《專欄》若美聯儲無視通脹超標堅持降息，或暗示默認通脹目標上調

路透佛羅里達州奧蘭多9月9日 - 儘管美國通脹率仍在3%左右，比官方目標高出整整一個百分點，但外界普遍預計美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)將在下周降息。這就提出了一個令人不安的問題：美聯儲2%的通脹目標是否仍然適用？

美國周四將公布通脹數據，預計8月核心消費者物價指數(CPI)同比增幅穩定在3.1%。美聯儲青睞的通脹指標--核心個人消費支出(PCE)物價指數在7月同比增長2.9%。若在這樣的通脹水平下放鬆政策，實屬罕見。

去年末在核心通脹率高達3.3%時美聯儲也曾降息，儘管當時此舉招致抨擊，因為失業率並沒有像美聯儲官員警告的那樣上升，而且長期債券收益率也上升了。

若想看到本輪周期之前美聯儲在核心PCE通脹指標達3%時放寬政策的先例，需回溯到1990年代初，當時美聯儲尚未非正式採行2%的通脹目標。

那是很久以前的事了，當時的經濟形勢與現在截然不同。我們今日所熟知的互聯網幾乎不存在，智能手機尚未問世，“apps”還是足球運動員數據中“出場次數”的縮寫。

因此，在核心通脹率達3%的情況下美聯儲可能年內第二次放寬政策，這不僅非同尋常，還可能表明近幾十年的經濟正統觀念正在受到考驗或遭到顛覆。

圖：美國核心通脹率VS聯邦基金利率

通脹鷹派人士擔心的正是後者。聯邦政府債務和赤字達到了非危機、和平時期的紀錄高位，人們擔心長期債券收益率會再次攀升。

但縱觀全局，很難說金融市場過度擔憂美聯儲2%通脹目標鬆動的可能性。

事實上，兩年/30年期公債收益率差今年陡增約70個基點，上周達到四年高點134個基點，但30年期公債收益率今年實際上略有下降。與此同時，美國公司債利差處於歷史低位，華爾街繼續創出歷史新高。

當然，以歷史表現來看，股市往往會在通脹升溫時上漲，但通常難以持久，尤其是在消費者通脹預期失控之時。我們還沒到那一步，但現在正處在一個微妙的關口。

圖：美國整體通脹率VS與聯邦基金利率

目標調整？

學術研究表明，消費者是預測通脹最不準確的群體之一，但長期以來決策者一直不願忽視其預期。眼下，2%並不在消費者的通脹預期範圍內。紐約聯儲和密西根大學通脹預期調查都顯示了這一點。因此，3%或許將開始取代2%。

美國總統特朗普似乎肯定會支持這一點，因為他顯然希望經濟保持強勁運行。而且美聯儲似乎準備年內第二次無視通脹風險，在3%的通脹環境下放寬政策。

這是美聯儲的失策甚或是政策錯誤嗎？未必。

圖：美國通脹預期

已退休的策略師Jim Paulsen質疑這種圍繞通脹超過美聯儲目標的持續恐慌氛圍。Paulsen指出，過去兩年，年度整體通脹率平均為2.9%，而目前僅為2.7%。物價穩定嗎？他還指出，在通常被視為“經濟黃金期(economic nirvana)”的1992年至1999年間，整體通脹率平均為2.6%。

“是時候讓2%的通脹目標退出了。我們一直把智慧、精明、有干勁、經受過經濟挑戰考驗的精英選入FOMC。應當讓他們運用自己的睿智判斷來履行職責，而不要拿一些從未充分驗證的隨機目標來束縛他們，”Paulsen周一寫道。

如果周四公布通脹率達到3%，然後下周降息，那可能表明我們正朝著這個方向前進。(完)