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【券商聚焦】海通國際下調蔚來(09866)至“中性”評級 指整車ASP或仍將承壓下探
金吾財訊 | 海通國際發研報指，蔚來(09866)公司2Q25實現營收190.1億元，同比+9%，環比+57.9%；其中汽車銷售收入161.4億元，同比+2.9%，環比+62.3%。Q2汽車交付7.21萬輛，同比增長25.6%，環比增長71.2%，創二季度新高。Q2毛利率10%，同比+0.3pcts，環比+2.4pcts；汽車毛利率10.3%，同比-1.9pcts，環比基本持平，主要由於產品組合變化導致ASP下降。研發費用30.1億元，同比-6.6%，環比-5.5%；SG&A費用39.6億元，同比+5.5%，環比-9.9%。Non-GAAP歸母淨虧損41.3億元，同比收窄9%，環比收窄34.3%。該機構表示，公司預計Q3營收218.1–228.8億元，同比+17%至+23%；交付87,000–91,000輛，同比+41%至+47%；7–8月已交付5.2萬輛，9月預計3.5–3.8萬輛，完成指引下限難度不大。Q4公司提出月交付目標5萬輛，其中樂道L90產能10月1.5萬臺，ES8產能10月1萬、12月1.5萬；三品牌月均交付目標5.6萬臺，蔚來2.5萬、樂道2.5萬、firefly 6000。Q4樂道L90和全新ES8實現完整季度交付，毛利率目標20%；整車毛利率目標16%–17%，實現盈虧平衡。該機構認爲，要實現Q4盈利，公司需毛利率超17%、月交付規模超7萬輛，依賴零部件通用率與自研率大幅提升以實現極限降本，但目前能見度有限。結合公司3Q24指引和新品節奏，該機構預計今年交付量近33萬輛，但不可避免的是，整車ASP或仍將承壓下探。該機構下調公司2025-26營收預期至844/1113.5億元(下調10%/7%)。參考國內外可比公司估值水平，給予公司2025年1.1xEV/Sales，對應目標價50.62港元(對應25年1.6xPS，考慮到公司正進入強產品週期，該機構認爲該估值區間合理；HK$1=Rmb0.9152匯率假設；前次目標價49.45港元，對應25年0.75xEV/Sales，HK$1=Rmb0.913；上調2%)。參考9月4日收盤價僅5%的上行空間，下調評級至“中性”。金吾財訊
9月5日 週五
【券商聚焦】招商證券國際予優必選(09880)增持評級 指人形訂單強勁 商業化落地路徑清晰
金吾財訊 | 招商證券國際發研報指，優必選(09880)上半年歸母淨虧損4.1億元(人民幣，下同)，同比/環比收窄20%/32%，符合該機構的預期。1)收入：上半年收入6.21億元人民幣，同比/環比+27.5%/-24%。其中教育機器人和消費機機器人貢獻主要增長。2)毛利率：上半年毛利率達到35%，同比/環比-3.0ppts/+11.9ppts，因教育機器人毛利率較低導致。3)費用率：上半年銷售/管理/研發費用率爲36.0%/29.8%/35.1%，同比+12ppts/+14.3ppts/+11.6ppts，環比-0.5ppt/-10.8ppts/-4.5ppts，費用額穩中有降，成本管控得當。4)淨利率：上半年歸母淨利潤率爲66.6%，同比/環比改善39.4ppts/7.7ppts，大幅收窄得益於收入增長。該機構表示，人形訂單強勁，降本效率高，商業化落地路徑清晰。1)人形機器人訂單強勁：9月起將開始爲此前9,000萬元汽車客戶大單批量交付，全年工業機型出貨上調至500臺以上；教育機器人天空行者科研版200-300臺，預計今年總交付超800臺。繼4月/7月分獲東風柳汽/汽車工廠訂單後，9月再獲國內知名企業2.5億元採購合同。2)高效降本：通過優化硬件方案、優化材料等措施，機器人持續降本。今年發佈的Walker S2成本已較S1下降50%，預計年底可再降20-30%；2026年上半年發佈的S3目標再降50%，規模化開模+CNC替代將金屬部件成本壓至20-30%。3)產能擴張：今年預計產能超1,000臺，2026年產能規劃5千到1萬臺，產能提升速度迅速，疊加降本能力強，規模化拐點可期。4)場景拓展：應用場景從汽車工業拓展至3C製造/重型裝備/半導體/航空等。與北美半導體龍頭/歐洲航空公司/日韓電子巨頭加強合作，下半年開始服裝鞋帽用工場景深度測試；具身智能平臺向教育、商業服務快速複用，ROS2.0+英偉達Orin實現端雲一體調度。5)與長線基金Infini Capital協同：獲10億美元授信，用於26–27年擴產及WalkerS3研發，並攜手中東共建超級工廠與區域總部。6)盈利拐點：指引經營現金流目標2026年轉正，財務保守估計2027年扭虧爲盈。上調25-27E年收入預測5%/4%/7%，虧損預測減少4%/2%/22%，反映機器人訂單及交付強於預期。目標價由110港元調升至140港元，對應21.7xFY26P/S，接近機器人產業鏈可比公司平均估值水平(圖7)。公司是AI機器人產業首選股。予增持評級。金吾財訊
9月5日 週五
創新藥概念股與大市共振 三生製藥(01530)漲15.25% 機構指港股政策持續完善 改善創新藥企融資環境
金吾財訊 | 創新藥概念股與大市共振，截至發稿，三生製藥(01530)漲15.25%，歐康維視生物-B(01477)漲12.63%，康諾亞-B(02162)漲12.19%，石藥集團(01093)漲9.80%，晶泰控股(02228)漲7.88%，和黃醫藥(00013)漲7.35%，歌禮制藥-B(01672)漲7.15%。消息面上，2025年世界肺癌大會(WCLC)將於9月6日至9日在西班牙巴塞羅那舉行，多家創新藥龍頭均將在會議期間發佈重磅新品，學術會議上的研究成果發佈和交流將爲創新藥企業帶來新的發展機遇和市場關注。機構看好創新藥板塊估值修復潛力，邏輯在於：2025年中報：創新藥及其產業鏈表現亮眼；PD-(L)1/VEGF賽道，2025H2數據催化密集；多個BD預期有望年內兌現，全球市場打開增長空間。萬聯證券表示，經歷了4年調整後，2025年上半年創新藥行業迎來複蘇。股價方面，BD交易、ASCO會議公佈積極數據等均爲關鍵催化劑；企業收入和利潤高增長主要由出海和商業化放量驅動，BD收入成新增長引擎，多家biotech企業實現扭虧爲盈；港股18A政策持續完善和科創板第五套標準啓用改善創新藥企業融資環境，提升流動性，有利於行業估值修復。下半年建議關注擁有差異化技術平臺企業，如在免疫疾病領域雙抗技術領先突破的企業；BD交易預期強的企業，如擁有PD-1基礎平臺向多靶點迭代管線的企業；擁有新科技融合賽道的企業，如創新藥與AI融合賽道；以及全球新興疾病賽道，如阿爾茨海默病、GLP-1類藥物賽道，積極的臨牀數據催化相關資產重估。金吾財訊
9月5日 週五
港股異動 | 有色金屬股大漲，天齊鋰業漲近12%，贛鋒鋰業漲近11%
9月5日，有色金屬股午後漲幅擴大，天齊鋰業漲近12%，贛鋒鋰業漲近11%，紫金礦業漲超6%，中國鋁業漲超5%，中國宏橋漲超4%。興業證券指出，美聯儲降息預期升溫，將顯著提振商品的需求；美元貶值預期下，大宗商品"抗通脹"屬性凸顯。截至2025年中報，A股貴金屬及工業金屬板塊正處於“高盈利，低估值”階段。考慮到海外由高通脹轉溫和通脹，且降息後，美國長期溫和通脹或通脹抬頭概率較高；國內資本市場交易活躍度上行及“高切低”輪動效應下，增量資金有望帶動板塊估值提升。估值較爲紮實的資源股有望迎來“戴維斯雙擊”時刻。此外，中國電力革命及全球算力革命，均將持續推動金屬原料需求的持續高增；以及，各國對關鍵礦產資源...老虎證券
9月5日 週五
【券商聚焦】申萬宏源維持舜宇光學科技(02382)“買入”評級 指上半年毛利率提升超預期
金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，舜宇光學科技(02382)2025中報：營收196.52億元，同比+4.2%；股東應占溢利約16.46億元，同比+52.6%。中報利潤超預期，主要由於產品結構優化，毛利率19.8%，同比提升2.6pcts，毛利約38.94億元，同比+20%。該機構表示，2025H1手機業務營收132.5億元，同比+1.7%；手機鏡頭出貨量同比下降6.4%，手機模組出貨量下降21.0%，主要因爲公司專注於中高端案子，手機鏡頭及模組ASP均提升約20%，且產品結構較去年同期顯著改善；攝像頭模組大像面及潛望模組收入同比增長超20%。智能駕駛發展迅速，車載鏡頭出貨多年全球第一，第二曲線攝像模組、HUD。舜宇車載鏡頭出貨量2012年以來全球第一，舜宇玻塑混合車載鏡頭量產經驗逾10年。2024年，舜宇車載模組全自動生產線效率提升30%以上，加速國產化，舜宇光學8M車載模組全球市佔率第一。2025H1車載業務營收34.0億元，yoy+18.2%。激光雷達、HUD、智能車燈在各種車型上的應用更爲廣泛，2025H1激光雷達定點項目金額超15億元。由於 2025H1手機業務結構優化、高質量訂單佔比提升，上半年毛利率提升超預期，將舜宇光學科技2025-27年歸母淨利潤從34/39/44億元上調至35/40/44億元，2025PE22X，維持“買入”評級。金吾財訊
9月5日 週五
【券商聚焦】光大證券維持信達生物(01801)“買入”評級 看好公司豐富的商業化產品組合
金吾財訊 | 光大證券發研報指，信達生物(01801)發佈2025年半年報，2025H1實現營業收入59.53億元，同比+50.6%。其中產品銷售收入爲52.34億元，同比+37.3%，授權費收入爲6.66億元；淨利潤爲8.34億元，去年同期爲淨虧損3.93億元，實現轉虧爲盈。該機構表示，2025H1,公司已有16款產品獲批上市，包括12款腫瘤產品及4款綜合管線產品，此外，公司預期將於2025年年底前新增兩款獲批產品：IBI112(匹康奇拜單抗，抗IL-23p19單抗)及IBI310(伊匹木單抗N01注射液，抗CTLA-4單抗)。新產品上市及強大的管線將爲公司提供中長期增長動能，同時，公司將繼續通過全渠道覆蓋、多元創新推廣策略及核心產品生命週期管理，進一步加強在腫瘤及綜合產品領域的優勢地位。由於公司產品研發進度較快，提前上市，且其他藥品銷售收入超預期，該機構上調公司 2025~2026年歸母淨利潤分別爲8.46/15.72億元(原預測爲3.06/13.30億元，分別上調176%/18%)，新增預測2027年公司歸母淨利潤爲27.36億元。公司核心產品銷售表現強勁，且有多款重磅產品已進入臨牀後期。作爲國內明星創新藥企，該機構看好公司豐富的商業化產品組合，爲更廣泛及更細分的患者羣體提供完善的綜合解決方案，維持“買入”評級。金吾財訊
9月5日 週五
【券商聚焦】招商證券維持蒙牛乳業(02319)“強烈推薦”評級 指核心經營利潤增長好於預期
金吾財訊 | 招商證券發研報指，蒙牛乳業(02319)25H1公司收入415.67億元，同比-6.95%；歸母淨利潤20.46億元，同比-16.37%。收入及利潤下降主要由於原奶仍階段性供給過剩，需求恢復不及預期，乳製品行業供需矛盾仍存，業績基本符合市場預期。如果不考慮現代牧業投資虧損，則公司H1內生利潤基本同比持平，內生利潤率改善。該機構表示，上半年，公司響應不同年齡人羣的多元化需求，推出超百款新品，覆蓋從常溫奶到低溫酸奶、從鮮奶到冰淇淋，從功能牛奶到嬰兒配方奶粉的全品類矩陣，引領消費者“喝上奶、喝好奶、喝對奶”。同時，蒙牛加速品類多元化升級，在低溫酸奶、鮮奶、奶粉、奶酪、冰品細分賽道均呈增長趨勢。品牌創新層面，蒙牛攜手國內外經典大 IP輪番爲提供消費者情緒價值，聯手熱門影視劇擴大品牌影響力。全年看，在需求環境不確定下，公司5月主動調整常溫白奶價格尋求增長搶佔份額，同時繼續提升產品覆蓋面及品牌影響力，期待需求復甦業績改善。該機構續指，25H1公司收入/歸母淨利潤同比-6.95%/-16.37%，整體業績符合預期。收入端看常溫半年仍受環境影響承壓，其他主要業務普遍呈現增長。利潤端受現代牧業虧損增加拖累，經營利潤率同比持續改善。在整體外部環境挑戰和行業波動週期中，蒙牛的持續精細化運營，帶動核心經營利潤增長好於預期，實現經營現金流同比提升，期待經營進一步改善。考慮到需求及公司調價影響，該機構調整公司25-26年EPS分別爲1.04、1.17，對應25年估值13X，維持“強烈推薦”評級。金吾財訊
9月5日 週五
【大行報告】道富：夏日將儘，樂觀未減
財華社
9月5日 週五
<回購監測> 最新回購統計數據
2025-09-04股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)恒生銀行(00011)21.002379.89首佳科技(00103)200.00128.00美的集團(00300)31.002584.90布魯可(00325)5.01490.49四洲集團(00374)1.002.50旭日企業(00393)3.204.06方正控股(00418)5.004.20騰訊控股(00700)92.5055058.44網龍(00777)20.00212.71明源雲(00909)28.5098.59威高股份(01066)112.36638.20楓葉教育(01317)142.6057.55金湧投資(01328)1.8016.37普華和順(01358)67.4093.81津上機牀中國(01651)15.00412.97萬咖壹聯(01762)100.0099.00清科創業(01945)0.040.05富智康集團(02038)3.0045.61中集集團(02039)51.69413.06康寧醫院(02120)13.60148.09創新奇智(02121)18.57145.97歸創通橋(02190)10.00243.88固生堂(02273)5.14169.44美高梅中國(02282)100.001568.73蒙牛乳業(02319)60.00898.00酷派集團(02369)60.0068.40易點雲(02416)17.2032.98卡羅特(02549)15.6076.84希瑪醫療(03309)18.8035.50碧桂園服務(06098)60.00383.10天福(06868)0.601.85北森控股(09669)42.46335.90貪玩(09890)20.00300.95聯易融科技－Ｗ(09959)353.00977.71金吾財訊
9月5日 週五
【券商聚焦】西部證券維持華領醫藥(02552)“買入”評級 指其產品處在放量過程中
金吾財訊 | 西部證券研報指，華領醫藥(02552)上半年收入2.17億元，同比111.8%，歸母淨利潤11.84億元，同比932.4%。2025年上半年，公司毛利率54.2%（+7.7pcts），銷售費用0.64億元，上年同期0.61億元，管理費用0.53億元，上年同期0.61億元，研發費用0.66億元，上年同期1.20億元。該機構指，公司預計於2026年初啓動二甲雙胍和多格列艾汀的固定複方製劑生物等效性（BE）研究，用於服用高劑量二甲雙胍（>每日1500mg）仍無法控制血糖的患者。公司支持的一項研究者發起的I期臨牀研究正在進行中，旨在評估多格列艾汀在囊性纖維化相關糖尿病（CFRD）患者中的療效和安全性，該試驗已獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）的批准。另外，公司將繼續致力於開發糖尿病預防、代謝紊亂相關神經退行性疾病領域的治療機遇。另外，公司計劃於2025年底或2026年初啓動第二代GKA多劑量遞增I期研究。該機構預計公司2025-2027年收入分別爲452.4百萬元（+76.8%）、867.1百萬元（+91.7%）、1018.0百萬元（+17.4%）。歸母淨利潤分別爲808.6百萬元、-44.2百萬元、88.1百萬元。考慮到公司剛自建華堂寧自營團隊，產品處在放量過程中，維持“買入”評級。金吾財訊
9月5日 週五
天嶽先進(02631)漲超12% A股漲停 公司客戶已進入英偉達等行業巨頭的供應鏈
金吾財訊 | 天嶽先進(02631)股價強勢，並一度升至48.96港元，創新高，截至發稿， 報47.22港元，漲幅12.16%，成交額3.18億港元。此外，對應A股天嶽先進(688234)午後漲停，報77.28元人民幣。天嶽先進在互動平臺表示，公司依託研發、生產和管理經驗，在產品大尺寸化上的優勢不斷提高，目前正通過推動產品大尺寸化、生產效率提升的雙輪驅動，助力客戶持續降低碳化硅襯底的使用成本，進而推動碳化硅襯底在更多應用場景加速應用。當前，客戶主要利用公司的碳化硅襯底製造功率器件及射頻器件，而該等器件最終會應用於電動汽車、AI數據中心及光伏系統等領域的終端產品。 在客戶合作方面，公司始終致力於與客戶、供貨商構建緊密的合作生態，共同推動碳化硅行業發展；從合作成果來看，當前公司已與全球前十大功率半導體器件製造商（按2024年的收入計）中一半以上的製造商建立業務合作關係。公司的客戶英飛凌、安森美已成功進入英偉達等行業巨頭的供應鏈，成爲AI算力基礎設施的重要組成部分。金吾財訊
9月5日 週五
內房股普升 碧桂園(02007)漲4.49% 機構指地產市場已有止跌回穩的基礎
金吾財訊 | 內房股普升，碧桂園(02007)漲4.49%，富力地產(02777)漲4.29%，中梁控股(02772)漲4.17%，龍光集團(03380)漲3.37%，融創中國(01918)漲2.60%，雅居樂集團(03383)漲2.30%，新城發展(01030)漲2.98%，中國金茂(00817)漲2.11%。消息面上，中信證券表示，總體來看，認爲房地產市場挑戰存在，但企業透過多種措施應對挑戰，也維持了穩健的資產負債表。房價過高，房地產供給過大的局面已經發生了根本性的變化，市場已經有了止跌回穩的基礎，市場慣性下行則需外力扭轉。與此同時，商業地產尤其是購物中心的確處於向上重估週期，且和住宅開發週期並不同步。西南證券表示，行業階段性企穩，寬鬆政策有望持續釋放，看好經營穩健的優質房企。金吾財訊
9月5日 週五
