險，比如與巴菲特、索羅斯齊名的投資大佬羅傑斯最近表示已清空所有美股，更看好A股和港股等中國資產，他指出中國資產當前的估值大概只有美股的三分之一，明顯低估；另一位投資大佬巴菲特最近披露的伯克希爾·哈撒韋第二季度財報顯示，雖然賬上現金較一季度略有減少，但仍高達3300多億美元，相當於約2萬億人民幣，這些資金包括現金及現金等價物、美國短期國債，他也是美國市場上最大的短債持有主體之一，這說明巴菲特認爲美股估值過高，不願意出手買入。實際上，伯克希爾的股價自高點已下跌約15%，但他仍未啓動回購，進一步印證其對當前市場估值的謹慎態度。與此同時，包括高盛在內的多家外資機構，也紛紛調高對MSCI中國指數的目標價。國際投行開始提示美股風險、看多中國資產，核心原因是估值差異。美股高估值讓很多資本“恐高”。投資大師羅傑斯甚至警告稱，美股未來可能爆發“我有生以來最慘烈的下跌”。這種觀點雖然略顯誇張，但也並非毫無道理，畢竟美股持續十幾年的上漲積累了不少風險。如今，“東昇西落”的宏大趨勢逐步被廣泛接受，特別是在科技方面，中國正不斷取得突破，從春節前的DeepSeek模型問世，到人形機器人從實驗室逐步進入商業應用，芯片、半導體等領域也有重要進展。軍事方面，試射東風31AG導彈、第六代戰機亮相等事件，也增強了全球資本對中國的信心，進而提高了中國資產的估值。過去幾年外資持續流出中國資產，但今年出現了明顯逆轉，上半年外資流入內地市場已達101億美元，實現淨流入。從去年4月起，外資流入港股累計達數千億港幣，並仍在持續，這也是一個長期趨勢。政策層面持續加碼也起到了推動作用。雖然當前經濟增長尚未加快，但已超出年初預期。統計局日前公佈的上半年經濟數據顯示，上半年GDP同比實現了5.3%的增速，超過年初設定的5%左右的目標。下半年大概率還會進一步加碼政策，維持5%以上的增速。當前我國經濟的突出問題是內需不足，導致物價較低，上半年CPI同比增速爲-0.1%，PPI同比增速爲-2.8%，消費品價格信號低迷，工業品價格因產能過剩、價格戰等因素而持續下跌。因此，下半年政策重點將聚焦於拉動內需，進一步提升投資和消費需求，推動經濟回升。隨着這些政策逐步落地並顯效，經濟基本盤得以穩固，股市這輪慢牛、長牛行情有望走得更遠。我判斷這輪行情或將有三年左右的上升趨勢，不會是快牛、瘋牛，而是慢牛、長牛。在慢牛行情中，投資者更容易獲得穩定回報。快牛、瘋牛雖然漲得快，但往往容易讓投資者高位接盤、虧損慘重，而慢牛走勢則給予投資者更多時間研究行業，挑選優質公司和基金，從而抓住機會實現財富增長。從政策導向看，方向非常明確。中央提出“持續穩定和活躍資本市場”，最近一次中央政治局會議更進一步強調要“增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩向好勢頭”。這些表述非常明確，意在呵護良好的開局，推動牛市發展，吸引居民儲蓄向資本市場轉移。一旦資本市場活躍起來，賺錢效應增強，居民財富增長將帶動消費，消費上來後，很多行業的產能過剩問題也將逐步緩解。一方面通過供給側改革，反內捲去產能；另一方面通過擴大需求，解決結構性過剩。今年上半年雖受到關稅戰影響，但出口增速仍達7%，部分屬於搶訂單、搶出口的行爲，但整體正增長顯著提振信心。若外貿穩定、內需回暖，則經濟基本面將更加穩固。此外，美元指數今年持續回落，人民幣升值預期增強，吸引更多外資流入A股和港股，帶來結構性牛市機會。下半年A股和港股或將延續牛市行情，投資機會顯著增多，賺錢效應明顯增強，市場風格也將更加多元。偏好成長股的投資者可以佈局創新藥、人形機器人、智能駕駛等科技板塊；追求穩健回報的投資者則可關注銀行、電力、能源等低估值、高股息板塊，今年各類投資者都能找到屬於自己的投資方向。在消費品方面，傳統消費增速偏慢，而新消費表現搶眼。幾家新消費典範公司火遍全國甚至全球，但從股價角度看，這些公司漲幅偏大，可能存在泡沫，不建議盲目追高。但新消費崛起的背後，反映了消費者習慣的變化，應當引起關注。傳統消費品並非沒有機會，估值偏低、具有品牌價值的企業下半年有望迎來估值修復，所以投資者應保持信心。從我在去年底發佈的《2025年十大預言》來看，2025年中國資產的估值修復機會是明確的，無論是外資流入，還是居民儲蓄向資本市場的大轉移，都會帶來大量增量資金。2025年將延續2024年9月24日政策加碼，慢牛行情可能持續3年左右，而不是短期上漲。這段時間上證指數突破3600點後出現一定震盪，但這不會改變中長期上漲趨勢，明年市場有望突破4000點整數關口，進一步確立慢牛格局。因此，大家要對未來保持信心、保持耐心，努力在這輪牛市行情中實現財富增長，獲取可觀的財務性收入。金吾財訊
8月6日 週三
機器人概念股普漲 三花智控(02050)漲4.63% 政策出臺助長機器人企業 機器人大會即將召開
金吾財訊 | 機器人概念股普漲，截至發稿，瑞聲科技(02018)漲5.31%，三花智控(02050)漲4.63%，速騰聚創(02498)漲3.42%，地平線機器人-W(09660)漲2.62%，優必選(09880)漲2.46%。消息面上，上海市人民政府辦公廳發佈《上海市具身智能產業發展實施方案》。《方案》提出：推動設立企業風險投資基金，精準支持具身智能領域相關企業；加快具身智能專用芯片、核心主板等核心零部件研製；對銷售或租賃具身智能機器人的企業，按合同額給予最高5%且不超過500萬元的獎勵；對達到一定算力租用規模的具身智能企業給予最高4000萬元/年的算力券支持；重點支持感知決策等關鍵技術攻關，按總投資額予最高30%且不超過5000萬元支持。此外，2025世界機器人大會即將於8月8日在北京經濟技術開發區北人亦創國際會展中心啓幕。據悉，此次大會將有100餘款新品首發亮相，數量是去年的近2倍。金吾財訊
8月6日 週三
更新 2-國泰航空警告廉價航空公司面臨挑戰，貨運前景不明朗
中期業績公布後股價最多下跌 9國泰半年溢利上升1市場運力增加，航空公司收益率下降再訂購 14 架波音 777-9 型客機及另外 7 架的認購權Lisa Barrington 路透8月6日 - 香港國泰航空公司0293.HK周三警告稱，其廉價航空公司面臨挑戰，貨運市場形勢不明朗，導致其股價在公布上半年盈利略有上升後下跌達9%。(link) 國泰航空公司還訂購了14架波音BA.N777-9型寬體客機，以更新其機隊，使該機型的訂單總數達到35架，並有另外7架的選擇權。由於客運量大幅增長、燃油價格下降以及貨運表現穩定，國泰航空上半年的利潤增長了1%，達到36.5億港元(4.65億美元)。 ...路透社
8月6日 週三
電視廣播(00511)漲4.59% 重申今年實現正數淨利潤的預期
金吾財訊 | 電視廣播(00511)股價走高，截至發稿，漲4.59%，報4.33港元，成交額1281萬港元。消息面上，電視廣播公佈，於截至2025年6月30日止3個月內，公司於香港地面免費電視頻道的收視率繼續保持領先地位，公司的旗艦頻道翡翠臺、24小時無線新聞臺及其他頻道的收視率合計達到79%的市場份額。於本季度內，公司來自廣告客戶的整體收入與去年同期相比呈現增長趨勢。此乃受益於公司新推出在香港以外的大灣區廣告服務的貢獻逐漸增加，並獲得廣告客戶青睞。公司預計2025年全年的廣告收入將比2024年有所增長，而廣東省和澳門在內的大灣區將是主要的增長驅動力。此外，公司重申對截至2025年12月31日止年度EBITDA按年持續改善及實現正數淨利潤(利潤歸屬予公司股東)的預期。金吾財訊
8月6日 週三
蜜雪集團(02097)漲3.47% 機構對公司長期地位持樂觀態度 料補貼正常化或改善競爭格局
金吾財訊 | 蜜雪集團(02097)股價回升，截至發稿，漲3.47%，報488.8港元，成交額1.49億港元。消息面上，高盛報告指，食品配送平臺競爭自今年6月以來進一步加劇，頭兩大平臺美團(03690)及餓了麼與京東(09618)進行更激進投資，包括補貼。預計是次對“日常應用”的投資持續時間，將較電商平臺此前的幾個季度投資更長。該行指，提高補貼促進交易量增長，鮮制飲品公司今年的潛在盈利上行，但投資者關注明年在高基數下的前景，鮮制飲品行業競爭格局，以及對消費者行爲與價格認知潛在的長期影響。該行認爲蜜雪及古茗(01364)短期股價將受配送平臺策略的情緒影響，投資者亦憂慮補貼正常化或導致每店交易額回落。古茗的投資者鎖定期下週一(11日)屆滿，夏季後的淡季或限制短期情緒。但該行對兩者長期地位仍持樂觀態度，認爲補貼正常化或改善競爭格局。金吾財訊
8月6日 週三
【首席視野】連平：民營經濟高質量發展將帶來哪些機遇？如何加快推動？
連平、劉濤、王運金（連平系廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長）本文首發於《金融時報》民營經濟是我國社會主義市場經濟的重要組成部分。加快民營經濟高質量發展，是我國經濟高質量發展的應有之義和內在要求，是新質生產力培育和發展的重要基礎，是實現共同富裕目標的重要保障，同時也是加快金融強國建設的重要力量，有助於我國更好應對複雜嚴峻的外部挑戰。習近平總書記指出，“黨和國家對民營經濟發展的基本方針政策，已經納入中國特色社會主義制度體系，將一以貫之堅持和落實，不能變，也不會變。”2025年4月，全國人大表決通過了《中華人民共和國民營經濟促進法》（以下簡稱《促進法》），自2025年5月20日起施行，既彰顯了市場經濟法治化改革的深化，更進一步體現了黨和國家支持民營經濟發展的堅定決心。民營經濟高質量發展迎來歷史性機遇作爲我國首部專門關於民營經濟發展的基礎性法律，《促進法》將民營經濟納入基礎性法律，是法治建設的重要成果。其施行將推動有效市場和有爲政府更好結合，爲構建新發展格局提供堅實法治保障，爲民營經濟高質量發展帶來重大機遇。圖1 1992年-2024年民營企業註冊數量數據來源：國家市場監管總局，廣開首席產業研究院《促進法》明確了民營經濟的法律地位。該法首次以法律形式明確民營經濟是“社會主義市場經濟的重要組成部分”，並將“兩個毫不動搖”原則寫入總則，賦予民營經濟與公有制經濟平等地位，明確促進民營經濟持續、健康、高質量發展是國家長期堅持的重大方針政策，讓民營企業家喫下“定心丸”。《促進法》將公平競爭審查制度、市場準入負面清單制度等政策上升爲法律規範，強化了執行剛性；明確禁止利用行政或刑事手段干預經濟糾紛，規範異地執法行爲；不斷加強平等保護、鼓勵公平競爭，強調民營經濟組織及其經營者的人身權利、財產權利、經營自主權利等合法權益受法律保護，不得隨意侵犯。該法的實施將會大幅改善民企經營的法制環境，使其獲得更多的政策支持。《促進法》支持建立暢通有效的政企溝通機制。該法要求各級政府及其有關部門建立暢通有效的政企溝通機制，及時聽取包括民營經濟組織在內各類經濟組織的意見建議，解決其反映的合理問題，使政府能夠更好地瞭解民營企業的訴求，爲企業提供精準服務。國家發展改革委等部門將持續加強項目服務，發佈鼓勵民營經濟投資的重大項目信息，在項目的推介對接、前期準備工作和報建審批等方面提供規範、高效、便利的服務，幫助民營企業更好地瞭解投資方向和項目信息，降低投資成本。《促進法》將拓寬融資渠道與促進融資便利。該法要求金融機構開發和提供適合民營經濟特點的金融產品和服務。已經和正在推進開展金融資產投資公司股權投資試點、設立私募股權投資基金、在試點城市落地科技企業併購貸款等舉措，爲民營企業提供更多的融資選擇。同時增強信貸供給、貸款週期與民營經濟融資需求、資金使用週期的適配性，提升金融服務可獲得性和便利度。鼓勵應收賬款、知識產權質押等新型融資方式，加強民營企業進行股權、債權等直接融資的政策支持。繼續推動和完善“政銀擔”風險分擔模式，政府、銀行、擔保機構按比例分擔融資風險。對小微企業貸款的風險資本權重給予優惠，放寬普惠型小微企業貸款不良率容忍度，出臺普惠信貸授信盡職免責制度等，提高金融機構對民營企業的放貸積極性。科技創新債券風險分散分擔機制的政策安排將通過信用風險緩釋憑證、信用違約互換合約、擔保等增信工具，解決民企信用不足問題，推動更多債市資金支持優質民營科創企業，進一步滿足其發展的資金需求。《促進法》將進一步激發民營企業科技創新潛力。該法鼓勵、支持民營經濟組織在推動科技創新、培育新質生產力、建設現代化產業體系中積極發揮作用。支持民營企業參與國家科技攻關項目，牽頭承擔國家重大技術攻關任務，向民營經濟組織開放國家重大科研基礎設施和產業共性技術平臺，使民營企業能夠深度融入國家創新體系，提升自身科技創新能力。推動公共研發平臺開放共享，鼓勵高校、科研機構與民企加強合作，加快科技成果轉化。《促進法》將加大對民營企業知識產權侵權行爲的懲罰性賠償力度，加大對商標、專利侵權的打擊力度；明確科研成果轉化收益分配規則，保障民營企業的創新成果能夠得到有效保護和合理回報，以激發其創新積極性。圖2 民企研發支出強度高於企業整體水平數據來源：國家統計局，全國工商聯，廣開首席產業研究院《促進法》將促進民營經濟市場準入與公平競爭。該法支持民營經濟組織參與國家重大戰略和重大工程，鼓勵在戰略性新興產業、未來產業等領域加大投資。進一步縮短新版市場準入負面清單，開展市場準入壁壘清理整治行動，使之集中整治後轉爲常態化，積極推動民營企業公平參與招投標，使民營企業能夠更加自由地進入各類市場領域，打破不合理的市場準入限制。進一步減少招投標、政府採購中的所有制歧視，增加公共資源交易公開透明度。落實公平競爭審查制度，保障民營企業在市場競爭中的平等地位，使其能夠依法平等使用生產要素、公開公平公正地參與市場競爭。《促進法》將加快民企現代企業制度的建立與完善。該法引導民營企業完善治理結構和管理制度，守法善經營，加強風險防範，履行社會責任，提升民營企業的整體素質與形象。支持建立健全行政執法違法行爲投訴舉報處理機制、涉企行政執法訴求溝通機制，加強對行政執法活動的監督，禁止利用行政或者刑事手段違法干預經濟糾紛，規範異地執法行爲等，有效防止因執法活動對民營企業正常生產經營活動造成不當影響，保護民營企業及其經營者的合法權益。但與此同時，我國加快民營經濟高質量發展仍面臨不少困難與挑戰，主要體現在市場競爭機制、監管制度建設、法治建設、民營企業內部治理機制等方面，對民企科技創新與產業升級、投資與出口增長、國際競爭力提升、居民就業與收入增長、政府稅收等方面的發展形成一定約束。值得注意的是，目前我國民營經濟所面臨的諸多發展問題是“局部的而不是整體的，是暫時的而不是長期的，是能夠克服的而不是無解的”。實現民營經濟的高質量發展需要中央與各級地方政府、司法系統、金融機構、行業組織、民營企業及其從業人員各類主體共同努力、協作配合，保持發展定力、增強發展信心。表1 中國民營經濟高質量發展評價體系一級指標二級指標治理體系現代化l 完善的法人治理結構l 健全的內控體系l 有效的激勵機制創新驅動與數字化轉型l 降低單位產出要素投入l 全要素生產率得到提升l 數字技術催生新業態提升市場競爭力l 提升品牌形象l 針對性的市場營銷策略l 有效的成本控制能力產業結構高端化l 科技創新與產業創新深度融合l 產業鏈供應鏈自主完備l 服務提質增效綠色低碳與可持續發展l 優化清潔能源結構l 提升節能減排能力l 產品質量提升和認證注重社會責任與共享發展l 促進穩定就業l 投身鄉村振興l 開展公益慈善資料來源：廣開首席產業研究院編制促進民營經濟高質量發展的政策建議針對當前內外經濟形勢和民營經濟發展關鍵領域存在的突出問題，爲進一步激發民營經濟的活力和創造性，有效增強民營企業家羣體的信心，特提出以下政策建議：建議加強財政政策扶持民營經濟的力度。在政府招投標、集中採購等方面，對國有經濟和民營經濟實行統一的監管政策和評價標準，明確各類市場主體享有平等權利。適度擴大超長期特別國債和中央預算內先進製造業、節能降碳、循環經濟、冷鏈物流以及重大技術攻關等方向資金對地方優勢產業重點民營企業的支持比例。適當提高對民營企業吸納重點羣體（如高校畢業生、農民工）的補貼標準，並擴大職業技能培訓覆蓋範圍。允許地方政府從稅收增量中設立“民營經濟專項發展基金”，重點支持民營企業在科技創新、技術改造和設備更新、數字化轉型、綠色低碳、“一老一幼”等領域的項目投入。加大結構性減稅降費實施力度，如降低製造業民營企業增值稅稅率，提升研發費用加計扣除比例，對民營企業採購首臺創新設備給予一定稅收抵免；對實施股權激勵計劃的民營企業給予稅收優惠或補貼，降低企業的人才激勵成本；對參與重大基礎設施建設和公共服務領域的民營企業提供直接補貼或獎勵；針對出口型民營企業，在關稅補貼、跨境物流補助等方面提供定向支持，優化出口退稅政策，擴大“一帶一路”項目和高附加值產品的退稅覆蓋範圍，簡化相關民營企業的退稅流程。建議提高貨幣政策支持民營經濟的精準度。在適度寬鬆貨幣政策基調下，通過降息、降準、再貸款、再貼現等貨幣政策工具的綜合運用，爲中小企業提供低成本流動性，緩解企業融資難、融資貴問題。例如，對於支持民營經濟成效突出的銀行機構，除建立再貸款額度與金融機構服務民企成效掛鉤的機制外，還可在普遍降準之外，再差異化降低其存款準備金率0.5-1個百分點，並相應調整其風險準備金比率和撥備率要求。優化結構性工具的使用方向，增強對民營企業的定向流動性支持。如創設支持民營企業專項再貸款工具，加大科技創新再貸款、支農支小再貸款等工具對科技、綠色低碳、消費領域民營企業的覆蓋力度。完善利率市場化改革，央行可通過窗口指導、宏觀審慎評估（MPA）等方式，要求金融機構增加民企貸款中 LPR 定價的佔比，定期對金融機構的落實情況進行考覈與評估。加大貨幣政策與財政政策協同配合，通過財政獎補、稅收優惠等措施，激勵金融機構加大對民營企業的支持力度，例如，對支持民營企業力度較大的金融機構，在發行金融債券、補充資本等方面給予優先支持。圖3 民間投資穩居固定資產投資的“半壁江山”數據來源：國家統計局，廣開首席產業研究院建議支持民營企業進軍更多投資和消費領域。在投資方面，制定和完善產業政策，對於明確鼓勵民營企業投資的重點領域和方向，及時發佈鼓勵民營經濟參與投資重大項目的信息，完善促進民間投資用地、環評等要素和資金保障機制。對於民營企業投資重大產業項目和民生項目，可採取靈活的土地供應方式，如長期租賃、先租後讓、租讓結合等，降低企業用地成本。全面排查、系統清理各類顯性和隱性壁壘，加快實施全國統一的市場準入負面清單制度，負面清單以外的行業、領域、業務，民營企業均可依法平等進入。全面梳理適用於民間投資項目的投資支持政策，對符合政策方向的民營企業投資項目給予資金支持、貸款貼息或稅收優惠，或設立專項產業引導基金。進一步優化政府和社會資本合作機制。對於基礎設施、公共服務等傳統上以國有投資爲主的領域放寬准入條件，鼓勵民營企業通過獨資、合資、合作、特許經營等方式參與投資和運營；引導和鼓勵民營企業參與國家重大工程和補短板領域建設；適當降低軌道交通、機場設施等重大基礎設施項目建設的招投標門檻，允許民營建築企業與大型國企聯合投標。在消費領域，政府應加大對交通、物流、通信等消費基礎設施的建設力度，特別是加強農村和偏遠地區的消費基礎設施建設，拓展民營企業的市場空間，促進城鄉消費市場的均衡發展。在文化、教育、醫療、養老等消費潛力大的服務性領域，清理針對民營企業投資的隱性壁壘，切實放寬市場準入條件。支持民間資本積極參與購物中心、商業街、旅遊景區等消費載體的建設和改造，投資開發主題公園、鄉村旅遊度假村、沉浸式文化體驗街區等特色文旅項目，推動商業、旅遊、文化、娛樂等多業態融合發展。鼓勵民營企業在智能家居、智能穿戴、健康養老等新興消費領域加大投資，充分挖掘共享經濟、體驗經濟、夜間經濟等消費模式的市場潛力。建議爲民營企業“出海”提供全面支持和保障。成立民營企業國際化法律服務中心，爲民營企業提供海外法律諮詢、合規指導等服務，降低企業國際化風險。搭建民營企業出海數字服務平臺，爲企業提供海外市場信息、政策法規、行業動態、風險評估等一站式信息服務。擴大出口信用保險的覆蓋面，爲民營企業“出海”提供風險保障。加強與其他國家和地區的雙邊、多邊經貿合作，簽訂投資保護協定，爲民營企業海外投資提供保障。組織民營企業參加國際展會、商務洽談會等活動，幫助企業拓展海外客戶資源。支持企業在海外設立研發中心、生產基地和營銷網絡，提升國際化經營水平，融入全球產業鏈。建立海外人才信息庫，爲企業精準匹配所需的海外高端技術和管理人才。建議引導和促進更多民營企業建立現代公司治理機制。政府制定相關政策，對建立現代企業制度、完善公司治理結構的民營企業給予稅收優惠、財政補貼、納入政府優先採購目錄等支持。在項目申報、市場準入等方面，對治理規範、績效良好的民營企業予以優先考慮，形成良好的政策導向，激勵民營企業積極改善公司治理。指導民營企業按照產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的要求，建立完善的法人治理結構。督促民營企業設立獨立的內部審計部門，配備專業的審計人員，定期對企業的財務狀況、經營活動進行審計監督。要求民營企業規範會計覈算，嚴格執行財務會計準則，確保財務信息的真實性和準確性。推動企業實現法人財產與個人財產分離，杜絕公私不分的現象，從源頭上防範財務風險。鼓勵民營企業積極履行社會責任，將社會責任納入企業的戰略規劃和日常經營管理中。引導企業關注環境保護、員工權益保障、公益事業等方面的工作，樹立良好的企業形象。建議完善多市場、多層次的民營企業金融服務體系。完善民營企業信用信息的收集、整理與共享，建立全面、準確的信用檔案，推動水電、工商、稅務、政府補貼、企業訂單等涉企信用信息在依法合規前提下向銀行業金融機構開放查詢，有效降低信息不對稱水平。設立民營企業融資專項獎勵基金，對積極爲民營企業提供融資服務且業績突出的金融機構給予獎勵。推動金融機構與政府部門、擔保機構建立風險分擔機制，共同承擔民營企業貸款風險，提高金融機構放貸積極性。支持銀行投行部門爲大型民營企業的併購重組活動提供專業的財務顧問和融資支持服務，協助企業制定併購策略、尋找併購目標、設計交易結構，並提供併購貸款、過橋貸款等融資產品。鼓勵銀行推廣供應鏈融資業務，以鏈主企業信用爲依託，爲上下游企業提供應收賬款質押融資、訂單融資、存貨融資等金融產品，解決中小民營企業因單體信用不足而面臨的融資難題。對於“專精特新”和科技創新型民營企業，鼓勵銀行提供專屬信貸產品，滿足其在技術升級、市場拓展等方面的資金需求。證券公司可協助民營企業進行股份制改造，推動符合條件的民營企業在主板、科創板、北交所等多層次資本市場上市融資，設立“民企IPO綠色通道”。支持民營企業註冊發行科創票據、科創債券、股債結合類產品、綠色債券、碳中和債券、轉型債券等。發揮政府股權基金的引導作用，通過“撥改投”模式吸引社會資本，重點投向初創期科技型民企。對具有發展潛力的民營企業進行早期股權投資，助力企業成長壯大。支持保險企業圍繞民營企業研發、生產、創業保障、人才保障等全產業鏈，推出產品研發責任保險、首臺（套）重大技術裝備綜合保險、知識產權被侵權損失保險、人才創業保險、網絡安全保險等符合民營企業需求的保險產品體系。建議增強政企溝通與政策監督落實。加強政企常態化溝通機制建設。政府通過定期召開企業座談會、設立服務熱線、建立聯絡員機制等方式，及時向民營企業傳達政策信息，提高政策的透明度和知曉度。政府官員定期深入民營企業調研走訪，瞭解企業經營困難和訴求，協調解決問題。圍繞重點產業鏈羣發展和制約民營企業發展重大問題，由政府、行業協會、高校、獨立第三方智庫等定期開展聯合調研，形成高質量的調研報告和政策建言，並做好調研成果轉化工作。健全政策落實監督機制，涵蓋政策制定、執行和評價等各個環節，如明確對限制民營企業參與招投標、設置不合理資質門檻等行爲的認定標準，並建立專門的公平競爭審查監督小組；各級人大常委會應定期聽取和審議促進民營經濟發展工作情況的專項工作報告，對法律實施情況進行執法檢查；加強社會監督，鼓勵新聞媒體、社會各界對民營經濟發展環境進行監督，推動政策落地見效。完善行政問責糾錯機制，對因行政機關政務失信、違法或侵權行爲造成民營企業損失的，依法追究責任。建立民營企業合法權益補償機制，對因政策變化、規劃調整等造成企業權益損失的，應給予合理補償。監管機構應對民營企業加強監管，有效促進其規範發展。建議進一步優化民營經濟發展法治環境。加強反壟斷和反不正當競爭司法，依法遏制以非法手段排除、限制競爭行爲，爲民營企業公平參與市場競爭提供司法保障。公安和司法機關應嚴格把握民事責任與刑事責任的界限，防止將本質屬於民事經濟糾紛的案件上升到刑事司法；規範跨區域執法的協調與審查機制，嚴禁對民營企業及企業家的跨區域逐利型執法行爲，杜絕“遠洋捕撈”現象。改革罰沒收入制度。建立行政執法“觀察期”制度，對新業態企業給予1-2年合規整改期，期間以行政指導替代行政處罰。推行“首違不罰+信用修復”機制，對首次輕微違法且及時改正的企業，免予處罰並同步修復其信用記錄。依法懲治敲詐勒索、強迫交易、聚衆擾亂企業生產經營秩序等犯罪，依法打擊侵犯企業名譽權和企業家人身自由、人格尊嚴以及個人信息、隱私權等犯罪，建立投訴舉報異常名錄並共享運用，對牟利性職業索賠投訴可依法不予受理或終止調解。加大對侵害知識產權行爲的打擊力度，爲權利人提供及時有效的司法救濟。依法打擊逃廢債，審理民營企業經營負債引發的各類合同糾紛，傳遞誠實守信的理念。金吾財訊
8月6日 週三
【券商聚焦】招銀國際維持中國鐵塔(00788)“持有”評級 上半年業績符合預期
金吾財訊 | 招銀國際研報指，中國鐵塔(00788)公佈了2025年上半年業績。收入同比/環比增長2.8%/0.2%至496億元人民幣（彭博一致預期：497億元）；淨利潤同比/環比增長8.0%/6.6%至58億元人民幣（彭博一致預期：57億元）。淨利率小幅提升至11.6%，較2024年上半年/全年提升0.6個百分點。上半年收入和淨利潤分別完成我們對2025年全年預測的49%和50%，與2024年同期水平相當。EBITDA同比增長3.6%至342億元人民幣，EBITDA率爲69.0%（2024年上半年爲68.5%）。自由現金流同比下降14.7%至163億元人民幣，主因去年基數較高，但仍處於非常健康水平（經營現金流環比增長172%）。公司宣佈派發2025年中期股息0.13元人民幣/股，進一步提升股東回報。維持“持有”評級，目標價由13.7港元下調至13.1港元。金吾財訊
8月6日 週三
【券商聚焦】招銀國際維持百勝中國(09987)買入評級 指2025財年指引達成概率不低
金吾財訊 | 招銀國際研報指，百勝中國(09987)二季度業績符合預期。銷售同比增4%至27.9億美元，淨利同比增1%至2.15億美元，大致符合市場預期。毛利率70.9%、經營利潤率10.9%，均優於市場，但投資損失與稅率拖累部分業績。不過環比改善明顯，銷售及經營利潤增速均較第一季有加速，而且門店層面經營利潤率也提升至16.2%（去年同期爲15.5%）。2025財年指引維持，新增下半年同店銷售增長持平的目標。管理層重申系統銷售增長4%-6%、低單位數薪資通脹（力求靠效率提升來抵銷，但並不包括外賣相關費用提升）、核心營業利潤率穩定或略升（KFC維持，但必勝客會略爲提升）。管理層新增下半年同店銷售增長持平目標的同時，也有提醒投資人，當前宏觀環境不太穩定，消費習慣仍相當理性等，也會影響同店銷售增長的能見度。該機構認爲達成指引概率不低，但現金回饋偏保守。正面來看，公司能守住毛利和營業利潤率，有效吸收外送補貼和成本壓力。但公司對下半年的同店銷售增長保守（特別是考慮到外賣補貼對訂單的提振，K-Coffe的帶動等）、資本回饋低於預期，或令部分投資者不滿。儘管公司承諾25-26年合計派發30億美元來回饋股東，但25年可能僅確定約12億美元，比市場期望略低。該機構維持買入評級，目標價上調至437.04港元（21倍預測市盈率）。該機構假設較低增速但毛利略好，將25/ 26/ 27財年淨利預測微幅調整（-0.5%/+0.3%/+0.1%）。現股價相當於18倍預測市盈率，估值不算非常吸引，但考慮到資本回饋（約市值8%），下跌空間不多。金吾財訊
8月6日 週三
【異動股】PEEK材料概念板塊拉升，華密新材(836247.CN)漲29.96%
今日午盤，截至13:15，PEEK材料概念板塊拉升。華密新材(836247.CN)漲29.96%報30.84元，富恒新材(832469.CN)漲22.09%報18.35元，新瀚新材(301076.CN)漲20.00%報44.58元，凱盛新材(301069.CN)漲19.98%報21.56元，南京聚隆(300644.CN)漲14.28%報41.3元，中研股份(688716.CN)漲12.20%報47.73元，中欣氟材(002915.CN)漲10.00%報24.43元，聚賽龍(301131.CN)漲8.41%報53.77元。財華社
8月6日 週三
泡泡瑪特(09992)午後漲超7% 機構指其當前仍處於IP、品類、地域三維度的向上共振期
金吾財訊 | 泡泡瑪特(09992)股價持續向好，午後漲幅擴大，截至發稿，報275.8港元，漲7.4%，成交額32.52億港元。中金公司發研報指，泡泡瑪特在IP發掘、產品設計、渠道與用戶運營等全鏈路能力以及管理層尊重時間、尊重經營的理念有助其穿越週期，其當前仍處於IP、品類、地域三維度的向上共振期，繼續看好公司長期成長空間。維持泡泡瑪特盈利預測，當前股價對應25/26年33/26倍經調P/E。維持跑贏行業評級與目標價330港幣，對應25/26年44/35倍經調P/E，有35%上行空間。摩根士丹利維持泡泡瑪特“增持”評級，強調其平臺價值被市場低估。公司自有IP需求強勁，近期推出的DIMOO自然的形狀系列、Nyota四季時序系列等新品市場反響良好。此外，泡泡瑪特加速海外擴張，截至7月底在港澳臺及海外累計門店達約163家。金吾財訊
8月6日 週三
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-08-06 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5519.71點，較昨日收盤跌-1.36前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)比亞迪電子 00285.hk38.087.51地平線機器人－Ｗ 09660.hk7.412.35嗶哩嗶哩－Ｗ 09626.hk185.501.98騰訊控股 00700.hk568.501.70小鵬汽車－Ｗ 09868.hk76.251.60前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)東方甄選 01797.hk25.16-8.51理想汽車－Ｗ 02015.hk98.65-4.04金蝶國際 00268.hk18.27-1.72衆安在線 06060.hk17.89-1.70美團－Ｗ 03690.hk121.00-1.55金吾財訊
8月6日 週三
圖形-諾和諾德減肥挑戰五張圖表
Maggie Fick/Jacob Gronholt-Pedersen 路透倫敦/哥本哈根8月6日 - 丹麥製藥商諾和諾德公司（Novo Nordisk NOVOb.CO）正面臨著巨大的挑戰 (link)。Wegovy的熱銷推動該公司成為歐洲最有價值的公司，但自去年年中以來，由於來自美國競爭對手 (link) Eli Lilly and Co LLY.N和山寨對手的競爭日趨激烈，該公司的市值損失了4000多億美元。該公司將於本周三公布第二季度財報，已任命資深業內人士馬齊亞-邁克-杜斯塔爾（Maziar Mike Doustdar）為新任首席執行官，他將於本周四上任，現在需要贏得對 (li...路透社
8月6日 週三
<半日沽空>半日沽空金額約174.865億元 沽空比率14.495%
港股半日沽空金額約174.865億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲14.495%。總沽空股份數目:676總沽空股數:11.190億股總沽空金額:約174.865億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)騰訊控股(00700)1226.4035519.3567.01盈富基金(02800)1187.7103817.0766.79阿里巴巴－Ｗ(09988)1078.0288921.7626.16南方恒生科技(03033)1053.7732630.5396.03美團－Ｗ(03690)956.0660529.1915.47金吾財訊
8月6日 週三
