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意大利 - 10 月 14 日值得關注的因素
10月14日 - 以下因素可能會影響周二的意大利市場。路透社未對報紙報導進行核實，不能保證其準確性。新項目標有(*)。欲了解意大利日記事件的完整列表，請點擊 IT/DIA。 (*) 經濟(link) 幾代人離開卡拉布里亞和西西里島幾十年後，現在越來越多的移民被不斷改善的就業前景和基礎設施項目吸引回來，這為意大利各地區之間長期存在的貧富差距最終開始縮小帶來了希望。 債務財政部出售高達 85 億歐元的四種 BTP 債券。認購于格林尼治標準時間 09:00 結束。企業 (*) 通用據 Il Giornale 周二報導，意大利最大的保險公司股東已同意任命該集團保險業務首席執行官 Giulio Terz...路透社
10月14日 週二
<回購監測> 最新回購統計數據
2025-10-13股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技(00103)5.004.00WING ON CO(00289)6.2079.06VITASOY INT'L(00345)119.80973.40旭日企業(00393)5.206.76方正控股(00418)5.003.60首程控股(00697)890.002012.60信利國際(00732)100.00117.00中電光谷(00798)420.00102.90IGG(00799)18.0075.29摩比發展(00947)2.700.43金湧投資(01328)1.7010.92歌禮制藥－Ｂ(01672)10.0096.83小米集團－Ｗ(01810)400.0019707.82清科控股(01945)0.160.20彩客新能源(01986)5.404.02創新奇智(02121)13.0097.42和鉑醫藥－Ｂ(02142)25.00334.40醫渡科技(02158)103.08609.20歸創通橋(02190)5.00120.79固生堂(02273)9.23285.83樂華娛樂(02306)14.1033.26酷派集團(02369)470.00618.35雲工場(02512)21.6087.97鍋圈(02517)307.00996.25希瑪醫療(03309)21.6041.34永達汽車(03669)100.00180.46碧桂園服務(06098)30.00186.00心瑋醫療－Ｂ(06609)2.78172.46天福(06868)0.401.23中國恆有源集團(08128)100.004.00駿傑集團控股(08188)14.0014.70九毛九(09922)49.40100.27聯易融科技－Ｗ(09959)236.00747.54康寧傑瑞製藥－Ｂ(09966)10.80148.60綠城管理控股(09979)60.00184.05小米集團－ＷＲ(81810)400.0019707.82金吾財訊
10月14日 週二
美國或失1600萬噸大豆訂單
金吾財訊 | 據玉淵譚天報道，從中國主要糧食碼頭獲悉：今年1至9月，美國糧食運輸船靠岸艘次同比下降56%，從72艘降至32艘，這是因爲自7月起，來自美國的糧食運輸船在該碼頭靠岸艘次已降爲0。對比來看，5月以來，該碼頭每月平均有40多艘來自阿根廷、巴西、烏拉圭等南美國家的糧食運輸船靠岸。這些糧食運輸船90%運輸的都是大豆。據外媒數據，2024年，美國向中國出口了近2700萬噸大豆。而今年，在秋收開始前的1月至7月，美國對中國大豆出口量僅爲590萬噸。自今年5月以來，中國已停止購買美國大豆。美國一家市場調研公司預測，如果中國在11月中旬之前仍未重返美國市場，美國損失的對華大豆訂單可能高達1400萬至1600萬噸。失去中國，就等於失去半個市場。金吾財訊
10月14日 週二
IBM與Anthropic達成戰略合作，為企業軟件開發注入AI賦能的安全和治理
IBM正將Claude大語言模型集成到內外部開發工具及企業級軟件產品中，助力客戶的生產力躍遷。 香港2025年10月14日 /美通社/ -- 近日在面向全球開發者與技術專家的年度盛會TechXchange 2025期間，IBM（紐約證券交易所代碼：IBM）與Anthropic宣佈達成戰略合作：IBM將Anthropic旗下全球領先的Claude大語言模型系列融入IBM軟件產品，加速企業級AI的開發進程。此次合作旨在為客戶帶來可衡量的生產力收益，同時將安全、治理和成本控制嵌入企業的軟件開發生命週期（software development lifecycles，SDLC）中。 ...PR Newswire
10月14日 週二
機構：AI存儲需求激發HDD替代效應，NAND Flash供應商加速轉進大容量Nearline SSD
金吾財訊 | 根據TrendForce集邦諮詢最新調查，AI推理(AI Inference)應用快速推升實時存取、高速處理海量數據的需求，促使機械硬盤(HDD)與固態硬盤(SSD)供應商積極擴大供給大容量存儲產品。由於HDD市場正面臨巨大供應缺口，激勵NAND Flash業者加速技術轉進，投入122TB、甚至245TB等超大容量Nearline（近線） SSD的生產，原先對未來需求不確定的狀況獲得緩解。HDD產業正值技術換代的陣痛期，投資新一代熱輔助磁記錄(HAMR)技術產線初期的高昂成本，不僅造成產能擴張瓶頸，也迫使供應商將費用轉嫁給客戶，導致每GB的平均售價(ASP Per GB)從過往的0.012-0.013美元，提高至0.015-0.016美元，削弱了HDD最核心的成本優勢。相比之下，NAND Flash通過3D堆棧技術的演進，產能提升速度遠快於HDD。此外，隨着堆棧層數從上百層邁向200層以上或更高，晶圓的儲存位元密度不斷提升。預期2026年2Tb QLC芯片的產出將逐步放量，成爲降低Nearline SSD成本的主力。TrendForce集邦諮詢指出，待HDD產業的HAMR技術產線全面升級並達到規模經濟後，其生產成本將有優化空間，然而NAND Flash成本下降的速度及產能擴張彈性皆具結構性優勢。對長期尋找智能手機、PC需求以外的NAND Flash供應商而言，Nearline SSD市場的浮現無疑是久旱後的甘霖，更是實現HDD替代的絕佳契機，因此將投資重心轉向更高密度、更大容量的QLC產品，除了滿足眼前訂單，更着眼於未來十年數據中心存儲架構的主導權之爭。金吾財訊
10月14日 週二
【券商聚焦】招商證券國際：特朗普威脅對華加徵關稅僅存在短期擾動 料港股市場第四季呈現先抑後揚的走勢
金吾財訊 | 招商證券國際發研報指，從經濟學和地緣政治博弈的角度看，特朗普威脅對華加徵關稅可能是一場典型的TACO交易，僅存在短期擾動。對於華府而言，醉翁之意不在酒，加徵關稅並不能有效解決美國的貿易逆差和稀土需求問題。1)美國對中國的貿易逆差是其高科技產品對華禁運的必然結果。2024年美國對華貿易逆差達2,950億美元，這主要是因爲美方並未在國際貿易中發揮其真正的比較優勢。如果其放鬆在航母、戰鬥機和芯片等領域的對華出口管制，貿易逆差就會逐步填平。但如果當前政治條件下無法達成，則貿易逆差勢必存在。2)在當前的國際貨幣體系下，美國爲了向全球供給美元，維持美元霸權，不得不承受貿易逆差作爲“代價”。美國從外國進口商品和服務，實現經常項目逆差，支付美元給出口國，是美元流向全球的最主要渠道。如果美國實現了經常項目順差，就意味着它從一個資本淨流入國變成資本淨流出國，就會開始從世界回收美元。從而引發“美元荒”，嚴重損害美元的國際地位。美國顯然不可能放棄其美元霸權。3)特朗普極有可能是利用關稅作爲籌碼，進行後續談判。自今年5月以來，美中兩國一直處於脆弱的貿易緩和狀態。當時雙方同意取消對彼此商品徵收的三位數高額關稅。自那以後，雙方官員就多項議題展開了一系列談判，包括TikTok、農產品採購、以及稀土和半導體等先進技術的貿易。從“解放日關稅”事件以及隨後的升級與降溫循環中，特朗普政府最後都退縮了。從歷史經驗來看，這次也是利用關稅威脅奪回主導權，以談判稀土等其他問題。對於北京而言，具有一定的貿易戰承受能力，近期的舉措也意在奪取主導權。由於兩國的意識形態差異和競爭環境，中美的科技戰、經貿戰不可避免。但雙方都握有籌碼底牌，鬥而不破。北京在此前多輪談判和博弈中，也展現出了較強的承受能力。北京一直要求華府放寬對半導體的限制，並希望爭取更穩定的關稅政策。而中國最新的稀土出口指令要 12月纔會生效，特朗普關稅加徵也選在了11月1日的日期生效，都提供了緩衝期。而特朗普強硬態度已經鬆動，在10月底的APEC會議上若能實現兩國元首會晤磋商，則事態緩和的可能性較大。同時，美國政府繼續停擺。白宮週五 (10日)宣佈啓動“大規模裁員”(Reduction in Force,RIF)，成爲現代歷次停擺中首次越過無薪假(Furlough)，直接解僱聯邦員工。特朗普與特斯拉(TSLA)執行長馬斯克推動的政府效率部(DOGE)早在10月1日財政年度開始時，已推動15萬名聯邦員工透過自願離職或退休的方式提前出局。這波RIF則被視爲進一步擴大裁撤，凸顯特朗普“讓關門更痛”的策略。這場政治對峙正讓數百萬名聯邦員工家庭陷入不確定性。超過三分之二的員工雖仍在崗位上，但多數人無薪工作，經濟壓力日增。就業下行風險相對通脹上行風險有所提升，預計降息預期進一步強化。該機構表示，在四季度預計呈現先抑後揚的走勢。在短期缺乏增量利好的情況下，港股可能延續震盪態勢。但隨着美聯儲降息利好外資流入、四中全會增量政策提振市場風險偏好、中國AI產業繼續取得突破，港股的多重邊際利好積聚，有望迎來上漲。建議把握有色(黃金等)和AI自主可控等投資主線。警惕行業板塊過於集中的風險，建議同時增配高股息等避險策略。金吾財訊
10月14日 週二
【券商聚焦】財通證券首予優必選(09880)“增持”評級 指商業化拐點臨近
金吾財訊 | 財通證券發研報指，優必選(09880)的工業人形機器人Walker S1、Walker S2和商用人形機器人Walker C等形成較領先的產品矩陣。公司在極氪工廠落地全球首例多機器人協同作業，與居然智家展開深度合作，逐步推動“硬件+大腦+運營”生態閉環。公司人形機器人訂單展望樂觀，2025年計劃量產1000臺人形機器人。截至2025年9月，公司工業人形機器人總訂單金額已逼近4.3億元。公司技術全棧自研，牽頭參與行業標準制定，完成直線關節的技術驗證，壓力感知靈巧手迭代至第四代，實現機器人自主換電。公司羣腦網絡 2.0與Co-Agent構成工業人形機器人AI雙循環體系，公司同時利用強化學習實現擬人運動控制。公司作爲國產人形機器人龍頭之一，商業化拐點臨近，最新一輪配售募得約24.10億港元。該機構預計公司2025-2027年營業收入分別爲19.41/27.50/36.27億元，同比分別增長48.69%/41.67%/31.90%，對應2025-2027年PS爲33/23/17倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。金吾財訊
10月14日 週二
【券商聚焦】財通證券維持思摩爾國際(06969)“買入”評級 料HNB在明年進一步成爲公司利潤釋放的主要來源
金吾財訊 | 財通證券發研報指，思摩爾國際(06969)發佈三季度財務數據，3Q2025公司收入41.97億元，同比增長27.5%；經調整利潤4.44億元，同比增長4.8%。該機構表示，HNB或成爲主要增長點：從第三季度來看，由於生產的前置性，HNB收入環比大幅提升。隨着9月hilo在日本的全面鋪開，公司日本銷量預計出現較大環比增長，同時隨着歐洲市場的逐漸鋪貨，預計後續會出現環比進一步提升的情況。第三季度由於新品的成功迭代，ODM+和自有品牌獲得了令人滿意的成長，該機構預計整體增速或將在雙位數以上增長。隨着新興合規產品逐漸上市以及監管力度加強，公司傳統電子煙業務預計維持此前增長。此前公司全資子公司傳思生物宣佈，其針對Breo Ellipta的等效藥申請(ANDA)已提交併成功於9月23日正式獲得美國食品藥品監督管理局(FDA)受理。Breo Ellipta在美國適用於哮喘和慢性阻塞性肺病(COPD)的維持治療。後續隨着公司新品的持續推出，預計估值有進一步抬升空間。鑑於三季度情況，該機構預計後續HNB會在2026年進一步成爲公司利潤釋放的主要來源，且傳統霧化業務估值底進一步夯實。該機構預計公司2025-2027年實現營業收入142/169/195億元，歸母淨利潤13.95/18.98/23.68億元，對應PE分別爲64.53x/47.44x/38.02x，維持“買入”評級。金吾財訊
10月14日 週二
【券商聚焦】光大證券維持美圖公司(01357)“買入”評級 指AI賦能下產品力持續提升 帶動訂閱用戶加速增長
金吾財訊 | 光大證券發研報指，美圖公司(01357)舉辦2025年投資者日活動，活動環節包括核心產品功能演示以及管理層交流。公司對模型與應用的關係持積極態度，認爲雙方是同步迭代的關係。在垂直場景中，模型公司難以提供全鏈路服務，例如美圖設計室在電商設計等垂直領域需深度整合能力並建設開放生態，此類服務無法通過 ChatGPT等通用AI助手直接解決。公司認爲未來5-10年模型能力成熟後將成爲通用型產品，面向使用深度較淺、探索欲較強的用戶；而垂直應用在特定場景中，通過效果優化或流程簡化，效率將優於通用模型，類似Photoshop的強大並未阻礙Canva、美圖秀秀、Figma等垂直產品的發展。公司認爲訂閱制仍將作爲美圖商業化的主線，因其定位是爲用戶提供長期影像需求服務，覆蓋生活與生產力場景的產品均以長期價值爲核心。未來5年內訂閱制仍將是絕對主力，單購功能佔比將逐步提升。該機構表示，美圖公司基本面表現穩健，AI賦能下產品力持續提升，帶動訂閱用戶加速增長，生產力&全球化進展加速。維持25-27年經調整歸母淨利潤預測9.6/12.4/15.2億元人民幣，維持“買入”評級。金吾財訊
10月14日 週二
【首席視野】程強：外部衝擊下市場波動加劇
程強系德邦證券研究所所長、首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事PART.01市場概覽2025年10月13日週一，A股市場低開高走，上證指數微跌、科創50領漲；國債期貨全線收漲；商品市場分化，金銀均創新高。PART.02市場行情分析1）股票市場：外圍不確定導致波動提升 市場明顯調整，寬基指數分化。當地時間10月10日，美國總統特朗普表示，將從2025年11月1日起，對所有從中國進口的商品加徵額外100%的關稅，外部衝擊下今日A股市場大幅低開後震盪反彈，上證指數收報3889.50點下跌0.19%，創業板指報3078.76點下跌1.11%；科創50指數逆勢上漲1.40%。全市場1682只個股上漲、3628只下跌，成交額合計2.37萬億，較前一交易日（2.53萬億）縮量約6.3%。資源品與自主可控領漲。受北方稀土四季度稀土精礦價格環比上調37%及稀土出口管制政策催化，板塊全天領漲，北方稀土、包鋼股份等多股漲停。中美摩擦下貴金屬避險屬性凸顯，滬金期貨上漲1.99%再創年內新高或帶動黃金股走強，西部黃金漲停；同時，特朗普提出“對所有關鍵軟件實施出口管制”，或帶動國產科技自強情緒提升，可控核聚變、光刻機等細分科技領域均有不錯表現。短期市場波動加劇，關注後續中美談判進展。今日市場雖然整體調整，但也存在明顯結構性機會，10月9日商務部、海關總署連發4條公告，涉超硬材料、稀土、鋰電池等出口管制，或成爲美方宣稱加徵關稅的主要原因，但週末雙方並未將貿易摩擦升級，10月底APEC峯會中美元首仍有可能當面溝通，我們認爲未來“以打促談”或仍是中美貿易衝突主旋律。當前市場風格呈現前期高位熱門股調整、避險股表現強勢特徵。市場成交額雖然縮量，但仍維持在2.5萬億左右，顯示市場交投活躍度未出現系統性降溫，均衡配置或能更好規避風險。中長期來看，我們認爲A股市場仍處於人工智能帶動的產業革命基本面拉動和美聯儲降息帶動的全球流動性寬鬆的趨勢中，未來仍有望震盪上行。2)債券市場：長端期貨領漲，資金面寬鬆延續國債期貨市場整體上漲。今日國內利率債市場整體走強，國債期貨全線收漲，長端合約表現突出，30年期主力合約上漲0.37%，10年期（T2512）、5年期（TF2512）、2年期（TS2512）分別上漲0.10%、0.03%、0.02%。資金面維持平穩。今日銀行間市場資金面整體寬鬆，央行開展1378億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，無逆回購到期，單日淨投放1378億元，資金面延續偏寬鬆。 SHIBOR隔夜報1.31%，較昨日持平，顯示銀行間短期資金供給充裕。避險情緒和寬鬆資金面或推動國債期貨持續回暖。今日，週末的中美貿易摩擦擾動市場，避險情緒或是推動長端國債上漲的主要催化。海關總署公佈9月出口金額（以美元計價）同比增長8.3%，前值4.4%，出口維持強勁或緩解經濟下行擔憂，但數據向好下，未來是否有進一步經濟刺激的不確定性或提升。我們預計短期國債市場仍將圍繞“流動性寬鬆+政策預期”展開博弈，當前位置預計仍將延續震盪回暖，中長期需關注基本面修復與貨幣政策動向。3)商品市場：貴金屬繼續領漲商品市場避險情緒升溫，品種分化加劇。今日國內商品期貨主力合約漲跌互現，截至收盤，上漲品種集中於貴金屬、能源化工及部分農產品，滬金、滬銀分別上漲1.99%、2.84%，能源化工品種局部走強，甲醇漲2.05%，農產品板塊菜籽上漲3.09%。下跌品種則以建材、農副及部分工業品爲主，玻璃跌3.68%，橡膠下跌2.73%；生豬下跌2.88%延續創近期新低。避險情緒推動貴金屬持續領漲。中美貿易摩擦升級提升全球經濟不確定性，市場避險情緒驟升，黃金作爲核心避險資產受到配置資金青睞，同時，國內金店（如周大福）金飾價格突破1190元/克，現貨市場消費需求與避險需求形成共振。白銀作爲兼具金融屬性與工業屬性的品種，在光伏、新能源等綠色需求快速擴張的背景下，表現出更高的價格彈性。中長期來看，美聯儲仍處於新一輪降息週期，實際利率下行有望推動黃金定價上移，支撐貴金屬價格延續偏強趨勢。生豬延續弱勢下跌。今日生豬期貨主力合約收報11125元/噸，再創年內新低，9月份生豬出欄計劃完成率僅95.33%，推遲10月出欄或導致規模豬場10月份生豬出欄環比9月份增幅明顯，疊加節後消費需求季節性回落，豬糧比價降至5.26歷史底部區間。若後續去產能節奏不及預期，則價格或仍將維持偏弱運行。PART.03交易熱點追蹤1) 近期熱門品種梳理表1：近期熱門品種梳理（括號內爲近期趨勢方向判斷）2) 近期核心思路總結權益方面，我們認爲雖然外部衝擊導致短期波動加劇，但核心指數仍在延續上行節奏（滬深300在20日均線以上運行），當前中美博弈或已進入深水區，對外部分核心戰略資源出口管制、對內部分核心科技自主下，我國核心競爭力正在持續提升，或爲市場持續走強進一步夯實基礎。債市方面，我們認爲短期資金面延續偏寬鬆態勢，疊加避險情緒提升，債市震盪回暖格局未變；中長期來看，伴隨美聯儲降息帶動全球進入新一輪流動性寬鬆週期，國內適度寬鬆的貨幣政策仍有降息空間，未來“股債雙牛”格局有望呈現。商品方面，我們認爲全球計價大宗品方面，金、銀價格持續新高，以美元計價的工業品如銅也在跟隨上漲，預計有色金屬價格仍將是偏強走勢；內需品種方面，前期漲幅較大的反內卷工業品開啓震盪走勢，短期關注點在供給落實，進一步關注點在需求拉動節奏。風險提示：中美貿易摩擦加劇，美聯儲降息節奏不確定，反內卷政策落地不確定。金吾財訊
10月14日 週二
【首席視野】郭磊：如何認識最新的出口數據和出口形勢
郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事摘要第一，9月出口同比增長8.3%，依然維持在高位。其中包含着去年同期基數偏低的貢獻，環比的2.1%基本持平季節性，過去5年、過去20年9月的環比季節性均值分別爲2.2%、2.1%。出口的韌性表現和高頻數據吻合，9月集裝箱吞吐量同比較高，PMI新出口訂單指數亦環比上行。第二，這樣三季度出口同比爲6.6%，符合預期。在前期報告《出口增速爲何延續韌性》中，我們指出即便三季度環比爲季節性低點的1.0%，則三季度同比依然有5.98%。四季度變爲高基數，在最新數據下簡單測算，假如四季度環比爲過去四年環比季節性均值的1.9%，則四季度出口同比爲3.6%，2025年全年同比爲5.5%。第三，從歷史數據看中國出口與全球出口：2000-2011年屬於全球化加速階段的“雙高”，中國出口平均增速更是要高於全球1倍。2012-2019年屬於“雙低”，其中2016-2018年中國出口增速慢於全球。2020-2023年屬特定貿易環境下的高波動，其中前兩年海外供應能力較差，中國出口增速快於整體，後兩年略慢於整體。2024-2025年是新的階段，整體增速偏高。其中2024年中國出口增速要快於全球1倍以上。我們理解一是歐美“財政擴張+貨幣降息”支撐增量需求；二是關稅風險導致微觀上加快備貨和“搶出口”；三是新產業相關產品全球需求增長較快，中國製造優勢明顯，汽車、船舶、鋰電池、集成電路等形成新帶動；四是東南亞等新興製造業基地的上游產業鏈需求依舊來自中國。非洲部分國家度過了起步階段，需求上升。第四，關於中國對東盟、非洲出口的超額增速，從9月出口的國別結構來看，對美出口增速依然在-27%左右的同比負增長；對歐盟、東盟、拉美、非洲增速卻均在雙位數增速，對非洲出口同比達56.4%。今年前9個月對東盟、非洲出口的累計同比分別爲14.7%、28.3%，合併佔比已爲中國出口的23.4%，高於2018年底時的18.1%。第五，關於高端產品出口的超額增速，從9月出口的產品結構來看，四大勞動密集型產品（紡織品、服裝、箱包、玩具）合併出口同比-5.8%；電子產品（手機、自動數據處理設備）合併出口同比-1.0%；家電同比增長-9.7%。稀土出口金額年內同比增長-7.8%，8-9月增速加快，同比分別爲34.7%、97.2%，其中包含價格貢獻，9月出口數量同比爲-4.3%。高增長主要集中於高端裝備：通用機械設備同比增長24.9%、集成電路出口同比增長32.7%、汽車同比增長10.9%、船舶同比增長42.7%。鋰電池沒有更新9月數據，前8個月同比增長爲25.8%。第六，值得注意的是9月進口增速較高，同比增長達7.4%，其中鐵礦砂、銅、集成電路增速較快。進口加速可能和政策性金融工具及“兩重”項目開工帶動有關，是否有連續性值得後續繼續觀察。如果確認是項目開工帶動，則對於四季度投資好轉會有一定指向意義。第七，短期內美國逆全球化關稅存在一定不確定性。關稅是一個二元變量，若它最終落地，則宏觀面主線索會變爲逆週期政策升溫、內需對沖外需；但若沒有出現這一情形，則出口不會太差，出口變量並非宏觀面關鍵。從經濟基本面看，主要短板和收縮力量的源頭仍在於固定資產投資不足，需要跟蹤廣義財政的進展；從資產定價來看，全球資產預期較爲集中（如AI科技、有色），估值偏高和空間不足是主要問題。在最新週報《關於外部關稅擾動：三點歷史經驗》中，我們以2018年以來的“茅指數”和“寧組合”觀察，可以看到其歷史走勢和外部關稅關聯度不大，資產本身的安全邊際是更重要的定價因素。正文 9月出口同比增長8.3%，依然維持在高位。其中包含着去年同期基數偏低的貢獻，環比的2.1%基本持平季節性，過去5年、過去20年9月的環比季節性均值分別爲2.2%、2.1%。出口的韌性表現和高頻數據吻合，9月集裝箱吞吐量同比較高，PMI新出口訂單指數亦環比上行。在前期報告《高頻數據下的9月經濟：數量篇》中，我們指出9月高頻數據的積極線索是集裝箱吞吐量依舊高增。9月1日-9月28日，國內港口完成集裝箱吞吐量均值同比7.3%（8月同比6.2%），港口完成貨物吞吐量均值同比7.4%（8月同比5.8%）。在前期報告《9月PMI的7個信號》中，我們指出：9月新出口訂單指數爲47.8，高於前值的47.2。從PMI來看，目前經濟的信號之二是出口景氣度沒有變化。這樣三季度出口同比爲6.6%，符合預期。在前期報告《出口增速爲何延續韌性》中，我們指出即便三季度環比爲季節性低點的1.0%，則三季度同比依然有5.98%。四季度變爲高基數，在最新數據下簡單測算，假如四季度環比爲過去四年環比季節性均值的1.9%，則四季度出口同比爲3.6%，2025年全年同比爲5.5%。2025年一季度至三季度出口同比分別爲5.6%、6.2%、6.6%，逐步有所上行。2025年前三季度出口累計同比爲6.1%。從歷史數據看中國出口與全球出口：2000-2011年屬於全球化加速階段的“雙高”，中國出口平均增速更是要高於全球1倍。2012-2019年屬於“雙低”，其中2016-2018年中國出口增速慢於全球。2020-2023年屬特定貿易環境下的高波動，其中前兩年海外供應能力較差，中國出口增速快於整體，後兩年略慢於整體。2024-2025年是新的階段，整體增速偏高。其中2024年中國出口增速要快於全球1倍以上。2000-2011年的12年中，中國出口有10年、全球出口有9年同比增速達雙位數，這一階段中國出口同比增速均值爲21.8%，全球出口同比增速均值爲11.0%。2012-2019年，中國出口同比增速均爲個位數，平均值爲3.7%；全球出口增速波動較大，平均值爲0.7%。其中2016-2018年中國出口增速慢於全球。2020-2023年出口波動較大。2020年全球出口同比-7.2%，中國出口同比3.6%；2021年全球出口同比26.3%，中國出口同比29.6%；2022年全球出口同比11.7%，中國出口同比5.6%；2023年全球出口同比-4.1%，中國出口同比-4.7%。2024年全球出口同比2.3%，中國出口同比5.8%。關於中國對東盟、非洲出口的超額增速，從9月出口的國別結構來看，對美出口增速依然在-27%左右的同比負增長；對歐盟、東盟、拉美、非洲增速卻均在雙位數增速，對非洲出口同比達56.4%。今年前9個月對東盟、非洲出口的累計同比分別爲14.7%、28.3%，合併佔比已爲中國出口的23.4%，高於2018年底時的18.1%。在前期報告《8月出口與目前經濟驅動結構》中，我們曾指出：值得注意的是，對非洲出口前8個月累計佔比已達5.7%，8月同比爲25.9%，是目前出口的結構性亮點之一。其背後存在基本面基礎，以處高增長階段的東非爲例，世行預測坦桑尼亞、肯尼亞、烏干達、盧旺達等國2025年的GDP增速達4.5-7.0%。對越南出口同比31.0%，是目前出口的結構亮點之二，中國供應鏈是其工業部門的重要上游。關於高端產品出口的超額增速，從9月出口的產品結構來看，四大勞動密集型產品（紡織品、服裝、箱包、玩具）合併出口同比-5.8%；電子產品（手機、自動數據處理設備）合併出口同比-1.0%；家電同比增長-9.7%。稀土出口金額年內同比增長-7.8%，8-9月增速加快，同比分別爲34.7%、97.2%，其中包含價格貢獻，9月出口數量同比爲-4.3%。高增長主要集中於高端裝備：通用機械設備同比增長24.9%、集成電路出口同比增長32.7%、汽車同比增長10.9%、船舶同比增長42.7%。鋰電池沒有更新9月數據，前8個月同比增長爲25.8%。海關總署也指出：隨着我國製造業新動能新優勢加快培育，新技術新產品競相湧現。前三季度，我國出口高技術產品3.75萬億元，增長了11.9%，對同期整體出口增長的貢獻率超過3成。其中，出口船舶和海洋工程裝備增長25.5%。近年來我國電動汽車、農業機械等出口中，自主品牌的佔比逐年提升，今年前三季度分別達到了59.5%和40.2%，較去年同期都有明顯的提升。值得注意的是9月進口增速較高，同比增長達7.4%，其中鐵礦砂、銅、集成電路增速較快。進口加速可能和政策性金融工具及“兩重”項目開工帶動有關，是否有連續性值得後續繼續觀察。如果確認是項目開工帶動，則對於四季度投資好轉會有一定指向意義。9月進口同比7.4%，高於前值的1.3%。其中農產品進口同比增長5.8%，高於前值的-3.1%；原油進口同比-7.4%，高於前值的15.1%；成品油進口同比15.5%，高於前值的-27.9%；鐵礦砂進口同比13.4%，高於前值的-6.2%；銅進口同比8.3%，高於前值的6.4%；鋼材進口同比-4.1%，高於前值的-6.7%；集成電路進口同比14.1%，高於前值的8.4%。短期內美國逆全球化關稅存在一定不確定性。關稅是一個二元變量，若它最終落地，則宏觀面主線索會變爲逆週期政策升溫、內需對沖外需；但若沒有出現這一情形，則出口不會太差，出口變量並非宏觀面關鍵。從經濟基本面看，主要短板和收縮力量的源頭仍在於固定資產投資不足，需要跟蹤廣義財政的進展；從資產定價來看，全球資產預期較爲集中（如AI科技、有色），估值偏高和空間不足是主要問題。在最新週報《關於外部關稅擾動：三點歷史經驗》中，我們以2018年以來的“茅指數”和“寧組合”觀察，可以看到其歷史走勢和外部關稅關聯度不大，資產本身的安全邊際是更重要的定價因素。風險提示：外部經濟和金融環境變化超預期；地緣政治風險加大；逆全球化關稅落地且影響超預期；再次出現微觀上的“搶出口”節奏；部分產品面臨外部特定行業關稅；新型政策性金融工具對基建的支撐力度強於預期金吾財訊
10月14日 週二
【券商聚焦】招銀國際維持京東(09618)“買入”評級 指Q3京東零售核心盈利增長有望好於預期
金吾財訊 | 招銀國際預計京東(09618)3Q25的總收入將達到 2950 億元人民幣，同比增長 13.3%，與彭博一致預期相符；預計non-GAAP淨利潤爲 44 億元人民幣，由於外賣業務的增量投資，同比下降 67%，但好於 37 億元人民幣的市場一致預期。該機構預計3Q25京東零售的營業利潤將同比增長 17%，絕對值較市場預期高出 5%，這得益於規模效應提升及高利潤率服務收入營收佔比增加。該機構預計3Q25新業務部門的營業虧損爲 147 億元人民幣（2Q25：148 億元人民幣虧損），其中該機構預計外賣業務的季度虧損將環比有所收窄，這得益於用戶補貼優化和運營效率提升帶來的單位經濟效益改善，但被京喜等其他新業務的增量投資所抵消。該機構將 2025-2027 年的收入/non-GAAP淨利潤預測上調了 0-1%/1-8%，考慮核心零售業務收入和利潤增長有望強於該機構之前預期，以及外賣業務虧損小於預期的情況。該機構將基於DCF的目標價上調了 2%至 50.5 美元。維持“買入”評級。金吾財訊
10月14日 週二
【特約大V】Option Jack：連跌6天之後
金吾財訊 | 上週五（1010）市場驚嚇由稀土引發的貿易戰再現，美股及港股夜期皆重挫，不過昨天（1013）假期後，市場氣氛緩和，週一納指期貨早段已大幅反彈400點，恒指開市只跌600餘點，與上週五夜期時段的下跌1300點的驚嚇比對，跌幅少一半以上，納指期貨也比對上週五跌幅反彈一半，昨天（1013）中午收市時恒指跌逾900點，恒生波幅指數一度抽上28%之上，下午隨着A股再度收窄跌幅，恒指只跌400點收市。今天（1014）恒指早段彈上26100點最高，之後仍然是受科指股份拖累，200點的升幅蒸發更倒跌，科指自上週四（1009）起，已經明顯轉弱，一改之前的強勢，跑輸恒指，相信未來仍會持續一段時間，所以科指未來的玩法只適宜低撈彈走，不宜追高，中特股及內險板塊跟A股行稍好，但情況也不宜過於進取，估計24900~25100纔是一個比較良好的支撐位，也是今年整個升浪的好淡分界線。昨天（1013）恒生引申波幅高見28.84%，隨着之後跌幅收窄及今天早段上升，波幅指數一度跌回24%之下，目前在25%附近，仍然屬於偏高水平，期權long call 或買認購輪來博反彈會喫虧，除非是淡倉，long put 或買認沽輪，大市再跌的話，引申波幅會上升，換句話說，若想博彈應該以牛證或正股來取代Long call ，博淡可 long put ，不過勝率很低【作者簡介】Option Jack：國際市場資深全職交易員，32 年市場實務期貨期權交易經驗。前投資機構交易員、前投資機構資深分析顧問。前理財週刊期權專欄主筆、經濟一週 期權專欄作者。在多個著名財經媒體包括 Now 財經臺、新城財經臺、策略王直播嘉賓。有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾財訊
10月14日 週二
