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【券商聚焦】中信建投維持大麥娛樂(01060)“買入”評級 指阿里魚增長強勁 帶動IP業務收入快速增長
金吾財訊 | 中信建投證券研報指，大麥娛樂(01060)上半財年業績表現優異，尤其是阿里魚增長強勁，帶動IP業務收入快速增長：IP業務中的阿里魚實現收入和分部利潤翻倍。儘管錦鯉拿趣關停導致的一次性虧損，及零售業務在早期利潤率略低，都對IP業務利潤率產生影響。但展望未來，隨着零售、餐飲等多元IP業態落地並逐步成熟，有望推動利潤率改善，同時關注新籤IP。看演出業務，國內需求強勁，海外上線票務平臺。上半財年收入穩健增長，推進電影和演出等多業態渠道整合。展望未來，國內演出淡季不淡，跨年、新年等新增演出需求強勁；海外推出票務平臺“大麥國際”，關注東南亞和日韓的場館票務系統合作，及頭部藝人巡演主辦項目落地。電影業務上半財年減虧明顯，電影關注春節檔重磅項目定檔進展。該機構預計2026-2028財年公司歸母淨利潤10.02/12.36/14.04億元，同比增長175.62%/23.32%/13.63%，2025年11月17日收盤價對應PE爲23.91/19.39/17.06x，維持“買入”評級。金吾財訊
11月19日 週三
【首席視野】趙偉：財政支出緣何“驟降”？
趙偉、賈東旭、侯倩楠（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）事件：11月17日，財政部公佈2025年前10月財政收支情況。前10月，全國一般公共預算收入186490億元，同比增長0.8%；全國一般公共預算支出225825億元，同比增長2%。 一、 財政支出爲何“驟降”？10月廣義財政支出增速“驟降”，當月支出預算完成度處於過往較低水平。2025年10月，廣義財政支出同比-19.1%，較9月同比下降21.4個百分點；廣義財政收入同比-0.6%，較9月同比下降3.8個百分點。從預算完成度看，前10月廣義財政支出預算完成72.7%，低於過去五年74.7%的平均水平。10月廣義財政支出預算完成5.6%，低於2024年的7.2%及過去五年平均6.2%，處於歷年10月財政支出進度較低水平。10月廣義財政支出增速“驟降”，部分緣於2024年同期高基數影響及收入端掣肘。2024年9月以來，廣義財政支出持續提速，10月當月同比達20.4%，較9月增速提升7.8個百分點；彼時支出大幅提速一是因爲廣義財政收入明顯修復，10月當月同比2.4%，較9月同比增長約4個百分點，二是因爲2024年10月地方新增專項債基本發行完畢且正加快使用。相比2024年同期，10月廣義財政收入回落，較9月同比下降3.8個百分點；政府性基金收入尤爲明顯，進一步掣肘廣義財政支出發力。10月政府債淨融資處於過往較低水平或亦對財政支出形成拖累。2025年財政融資及支出“前置”發力，使得10月政府債淨融資同比少增5602億元，拖累社融增速的同時，亦對10月財政支出增速形成拖累。同時，2025年財政資金使用較快，除第四批消費品“以舊換新”資金外，特別國債支持的注資商業銀行、“兩重”項目、設備更新等也已在8月中旬基本下達完畢。應對四季度財政支出壓力，兩類增量資金已接續落地，後續密切跟蹤資金落地進度及實物工作量形成情況。當前，不涉及預算調整的兩類增量財政資金已落地。預算外，5000億元新型政策性金融工具已於9月底成立，10月底已投放完畢。相比2022年，本輪新型政策性金融工具，重點投向數字經濟、人工智能、消費等基礎設施和新興產業領域，重點支持經濟大省，且加大對民間項目支持。此外，預算內增量資金源於地方政府債務結存限額， 5000億元結存限額下達地方支持化解存量政府投資項目債務、消化政府拖欠企業賬款，及用於經濟大省符合條件的項目建設等。總體而言，10月廣義財政支出“驟降”主因多因素擾動，隨着增量資金落地，年末財政及“準財政”對經濟的支撐力度或進一步顯現。10月廣義財政支出增速“驟降”，部分緣於2024年同期支出高基數影響及收入下滑掣肘。同時，10月政府債淨融資“青黃不接”，同比少增5602億元，亦對財政支出增速形成拖累。往後看，隨着5000億元地方債結存限額和5000億元新型政策性金融工具落地，年末廣義財政支出增速或有所修復，而已投放完畢的“準財政”資金對經濟的支撐力度或加快顯現。 二、常規跟蹤：廣義財政收入邊際改善，支出增速延續回落政府性基金收入明顯回落，拖累廣義財政收入增速下滑。2025年10月廣義財政收入同比-0.6%，較9月同比下降3.8個百分點；其中，政府性基金收入同比-18.4%，一般財政收入同比3.2%。從預算完成度看，2025年10月廣義財政收入預算完成9.3%，高於2024年同期的9%以及過去五年平均的8.8%。土地出讓收入降幅走闊，拖累政府性基金收入增速明顯回落。2025年10月，政府性基金收入同比-18.4%，較9月增速下降24個百分點；其中，地方國有土地出讓收入同比-27.3%，較9月增速下降26.3個百分點。2025年10月政府性基金收入預算完成度爲6%，低於2024年同期的6.5%和但低於過去五年同期平均7.1%。稅收收入維持穩定，非稅收入降幅走闊，導致一般財政收入小幅回落。2025年10月，一般財政收入同比3.2%，較9月回升0.6個百分點；非稅收入降幅明顯走闊，10月同比-33%、較9月降幅走闊21.5個百分點；稅收收入維持穩定，10月同比8.6%，與9月增速基本持平。高基數影響下，印花稅增速明顯回落，10月同比9.4%；國內個人所得稅、國內消費稅有所改善，10月增速分別較9月提升10.6個百分點、0.6個百分點，達27.3%、4.4%；土地和房地產相關稅收降幅延續收窄，10月同比-1.4%。2025年10月一般財政收入預算完成10.3%，高於過去五年同期平均的9.4%。一般財政支出及政府性基金支出均回落，拖累廣義財政支出增大幅下滑。2025年10月，廣義財政支出同比-19.1%，較9月增速回落21.4個百分點；一般財政支出同比-9.8%，較9月下降12.9個百分點；政府性基金支出同比-38.2%，較9月支出增速下滑超38個百分點。2025年10月廣義財政支出預算完成5.6%，低於過去五年平均支出進度6.2%。一般財政支出分項中，基建類支出增速明顯回落。2025年10月，一般財政支出同比-9.8%，較9月下降12.9個百分點；支出分項中，社保就業相關支出增速小幅回落，當月支出同比-0.1%；基建類支出增速明顯回落，交通運輸、城鄉社區、農林水支出增速分別爲-14.8%、-24%、-32.8%；社保就業、債務付息支出佔比提升，較9月分別提升1.2、2.5個百分點。2025年10月一般財政支出預算完成度爲6%，低於過去五年同期平均水平6.2%。政府債大規模支持接近尾聲疊加土地出讓收入明顯回落，使得政府性基金支出大幅下滑。2025年10月政府性基金支出同比-38.2%、較9月增速回落超38個百分點。政府性基金支出回落，部分緣於地方國有土地出讓收入增速下滑，10月同比-27.3%；同時，基於政府債務融資支持的財政前置加力支出或也接近尾聲。從預算完成度看，2025年10月政府性基金支出預算完成度4.8%，低於過去五年同期平均的5.7%。風險提示1）經濟變化超預期。海內外形勢變化使內需修復偏慢。2）政策變化超預期。穩增長政策可能會影響內需修復的斜率。金吾財訊
11月19日 週三
【首席視野】管濤：提升資本項目開放水平是推進人民幣國際化的重要抓手
管濤系中銀證券全球首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事要點人民幣國際化與資本項目開放都是系統工程，不能爲國際化而國際化、爲開放而開放。要堅持改革與開放“雙輪驅動”，將擴大開放與深化改革同研究、同部署，協調配套、整體推進，方能更好統籌發展和安全。注：本文發表於《中國金融政策報告》第108期。《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》（以下簡稱《建議》）判斷“十五五”時期大國關係牽動國際形勢，國際形勢演變深刻影響國內發展，我國發展處於戰略機遇和風險挑戰並存、不確定難預料因素增多的時期。作爲放眼世界，積極識變應變求變，在激烈國際競爭中贏得戰略主動的重大部署，《建議》將“擴大高水平對外開放，開創合作共贏新局面”大幅前置，同時在部署“積極擴大自主開放”時提出，推進人民幣國際化，提升資本項目開放水平。日前，人民銀行行長潘功勝指出，要全面提升人民幣計價、支付、投融資、儲備等國際貨幣功能。國家外匯管理局局長朱鶴新表示，要統籌推進人民幣國際化與資本項目高質量開放。這均表明，一方面，要通過擴大金融雙向開放，提升人民幣資本項目可兌換的程度；另一方面，要在擴大資本項目開放過程中，促進人民幣國際化與資本項目可兌換的深度融合。一、資本項目開放影響人民幣國際化體感人民幣國際地位穩步提升，是近二十年來國際貨幣體系演變的一個重要特徵。從2004年港澳個人人民幣業務試點，到2009年跨境貿易人民幣計價結算業務試點，再到2015年底人民幣被批准加入特別提款權（SDR）成爲第三大權重貨幣，人民幣國際化取得長足進展。儘管遭遇美聯儲激進緊縮、對外經貿摩擦引發的高烈度衝擊，但人民幣國際化波浪式發展，現已成爲境內銀行代客跨境收付的第一大貨幣，全球前三大跨境貿易融資和國際支付貨幣，全球第五大外匯交易和第六大外匯儲備貨幣。根據中心—外圍的國際貨幣體系分層理論，美元是唯一的中心貨幣（也稱關鍵貨幣），歐元、英鎊、日元等少數國際化貨幣是次中心貨幣，大量不可兌換和非國際化貨幣屬外圍貨幣。近年來，人民幣已經從外圍貨幣躍升至次中心貨幣，成爲重要的國際貨幣，在SDR的權重甚至超過了英鎊、日元。但是，中國資本項目尚未完全開放（即人民幣資本項目尚未完全可兌換）增加了跨境持有、使用人民幣的法律和流動性風險，影響了人民幣作爲次中心貨幣的國際接受和認可度。2022年SDR幣值重估時，人民幣權重上調的主要貢獻來自出口份額上升，外匯儲備、外匯交易和國際借貸等金融交易的貢獻仍有較大提升空間。《建議》提出“提升資本項目開放水平”，將爲“十五五”期間推進人民幣國際化提供有力支撐。關於資本項目開放（也稱資本項目可兌換），國際上沒有統一管轄和標準。國際上主要有兩個基本參照：一是避免對資本交易與匯兌的限制，這不同於經常項目可兌換隻管匯兌不管交易，如因進口許可證管理限制進口用匯不違背經常項目可兌換原則；二是實行負面清單列示、否定式立法，法無禁止則可行。我國於1996年底接受國際貨幣基金組織（IMF）協定第八條款義務，實現了人民幣經常項目完全可兌換，但資本項目只是部分可兌換，可兌換程度螺旋式上升。IMF將資本項目交易分爲7大類40個子項。一般認爲，我國只有個別項目（如對個人跨境資本交易尚有嚴格限制）“不可兌換”（即交易和匯兌均嚴格限制，以及法律明文禁止或者法律不明確的項目），其他30多個項目都是不同程度的可兌換。有觀點據此認爲，人民幣資本項目完全可兌換已近在咫尺。然而，市場認知卻是，目前中國只有個別項目屬於“可兌換”（即交易和匯兌限制均基本消除的項目，符合條件可以直接辦理），其他30多個項目存在不同程度的管制。即便“可兌換”項目如外商直接投資，雖然對接了准入前國民待遇和負面清單管理的國際最高經貿準則，但匯兌環節仍有外匯登記和支付結匯等管理措施。其他不同程度管制的項目，則有更多的交易和匯兌限制。更爲重要的是，中國資本項目開放採取正面清單列示、肯定式立法，明確可以做的纔可以做，明確不可以做的一定不能做，沒有明確的一般不能做，偶爾可以變通。二、推進資本項目高質量開放的初步思考資本項目高質量開放應該是“引進來”與“走出去”相結合的高水平開放，從直接（長期）投資到間接（短期）投資、機構到個人的寬領域開放，從產品、市場到機構的全方位開放。爲此，建議：一是進一步優化歸併已通過漸進式、管道式開放的跨境證券投資渠道，簡化其交易和匯兌管理，將其提升至“基本可兌換”乃至“可兌換”水平。二是在完善銀行外匯展業管理的基礎上，研究逐步以宏微觀審慎管理、稅收調節替代數量控制、行政審批爲主的資本外匯管制手段。尤其是對個人和企業的跨境資本流動管理，更多可依靠稅收調節。三是維持正面清單管理框架基本不變的情況下，對“可兌換”的資本項目探索負面清單管理。同時，對經常項目推行負面清單管理，以增強市場主體對經常項目可兌換的獲得感和認同感。其實“十三五”規劃就提出“轉變外匯管理和使用方式，從正面清單轉變爲負面清單”。四是擇機擴大股票和債券一級市場的對外開放，允許符合條件的境外企業、機構來境內發行人民幣股票和債券融資，推動中國不僅成爲境外重要的投資市場，也是重要的融資市場，支持國內金融服務和金融標準“走出去”。五是在金融服務業開放負面清單管理基本清零的基礎上，增強金融監管的一致性和透明度，吸引更多外資金融機構來華長期展業。聚焦解決具體問題，研究拓展中資銀行可經辦離岸業務的銀行、幣種、業務和客戶範圍，以及對外資金融機構開放離岸金融業務。研究吸引各類外資金融中介服務機構來華設立離岸業務中心，完善境內金融服務生態。六是隨着資本項目開放水平提升，統籌推進在岸與離岸人民幣市場協調發展。逐步放鬆外匯實需交易原則，完善市場化匯率形成機制，推動人民幣匯率交易價與中間價、在岸價與離岸價“三價合一”。研究豐富不可兌換貨幣對人民幣的匯率風險管理工具。從資本項目可兌換的角度講，建議未來五年可進一步削減“不可兌換”和“部分可兌換”項目（即交易和匯兌限制均較多的項目，有時需經監管部門事前個案覈准），大幅增加“基本可兌換”（即交易和匯兌限制均較少的項目，符合較“可兌換”更爲嚴格的條件後，可直接辦理或者經監管部門事前備案或覈准後辦理）和“可兌換”項目。爭取到“十五五”期末，後二者合計佔到資本項目交易總數的80%以上（目前佔比約爲60%），大幅提高人民幣資本項目可兌換的水平。三、統籌人民幣國際化與資本項目可兌換有觀點認爲，2015年“8.11”匯改初期，人民幣國際化出現了停滯乃至倒退。其實，這是一種誤讀。當時我國加快了境內股票、債券、商品和外匯市場的對外開放，人民幣國際化由離岸驅動轉向在岸驅動。過去，境外投資者持有人民幣金融資產，大都只能在香港做人民幣存款或者買人民幣點心債，現在可以直接到境內買人民幣股票和債券。人民幣國際化與資本項目可兌換一定程度上“合二爲一”。“十五五”時期，建議從以下方面統籌推進人民幣國際化與資本項目開放：一要堅持本外幣跨境同等待遇。2018年，人民銀行印發《關於進一步完善人民幣跨境業務政策促進貿易投資便利化的通知》明確提出，“凡依法可以使用外匯結算的跨境交易，企業都可以使用人民幣結算”。這確立了本外幣一視同仁的監管原則。未來，資本項目開放到哪兒，人民幣計價結算爭取跟到哪兒，推動全面強化人民幣計價結算、支付交易、投融資和儲備等國際貨幣功能。在此基礎上，實施本外幣全口徑統一監管和統計，避免監管套利和數據缺失。二要與國家對外開放戰略深度融合。德國依託歐洲經濟與貨幣聯盟建設推動德國馬克的國際化，使得馬克成爲主要在歐盟區內使用的重要的區域性國際貨幣。這也奠定了歐元今天的國際地位。迄今不論歐元區經濟表現如何，歐元穩居全球第二大國際貨幣。上世紀八九十年代日本在亞洲推行雁行分工模式時，在亞洲推日元計價結算的意識不強、力度不夠，亞洲依然處於美元區。結果，日本陷入經濟停滯後，日元國際化大幅回撤。汲取國際經驗與教訓，人民幣國際化要同共建“一帶一路”、RECP，以及金磚國家、上合組織成員等經貿合作緊密結合起來。在區域內或協定下推行本幣計價結算時，中資企業和機構應引導更多使用人民幣。同時，我國也應該針對性地創新推出一些滿足南方國家需求的金融產品和服務，推動人民幣國際化彎道超車。三要更多調動市場參與的積極性。人民幣國際化不宜過多依賴政府牽頭，而應堅持市場驅動和企業自主選擇。現實中，客戶對銀行的跨境人民幣業務需求相對單一，而銀行面對的客戶需求相對多元。銀行要主動營造生態環境，形成業務閉環，逐步培育和強化境內外主體跨境持有、使用人民幣的習慣。同時，要充分利用中國的產業鏈供應鏈優勢推人民幣計價結算，尤其在中國具有議價能力的大宗商品進口，以及關鍵設備和原材料出口中。央國企在這方面要做表率，中資金融機構要加強相關金融服務能力。四要完善人民幣跨境金融基礎設施。持續建設和發展自主可控、多渠道、廣覆蓋的人民幣跨境支付體系。中資銀行體系內部（包含海外分支機構）可“先平後直”（即先體系內平盤，軋差後的淨頭寸再走體系外）帶頭使用。事實上，早年境內推行外幣支付系統時就採取了這種做法。要以我爲主、揚長避短、趨利避害，穩步發展數字人民幣，擁抱但不侷限於區塊鏈／分佈式賬本技術，不斷改善境內企業和個人跨境金融服務體驗。貨幣國際化是大國金融開放的最高形態，是擴大高水平開放的更高要求；貨幣國際化是以制度型開放爲根本基礎，是推動深層次改革的重要動力；貨幣國際化是一國綜合國力的國際投射，是實現高質量發展的必然結果。需要強調的是，人民幣國際化與資本項目開放都是系統工程，不能爲國際化而國際化、爲開放而開放。要堅持改革與開放“雙輪驅動”，將擴大開放與深化改革同研究、同部署，協調配套、整體推進，方能更好統籌發展和安全。因此，以釘釘子精神抓好“十五五”規劃建議的貫徹落實，將有助於夯實人民幣國際化和可兌換的軟硬件基礎，同時也將使得人民幣國際化是一個順其自然、水到渠成的過程。金吾財訊
11月19日 週三
【首席視野】屈宏斌：從“基建一代”到“科創一代”——中國兩代人的接力
屈宏斌系滙豐銀行大中華區前首席經濟學家、首席經濟學家論壇副理事長從60後、70後用近3億農民工的汗水撐起“世界工廠”，到新一代用500萬理工科人才的智慧攻堅“卡脖子”技術，中國的經濟崛起是一場代代相傳的接力賽如果說60後、70後是中國改革開放後的第一波“黃金勞動力”，那他們的人生劇本從一開始就疊滿了時代的“機遇”。作爲上一輪嬰兒潮的核心力量，他們踏入職場時恰逢雙重風口——鄧小平同志開啓的改革開放大幕，讓中國向世界敞開大門；全球化浪潮下，全球產業鏈亟需新的生產動能。這波紅利，把“自由選工作”這個上一代人想都不敢想的權利，直接送到了他們面前。隨之而來的，是人類歷史上規模空前的“城鄉大遷徙”：從80年代起，每年超千萬農民工揹着鋪蓋卷湧入城市，巔峯時全國農民工總量逼近3億人，其中跨省流動的就有6840萬人 。他們一頭扎進拔地而起的工廠，在現代管理體系加持下，生產效率飆升的同時，收入也實現跨越式增長——如今農民工月均收入已達4961元，較改革開放初期翻了數十倍，不少人的收入實現數年翻倍 。正是這羣踏實肯幹的勞動者，撐起了中國從“農業國”向“世界工廠”的跨越，更推動城鎮化率從1978年的17.92%飆升至2024年的67%，讓9.4億人紮根城鎮 。但60後、70後的消費清單裏，“享受”從來不是優先級。在他們的字典裏，“爲下一代鋪路”纔是頭等大事：大部分收入投入子女教育，剩下的要麼湊首付、要麼存銀行、買政府債券，每一分錢都花在刀刃上。而這些“精打細算”的積累，悄悄變成了時代發展的“燃料”——銀行將高儲蓄轉化爲企業貸款，催生出更多工廠；政府用發債資金修路、建高鐵、鋪5G，織密了覆蓋全國的基礎設施網，爲後續發展築牢了“硬底盤”。如今，當年被捧在手心的“二代們”已長成新一代職場主力。2024年，我國理工農醫類高校畢業生超過500萬人，佔高校畢業生總數的50.7%，他們手握AI、先進製造等“高附加值技能”，成爲科創賽道的核心生力軍 。而他們的父輩早已用幾十年時間，完成了關鍵鋪墊：從1982到2010年，我國勞動年齡人口從5.7億增至9.2億，這支龐大的勞動力隊伍創造的財富，化作了9.3億城鎮人口的宜居環境、四通八達的交通網絡和遍佈全國的數字基礎設施 。有了這樣的“家底”，新一代無需再耗費精力“造基礎”，得以心無旁騖鑽研技術創新。更關鍵的是，資金流向正在發生結構性轉變——過去扎堆房地產、傳統基建的資本，如今持續湧入新能源、AI、先進製造業等“未來賽道”。這哪裏是“運氣好”，分明是兩代人接力埋下的“伏筆”：“基建一代”用勞動力紅利築牢經濟底盤，用高儲蓄積累發展資本，用城鎮化完善配套生態；“科創一代”則帶着50%以上的理工科人才儲備，踩着前輩鋪就的道路衝刺科技高峰 。中國的發展從來不是一代人的“單打獨鬥”，而是一場代代相傳的“接力賽”。從60後、70後用近3億農民工的汗水撐起“世界工廠”，到新一代用500萬理工科人才的智慧攻堅“卡脖子”技術；從城鎮化率不足18%到突破67%，從勞動力紅利到人才紅利，這場跨越四十多年的接力，正在書寫着中國經濟從“量的積累”到“質的飛躍”的新篇章。金吾財訊
11月19日 週三
【券商聚焦】招銀國際維持固生堂(02273)買入評級 料其將在明年重回快速增長軌道
金吾財訊 | 招銀國際研報指，固生堂(02273)在近期完成了對新加坡大中堂100%股權的收購，獲得14家中醫門診部，標誌着公司進入規模化海外擴張之路。公司計劃進一步增加新加坡門店數量，同時計劃進入香港和馬來西亞等市場。該機構預計26年海外市場收入可達2-3億元，將有效支撐公司整體業績增長。同時，國內目前政策環境趨穩，預計將更加利好龍頭公司的發展。固生堂在年內的大規模回購和分紅凸顯管理層對業務發展的信心。該機構認爲固生堂將在26年重回快速增長軌道，夯實中醫服務的龍頭地位。考慮到宏觀經濟環境的影響，該機構下調固生堂的業績預測，預計公司2025E/ 26E/ 27E的收入增速爲11.3%/ 21.9%/ 24.0% ，經調整淨利潤增速爲11.9%/ 23.8%/ 26.3%。因此，該機構調整基於DCF的目標價至44.95港元 (WACC: 10.2%, 永續增長率：3.0%)。目前股價對應11.5x的26年經調整PE。公司的估值以及股東回報具備吸引力，是該機構在醫療服務板塊的首選。維持買入評級。金吾財訊
11月19日 週三
【券商聚焦】招銀國際維持小米(01810)“買入”評級 料其有能力應對明年的成本上漲壓力
金吾財訊 | 招銀國際研報指，小米(01810)2025年第三季度收入/調整後淨利潤同比增長22%/81%，略高於該機構及市場的預期，這主要得益於快速增長的智能電動汽車業務、富有韌性的互聯網板塊以及運營效率的提升，抵消了智能手機銷售疲軟的影響。考慮到當前持續的內存價格上漲週期，管理層預計：1）智能手機、個人電腦及平板電腦的毛利率壓力將持續至2025年第四季度及2026年；2）已簽署供應商協議以確保2026年全年的供應；3）智能手機策略將優先考慮市場份額增長而非盈利能力，並維持2025年1.7億臺出貨量目標不變。該機構將2026年和2027年的每股收益預測分別下調9%和9%，以反映智能手機和電動汽車板塊因競爭加劇、物料成本上升及電動汽車購置稅補貼而導致的毛利率和平均售價走弱。儘管該機構認爲股價在短期內可能仍會波動，但該機構預計小米有能力應對2026年的成本上漲壓力，且其對利潤率的影響將小於2021-2022年的上一個週期（當時智能手機毛利率下降4.7個百分點），這得益於產品高端化趨勢以及智能手機收入佔比的降低（預計2026年爲34%而2021年爲64%）。該機構基於分部加總估值法的新目標價爲55.31港元，對應2026年26.3倍的市盈率。維持“買入”評級。金吾財訊
11月19日 週三
【券商聚焦】招銀國際維持BOSS直聘(02076)“買入”評級 指利潤率擴張好於預期
金吾財訊 | 招銀國際研報指，BOSS直聘(02076)公佈3Q25業績：總營收同比增長13%至21.6億元，符合一致預期與招銀國際預期；非GAAP淨利潤同比增長34%至9.92億元，較一致預期/招銀國際預期高出9%/15%，主要得益於銷售費用及研發費用的有效控制（同比分別減少25%/12%）。展望4Q25，公司預計總營收將同比增長12.4%-13.5%至20.5億-20.7億元，基本符合一致預期（20.6億元）。管理層指出3Q25多項積極信號，包括招聘者與求職者比例改善、企業續費率及淨收入留存率提升，這些均體現招聘需求回暖，有望支撐未來營收增長。展望2026年，管理層將持續推動高質量營收增長，目標新增完善用戶超3,500萬（對比2025年前10個月約4,000萬），並進一步提升利潤率。考慮利潤率擴張好於預期，該機構上調2025-2027年盈利預測6%-7%。該機構將估值窗口前滾至2026年，維持目標價25.5美元，基於21x FY26E non-GAAP PE（前值：25.5美元基於24x FY25E PE），維持“買入”評級。金吾財訊
11月19日 週三
【券商聚焦】招銀國際維持攜程集團(09961)“買入”評級 料海外業務將爲公司帶來長期價值
金吾財訊 | 招銀國際表示，攜程集團(09961)發佈3Q25業績，總營收達184億元人民幣，同比增長15.5%，較招銀國際預期及彭博一致預期均高出1%；得益於運營槓桿優於預期，non-GAAP經營利潤達61億元人民幣，分別較招銀國際預期/市場一致預期高5%/6%。受出售MakeMyTrip部分股權獲得一次性收益的推動，non-GAAP淨利潤達192億元人民幣，大幅超出市場一致預期的56億元人民幣。該機構認爲，攜程的海外擴張進展順利，投資與營收增長態勢均衡，海外業務將爲公司帶來長期價值。鑑於其國際業務營收增長超預期，且國內及出境業務運營效率改善幅度優於預期，該機構將2025-2027年營收預測上調1%-5%，經營利潤預測上調0%-5%。在盈利預期上調及估值基準年份前滾至2026年的雙重推動下，該機構基於現金流折現模型的目標價上調9%至每ADS83美元，對應2026年20xnon-GAAPPE，維持“買入”評級。金吾財訊
11月19日 週三
【券商聚焦】招銀國際維持百度(09888)“買入”評級 指提升股東回報的舉措將有望爲估值提供額外支撐
金吾財訊 | 招銀國際研報指，百度(09888)發佈3Q25業績，表現好於市場擔憂：百度核心營收247億元人民幣，同比下降7.0%，符合招銀國際預期但較彭博一致預期高1.5%；non-GAAP運營利潤22億元人民幣，同比下降67%，但較招銀國際預期和市場一致預期均高6%。管理層表示，截至2025年10月底，約70%的移動搜索結果頁包含AI生成內容，且認爲這一水平具備最優性與可持續性。同時，管理層披露了AI相關業務的更多進展：1）原生AI營銷服務營收同比增長262%，佔百度核心在線營銷營收的18%；2）3Q25AI雲基礎設施營收達42億元人民幣，同比增長33%。在管理層推動運營效率提升的指引下，百度核心運營利潤有望於3Q25觸底，此後逐步回升。該機構認爲，百度進一步提升股東回報的舉措將有望爲估值提供額外支撐，而AI業務相關信息的持續披露與透明度提升或有望成爲股價催化劑。該機構微調基於分部估值法的目標價至150.7美元（前值：148.4美元），維持“買入”評級。金吾財訊
11月19日 週三
【異動股】船舶制造板塊拉升，江龍船艇(300589.CN)漲20.03%
今日午盤，截至13:15，船舶制造板塊拉升。江龍船艇(300589.CN)漲20.03%報19.18元，亞光科技(300123.CN)漲19.93%報7.28元，天海防務(300008.CN)漲15.91%報7.94元，亞星錨鏈(601890.CN)漲10.02%報10.65元，中船防務(600685.CN)漲10.00%報28.93元，國瑞科技(300600.CN)漲9.54%報17.23元，海蘭信(300065.CN)漲5.21%報18.99元，*ST松發(603268.CN)漲4.70%報72.56元。財華社
11月19日 週三
港股異動 | 阿里巴巴-W午後漲幅收窄，花旗分析師：季度利潤或因大筆支出下滑
華盛資訊11月19日訊，阿里巴巴午後漲幅收窄，截至發稿，阿里巴巴漲0.52%。相關閱讀消息面上，阿里巴巴集團將於下週二公佈其第二財季業績。花旗分析師表示，多種因素將拖累該公司本季度的利潤。分析師指出，其按需配送業務的大力補貼、人工智能模型和應用升級速度加快以及其他因素可能對盈利造成壓力。花旗將調整後的淨利潤預期下調59%至90.5億元人民幣。風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資...華盛證券
11月19日 週三
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-11-19 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5609.24點，較昨日收盤跌-36.49前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)攜程集團－Ｓ 09961.hk570.000.97網易－Ｓ 09999.hk216.800.84阿里巴巴－Ｗ 09988.hk155.800.78海爾智家 06690.hk25.480.71美的集團 00300.hk86.350.70前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)小米集團－Ｗ 01810.hk38.80-4.86同程旅行 00780.hk21.24-2.93地平線機器人－Ｗ 09660.hk7.46-2.23理想汽車－Ｗ 02015.hk71.60-2.19商湯－Ｗ 00020.hk2.09-1.88金吾財訊
11月19日 週三
普拉格能源宣佈發行3.75億美元可轉換債券
11月19日，普拉格能源盤後暴跌21%！此前該公司宣佈計劃發行3.75億美元2033年到期的可轉換優先債券。這家氫燃料電池公司表示，計劃通過私募方式向合格機構買家發行這些債券，並將授予初始購買者13天的選擇權，可額外購買5625萬美元的債券。發行條款，包括利率和轉換率，將在定價時確定。普拉格能源計劃使用約2.43億美元的募集資金全額償還其未償還的15.00%擔保債券，包括應計利息和終止費用。剩餘資金將用於回購全部或部分現有的2026年到期的7.00%可轉換優先債券，以及用作營運資金和一般公司用途。該公司指出，新債券將是一般性無擔保債務，優先於未來的次級債務，與包括2026年債券在內的現有負債地...老虎證券
11月19日 週三
港股期權 | 小米績後期權成交居首約9萬張；泡瑪200港元CALL單交投活躍
11月19日，港股上午盤三大指數呈現高開低走行情，市場情緒持續疲弱，並且錄得4連跌行情。截止午盤，恒生指數跌0.45%，國企指數跌0.35%，恒生科技指數跌0.98%。股票期權成交量截止午間收盤，港股期權半日成交超42.9萬張。其中， 小米集團-W 成交量居前，期權成交9.2萬張；阿里巴巴-W名列次席，期權成交超5.9萬張；騰訊控股位居第三，期權成交超4.2萬張。異動觀察小米集團-W 跌超4%，期權方面：半日成交超9.2萬張合約，其中於2025年11月27日到期行權價40港元的認購期權成交量居前，成交超3672張合約。$小米 251127 40.00 CALL$ 泡泡瑪特 跌近3%，...老虎證券
11月19日 週三
