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【首席視野】管濤：這次“存款搬家” 有所不同，居民仍然“多存少貸”
管濤系中銀證券全球首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事注：本文發表於《第一財經日報》2025年9月8日。中國人民銀行的信貸收支數據顯示，今年7月份，居民境內人民幣存款減少1.11萬億元，同比多減7800億元。有人將此解讀爲“存款搬家”，並與近期國內股市行情聯繫起來。然而，分析結果顯示，打開股市漲跌的“密鑰”在於非銀行金融機構而非居民存款變動。同時，月度數據波動未改變中國居民超額儲蓄的發展趨勢，且存貸差進一步擴大顯示居民部門降槓桿還在繼續演進。居民存款變動難以解釋股市漲跌從人民銀行的統計看，自2009年以來，歷年7月居民新增人民幣存款均爲負值。因此，當月居民存款下降更多反映了季節性因素的影響，不必賦予過多的內涵。有意思的是，2009年以來的7月有11個年份股市收漲（佔比64.7%），呈現出當月股市勝率較大的季節性規律。同期出現過三次單月居民存款降幅過萬億元，對應的股市漲跌規律卻不明顯：2021年7月，居民存款下降1.36萬億元，當月萬得全A指數下跌3.1%； 2014年7月下降1.08萬億元，當月萬得全A指數上漲7.5%；今年7月下降1.11萬億元，當月萬得全A指數上漲4.7%。用居民存款變動來解釋股市漲跌恐有“先有觀點再找論據”“打哪兒指哪兒”之嫌。如今年4月，居民存款下降1.39萬億元，降幅超過7月，但當月萬得全A指數跌了3.2%。再如去年9月，萬得全A指數大漲22.2%，但當月居民存款增加2.2萬億元，環比多增1.49萬億元。與7月份居民存款季節性下降不同，同期居民貸款減少是近年來纔出現的。2009年以來的7月份，居民人民幣貸款一直正增長，直到2023年7月份之後才轉爲連續三年下降。今年7月份，居民貸款下降4893億元，較2020~2024年同期變動均值多降6642億元。當月，居民存款較2020~2024年同期變動均值多降3986億元，或與居民用人民幣存款償還貸款有關。4月份，居民貸款下降5216億元，就對應着同期居民存款下降過萬億元。中國居民超額儲蓄的傾向持續高企。今年前7個月，居民人民幣存款累計增加9.66萬億元，同比多增7203億元。拉長時間看，2020~2024年前7個月，居民平均新增人民幣存款較2015~2019年同期均值增加4.71萬億元；今年前7個月，較過去五年同期趨勢值進一步擴大了9161億元。居民“多存少貸”的傾向也十分明顯。今年前7個月，居民人民幣貸款累計增加6808億元，同比少增5794億元。同期，居民人民幣存貸差（新增存款-新增貸款）8.98萬億元，同比擴大了1.3萬億元。拉長時間看，2020~2024年前7個月，居民人民幣存貸差均值較2015~2019年同期均值增加5.49萬億元；今年前7個月，較過去五年同期趨勢值進一步擴大了3.49萬億元。用非銀行金融機構人民幣存款變動來解釋股市漲跌可能比居民存款更靠譜。如今年7月，非銀行金融機構新增存款2.14萬億元，同比多增1.39萬億元。更早些時候的今年2月，非銀行金融機構新增人民幣存款2.83萬億元，創單月曆史新高，同比多增1.67萬億元，當月居民新增人民幣存款6100億元，萬得全A指數上漲4.7%。相關分析結果顯示，2024年1月~2025年7月，居民人民幣存款餘額變動與萬得全A指數變動爲強正相關0.826。但這恰恰證僞了“存款搬家、股市上漲”的假說，因爲二者本應爲此消彼長的負相關。同期，證券、信託、理財、基金等非銀行金融機構人民幣存款餘額變動與萬得全A指數變動爲中度正相關0.726，顯示非銀行金融機構存款增加越多，股市漲得越多。非銀行金融機構的存款來源既有居民個人，也有機構（含企事業單位），其存款多增是一種金融脫媒現象，屬於廣義的“存款搬家”，但不一定直接反映爲居民存款少增或下降、狹義的“存款搬家”。2024年1月~2025年7月，二者餘額變動爲中度正相關0.622；2015年1月~2025年7月更是強正相關0.972。也就是說，近年來中國非銀行金融機構存款多增，反倒經常伴隨着居民存款多增，反映隨着經濟發展、收入增加，居民資產多元化配置尚未影響到居民存款與非存款形式的資產配置同步增長。這也意味着中國居民從存款到權益類資產的多元化配置還有更加廣闊的空間。居民部門槓桿率小幅回落如前所述，與過去五年趨勢值相比，今年以來，中國居民“多存少貸”的發展態勢有增無減，這反映了中國居民部門的降槓桿（也稱“去槓桿”）趨勢。社科院國家資產負債表研究中心數據顯示，截至今年二季度末，中國實體經濟部門槓桿率（社科院口徑）爲300.4%，連續14個季度環比上升，連續13個季度創歷史新高。同期，居民部門槓桿率爲61.1%，較去年一季度末的62.3%累計回落1.2個百分點。其間，除今年一季度環比回升0.1個百分點外，其他4個季度均爲環比回落，今年二季度回落了0.4個百分點。1994年以來，中國三次運用擴張性的財政貨幣政策應對內外部衝擊，居民部門都是加槓桿主力。第一次是1998~2001年亞洲金融危機應對，中國實體經濟部門槓桿率累計增加17個百分點。其中，居民部門上升7.7個百分點，貢獻了45.2%；非金融企業部門下降3個百分點，負貢獻17.6%；政府部門上升12.3個百分點，貢獻了72.4%。這一輪加槓桿，政府部門是絕對主力，居民部門貢獻也不小，企業部門正值國企改革，下崗分流、減員增效，處於降槓桿階段。第二次是2009~2010年全球金融危機應對，中國實體經濟部門槓桿率累計增加38.9個百分點。其中，居民部門上升9.3個百分點，貢獻了23.9%；企業部門上升24.7個百分點，貢獻了63.5%；政府部門上升4.9個百分點，貢獻了12.6%。這輪加槓桿，企業部門是絕對主力，居民部門次之，政府部門再次之。第三次是2020年公共衛生危機應對，中國實體經濟部門槓桿率累計增加23.4個百分點。其中，居民部門上升6.1個百分點，貢獻了26.1%；企業部門上升10.2個百分點，貢獻了43.6%；政府部門上升7.1個百分點，貢獻了30.3%。此輪加槓桿，企業部門仍是第一主力，政府部門稍次之，居民部門再次之，但三大部門相對均衡。經過三輪加槓桿後，中國居民部門槓桿率自2020年三季度起升破60%，而1994年初還僅有5.8%，2008年底也只有17.6%。2020年，中國經濟率先復甦，因此，2021年只是強調宏觀政策保持對經濟恢復必要的支持力度，政策操作不急轉彎。但2022年起，面對“三重壓力”及其他內外部不確定性的挑戰，中國又強調加大宏觀調控力度，着力穩定宏觀經濟大盤，持續推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。去年底中央經濟工作會議進一步提出，要實施更加積極有爲的宏觀政策，推動經濟持續回升向好。在此背景下，2022年一季度~2025年二季度，中國開啓了新一輪加槓桿，實體經濟部門槓桿率累計上升43.1個百分點。其中，居民部門上升0.5個百分點，貢獻了1.2%；企業部門上升23.1個百分點，貢獻了53.6%；政府部門上升19.5個百分點，貢獻了45.2%。這輪加槓桿，企業部門依然是第一主力，政府部門稍次之，居民部門基本可以忽略不計，這主要是因爲自去年二季度以來，居民部門又開啓了降槓桿進程。居民部門降槓桿在中國並非首次。從社科院口徑的數據看，本世紀以來，中國居民部門有三輪降槓桿：第一輪是2004年一季度~2005年四季度，歷時8個季度，累計下行2個百分點至16.6%；第二輪是2007年四季度~2008年四季度，歷時5個季度，累計下行1.6個百分點至17.6%；第三輪是2021年一季度~2022年二季度，歷時5個季度，累計下行0.5個百分點至60.6%。本輪居民部門降槓桿已歷時5個季度，持續時間暫時並列第二位，累計降幅暫列第三位。中國居民部門槓桿率已接近發達經濟體的平均水平。從可比口徑看，到去年底，國際清算銀行（BIS）口徑的中國居民部門槓桿率爲60%，略高於二十國集團（G20）均值58.3%，遠高於新興市場均值46.6%，但略低於發達經濟體均值67.0%。BIS口徑的數據顯示，2008年危機以來，大部分經濟體的居民部門槓桿率都有所下降，而中國是逆勢飆升。2009~2024年，中國居民部門槓桿率累計增加42.4個百分點，同期G20和發達經濟體分別回落2.6和8.9個百分點，新興經濟體上升了24.5個百分點，但遠低於中國的漲幅。從國際上看，經歷過房地產市場大幅調整的經濟體，居民部門大都遭遇了強力去槓桿。如根據BIS編制的季度名義住宅物業價格指數，2008年全球金融危機前後，愛爾蘭樓市最多下跌54.4%，2009~2024年其居民部門槓桿率累計回落78.3個百分點至29.7%；西班牙樓市最多下跌36.9%，2009~2024年其居民部門槓桿率累計回落39.1個百分點至43.7%；美國樓市最多下跌31.2%，2009~2024年其居民部門槓桿率累計回落26.8個百分點至69.2%；荷蘭樓市最多下跌20.8%，2009~2024年其居民部門槓桿率累計回落23.0個百分點至93.6%；葡萄牙樓市最多下跌20.2%，2009~2024年其居民部門槓桿率累計回落35.6個百分點至53.3%；丹麥樓市最多下跌19.6%，2009~2024年其居民部門槓桿率累計回落34.5個百分點至85.2%。日本案例也是殷鑑不遠。上世紀90年代，房地產泡沫破滅後，日本名義住宅物業價格指數跌至2009年二季度的低點，較1991年一季度高點回撤了46.5%。初期，日本居民部門槓桿率不跌反升，到2000年一季度爲71.1%，較1991年一季度上升3.5個百分點，其間樓市下跌20.6%。此後，日本居民部門槓桿率見頂回落，低至2016年一季度的59.3%，較2000年一季度下跌11.8個百分點，同期樓市進一步下跌26.5%。再之後，隨着樓市復甦，日本居民部門槓桿率止跌回升，到2024年底上升5.8個百分點至65.1%，同期樓市反彈了29.1%。近年來中國房地產市場也出現調整。到今年一季度，名義住宅物業價格指數連續14個季度下跌，較2021年三季度高點累計下跌16.6%。好消息是，當季中國樓價跌勢趨緩，由連續6個季度環比下跌2%左右收斂至0.9%。鑑於本輪中國居民部門是高位上的降槓桿，加之房地產金融仍處於下行週期中，因此，對短期內中國居民部門扭轉去槓桿態勢不宜期望過高。即便自2017年三季度起，美國房地產市場完全恢復且房價不斷創新高，但美國居民部門不僅沒有恢復加槓桿，還在進一步降槓桿，到2024年底，其槓桿率較2017年三季度末回落了7.4個百分點。日本也發生了類似的情形。日本樓市自2009年三季度企穩回升，到2016年一季度累計反彈9.1%，同期日本居民部門槓桿率還下降了2.9個百分點。應對居民部門降槓桿的挑戰，需要進一步全面深化改革，在穩定預期、激發活力，維護和增強企業部門加槓桿積極性的同時，還要在惠民生、促消費，強化民生導向的基礎上，推動政府部門尤其是中央政府加槓桿。如2009~2024年，美國BIS口徑的實體經濟部門槓桿率累計上升7.2個百分點至249.3%。其中，居民部門槓桿率下降26.8個百分點，企業部門下降1個百分點，政府部門上升35個百分點。可見，靠政府部門力挽狂瀾，美國才穩住了宏觀槓桿率，較好應對了2008年全球金融危機和2020年公共衛生危機的衝擊。當前，中國民間投資和消費的能力及意願不足，且債務負擔較重，政府有必要進一步加槓桿，穩住和提振總需求。中國有顯著的制度優勢，有長遠規劃、科學調控、上下協同的有效治理機制，在進一步深化財稅金融體制改革、加強宏觀政策協同的過程中，有信心有能力更好利用政府資源，紮實推進經濟高質量發展，推動科技創新和產業創新融合，不斷提高人民生活水平。金吾財訊
9月10日 週三
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-09-10 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5934.97點，較昨日收盤跌106.23前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)嗶哩嗶哩－Ｗ 09626.hk197.606.87微博－ＳＷ 09898.hk96.405.59京東集團－ＳＷ 09618.hk133.304.55中芯國際 00981.hk60.654.12百度集團－ＳＷ 09888.hk110.404.05前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)海爾智家 06690.hk25.60-1.46地平線機器人－Ｗ 09660.hk10.11-1.27小米集團－Ｗ 01810.hk55.60-1.07東方甄選 01797.hk22.94-0.61美的集團 00300.hk86.90-0.46金吾財訊
9月10日 週三
港股期權 | 阿里期權放量領跑，美團AI加持激發看漲預期，京東多重利好推動股價走高
9月10日，港股上午盤三大指數繼續強勢上漲，截止午盤，恒生指數漲1.19%站上26000點上方，恒生科技指數漲1.80%，國企指數漲1.22%。股票期權成交量截止午間收盤，港股期權半日成交近52萬張。其中， 阿里巴巴-W成交量居前，期權成交超8.7萬張；騰訊控股名列次席，期權成交近6.3萬張；美團-W位居第三，期權成交近5.9萬張。異動觀察阿里巴巴-W漲超2%，期權方面：半日成交超8.7萬張合約，其中於9月29日到期行權價150港元的認購期權成交量居前，成交超5000張合約。 $ALB.HK 20250929 150.00 CALL$ 消息面上，阿里巴巴旗下高德地圖9月10日宣佈推出全球首個...老虎證券
9月10日 週三
<半日沽空>半日沽空金額約218.957億元 沽空比率12.909%
港股半日沽空金額約218.957億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲12.909%。總沽空股份數目:701總沽空股數:18.087億股總沽空金額:約218.957億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)阿里巴巴－Ｗ(09988)3205.5388918.13514.64盈富基金(02800)1709.8785527.8647.81南方恒生科技(03033)1247.1864624.7945.70騰訊控股(00700)1046.7486515.1184.78百度集團－ＳＷ(09888)861.5472736.2273.93金吾財訊
9月10日 週三
《股市簡訊》A股工業富聯漲停，蘋果發布新款手機包括輕薄款iPhone Air
* 台灣鴻海（富士康）2317.TW間接控股的A股上市公司--工業富聯601138.SS周三早盤漲停，蘋果AAPL.O推出一系列升級版新款iPhone手機，包括更輕薄的iPhone Air。* 蘋果周二推出一系列升級版新款iPhone手機，包括更輕薄的iPhone Air，並在美國總統特朗普加徵關稅損害公司利潤的情況下保持價格穩定。* 國內媒體界面新聞報導，目前，富士康鄭州港區正處於iPhone 17系列產品量產爬坡期，隨著投產規模逐步擴大，廠區對人力的需求持續上升。* 蘋果周二收跌1.5%。（完）路透社
9月10日 週三
港股指數早盤震盪上行 恒指半日漲1.19% 京東集團(09618)漲4.63%
金吾財訊 | 港股指數早盤震盪上行，截至午間收盤，恒指漲1.19%，國企指漲1.22%，恆科指漲1.8%。藍籌中，京東集團(09618)漲4.63%，中國聯通(00762)漲4.16%，百度集團(09888)漲3.77%，新鴻基地產(00016)漲3.64%，美團(03690)漲3.26%；泡泡瑪特(09992)跌5.07%，信義玻璃(00868)跌2.75%，信義光能(00968)跌2.49%，石藥集團(01093)跌1.89%，海爾智家(06690)跌1.54%。板塊方面，影視娛樂股普升，樂華娛樂(02306)漲4.78%，網易雲音樂(09899)漲4.18%，騰訊音樂(01698)漲3.85%，橙天嘉禾(01132)漲2.22%，貓眼娛樂(01896)漲0.86%。消息面上，根據國家電影局最新數據，2025年暑期檔（6月1日至8月31日）總票房高達119.66億元，觀影人次突破3.21億，其中國產影片票房佔比達76.21%。華泰證券表示，25年以來電影行業呈總體復甦態勢，但季度表現較爲冷熱不均。25H1電影票房累計達292.33億元，同比增長22.92%，主要票房貢獻來自於春節檔《哪吒之魔童鬧海》。但3-6月行業表現偏弱。板塊業績上，25H1板塊實現營收112.3億元，同比增加32.4%；實現扣非歸母淨利潤10.3億元，同比增長32.4%；25Q2實現營收39.5億元，同比下降5.5%；實現扣非歸母淨利0.11億元，同比降低94.9%。6-8月暑期檔票房119.66億元，同比增長2.8%，行業有所恢復。暑期檔10億+影片2部與去年持平，分別爲《南京電影院》和《浪浪山小妖怪》，但較往年仍數量較少，反映電影市場仍處於恢復進程中。鋰業股早盤承壓，天齊鋰業(09696)跌8.15%，贛鋒鋰業(01772)跌6.64%。碳酸鋰期貨大幅跳空低開，最低觸及68600元/噸，臨近跌停，最新報70840元/頓，跌幅收窄至4.71%。據新京報消息，9月9日，新京報貝殼財經記者自寧德時代獲悉，寧德時代控股子公司宜春時代新能源礦業有限公司召開“梘下窩鋰礦復產工作會議”，專題推進梘下窩鋰礦復產工作。寧德時代方面向記者表示，梘下窩鋰礦採礦權證及採礦許可證審批進展順利，預計很快將復工復產。個股方面，阿里巴巴(09988)升2.11%。消息面上，阿里巴巴旗下高德地圖9月10日宣佈推出全球首個基於用戶行爲產生的榜單“高德掃街榜”。高德同時啓動“煙火好店支持計劃”，通過發放超10億元補貼等措施，鼓勵用戶到店消費，希望每天能爲線下餐飲及其他服務業多帶去1000萬客流。據披露，高德地圖覆蓋全國超700萬個餐廳點位，目前每天有1.2億次生活服務相關搜索，導航前往1300萬個生活服務目的地。中國聯通升4.16%。中信證券表示，2025年9月8日工信部官網報道，根據按照《關於優化業務准入促進衛星通信產業發展的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）有關部署，近日，工業和信息化部向中國聯合網絡通信集團有限公司（以下簡稱中國聯通）頒發衛星移動通信業務經營許可。中國聯通可依法開展手機直連衛星等業務，深化應急通信、海事通信、偏遠地區通信等場景應用，豐富通信服務與產品供給。《指導意見》明確提出將“有序推動衛星通信業務開放”。結合此前2025年3月兩會政府工作報告以及2025年全國工業和信息化主管部門負責同志座談會關於衛星通信業務准入工作的表態，該機構預期相關業務牌照發放工作將在年內完成。蘋果凌晨舉行秋季新品發佈會，目前在中國大陸官網上線了各個新品的詳細信息。據介紹，新品iPhone Air通過 eSIM 激活，不支持實體 SIM 卡。使用 eSIM 需要選擇支持 eSIM 的運營商及相關的移動通信服務計劃。在中國大陸地區，目前僅有中國聯通爲該機型提供 eSIM 支持，在中國大陸僅支持激活型號 A3518。中泰國際表示，港股的企業盈利修復較爲波折，業績表現參差，恒生指數、恒生科指及恒生綜合指數2025年上半年淨利率增速分別爲-2.3%、+19.4%及+2.6%，增速較2024年的+10.0%、+40.3%及+6.2%顯著下降，導致恒生指數及恒生科指的盈利預測及股本回報率(ROE)自中報以來被大幅下修。當前恒生指數的預測PE已達到七年84.2%分位數，風險溢價處於歷史低點，儘管流動性正面，但若缺乏盈利增長的助力，恒生指數站穩26,000點的阻力較大。整體來看，市場短期缺乏強勁催化劑，預計維持震盪格局。策略上建議側重個股alpha，關注業績確定性高的科技龍頭、受益產業升級的半導體及AI算力板塊，以及對利率敏感的有色金屬等方向。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間2025-9-10金吾財訊
9月10日 週三
《專欄》若美聯儲無視通脹超標堅持降息，或暗示默認通脹目標上調
路透佛羅里達州奧蘭多9月9日 - 儘管美國通脹率仍在3%左右，比官方目標高出整整一個百分點，但外界普遍預計美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)將在下周降息。這就提出了一個令人不安的問題：美聯儲2%的通脹目標是否仍然適用？ 美國周四將公布通脹數據，預計8月核心消費者物價指數(CPI)同比增幅穩定在3.1%。美聯儲青睞的通脹指標--核心個人消費支出(PCE)物價指數在7月同比增長2.9%。若在這樣的通脹水平下放鬆政策，實屬罕見。去年末在核心通脹率高達3.3%時美聯儲也曾降息，儘管當時此舉招致抨擊，因為失業率並沒有像美聯儲官員警告的那樣上升，而且長期債券收益率也上升了。若想看到本輪周期之前美聯儲...路透社
9月10日 週三
A股三大指數早盤探底回升 滬指半日漲0.17% 採掘行業、通信等板塊漲幅居前
金吾財訊 | A股三大指數早盤探底回升，截至午間收盤，滬指漲0.17%，深成指漲0.24%，創業板指漲1.14%。板塊方面，採掘行業、通信、文化傳媒等板塊漲幅居前；能源金屬、鋰礦、電池等板塊受壓居前。國家統計局城市司首席統計師董莉娟表示，PPI環比結束連續8個月下行態勢，由上月下降0.2%轉爲持平。本月PPI環比變動的主要特點：一是供需關係改善影響部分能源和原材料行業價格環比由降轉漲。煤炭加工價格由上月下降4.7%轉爲上漲9.7%，煤炭開採和洗選業價格由下降1.5%轉爲上漲2.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格由下降0.3%轉爲上漲1.9%，玻璃製造價格由下降1.5%轉爲上漲0.1%，電力熱力生產和供應業價格由下降0.9%轉爲上漲0.1%。二是輸入性因素影響國內石油和部分有色金屬行業價格環比回落。國際有色金屬價格高位震盪，國內有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲0.2%，漲幅比上月回落0.6個百分點，其中金冶煉、鋁冶煉價格均上漲0.2%，銅冶煉價格下降1.1%。國際油價下行帶動國內石油開採、精煉石油產品製造價格分別下降1.4%和0.6%。金吾財訊
9月10日 週三
陶氏公司將在2025 SEMICON Taiwan展示高級半導體有機矽膠技術
攜高效導熱材料，熱融型矽膠與MEMS封裝材料，推進半導體封裝能源效率與可持續性能提升 台北2025年9月10日 /美通社/ -- 9月10–12日，2025 SEMICON Taiwan國際半導體展在台北南港展覽館舉行。陶氏公司（紐交所代碼：DOW）在合作夥伴群固企業有限公司（簡稱：EZBOND）的展台（展位：1館4樓 #L1107）展示一系列高級半導體有機矽膠解決方案。這些技術與解決方案旨在優化MEMS和半導體封裝設計，提升熱管理表現和滿足半導體行業嚴苛的性能要求，同時通過高效、無溶劑的解決方案推動行業可持續發展。 圖像來源：陶氏公司提供『高級半導體有機矽膠解決方案』 ...PR Newswire
9月10日 週三
【熱點追蹤】高德上線“掃街榜”、大衆點評“重啓”品質外賣 本地生活開啓“真實評價”新賽道？
金吾財訊 | 9月10日，高德APP已上線新功能“高德掃街榜”，該榜單類似於美團旗下大衆點評榜單，對商家進行綜合評分、排名，涵蓋美食、景點、酒店等多種業態。高德地圖APP介紹，該榜單根據近一年5132萬人的13億次導航228億公里計算，通過用戶多次反覆前往的118萬家店鋪篩選，結合芝麻信用計算的真實評價生成。高德地圖CEO郭寧同時宣佈，高德掃街榜永不商業化。據悉，高德掃街榜的排名，主要納入四個因子：導航到店的人數、復購率、專程前往、人羣寬度。從這些角度來看，該榜單對“真實”的追求極高，力求擺脫單純依賴主觀評價可能帶來的偏差，用客觀行爲數據爲消費者篩選出真正受歡迎的商家。此外，據晚點新聞了解，高德還想重做一套圍繞線下商家的全新信用體系——依然是用0-5分來衡量一個商家的綜合評分。打分的依據會完全公開，包括用戶的真實行爲（導航數、搜索數等）、用戶特徵（導航里程、達人等級、回頭客等）、評價特徵（專業度、數量等）、用戶評價（評價分）。高德還引入芝麻信用體系，用戶導航到店後的評價、芝麻信用高的人評價權重都會更高。長期以來，“用戶好評失真”是本地生活服務領域的突出痛點，部分商家通過刷好評、購買虛假評價、誘導消費者給出“五星好評”等手段刻意抬高評分，導致線上評分與線下實際消費體驗嚴重脫節，直接誤導消費者選擇。《舌尖上的中國》導演陳曉卿在一檔談話節目中曾提到，“選好喫的餐廳不是往分高了選，而是要選3.5-4.2分的；要是評論有‘這個有點小貴，儘管挺好喫的，但我覺得不值這麼多錢’，你就撲過去準沒錯。”這一觀點也側面印證了行業內“好評水分”問題的普遍性。據重慶晚報6月報道，一份重慶外賣消費行爲調研報告顯示，高達84.4%的用戶表示支持“品質外賣”的概念且更願意爲品質外賣買單。消費者對“品質外賣”的核心標準定義得非常明確：實體門店保障以85.1%的高票位居首位，資質齊全(75.0%)和用戶好評(48.7%)緊隨其後，構成了品質信任的三大支柱。但遺憾的是，作爲重要支柱的“用戶好評”，卻因虛假評價、刷分控評等問題持續削弱參考價值，不僅讓消費者難以判斷商家真實水平，更逐步降低對平臺與商家的整體信任度。有趣的是，在高德公佈其新功能後的一小時內，“美團Meituan”公衆號發佈文章宣佈，即日起，大衆點評將正式“重啓”品質外賣服務，將通過B端自研大模型，結合海量真實評價數據分析用戶需求，進一步剔除非真實點評數據，以“AI+真實高分”爲用戶提供可靠決策。美團C端AI智能體服務也將於一週內發佈，目前正在“封樓測試”階段。本次升級重啓後，大衆點評品質外賣將全面覆蓋必喫榜、黑珍珠以及高星酒店等各類優質餐廳。回顧本地生活服務行業的發展歷程，商家通過虛假好評、刷分控評等劣性競爭手段獲取短期流量，平臺則依賴補貼、折扣等手段吸引用戶，卻忽視了“消費體驗”這一核心價值。事實上，消費者或許會因低價和高評分嘗試一次，但唯有“真實的優質體驗”，才能將其轉化爲長期回頭客，這也是行業長期發展的關鍵邏輯。而高德與美團的這些舉措，正是針對這一痛點，試圖通過技術手段和數據篩選，讓“真實”重新成爲評價體系的核心，讓用戶好評真正迴歸“反映真實體驗”的本質。這場“真實評價”爲賽道的競逐，其意義在於推動行業從“拼低價”向“拼品質、拼真實”的轉向，平臺不再依賴流量噱頭，而是通過技術構建可信的評價體系；商家不再寄望於虛假營銷，而是被迫迴歸服務本質，靠真實體驗贏得認可；消費者則能在更透明、更可靠的消費環境中，做出符合自身需求的選擇，最終實現平臺、商家與消費者的三方共贏。金吾財訊
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期權大單 | AI熱潮再燃！甲骨文盤後暴漲28%引爆多頭狂潮，英偉達新芯片激發市場樂觀情緒
一、市場概覽週二，美股三大指數收漲。截至收盤，道瓊斯指數漲0.43%，報45711.34點；標普500指數漲0.27%，報6512.61點；納斯達克綜合指數漲0.37%，報21879.49點。期權市場總成交量47,717,859張合約，其中看漲期權佔比61%。二、期權成交總量TOP10英偉達隔夜漲超1%，期權合約成交199.85萬張，9月12日到期的170美元的行權看漲期權交易量特別高，共有170,033份合約交易。 $NVDA 20250912 170.0 CALL$ 消息方面：英偉達發佈新一代Rubin CPX芯片系統，專門針對AI視頻生成和軟件開發等大規模上下文處理任務，強化AI編碼和...老虎證券
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