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中資券商股午後急升 光大證券(06178)漲7.27% 機構指券商在新市場環境下進入業績、估值修復新階段
金吾財訊 | 中資券商股午後急升，截至發稿，光大證券(06178)漲7.27%，中州證券(01375)漲3.42%，國聯民生(01456)漲2.57%，弘業期貨(03678)漲2.63%，中金公司(03908)漲1.41%，中信建投證券(06066)漲1.49%。消息面上，華泰證券表示，年初以來市場交易活躍度顯著提升，新開戶需求旺盛。8月20日財聯社報道，近期券商針對新客開戶推出限時優惠，部分佣金費率低至萬0.8，ETF交易佣金則低至萬0.5。2024年行業經紀淨收入佔營業收入的比例約26%，但近年來行業淨佣金率持續下行，當前已處於較低水平(測算2024年平均淨佣金率約萬2.0)，繼續大幅下行的空間相對有限。同時年初以來交易活躍，A股日均成交額14,844億元，較2024年日均提升40%，有望實現以量補價。展望未來，財富管理轉型是破局的關鍵，通過服務升級、工具創新、買方投顧陪伴等，有望爲券商財富管理業務注入新動能。該機構指，權益市場穩步向上，居民資金循序漸進入市，券商在新市場環境下進入業績、估值修復新階段。當前A股券商指數PBLF爲1.67x，處於2014年以來的46%分位；H股中資券商指數PBLF爲1.00x，處於2016年以來的76%分位。該機構看好板塊價值重估行情，個股關注1)業績增長穩健且PBLF仍處於1-1.1x左右的A、H頭部券商；2)財富管理轉型/國際業務領先的公司；3)估值較低的中型券商。金吾財訊
8月22日 週五
快手(01024)漲3.6% 大摩指其次季電商GMV勝預期
金吾財訊 | 快手(01024)股價反彈回升，暫報74.35港元，漲3.62%，成交額43.71億港元。摩根士丹利發表研報指，快手次季電商商品交易總額(GMV)增長18%，勝該行預期，在內容和貨架主導的電商所推動下，過去一年GMV增長穩定於13%至14%區間，這無疑是一次顯著的增長加速。快手變現能力也有所提升，該行對其第三季GMV增長15%的指引亦感正面。該行表示，今年資本支出指引由100億元上調至120億元，顯示可靈(Kling)和其他AI應用的推理需求強勁。該行將2025年至27年每股盈測上調介乎3%至6%，目標價由67港元上調至76港元，維持“與大市同步”評級。花旗預計快手自研的AI視頻生成工具可靈的表現將更佳。在可靈第二季度錄得超過人民幣2.5億元的收入後，花旗將其2025年的收入預期上調至1.25億美元。花旗認爲，如果下半年發展勢頭強於預期，收入可能有上升空間。金吾財訊
8月22日 週五
【首席視野】楊德龍：各路資金積極入場 帶動股市走牛
楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事2025.08.21 週四本週滬深兩市出現了加速上攻的態勢，在突破3700點整數關口之後繼續上揚。本週創下了諸多新紀錄，比如兩市總市值首次突破100萬億大關；還有一個指標，兩融餘額時隔10年再次回到2萬億以上。這表明投資者信心正在逐步提升，而本週市場日成交量均在2萬億以上，最高達到2.7萬億，可見投資者交投意願十分活躍。反映場外資金入場意願的兩個指標也值得關注,一是7月份新開股票賬戶數達到200萬戶；二是新基金髮行首發規模不斷提升，權益類基金的新發規模普遍超過10億大關。這些都說明當前隨着市場行情逐步確立牛市走勢，投資者信心正在逐步回升，市場走勢也愈演愈烈，這充分驗證了我此前提出的判斷“五窮六絕七翻身”，即下半年市場行情將有效突破去年10月8日創下的高點，進一步向上拓展空間，如今這一判斷已完美實現。這輪行情與10年前相比，發起的原因類似，但走勢預計會有所不同。此輪行情可能會延續2-3年，呈現慢牛、長牛走勢，而10年前2015年的大牛市則是快牛。當時場外配資較多，而這次從一開始就控制場外配資，防止市場走向快牛、瘋牛，力求走出慢牛、長牛走勢，這更利於投資者在市場行情中獲得較爲理想的回報。當前GDP與國債收益率的剪刀差擴大，而且股票整體的分紅收益率也超過了國債的分紅收益率，充分說明當前資本市場的投資吸引力正在不斷增加。在寬流動性、低利率的環境下，預計更多資金會轉向權益市場。本週權益市場大幅上漲的同時，債券市場出現快速回落，甚至大跌，這也說明很多機構投資者正在逐步減少債券配置比例、增加權益配置比例。根據美林時鐘理論，在經濟復甦期“股票爲王，債券次之”，股票市場在經濟復甦時往往表現強勁，而債市表現較差，資金流向偏向股票市場。目前各路資金入場意願越來越強烈，一方面是從債市流出的資金到股市尋找機會，另一方面是從樓市流出的資金進入股市配置權益類資產。因爲當前我國樓市走勢相對低迷，成交量較低，以往買房的一些投資者可能會轉而買入股票和基金。第三，居民存款向資本市場“搬家”的現象越來越明顯。去年年底我發佈的2025年十大預言中，明確提到2025年居民儲蓄將向資本市場大轉移，爲資本市場帶來源源不斷的增量資金，這一預言現在已得到初步驗證。此外，還有外資流入，由於美國股市估值較高，而A股和港股估值較低，國際資本從美股流出，進入A股和港股逢低佈局是大勢所趨，外資流入也爲資本市場帶來更多增量資金。根據外管局數據，上半年外資流入國內市場高達101億美元，這也意味着外資流入速度後續可能會加快。目前市場對於美聯儲9月份降息的預期越來越強。因爲近期公佈的美國非農就業數據遠低於預期，美國勞工局還將五、六月份的數據大幅下修，這導致特朗普當場表態要罷免美國勞工局局長。當前美國的CPI數據已經下降，因此美聯儲降息的條件已經初步具備。加之美國總統特朗普多次向美聯儲主席鮑威爾施壓，要求儘快降息，9月份降息的概率會非常高，美聯儲若開啓本年度首次降息，年底前可能還會再降1到2次，將美國基準利率降到4%以下，這會使美元指數繼續回落，人民幣等非美貨幣出現升值。另外，美聯儲作爲世界央行，其降息可能引發其他央行跟進，爲中國央行進一步降息、降準打下堅實基礎，這對國內資本市場也會形成正面支撐，提振股市表現。當前在貨幣政策方面，央行實施低利率、寬流動性政策，向市場釋放更多流動性以支持經濟復甦。但7月份新增人民幣貸款爲負值，這在一定程度上體現出投資者信心不足以及企業擴大再生產的動力不足，導致貸款出現明顯回落。雖然貨幣政策較爲寬鬆，但要提高投資者信心，仍需提升投資者對未來的預期。因爲在經濟增速放緩時，通過寬鬆貨幣政策提振經濟的效果並不明顯，而在經濟過熱時，通過收緊銀根給經濟降溫則較易見效。打個比方，就像馬能通過繮繩把車拉走，卻無法通過繮繩來倒車一樣。當前企業家及居民投資信心不足，即便貸款利率一降再降，貸款增速依然較低。因此，下一步需通過提振資本市場表現產生賺錢效應、提振消費增速，進而提高經濟增長動力。很多傳統行業出現產能過剩，需通過“反內卷”、去產能來改變打價格戰的態勢，讓更多企業實現盈利改善，這會提振企業家信心。同時，股市走強產生的賺錢效應，能讓廣大投資者通過資本市場獲得良好投資回報，這也是拉動消費的最佳手段。上海發佈“AI+製造”方案，這對推動人形機器人、“AI+傳統行業”、算力算法等板塊會形成利好。當前正處於第四次科技革命中，AI正在改變諸多行業，也催生了一些新的投資機會，特別是“AI+消費”的最佳落地場景人形機器人。近期召開的世界人形機器人大會、人形機器人運動會，都引發了投資者對人形機器人發展的關注。而近期多個機器人本體公司通過IPO登陸資本市場，也激發了投資者對人形機器人行業的投資熱情。人形機器人今年有望迎來量產元年，未來三年預計還是在工廠、商場、酒店等公共場所應用較多，但之後會逐步進入家庭，成爲家庭中的一員。因此，人形機器人有望成爲新能源汽車之後的又一產業賽道，且有望複製我國在新能源汽車領域的成功，實現快速發展，因爲我國在應用端具有優勢，產業鏈齊全且製造成本低。我們大膽預測未來全世界的機器人大部分將由中國廠商製造，我國人形機器人的發展有可能處於世界領先地位，將來成爲世界機器人制造基地。此外，每輪牛市來臨，券商股都不會缺席，很多人在牛市中不知投資什麼時就會配置券商股，因此券商股近期持續走強，也預示着這輪牛市行情逐步確立。在牛市中，券商股受益較大：一方面，市場成交量成倍放大，帶來佣金收入；另一方面，兩融餘額大幅上升，目前已站上2萬億大關，也會爲券商帶來利息收入；同時，行情起來後，IPO發行節奏會加快，會爲券商帶來投行業務收入。所以，作爲牛市的受益者，券商股是值得關注的方向。前段時間反內卷行情持續了一段時間，但目前出現調整。因爲反內卷的行業多數屬於產能過剩行業，雖然反內卷會給這些行業帶來一定改善機會，但行業的業績拐點可能還需等待一段時間，因此在反彈一段時間後陷入沉寂。而經濟轉型受益的一些新生產力板塊，如算力算法、人形機器人、創新藥等，上漲的持續性更強，這也反映出投資者對經濟轉型受益的科技創新板塊投資熱情更高。滬深300當前的市盈率約爲14倍，與歷史高位水平相比，還有較大上升空間。從滬深300的估值來看，當前市場仍處於牛市起步階段，尚未到中後期。從行業板塊來看，目前低估值的主要是一些大盤藍籌股，特別是傳統行業的很多股票市盈率低於10倍，部分股票雖從底部反彈，但整體估值仍然不高。從中長期來看，這些低估值藍籌股有可能迎來估值修復機會。比如今年分紅率較高的銀行股率先大漲，很多銀行股今年漲幅超過30%，股價創歷史新高，但估值仍處於所有板塊中最低水平，很多銀行的市盈率不超過10倍。未來若行情進一步向上演繹，一些這段時間表現滯後的傳統白馬股有可能迎來估值回升的機會。金吾財訊
8月22日 週五
【首席視野】魯政委:市場利率“換錨”進行時
魯政委、郭於瑋、何帆（魯政委系興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）2025年以來，人民銀行已經連續兩個季度在《中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）圖表中使用DR001作爲代表性的貨幣市場利率，而非此前常用的DR007，並將DR001與7天逆回購利率比較，引發市場關注。這是否意味着，DR001可能逐步取代DR007的市場基準利率地位？對於市場而言，這種變化有何影響？一、從DR007到DR001：新基準“呼之欲出”自2025年第一季度《報告》開始，人民銀行在貨幣市場利率走勢圖表中改用DR001，取代了此前常用的DR007。第一季度《報告》將DR001走勢與7天逆回購利率、臨時隔夜正、逆回購利率比較，第二季度《報告》簡化爲DR001走勢與7天逆回購利率，圖表數據均自2024年7月開始。在貨幣政策操作部分，第二季度《報告》指出，“降息後至6月末，銀行間市場存款類機構隔夜回購加權平均利率（DR001）均值爲1.43%，DR007均值爲1.58%，在央行政策利率附近平穩運行”。2024年7月8日，人民銀行創設了臨時隔夜正、逆回購操作，操作利率分別爲7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp，這一操作的利率形成了新的隔夜利率走廊，此後DR001保持在利率走廊區間內波動。上述變化可能意味着自2024年7月起央行已經開始醞釀推出新的市場基準利率，DR001未來可能逐步取代DR007，成爲新的市場基準利率。二、爲何使用隔夜利率作爲市場基準利率？從國際基準利率改革的最新進展而言，目前主要經濟體改革後的基準利率均以隔夜利率爲主。根據人民銀行2020年8月發佈的《參與國際基準利率改革和健全中國基準利率體系》白皮書，在應對LIBOR退出的基準利率改革中，各經濟體選定的新基準利率多爲無風險基準利率（RFRs），均爲實際成交利率，僅有單一的隔夜期限。例如，美國、英國、歐元區和日本分別選擇了有擔保隔夜融資利率（SOFR）、英鎊隔夜平均指數（SONIA）、歐元短期利率（€STR）和日元無擔保隔夜拆借利率（TONA）。據此，DR利率作爲我國銀行間市場實際成交的擔保利率，較爲貼近無風險利率，而隔夜期限的DR001在期限上更符合國際基準利率改革的最新方向。若後續我國央行明確將DR001作爲市場基準利率，圍繞7天逆回購利率在一定的走廊內波動，這將比較類似歐央行目前貨幣政策操作框架中的利率走廊設計。與我國央行類似，歐央行的主要公開市場操作工具也是7天期的“主要再融資操作”(main refinancing operations,簡稱MROs)；通過MRO操作向市場投放流動性，引導隔夜期限的“歐元短期利率（€STR）”在利率走廊區間內運行。2024年5月，歐央行宣佈對現行操作框架進行調整，其中的重要變化之一是將利率走廊寬度由75bp縮窄至40bp，調整後的利率走廊同樣形成了上偏區間（邊際貸款利率（MLF）=MRO+25bp，存款便利利率（DFR）=MRO-15bp）。應當指出的是，儘管在這一框架下，市場基準利率的期限和央行操作的期限不同，央行的7天期操作仍可以影響隔夜市場利率，同時配合以利率走廊，框定市場基準利率的波動範圍。採用隔夜利率作爲市場基準利率可以減少期限溢價和季節性因素的影響，隔夜回購也是我國銀行間回購市場最主流的成交期限。理論上講，相較於7天利率，使用隔夜利率可以減少期限溢價的影響，可以更好地發揮基準利率的效果；從季節性波動上，在跨季、跨春節等時點，DR007在節前多個交易日即開始波動加大，增加了央行平抑基準利率波動的難度。從我國的資金市場實際來看，隔夜回購的成交量佔比多數交易日在80%-90%左右，是最主流的回購成交期限；從機構特徵來看，隔夜回購的融出方以銀行類機構爲主，而7天回購的融出方以非銀機構爲主。以2025年8月1日至19日的數據爲例，隔夜期限的逆回購餘額中，銀行類機構融出佔比88%；而7天期的逆回購餘額中，銀行類機構融出佔比僅27%。因此，隔夜是更爲主流的回購市場交易期限，考慮到隔夜回購融出機構以銀行類機構爲主，央行公開市場操作對於隔夜資金利率的影響也更爲直接。2024年7月以來，DR001大致圍繞7天逆回購利率波動，而DR007持續高於7天逆回購利率，DR007-DR001保持在10-30bp左右。在DR007作爲市場基準利率的時期，DR007圍繞7天逆回購利率波動，DR001多數時期處於7天逆回購利率下方，且DR007-DR001的波動幅度較大，部分時點達到100bp以上；然而，自2024年7月以來，DR007持續高於7天逆回購利率，DR001圍繞7天逆回購利率在利率走廊內波動，2025年1-2月資金緊張時期接近上沿（7天逆回購利率+50bp），最高相較於7天逆回購利率向上偏離46bp，2024年7月至12月的部分時點接近走廊下沿（7天逆回購利率-20bp），DR007-DR001的利差區間穩定在10-30bp左右。從利率波動性來看，2024年以來，DR001的波動性下降，已經接近DR007，逐步具備了作爲市場基準利率的條件。從DR001和DR007的滾動標準差來看，2018年至2023年的大部分時期，DR001的波動性更強；自2024年以來，DR001的波動性下降，已經和DR007較爲接近。DR001波動性下降，與近年來債券市場期限利差壓縮的環境相適應。當隔夜利率波動較低而期限利差較闊時，“滾隔夜養券”的潛在獲利空間更高，但隨着近年來期限利差的不斷壓縮，加槓桿的潛在收益下降，也爲降低隔夜利率的波動性創造了條件。三、貨幣市場利率“換錨”對市場的影響若DR001取代DR007成爲市場基準利率，對金融市場而言，可能產生以下多方面的影響：一是DR001取代DR007成爲市場基準利率後，DR001和7天逆回購利率、利率走廊的關係將成爲觀察貨幣政策態度的更有效指標，DR007可能較7天逆回購利率更加上偏。上文提到，隔夜利率走廊下限較7天逆回購利率低20bp，而DR007與DR001之間的利差爲10-30bp，若DR001未貼近利率走廊下限運行，則DR007較7天逆回購利率上偏的概率更高。例如，5月降息落地後，DR001由1.50%左右回落至6月至7月的1.40%左右，接近7天逆回購利率水平，表明資金面處於相對平衡狀態，而同一時期，DR007持續高於7天逆回購利率水平。二是DR001的波動性有望下降，凸顯其基準利率地位，DR007和DR001形成更穩定的利差關係。在新利率走廊之下，DR001可能保持在走廊區間內窄幅波動，更有利於形成市場定價基準。在DR001波動性下降的前提下，便於引導市場預期，形成由短及長的利率傳導，DR007-DR001的利差可能更趨穩定。進一步地，基於隔夜基準利率可以形成覆蓋多個期限的利率曲線。人民銀行在前述白皮書中提到，各期限利率可以根據隔夜基準利率經過單利或複利計算得到，“可研究構建以短期DR爲基礎的後顧法期限利率”。三是DR001可能成爲利率品定價的新基準，需要推動相關利率衍生品發展、推動金融機構在各類資產定價基準中增加對DR001的使用等。目前我國利率互換市場交易最爲活躍的品種是掛鉤7天利率的IRS FR007，掛鉤隔夜利率（如FR001、隔夜Shibor）的利率互換成交較爲稀少；DR007目前也是浮動利率債券的主要掛鉤標的之一。若DR001成爲新的市場基準利率，需要推動掛鉤DR001的利率品種發展，包括通過推動以FDR001爲基礎的OIS市場發展，探索構建前瞻法期限利率；推動市場發行掛鉤DR001的浮息債券等。金吾財訊
8月22日 週五
【券商聚焦】招銀國際維持瑞聲科技(02018)買入評級 看好其爲AI驅動的規格升級週期的主要受益者
金吾財訊 | 招銀國際表示，瑞聲科技(02018)上半年收入增長由於電磁傳動及精密結構件/光學/傳感器及半導體（同比增+27%/20%/56%）驅動，有關整體毛利率降至20.7%，主要受聲學毛利率疲軟影響（27.2%， 相比2024年上半年/下半年的30.0%/30.4%）。有關管理層對2025年指引，該機構認爲是比較正面，這能緩解市場對下半年毛利率/需求的擔憂。該機構提到，瑞聲科技昨天股價下跌13%，該機構認爲市場擔憂反應過度，並建議投資者股價回調是買入機會，該機構看好瑞聲科技爲AI驅動的規格升級週期（聲學/光學/微機電系統(MEMS)/均熱板(VC)）的主要受益者，其在AI手機/摺疊屏手機/AI眼鏡/機器人領域具有廣闊機會。該機構輕微調整預測，以反映上半年業績、更強勁的VC散熱業務/光學表現及較低毛利率。新目標價爲60.55港元，對應25.3倍2025年P/E。目前回調後估值爲14.5倍 26年市盈率，估值吸引。短期催化劑包括AI手機/AI眼鏡的推出、新訂單的獲取以及毛利率的恢復。維持買入評級。金吾財訊
8月22日 週五
【券商聚焦】招銀國際維持訊飛醫療(02506)“買入”評級 指政策支持仍是醫療AI應用的主要推動力
金吾財訊 | 招銀國際研報指，訊飛醫療(02506)1H25實現收入3 億元人民幣（+30%），其中G 端 1.4 億元（+87%）、B 端 5,286 萬元（-10%）、C 端 1.0 億元（+10%）。運營效率繼續改善，銷售與管理費用率下降7.5個百分點，研發費用率下降20.7個百分點，淨虧損率顯著收窄至22%（同比改善15.5個百分點）。該機構認爲醫療AI行業仍處於早期階段，各細分領域的需求波動可能影響公司增長。然而，公司覆蓋G、B、C端需求的多元AI解決方案能夠在一定程度上對沖單一板塊波動，支撐韌性且快速的增長。G端業務受益於政策支持表現強勁。區域解決方案收入同比增長178%至5,763萬元人民幣，主要受益於國家疾控部門推動各省建設的統一傳染病監控平臺。基層解決方案收入同比增長52%至8,381萬元人民幣，得益於基層醫療對慢病篩查與風險評估要求的提升。B端業務低於預期，主要受上半年醫院對開源大模型落地預期未達、採購節奏放緩影響。但相較通用大模型，訊飛星火醫療大模型基於醫療數據和專用知識庫訓練，臨牀核心能力更優，數據飛輪亦持續強化其技術優勢。C端保持穩健增長。2025年上半年患者管理服務收入同比增長10%至1億元人民幣。該機構維持“買入”評級。考慮到短期B端業務的挑戰，該機構將2024-2026年收入複合增速預測從此前的37.9%下調至27.9%。基於13倍2026年預測市銷率，該機構將目標價調整爲143.59港元。金吾財訊
8月22日 週五
【券商聚焦】東吳證券維持名創優品(09896)“買入”評級 指公司海外擴張+IP戰略具備廣闊發展空間
金吾財訊 | 東吳證券發研報指，2025Q2名創優品(09896)實現收入49.66億元，同比+23.07%；高於公司原有指引，2025年全年預計產生380億以上的GMV和210億以上的收入。歸母淨利潤爲4.9億元，同比-16.67%。剔除股權支付費用、可轉債利息開支、對永輝超市投資虧損(權益法)和相關銀行貸款利息等項目後，經調整淨利潤爲6.91億元，同比+10.6%。該機構表示，名創2025Q2海外收入爲19.4億元，同比增長28.6%，其中美國收入同比增長超過80%。2025Q2海外新增94家門店至3307家；SSSG同比低單位數下滑。根據公司業績會，公司2025年計劃淨增500個以上海外門店，同時放慢直營店開店速度，更注重門店質量。2025年美國新開的門店平均店銷是老店的約1.5倍，坪效高出近30%。2025Q2 TOP TOY實現營收4.02億元，同比+87%；Q2淨增13家門店，達293家(含283家國內，10家海外門店)；SSSG同比低單位數增長。TOPTOY近期完成一筆由淡馬錫領投的戰略融資，交易後估值約100億港元。該機構表示，公司是自有品牌+IP潮流零售龍頭，海外擴張+IP戰略具備廣闊發展空間。考慮公司本季度同店轉正、利潤率降幅邊際收窄，該機構將公司2025~2027年Non-IFRS歸母淨利潤從29.2/33.8/37.1億元，上調至29.4/33.9/38.6億元，同比+8%/+15%/+14%，對應8月22日港股收盤價爲15/13/11倍P/E，維持“買入”評級。金吾財訊
8月22日 週五
【券商聚焦】東吳證券維持崑崙能源(00135)“買入”評級 指售氣價差回落及補貼確認減少導致業績承壓
金吾財訊 | 東吳證券發研報指，2025年8月19日晚，崑崙能源(00135)公告2025年中期業績。2025H1公司實現營收975.43億元，同增5.0%；歸母淨利潤31.61億元，同減4.4%。每股分紅0.166元(同比+0.002元)，分紅比例45.5%。該機構表示，售氣價差回落&補貼確認減少導致業績承壓。25H1公司稅前利潤67.37億元，同比-7.1%；歸母淨利潤31.6億元，同比-4.4%，低於該機構預期，原因主要爲：1)天然氣銷售業務毛利同比-4.1億元，系批發氣價格調整單方利潤回落、加氣站業務模式調整零售價差縮窄所致；2)其他收益淨額3.81億元(24H17.46億元)，主要受老舊管網改造等政府補貼項目實施、驗收、結算進度等因素影響。2025H1分業務來看：1)天然氣銷售：收入/稅前利潤同比+6.1%/-10.5%至800.78/44.77億元，稅前利潤佔比同比-2.6pct至66.4%。零售氣/批發氣量同比+2.2%/+22.6%至166.66/124.29億方，工業/商業(公服)/居民/加氣站零售氣量分別爲124.71/16.93/20.14/4.88億方，同比+8.0%/-1.5%/-3.6%/-48.5%，零售氣進銷價差同比-0.01元/方至0.44元/方，主要系高價差的加氣站業務盈利模式從自營調整至租賃模式，氣量佔比同比-2.8pct至2.9%所致。該機構考慮到中報業績不及預期，同時公司下調了2025年零售氣量的增速指引(+8%降至+5%)；該機構下調25-27年歸母淨利潤預測至60.6/63.4/66.3億元(原值61.5/64.7/68.0億元)，同比+2%/+5%/+5%，對應PE9.6/9.2/8.8倍；按照分紅比例45%計算，2025年股息率4.8%(估值日2025/8/21)，維持“買入”評級。金吾財訊
8月22日 週五
【券商聚焦】國信證券維持華住集團(01179)“優於大市”評級 指後續行業供需拐點向上階段有望展現較大彈性
金吾財訊 | 國信證券發研報指，華住集團(01179)2025Q2酒店營業額約269.2億元，同比增長15.0%；其中華住中國同比增長15.6%。Q2公司營收64.3億元，同比增長4.5%(靠近此前指引1-5%上限)；歸母淨利潤15.4億元，同比增長44.7%(歐元升值帶來外匯收益同比增加3.9億)；經調整淨利潤13.5億元，同比增長7.6%；經調整EBITDA同比增長11.3%。其中，華住中國分部營收爲51.1億元，同比增長5.7%(此前指引3-7%)；DH收入爲13.2億元，同比增長0.1%，經調整EBITDA同比增長37%。該機構表示，公司預計三季度RevPAR同比降幅環比收窄，考慮下半年仍有不確定性，將全年預期從年初持平微增調整爲同比下滑低個位數，收入端維持年初同比增長2%-6%的預期。行業逆風環境下公司持續修煉內功穩步獲取份額，1)三大拳頭品牌新模型擁抱下沉市場，Q2佈局城市環比新增88個；2)持續強化會員渠道，Q2末華住會員2.88億，同比增長17.5%；會員貢獻的間夜量同比增長28.8%，中央預訂佔比達到65.1%，同比提升5.2pct；3)提升供應鏈效能，縮短工期降低營建成本。此外，公司批准半年派息政策，總計2.5億美元，加上上半年回購的0.62億美元，合計占上半年歸母淨利潤92%。該機構考慮全年RevPAR趨勢仍有不確定性，該機構下調公司2025-2027年RevPAR至-2.5%/+0.1%/+0.5%，預計2025-2027年收入同比增長3.7%/5.0%/5.5%，經調整淨利潤爲43.9/50.2/57.8億元(此前爲46.6/53.7/61.3億元)，對應動態PE爲19/16/14x。行業逆風疊加自身直營老店轉型陣痛期，公司穩步推進內功打磨和經營效能提升，短期報表端未能充分反映輕資產高質量擴張下的業績潛力。伴隨產品進一步迭代，後續行業供需拐點向上階段有望展現較大彈性。此外高分紅政策提供額外看點，維持“優於大市”評級。金吾財訊
8月22日 週五
【券商聚焦】國信證券維持德康農牧(02419)“優於大市”評級 指生豬養殖成本穩步改善
金吾財訊 | 國信證券發研報指，德康農牧(02419)2025H1生物資產公允價值調整前淨利潤同比明顯增長，生豬養殖成本穩步改善。2025H1營收同比+24.3%至116.95億元,生物資產公允價值調整前淨利潤同比+250.6%至12.73億元。2025H1公司毛利率同比+5.0pct至17.4%；主要來自生豬養殖板塊貢獻，受益於新式家庭農場擴大、管理效率及生產指標改善、飼料價格下降，2025H1成本明顯下降。分業務看，生豬養殖2025H1收入98.79億元，同比+32.6%；生豬銷量511.74萬頭，同比+27.1%；商品豬售價2032.7元/頭，同比+3.5%。家禽業務2025H1收入13.36億元，同比-13.5%，銷量4270.33萬羽，同比+7.2%，平均售價爲12.88元/kg，同比-20.9%，受餐飲行業消費低迷影響，公司飼養的高端黃雞品種價格整體承壓。該機構表示，公司致力於培養懂技術、會經營的新型職業農民，創新踐行“公司+母豬飼養及育肥場”的二號家庭農場養殖模式，將種豬直接交由農戶飼養，實現更輕資產、農戶合作更穩定、且更有利於疾病防控等優勢，奠定了堅實的養殖發展基礎。公司二號農場經營指標保持增長，2025H1公司新式農場戶均代養費達0.8百萬元，同比+15.5%，PSY提升至27頭，養殖效率行業領先。經測算，2025H1公司生豬養殖完全成本約12.4元/kg，整體成本保持行業第一梯隊。該機構表示，維持公司盈利預測，維持“優於大市”評級。該機構預計公司2025-2027年生物資產公允價值調整前歸母淨利爲34.51/30.09/28.65億元，EPS爲8.87/7.74/7.37元。金吾財訊
8月22日 週五
港股異動｜航空股普跌，中國國航跌近7%，東方航空跌超5%
週五，港股航空股走低，其中， 中國國航 跌近7%表現最弱， 中國東方航空股份 跌超5%， 中國南方航空股份 跌超3%，美蘭空港跟跌。消息上，上市航司發佈7月運營數據。東興證券指出，7月上市公司國內航線運力投放同比提升2.3%，環比6月提升約20.5%。行業進入旺季，運力投放環比提升較爲明顯，但從同比角度考慮，增速並不算很高。客座率方面，7月上市公司整體客座率較去年同期提升約0.6pct，但環比6月則下降1.0pct。今年年初以來航司客座率整體高於去年同期，但7月旺季客座率增幅收窄至0.6pct，疊加旺季客座率反而環比走低，說明今年旺季需求端或弱於航司的預期。老虎證券
8月22日 週五
【券商聚焦】招銀國際維持途虎(09690)買入評級 指其將受益於汽車後市場規模的擴大
金吾財訊 | 招銀國際研報指，途虎(09690)1H25收入同比增長11%至79億元，得益於門店數量同比增加14%，符合該機構此前預測。截至6月30日，其過去12個月交易用戶數達2,400萬，同比增長24%，實現市場份額的顯著提升。1H25毛利率環比上升0.3個百分點至25.2%，較該機構預測低0.2個百分點，主因輪胎及底盤部件毛利率改善略低於預期。途虎1H25淨利潤同比增長8%至3.07億元，較該機構預測低3%，主要因爲股份支付費用增加。剔除股份支付費用的影響，其調整後淨利潤同比增長15%至4.1億元，較該機構預測高11%。該機構將2025年收入預測下調1%，毛利率預測下調0.9個百分點至25.3%，以反映下半年宏觀不確定性的持續存在以及管理層優先門店擴張的戰略方向。考慮到AI及廣告投入增加，該機構預計2025年研發及銷售費用率將同比持平。據此，該機構將2025年調整後淨利潤下調8%至7.61億元，對應同比增長22%。該機構預計2026年收入將同比增長9%，毛利率同比微升至25.9%，調整後淨利潤有望同比增長15%至8.76億元。該機構認爲公司的長期邏輯仍然成立，即隨着中國汽車保有量及平均車齡的增長，途虎將受益於汽車後市場規模的擴大、利潤率提升以及市場連鎖化和整合，同時途虎卓越的管理能力將助其持續獲取市場份額，這有望減少投資者對短期行業波動的擔憂。維持買入評級，目標價上調至23港元，基於20x 調整後FY26 P/E。金吾財訊
8月22日 週五
【券商聚焦】招銀國際維持友邦保險(01299)"買入"評級 指上半年業績表現穩健
金吾財訊 | 招銀國際研報指，友邦保險(01299)1H25業績表現穩健，新業務價值同比增長14%（固定匯率口徑）至28.38億美元，與該機構預估的28.5億美元基本一致；其中2Q25新業務價值同比增長17% (固定匯率口徑)，高於1Q25 13%的同比增速。上半年新業務價值增長得益於價值率的快速提升，1H25新業務價值率同比增長3.9個百分點至57.7%，創自2023年以來新高；其中友邦中國價值率快速回升至58.6%，同比增長2.0個百分點，超出市場預期，達到自疫情後該區域新業務價值率最高水平。該機構認爲支撐1H25友邦中國新業務價值率回升的原因包括：1）個險渠道長期儲蓄型產品已全部轉型分紅險，在1-2M25個險分紅型長期儲蓄險佔比>80%的基礎上進一步提升；2）積極推進產品重定價；3）延長期交保單繳費期限。該機構指，業績最大亮點是管理層首次提出的友邦中國增長戰略：目標對2019年後新展業的9個省市及地區在FY25-FY30E新業務價值的年複合增速(CAGR)達40%，截至1H25，9個地區新業務價值佔友邦中國的8%，2024年該區域GDP總額佔全國近40%，未來增長潛力巨大。展望未來，基於醫療險賠付經驗改善及負債端向低保證利率等分紅型業務轉型，疊加集團審慎穩健的投資策略，該機構將FY25-27E 每股營運利潤(Operating EPS)預測分別上調2%、2%、3%至0.67/0.75/0.84美元。估值層面，公司目前交易於1.3x FY25 P/EV和2.2x FY25E P/B，對應股息率2.6%。該機構認爲中國增長戰略（China Growth Strategy）有望成爲吸引市場對友邦中長期價值增長關注的有利催化。 維持"買入"評級，目標價89港元，對應1.6倍FY25E P/EV。金吾財訊
8月22日 週五
【特約大V】Option Jack：美股港股圖表的另類分析
金吾財訊 | 納指NDX 週二（0819）突然開始下挫，至週四連挫3天，標指連續第五日下跌，市場關切鮑威爾今晚（0822）的演說，會否爲9月減息政策作出提示。納指上週二（0812）才創出歷史新高，一星期後8月19日開始下挫，不過這已經是市場節奏，納指過去幾個月以來，多次破歷史新高後回跌，這是市場節奏，見怪不怪，但這次的回跌和過去有些不一樣。除了回跌幅度比較大之外，是背馳，上週五（0815）標指破歷史新高，慢了納指3天，而道指這週二（0819)創歷史新高，慢納指一星期，這背馳也似曾相識，有些像2022年1月初的情況。港股方面，中移動（0941）週四（0821）升破浪頂，在兩星期前業績後，筆者多次買入牛證，憧憬追落後，並幻想是否能像匯控（0005）的走勢般，持續向上？而大膽地作中線部署。快手（1024）在公佈業績後，今早先跌後回升，業績前後皆跌破頸線及70元關後回升，這是圖表陷阱，給圖表派又一次嚴厲的考驗，筆者反而績前績後買牛博反彈，今時今日，單純看那些上世紀留傳下來的圖表分析，早就不合時宜，尤其是港股，日K圖弱或醜經常就是底，例如兩星期前，業績後的中芯國際（0981）跌至48元之下翻升，至今天已經升破業績前的高位及前浪頂55元之上，各位回看中芯業績後及下跌時，當時的市場氣氛便明白，這又是一套反圖表及業績後分析的最佳例證。另一隻筆者作中線部署的股份是港交所（0388），憧憬很快能破今年高之餘，更可能走着和騰訊（0700）類似的路徑。【作者簡介】Option Jack：國際市場資深全職交易員，32 年市場實務期貨期權交易經驗。前投資機構交易員、前投資機構資深分析顧問。前理財週刊期權專欄主筆、經濟一週 期權專欄作者。在多個著名財經媒體包括 Now 財經臺、新城財經臺、策略王直播嘉賓。有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾財訊
8月22日 週五
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-08-22 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5601.81點，較昨日收盤跌103.31前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)華虹半導體 01347.hk53.5012.58小鵬汽車－Ｗ 09868.hk89.5510.69中芯國際 00981.hk55.958.22蔚來－ＳＷ 09866.hk44.287.53比亞迪電子 00285.hk39.445.96前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)嗶哩嗶哩－Ｗ 09626.hk184.30-6.35京東健康 06618.hk62.95-2.33美的集團 00300.hk80.55-1.65海爾智家 06690.hk25.08-1.57聯想集團 00992.hk10.84-1.19金吾財訊
8月22日 週五
港股期權｜騰訊漲至近四年半新高，小鵬汽車認購合約飆升
一、股票期權成交量8月22日週五，港股三大指數上午齊漲，恒生科技指數漲超1.6%，市場情緒回暖明顯。 快手-W 漲近4%， 小米集團-W 漲近2%，騰訊漲1.43%，阿里巴巴漲1.3%，京東、美團則小幅下跌；芯片股大漲，華虹半導體升逾12%，中芯國際漲超6%；李寧績後漲近7%且刷新階段新高價。港股期權半日成交440803張。其中， 騰訊控股 成交量位於榜首，期權成交98617張。阿里、快手、美團、小鵬汽車等緊隨其後。騰訊上午盤中漲超2%，股價站上600港元，創近4年半以來新高。期權方面，上午成交量排名第十位的一份認購合約，行權價高達650港元，到期日爲9月29日。二、異動觀察：小鵬汽車大漲，認...老虎證券
8月22日 週五
<半日沽空>半日沽空金額約220.810億元 沽空比率14.744%
港股半日沽空金額約220.810億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲14.744%。總沽空股份數目:709總沽空股數:14.007億股總沽空金額:約220.810億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)南方恒生科技(03033)2261.0038961.63510.24盈富基金(02800)2095.1615734.9749.49騰訊控股(00700)1230.2230020.3835.57恒生中國企業(02828)1215.9567019.0525.51快手－Ｗ(01024)1093.4328427.0024.95金吾財訊
8月22日 週五
