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【券商聚焦】光大證券維持網易（09999）買入評級 指新一輪強產品週期開啓
金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，網易（09999）作爲龍頭遊戲研發商，有望迎來新一輪產品週期與估值修復。核心投資機會來自三大驅動因素：新一輪強產品週期開啓、管理層降本增效戰略效果顯著、以及估值處歷史底部且新納入港股通帶來的交易面利好。研報指出，公司新一輪強產品週期已開啓。由《第五人格》團隊歷時5年打造的海洋奇遇開放世界RPG《遺忘之海》PC端已於2026年7月9日上線，該遊戲開闢“木偶朋克+大航海+搜打撤”差異化賽道，三端互通且數值設計適配長線運營，預計首年流水可達50億元人民幣。都市開放世界遊戲《無限大》全球預約超1700萬，預計2027年上線；首款3A買斷制遊戲《歸唐》主打線性敘事動作冒險，亦預計2027年推出。疊加《詭影藏鋒》、《山海奇旅》等新品儲備，以及公司成熟的長線運營與海外發行能力，新遊矩陣有望持續拉動營收利潤增長，並推動估值修復。公司管理層自2024年起推進的系統性降本增效戰略，效果於2025年起集中釋放。通過營銷精細化、管線動態優化、關停低效項目與工作室、收縮非核心業務等措施，資源向核心長線產品與重點新品傾斜。與此研發費用率從2024年第二季度的17.5%下降至2026年第一季度的14.7%，管理費用率降至2.1%，運營效率提升顯著。當前公司估值處於2020年港股上市以來的底部區間，2027年預測Non-GAAP市盈率僅約11倍，與穩健增長的基本面形成錯配，安全邊際充足。覆盤歷史，產品密集上線期疊加穩定政策環境通常驅動估值修復。公司已於2026年6月30日正式納入港股通，投資者結構轉向“海外資金+內地長期資金”共同定價，有望帶來增量資金。綜上，研報預計公司2026-2028年營收分別爲1215億、1334億、1429億元人民幣，Non-GAAP淨利潤分別爲438億、490億、533億元。採用SOTP估值法，給予目標價271港元，維持“買入”評級。風險提示：新游上線進度或質量不及預期；宏觀經濟增速下滑導致可選消費受損；國際貿易政策變化導致產品出海受損等。金吾財訊
7月30日 週四
油氣價格上漲提振業績，殼牌第二季度利潤超預期
英國能源巨頭殼牌（Shell）週四公佈第二季度業績，受中東衝突推動國際油氣價格上漲影響，公司利潤大幅超出市場預期。財報顯示，殼牌4月至6月調整後利潤爲98.4億美元，高於LSEG統計的分析師預期87.9億美元，也超過公司此前提供的89.2億美元市場預估。相比之下，殼牌去年同期調整後利潤爲42.6億美元，今年第一季度爲69.2億美元，第二季度利潤較去年同期增長超過一倍。殼牌業績大幅改善，主要受益於伊朗局勢升級推動化石能源價格上漲。近期中東地緣衝突持續擴大，美國週三恢復對中東地區軍事行動，進一步加劇市場對原油和天然氣供應的擔憂。受油價上漲帶動，今年以來殼牌股價累計上漲約21%，但表現仍落後於英國石...老虎證券
7月30日 週四
美高梅中國（02282）績後上漲2.54% 大摩指其股息收益率6%具估值吸引力
金吾財訊 | 美高梅中國（02282）績後上漲2.54%，最新報11.30港元，成交額5749.42萬港元。消息面上，美高梅中國新近公佈，2026年上半年，實現總收益173.92億港元，同比增長4.4%；總經調整EBITDA爲47.84億港元，同比下降1.9%。大摩表示，美高梅中國第二季經調整EBITDA爲23.27億港元（約3億美元），低於該行及市場預期。不過，美高梅中國目前預測2026年EV/EBITDA爲6.9倍，低於歷史平均水平及同業，加上資本開支較同業低，股息收益率6%，估值吸引。該行維持公司“增持”評級，目標價13.5港元。金吾財訊
7月30日 週四
【券商聚焦】長城證券首予中國東方教育（00667）買入評級 指25年業績拐點明確
金吾財訊 | 長城證券發佈研報指，中國東方教育（00667）作爲國內最大的職業技能培訓提供商，2025年業績拐點明確。公司憑藉烹飪、IT、汽車服務、時尚美業四大核心賽道與全國化校區網絡，構建了強大的品牌壁壘與就業服務閉環。2025年公司收入與經調歸母淨利分別同比增長12.2%及50.9%，歸母淨利增速高於收入增速主要源於毛利率提升和費用率全面下降。研報核心邏輯圍繞以下三點展開。首先，招生改善爲收入提供確定性：2025年公司佔比高的三年制新招生增長3.1%，增速快的1-2年制專業增長66.2%，爲未來3年收入增速提供了保障。其次，產教融合構築競爭壁壘：公司通過設立研發中心、迭代課程體系、強化實訓平臺及深化校企合作，長期課程畢業生平均引薦就業率維持90%以上，形成強勁獲客能力。其三，利潤端持續釋放：2024年起公司降本增效效果顯著，收入加速帶來正經營槓桿效應，2025年經調淨利率同比提升4.4個百分點。展望未來，研報強調了四大看點：1）區域中心建設穩步推進，單個區域中心容量相當於10個現有校區，有助於提升辦學層次及產能利用率；2）針對高考落榜生的1-2年制專業需求剛性，爲公司貢獻業績新增量；3）美業發展迅速，收入維持高增長，有望貢獻增量並逐步扭虧爲盈；4）銷售費用率管控見效，疊加新校區逐步成熟及子品牌減虧，利潤率有望持續修復。公司作爲職業教育技能培訓龍頭，具有研發及品牌等先發優勢。（1）短期來看，我們預計公司2026年春招數據良好；（2）中期來看，2025年公司長期生招生恢復，1-2年制專業貢獻新增量，2026、2027年收入有望加速增長；分品類來看，我們預計烹飪招生恢復、汽車和美業維持快速增長，歐米奇和美業減虧趨勢持續、汽車服務淨利率提升；（3）長期來看，區域中心有利於提升產能利用率，高經營槓桿下公司利潤率有望加速釋放。長城證券預計2026-2028 年公司營業總收入分別爲51.66/58.75/66.97億元，同比增長 11.92%/13.72%/13.98%；歸母淨利潤分別爲9.66/12.59/16.03 億元，同比增長分別爲27.82%/30.26%/27.33%；預計EPS分別爲0.44/0.57/0.72元，當前股價對應PE分別爲8.9/6.8/5.3X，首次覆蓋，給予“買入”評級。研報同時提示了需關注的風險，包括職業教育行業政策變化、招生不及預期、市場競爭激烈及新進入者威脅、新業務拓展不及預期以及宏觀經濟波動等。金吾財訊
7月30日 週四
【券商聚焦】浙商證券維持地平線機器人（09660）買入評級 指重組提升股權確定性
金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，地平線機器人-W（09660）發佈2026年上半年業績預告，預計持續經營收入爲19.3億至20.8億元人民幣，同比增長24.8%至34.5%；毛利爲11.6億至13.7億元。期內利潤預計35至40億元，主要來源於CARIAD可轉換借款公允價值變動，並非經營性扭虧。經調整淨虧損預計爲14至17億元，較2025年上半年的13.33億元有所擴大。研報重點分析了公司與大衆汽車旗下CARIAD的可轉換借款重組。根據協議，公司提前通過發行13.02億股B類普通股結清約6.62億美元本息，發行價維持原轉股價3.99港元/股。交易後，CARIAD及其關聯方持股比例固定爲9.9%，並鎖定12個月。此外，公司支付3.99億美元現金償還剩餘部分及買斷CARIAD所持剩餘轉股權，公司爲此發行了4.5億美元零息可轉債進行再融資。浙商證券認爲，此舉雖帶來即時股本攤薄，但該部分股份原本就將在借款到期時強制發行，此次重組提前鎖定了CARIAD的持股比例，消除了約7.16億股低價轉股的額外攤薄風險，極大提升了股權結構的確定性。以短期資金成本換取中長期攤薄收斂和利潤表負面波動，事件影響偏積極。在產品層面，公司發佈了HSD V2.0版本，爲HSD發佈以來最大規模的OTA升級。該版本深化了“世界模型+端到端強化學習”模型，車輛無需人工接管的行駛里程提升56%，路況博弈能力提升167%，反應速度提升20%，並將能力延伸至AEB、AES、AMAP等主動安全場景。浙商證券預計公司2026-2028年營收分別爲55.1/84.1/145億元，同比增速分別爲47%/53%/73%，CAGR爲62.2%；歸母淨利潤分別爲37.2/-23.2/-7.3億元，經調整歸母淨利潤分別爲-34.5/-23.2/-7.3億元；對應的EV/銷售收入分別爲9.6/7.1/4.5X，維持“買入”評級。風險提示：智駕滲透不及預期、芯片市場競爭加劇、客戶拓展不及預期等。金吾財訊
7月30日 週四
【券商聚焦】浙商證券維持江南布衣（03306）買入評級 指高粘性客羣支撐增長韌性
金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，江南布衣（03306）作爲高端女裝龍頭，憑藉獨特的設計師品牌定位與高粘性核心客羣，驅動業績增長穩定性超越市場預期。市場普遍擔憂女裝品牌面臨時尚風險及運動戶外品類的份額蠶食，但公司通過沉澱獨特的品牌調性與精細化會員運營構建了強韌性增長模式。報告強調，公司增長的底層邏輯在於兩方面。其一，創始人李琳帶領的穩定設計師團隊，以簡約、高質感且辨識度強的設計風格，構建了多品牌矩陣。JNBY、jnby by JNBY、LESS、速寫在FY20-25年間收入複合增速分別爲11.3%、13.3%、19.0%、5.3%，成長品牌接力拓展了客羣與規模天花板。其二，公司通過積分折扣、10年維修、高端洗護及線下活動等精細化會員運營，積累了高粘性客羣。FY25高價值會員（年消費超5000元人民幣）的銷售額佔線下零售額比重已超60%，賦能公司FY20-25年收入與淨利潤複合增速分別達12.4%與21.0%。盈利預測方面，產品創新設計積累獨特品牌調性+階梯式多品牌矩陣+全渠道運營能力領先+高粘性龐大會員持續爲公司業績穩健增長保駕護航，預計公司FY26-28年歸母淨利潤分別爲9.9/10.8/11.6億元，同比分別+10.6%/9.3%/7.6%，截止7/29收盤價，對應PE爲9.0/8.2/7.6 倍，預計分紅率繼續維持75%，對應FY26、FY27股息率分別爲8.4%、9.1%，高股息穩增長優質標的，維持“買入”評級估值方面，考慮公司作爲國內女裝龍頭，高粘性客羣加持之下增長韌性強，品牌力持續向上疊加正向經營槓桿利潤率逐年提升，疊加充足的現金流和穩定的75%高分紅，給予公司FY27年目標PE11X，對應目標市值138億港幣（119億人民幣），對應股價空間超30%。報告同時提示，主要風險在於終端消費力下降、成長品牌開店及店效提升不及預期。金吾財訊
7月30日 週四
【熱門行業】AI沒殺死SaaS，反成業務核心增長引擎
金吾財訊 | SaaS真的要被AI殺死了嗎？2026年初，Anthropic上線ClaudeCowork智能代理產品，市場對傑富瑞“SaaSpocalypse”（SaaS末日）預判的擔憂被急劇放大，“AI將殺死SaaS”的論調自此愈演愈烈。恐慌情緒驅動之下，市場幾乎形成了一種共識性敘事：企業將通過接入AIAgent自行構建服務工具，不再需要爲“按席位收費”的SaaS付費。受此影響，SaaS相關概念股遭遇拋售潮，萬得SaaS概念指數自今年一月高位5157.19點下跌超24%，期間最大回撤幅度達33.6%。 而伴隨着2026年中期財報季的到來，市場迎來檢驗SaaS行業真實韌性的關鍵窗口。一、AI反成核心增長引擎？7月29日美股盤後，全球雲計算與SaaS龍頭微軟（MSFT）交出超預期的第四財季成績單，打破了市場對SaaS行業的悲觀預判。根據財報，第四財季淨利潤逾358億美元，同比增長31%；經調整每股攤薄盈利4.74美元，高於市場預期的4.25美元。期內營收逾900億美元，同比增長18%，高於市場預期。分拆業務來看，微軟雲收入同比增長27%。屬於SaaS板塊的4項業務中，微軟365商業雲收入同比增長14%、微軟365消費者雲收入同比增長14%、LinkedIn收入同比增長10%、Dynamics365收入同比增長12%。企業服務SaaS標杆企業ServiceNow（NOW）的財報同樣具備較高行業指引意義。二季度，公司實現總營收39.9億美元，同比增長24%，超出市場預期；調整後EPS同比增長5%至0.90美元。尤爲關鍵的是，SaaS企業的核心經營指標——訂閱收入同比增長24.5%至38.77億美元，超出市場此前普遍預估的38.20億美元上限。此外，RPO（總剩餘履約義務）亦同比增長22%至290億美元。而AI業務板塊成爲ServiceNow二季度最突出的增長亮點——AI年度合同價值突破10億美元，淨新增AI年度合同價值環比加速增長超40%。基於此，公司同步上調全年業績指引，並預計2026年訂閱收入將達到157.6億至157.8億美元，增速約爲22.5%。港股市場代表企業方面，金蝶國際（00268）預計2026上半年營收同比增長13%-14%，公司權益持有人應占利潤介乎約人民幣4000-6000萬元之間，同比扭虧爲盈。一季度訂閱服務ARR約42.2億元，同比增長19%。其中，AI原生產品一季度簽約合同金額達2.3億元，已相當於2025年全年AI簽約額（3.56億元）的65%。金山軟件（03888）附屬公司金山辦公（688111）亦預計上半年營業收入介於人民幣32.14億元至34.13億元，同比增長20.95%至28.43%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤介於23.16億元至27.19億元人民幣，同比增長209.98%至263.89%；扣除非經常性損益的淨利潤介乎22.88億元至26.86億元，按年增長214.63%至269.35%。公告提到，公司不斷推進AI能力與辦公場景的深度融合，爲其長期發展奠定堅實基礎。綜合海內外頭部企業財報表現可見，AI並非SaaS行業的“終結者”，反而成爲驅動行業提質增效、迭代升級的核心動力，頭部SaaS企業基本面韌性十足，高增長態勢持續。二、三大“末日論”站不住腳目前行業中“AI殺死SaaS”的論調主要由三大論點支撐。首當其衝的便是“成本論”，認爲AI大幅降低軟件開發門檻，企業可以低成本自行構建所需功能，不再需要支付高額費用採購第三方SaaS服務。第二是“入口遷移論”，指AI Agent將逐步成爲全新企業操作終端底層系統，傳統SaaS交互界面與使用路徑將被繞過。第三是“收費邏輯顛覆論”，認爲市場收費模式將從傳統SaaS的“按席位收費”轉變爲“按結果付費”乃至按Token消耗量付費，SaaS傳統收入模式根基將被徹底修改。但上述觀點幾乎都忽視了SaaS行業目前仍未被改變的獨特優勢——SaaS廠商長期運營積累的垂直行業知識與數據壁壘、深度聯結的客戶關係。而AI所需要的數據，恰恰就沉澱在SaaS系統中。且SaaS行業中廠商與客戶合作關係相對穩定的特點，也根源於此：企業選用一家SaaS服務商後，相關業務數據會持續沉澱。一旦更換服務商，特別是核心財務SaaS，企業幾乎要完成一輪“大換血式”調整。Snowflake高達126%的淨收入留存率、ServiceNow 98%的續費率便是例證。此外，企業級應用對安全、穩定和合規的要求極高，而AI“幻覺”問題仍普遍存在。相比較之下，SaaS行業經過長期發展在安全性方面仍有着更高競爭壁壘。如在AI安全問題頻發的當下，Datadog二季度斬獲Fed RAM PHigh認證——美國政府最嚴苛的雲安全標準之一。德意志銀行也曾指出，“截至目前，沒有發現任何一家大型軟件公司預計AI會對今年收入造成實質性負面影響”。結合上述財報來看，基本面並不支持“末日論”。且在近期全球半導體板塊持續震盪，美股科技股反覆走軟局勢下，SaaS板塊、軟件應用板塊反而抗住大盤低迷走勢。三、從“軟件即服務”到“智能軟件即服務”必須承認，固守舊模式的SaaS註定會被市場淘汰。SaaS行業面對的是滾滾向前的AI時代車輪，順勢而爲纔是企業最終出路。將軟件從“可選配置”升級爲“AI落地的核心基礎設施”，也正是微軟、ServiceNow等業績仍穩健增長的根本邏輯。目前，行業頭部企業正加速從傳統高度依賴人工操作的“軟件即服務”，向藉助AI減少繁瑣手動操作的“智能軟件即服務”迭代，主要體現在三個方向：第一，由工具向智能體平臺演進。如ServiceNow將自身打造爲企業級AI協調核心層，憑藉AI Control Tower實現企業內AI Agent、模型與數據集的統一治理；金蝶亦推出“靈基Lingee”企業AI操作系統，將ERP業務經驗與AI深度融合，完成向智能體平臺的升級。第二，商業模式從售賣席位轉向交付業務結果。目前，ServiceNow已落地許可費疊加使用費的混合定價模式。第三，從功能堆砌走向AI原生重構——用友推出本體智能體、YonLOM本體大模型與企業級Skills構建器，不再是在原有系統上外掛AI能力，而是從底層架構重塑軟件的交互與執行邏輯。但一個新的問題又隨之而來：當SaaS引入AI、進化成智能體之後，還算SaaS嗎？要回答這個問題，得先回到SaaS的原始定義——軟件即服務。SaaS（Soft ware as a Service）的本質，是以服務的形式持續交付商業價值。只要這個底層邏輯不變，它依然是SaaS。如果將SaaS狹隘地理解爲“需要人手動點擊操作的管理後臺”，那它確實正在被淘汰。但進化後的SaaS與OpenAI等大模型公司之間，依舊存在着根本性的結構性區別。大模型公司就像是“大腦的供應商”，按Token消耗量收費，賣的是通用的智能能力，對計算次數負責；而進化後的SaaS則像是“擁有大腦且長出手腳的企業管家”，對最終業務結果負責——它掌握着企業財務、客戶、供應鏈等核心數據，並擁有在企業系統內“動手幹活”的寫回權限。前者是通用智能的“批發商”，後者是垂直場景的“執行者”。就當前的市場演變狀態而言，兩者本質上仍是競合關係——SaaS需要大模型的算力武裝自己，大模型需要SaaS的場景和數據實現落地變現。這也正是頭部SaaS企業當前轉型的核心方向，而非簡單拋棄SaaS的本質去“成爲AI公司”。結語摩根士丹利新近研報認爲，當前行業悲觀預期已過度計價，維持軟件行業具吸引力評級，包括ServiceNow、Snowflake、Shopify在內的8家公司被列入AI時代最具信心的超配名單。高盛亦曾公開指出，單純押注AI基礎設施的投資階段已經過去，市場焦點正從底層資本支出轉向應用層的商業變現。換言之，AI的利潤正在從硬件轉向軟件。總的來說，AI不會殺死所有SaaS公司，但它正在加速一場殘酷的優勝劣汰。AI與SaaS之間並非替代關係，而是進化關係。那些嵌入AI工作流、數據豐富、提供專業流程控制、安全審計等不可替代能力的底層基礎設施公司，將迎來價值重估。而那些僅提供同質化功能、缺乏核心場景壁壘的公司，則可能被市場加速出清。金吾財訊
7月30日 週四
蜘蛛俠新電影進《和平精英》，電影上映前先來遊戲裏做活動
證券之星 王梓旭電影開始主動走進遊戲。7月29日，《蜘蛛俠：嶄新之日》在中國大陸上映。當天，《和平精英》也上線了與電影相關的限時活動。據瞭解，《和平精英》是電影《蜘蛛俠：嶄新之日》在中國大陸地區的獨家電影聯合推廣遊戲。玩家完成任務，可以免費領取主題套裝、動作和語音包；遊戲之外，《和平精英》創作者提前參加了電影主創見面會，PEL夏季賽季後賽場館也會設置聯動空間。從遊戲活動到短視頻，再到電競比賽現場，電影宣傳爲什麼越來越喜歡走進遊戲？01 蜘蛛俠上映當天，也進入了《和平精英》7月29日上線的“收集記憶”活動，是玩家最先能看到的內容。活動規則很直白：完成日常任務，隨機獲得記憶碎片，集齊後可以領取痛衣...證券之星
7月30日 週四
復星國際（00656）漲超7% 料中期歸母淨利潤增長至多172%
金吾財訊 | 復星國際（00656）股價強勢，午後維持高位，截至發稿，報4.78港元，漲幅7.66%，成交額1.15億港元。復星國際公告公佈，截至2026年6月30日止六個月，公司歸屬於母公司股東的利潤預計約爲人民幣15億元至人民幣18億元，較去年同期增長約127%至172%（截至2025年6月30日止六個月：約人民幣6.6億元）。花旗表示，中期盈利中位數約相當於該行目前2026年全年盈利預測的54%，或市場2026年全年共識盈利預測的約66%。該行認爲高於預期的盈利或可推動復星短期股價表現。將復星國際加入30天上行短期觀察。評級“買入”，目標價5.6港元。金吾財訊
7月30日 週四
【券商聚焦】中泰證券維持綠城服務（02869）買入評級 指物管主業韌性突出
金吾財訊 | 中泰證券發佈研報指，綠城服務（02869）2025年全年業績穩健增長，實現營收191.64億，同比增長7.1%；權益股東應占淨利潤8.80億，同比增長12.1%。淨利潤增速高於營收增速，主要得益於毛利率提升0.5個百分點至17.3%，以及銷售費用率與管理費用率分別同比下降0.3和0.6個百分點，體現公司提質增效、強化成本管控的成果。分業務看，物管主業韌性突出。物業服務收入136.4億，同比增長10.0%，毛利率提升0.6個百分點至14.3%。園區服務與諮詢服務收入基本持平，但毛利率分別提升1.4和0.7個百分點至22.4%和27.4%。各業務板塊盈利能力均實現改善。規模拓展方面，截至2025年末，公司在管面積達5.66億平方米，同比增長11.2%，持續深耕核心城市。儲備面積爲3.31億平方米，同比下降7.4%，主要因公司基於對部分房地產項目交付風險的判斷，主動退出部分儲備項目。該行認爲此舉有助於保障未來交付項目的回款與利潤率水平。股東回報方面，公司2025年延續特別派息政策，派發末期股息0.16港元及特別股息0.08港元，綜合派息率達75%。同時，公司累計回購3195萬股，總金額約1.3億港元，其中部分股份已完成註銷。特別派息與回購註銷並舉，持續提升股東回報。中泰證券表示，綠城服務作爲老牌頭部物業公司，收入穩增，物管主業韌性突出，盈利能力持續改善。考慮到公司外拓策略更加註重項目質量及風險管控，小幅調整盈利預測，預計公司2026-2028年的歸母淨利潤分別爲10.1、11.4和12.8億元（原預測爲2026-2027年歸母淨利潤爲10.8、12.4億元），對應PE爲11.4、10.1和9.0倍，維持“買入”評級。主要風險包括房地產行業下行超預期、應收賬款減值及物業費收繳率低於預期。金吾財訊
7月30日 週四
【券商聚焦】中信建投維持渣打集團（02888）買入評級 指財富管理業務強勁
金吾財訊 | 中信建投發佈研報指，渣打集團（02888）2Q26營收、利潤均超預期，ROTE維持17.9%的高位。公司上調全年營收指引至6%左右，全年淨利息收入預計實現小個位數增長。財富管理業務趨勢持續強勁，收入同比高增43%創歷史新高，交易服務、環球銀行保持穩定增長。在上半年針對中東衝突預防式計提撥備的情況下，信用成本仍低於中長期指引區間下限，資產質量優異。下半年宣佈10億美元回購，全年分紅率上升至30%，股東回報優異。該行指出，財富管理業務成爲營收超預期的關鍵支撐，收入同比高增43%，主要得益於投資產品收入高增及強勁的AUM增長與新增資金流入。富裕客羣AUM規模達4730億美元，環比增長6.7%。全球資產配置、跨境理財需求日益旺盛，預計將長期爲財富管理業務帶來新增量。淨利息收入增長超預期，同比增長6.3%，息差基本保持穩定。公司指引全年淨利息收入由同比持平上調至小個位數增長，主要受惠於利率環境穩中有升、貸款穩定增長及利率對沖工具支撐。非息收入在剔除一次性影響後實際增長9%。資產質量保持穩中向好，2Q26不良率環比下降7bps至1.88%。公司審慎計提了0.44億美元的中東衝突預防式撥備，大中東地區敞口僅6%，且以政府類及大型機構客戶爲主，目前無“可觀察到的”信貸損失。中信建投表示，長期來看，渣打是全球產業鏈重構和亞洲富裕居民財富全球配置長期戰略機遇的核心受益銀行，伴隨着需求復甦、全球資本開支的上行週期和財富管理擴張週期，公司基本面趨勢和核心盈利能力持續提升，股票屬性將從當前的“高股東回報優先、適度成長支撐”逐步向“高成長引領、中高股東回報爲基”演變，預計2026-28年營收增速分別爲6.0%、6.1%、6.2%；淨利潤增速爲14.2%、14.1%、12.1%，對應ROTE分別爲13.2%、14.2%、15.4%。當前股價對應1.32倍26年PB，1.53倍26年PTB，以當前15%的中長期ROTE指引，18%的長期ROTE指引，按照10倍Forward PE左右的估值中樞推算，合理估值應對應1.5-1.8倍PTB（1.4-1.7倍PB），估值仍有一定修復空間。基於持續優異的業績表現、較強的成長性邏輯和未來持續向上的ROTE趨勢，按照1.8倍PTB給予目標估值，上調目標價至280美元，維持買入評級和銀行板塊首推。風險提示：（1）美聯儲降息幅度或時間超預期。（2）全球宏觀經濟步入新一輪衰退，或中東地緣政治衝突等事件超預期持續，影響渣打集團資產質量，導致利潤大幅下滑。（3）可能存在政策限制等特殊原因導致公司分紅率不及預期。（4）渣打集團部分經營地區或存在主權信用風險。（5）全球產業轉移存在不確定性，地緣政治摩擦或美國產業限制政策或致使全球化進程受阻，進而導致全球貿易規模與資金流量大幅下滑，使公司交易銀行業務發展不及預期。金吾財訊
7月30日 週四
【券商聚焦】中泰國際重申石藥集團（01093）“增持”評級 指產品銷售收入穩健增加
金吾財訊 | 中泰國際研報指，石藥集團（01093）日前發佈盈利預告，預計2026年上半年股東淨利潤將同比增加131.4%-141.3%至59.0-62.0億元並超越預期，主因：1）公司與阿斯利康（AZN US）授權協議的12億美元首付款中，8.4億美元將在2026年二季度確認爲授權費收入，節奏明顯快於預期。2）公司預計剔除授權費收入影響後，上半年成藥產品銷售收入將同比增加約10%，成藥產品銷售收入略超預期。公司腫瘤藥板塊與神經系統板塊2025年受集採降價及恩必普醫保續約降價影響很大，但2026年以來，腫瘤藥多恩益和恩舒幸等新品種的銷售放量，恩必普降價後在OTC與電商渠道增長顯着，該機構預計腫瘤與神經系統產品將引領成藥板塊的產品銷售收入穩健回暖。根據2026年上半年情況，該機構將2026-28E成藥產品的銷售收入預測分別上調1.0%-3.3%。該機構原先保守預期公司與阿斯利康授權費收入的首付款將於2026-30E逐步分批確認，但目前的情況是其中的70%將於2026年第二季度確認，因此該機構將2026年收入與股東淨利潤預測分別上調18.3%與56.9%，但將2027-28E收入預測分別下調1.8%與4.3%，並將2027-28E股東淨利潤預測分別下調12.7%與10.6%，反映授權費確認時點預測的調整。儘管如此，該機構也上調公司2029-35E成藥產品銷售收入的預測，反映公司成藥產品銷售收入逐步回暖的情況，最終目標價上調至9.40港元。重申“增持”評級。風險提示：藥品降價幅度可能超預期；新藥臨牀試驗及審批進度可能慢於預期；新藥上市後推廣效果可能差於預期。金吾財訊
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【券商聚焦】招銀國際維持新東方（EDU/09901）“買入”評級 指4QFY26業績超預期
金吾財訊 | 招銀國際研報指，新東方（EDU/09901）公佈4QFY26業績：淨營收同比增長23%至15.3億美元，較一致預期高4%，主要得益於核心教育業務強勁增長；非GAAP營業利潤同比增長35%至1.10億美元，較一致預期高7%，主要得益於收入超預期表現及運營效率提升。FY26淨營收/非GAAP營業利潤同比分別增長16%/33%至56.6億/7.4億美元。展望FY27E，管理層預計淨營收同比增長14%-18%至64.5億-66.8億美元，高於一致預期（62.7億美元）；管理層預計FY27E利潤率將進一步改善，主要得益於運營效率提升與運營槓桿效應。公司對教學質量的專注已見成效，提升了學員留存率、提高教學點利用率並加速收入增長。該機構上調FY27-28E非GAAP營業利潤預測8%-9%，並將基於SOTP的目標價上調至90.0美元（前值：82.0美元）。維持“買入”評級。金吾財訊
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