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英諾賽科(02577)漲超11% 機構指公司是唯一有能力提供完整氮化鎵解決方案的供應商
金吾財訊 | 英諾賽科(02577)股價走高，截至發稿，漲超11%，報78.35港元，成交額6.55億港元。消息面上，日前，英諾賽科公佈，公司正與英偉達合作，共同推動支持800VDC電源架構的全氮化鎵(GaN)電源解決方案，以促進新一代人工智能數據中心“Al Factories”的發展，大幅提升能源效率及功率密度，並減少能耗與碳排放。里昂發佈研報稱，英偉達推廣新的800 VDC AI服務器架構，可提高電源效率，並應於2027年上市。該設計證明了AI服務器對氮化鎵的需求，該行估計該市場將有100億美元的TAM。英諾賽科與Nvidia合作，是唯一有能力提供完整氮化鎵解決方案的供應商。英諾賽科擁有30%的市場佔有率，應有210億元人民幣的潛在收入份額，該行上調預測及目標價至113.6港元，並重申“跑贏大市”評級。金吾財訊
10月27日 週一
【券商聚焦】中國銀河維持信達生物(01801)“推薦”評級 指公司腫瘤領域龍頭地位穩固
金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，信達生物(01801)與武田製藥達成全球戰略合作，加速推進新一代 IO及ADC療法的全球化佈局。本次合作包括IBI363(PD-1/IL-2α)、IBI343(CLDN18.2ADC)及IBI3001(EGFR/B7H3ADC)三款產品的授權出海，信達將獲得12億美元首付款(包括1億美元溢價戰略股權投資)及潛在里程碑付款，交易總金額最高可達114億美元，後期公司還將獲得產品上市後的商業化銷售分成。與武田共同開發 IBI363，有望成爲新一代IO基石療法。信達將與武田在全球範圍內共同開發IBI363，開發成本按40/60比例(信達/武田)分擔；在美國市場共同推進商業化，按40/60比例(信達/武田)分配利潤，由武田在共同治理和協商一致的開發計劃下主導；在大中華區和美國以外市場的商業化權益授予武田，信達將獲得潛在的研發和銷售里程碑，以及最高達十幾百分比的高位梯度銷售分成。IBI363在2025ASCO會議披露優異數據，針對免疫耐藥NSCLC鱗癌3mg劑量cORR=36.7%,mPFS=9.3m,12mOS率=70.9%，該適應症的全球Ⅲ期臨牀計劃在數月內啓動。本次交易達成後，雙方將率先推進一線NSCLC和一線CRC適應症的全球開發，同時也將拓展更多適應症。信達生物已成爲國內領先的集創新藥研發、生產、商業化爲一體的Biopharma，其中腫瘤領域龍頭地位穩固，持續引領增長；綜合管線領域突破第二增長曲線，爲公司中長期發展提供想象空間。該機構預計公司2025-2027年的營業收入分別爲118.91、148.36、200.29億元；歸母淨利潤分別爲8.24、13.78、20.59億元，維持“推薦”評級。金吾財訊
10月27日 週一
【異動股】高帶寬内存板塊拉升，精智達(688627.CN)漲13.46%
今日午盤，截至14:15，高帶寬内存板塊拉升。精智達(688627.CN)漲13.46%報187.0元，聯瑞新材(688300.CN)漲10.31%報63.65元，拓荊科技(688072.CN)漲9.99%報314.56元，賽騰股份(603283.CN)漲5.97%報48.63元，中微公司(688012.CN)漲5.17%報295.9元，雅克科技(002409.CN)漲4.09%報83.29元，北方華創(002371.CN)漲3.76%報430.4元，興森科技(002436.CN)漲3.69%報21.05元。財華社
10月27日 週一
《新興市場》亞洲股市大多上漲，因中美貿易前景樂觀提振市場情緒
路透10月27日 - 亞洲新興股市周一大多上漲，因有跡象表明中美貿易緊張局勢有所緩和，風險偏好上升。但印尼股市大幅下跌，或創近七個月來最差單日表現。韓國.KS11和台灣.TWII股市均創下新高，各上漲約2.5%。中美兩國高級經濟官員周日已敲定一項貿易協議的框架，供美國總統特朗普與中國國家主席習近平在本周晚些時候決定是否簽署。中美若達成貿易協議，將暫停美方加徵關稅及中方稀土出口管制措施。三菱日聯金融集團(MUFG)資深匯市分析師Lloyd Chan表示：“這些討論發出的積極信號可能會為即將於10月30日舉行的習特會取得有利成果鋪平道路。”“在此背景下，亞洲匯市和股市的正面動能短期內很可能持續。”...路透社
10月27日 週一
百度集團漲超6%！蘿蔔快跑近期落地瑞士，機構稱核心估值邏輯轉向AI加持
10月27日，百度集團-SW漲超6%！蘿蔔快跑近期落地瑞士，機構稱核心估值邏輯轉向AI加持。百度近期公佈，蘿蔔快跑與瑞士公共交通運營商——瑞士郵政旗下的郵政巴士（PostBus）達成戰略合作，將在瑞士推出自動駕駛出行服務“AmiGo”。根據規劃，蘿蔔快跑將於今年12月在瑞士東部的聖加侖州、外阿彭策爾州和內阿彭策爾州啓動初步車隊測試，並計劃儘快實現常規化、完全無人駕駛運營。交銀國際此前發佈研報稱，百度核心估值邏輯轉向AI加持。考慮雲及AI應用及自動駕駛行業估值區間6-10倍市銷率，現價對應百度搜索業務價值僅不到1倍市盈率，對應約600億元收入及100億元利潤。百度全域向AI轉型，估值邏輯也將逐漸...老虎證券
10月27日 週一
【首席視野】董忠雲：保持戰略定力，增強必勝信心，A股有望恢復震盪上行趨勢
董忠雲、劉慶東、龐晨、王警儀、楊子萌（董忠雲 系中航證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要2025年10月20日至23日，中共中央第二十屆四中全會在北京召開。會議指出“十五五”時期是基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發力的關鍵時期，並強調堅持以經濟建設爲中心。根據2035遠景目標實現經濟總量或人均收入翻一番目標，結合本次會議較爲積極的定調，預計“十五五”期間經濟增速或爲4.7%左右甚至更高。穩定的經濟增長有望鞏固市場信心，爲本輪慢牛託底。二十屆四中全會在具體領域上與十九屆五中全會均涵蓋12個大方向。其中，需要關注四點變化：1、現代化產業體系與科技創新，依舊分列前二，但排序調整。從“全面增強自主創新能力，搶佔科技發展制高點”的要求來看，科技依舊是未來五年的首要任務方向，同時順序的調整或進一步強調科技創新向實體經濟落地。2、國內市場建設方面，依舊排第三位，本次會議刪除“供給側結構性改革”，新增“促進消費和投資、供給和需求良性互動”和“破除阻礙全國統一大市場建設卡點堵點”表述，預計國內市場供需比平衡有望得到改善，同時政府績效考覈指標體系、財稅體系等改革有望加速推進。3、在對外開放方面，排序從第九位大幅提前至第五位，新增“維護多邊貿易體制”表述，同時將對外開放明確描述爲“穩步擴大制度型開放”，或在積極應對當前的逆全球化勢頭。4、民生髮展方面，排序從第十提升至第九，本次會議新增“完善收入分配製度”和“推動房地產高質量發展”表述，後續養老、育兒等民生問題有望得到財政進一步傾斜，高質量開展城市更新或將成爲政策的重要抓手，住房保障體系有望完善。覆盤近二十年的四次五年規劃看，五年規劃的成形爲A股中期慢牛走勢形成助力。公報發佈後一週萬得全A平均上漲3.08%，勝率75%，小盤風格和科技（TMT）板塊勝率100%。A股方面，中期看，萬得全A風險溢價觸及三年均值後有所回升，投資者對風險的定價仍較爲理性。短期看，市場交易活躍度降溫，9月以來萬得全A換手率10日移動平均滾動一年分位數由近90%的高位回落至60%以下。結構上，此前熱門行業調整後重新迎來配置機會。中航證券軍工組對軍工行業2025年四季度展望：1、隨着“十五五”開啓，市場對新訂單預期逐步增強，近期預期的逐步落地也將對未來進一步的預期進行強化；2、相比其餘行業的下行壓力，比較優勢將更加凸顯；3、無人化、智能化裝備的高景氣發展，有望帶動軍工電子等領域的訂單恢復和毛利率的提升；4、地緣事件的反覆，軍貿是打開軍工市場天花板的重要邏輯；5、“低空經濟、商業航天、深海科技、大飛機、軍貿、核聚變”等大軍工板塊輪動特徵清晰。投資建議：往後看，部分機構年內已獲得較大盈利，四季度或更傾向於穩健。10月底APEC峯會上，中美有望在貿易問題上取得進展，兩國元首存在會見的可能，市場擔憂有望緩解。同時，10月底美聯儲有望繼續降息25個基點，11月A股進入業績真空期，“十五五”規劃綱要內容爲市場提供新熱點，A股或將恢復震盪上行趨勢。結構上，往年四季度主線往往出現切換，此前熱門行業均有望迎來輪動式上漲的機會，建議均衡配置。同時，關注公報中對於智能化、航天、新需求、海洋等方面的新表述。本週市場回顧根據同花順數據，本週市場整體上漲，上證指數（2.88%）、深證成指（4.73%）、滬深300（3.24%）、科創50（7.27%）、創業板指（8.05%）、中證500（3.46%）、中證1000（3.25%），均表現較強。行業風格上，成長風格表現較強,上漲5.83%。分行業來看，申萬一級行業中通信、電子、電力設備表現較強，分別上漲11.55%、8.49%、4.90%；農林牧漁、食品飲料、美容護理表現較弱，分別下跌1.36%、0.95%、0.09%。市場情緒方面，本週市場活躍度有所下降，日均成交金額爲17973.14億元，較上週減少3955.36億元。估值方面，A股整體市盈率爲22.58倍，較上週上漲2.94%。正文2025年10月20日至23日，中共中央第二十屆四中全會在北京召開，全會審議通過了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》。習總書記就《建議（討論稿）》向全會作了說明。會議指出“十五五”時期是基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發力的關鍵時期，並強調堅持以經濟建設爲中心。根據2035遠景目標實現經濟總量或人均收入翻一番推算，假設“十四五”至“十六五”增速較穩定回落，2026年至2030年增速中樞或爲約爲4.7%。結合本次會議較爲積極的定調，預計“十五五”期間經濟增速或爲4.7%左右甚至更高。穩定的經濟增長有望鞏固市場信心，爲本輪慢牛託底。二十屆四中全會在具體領域上與十九屆五中全會均涵蓋12個大方向。其中，需要關注四點變化：1、現代化產業體系與科技創新，依舊分列前二，但排序調整。從“全面增強自主創新能力，搶佔科技發展制高點”的要求來看，科技依舊是未來五年的首要任務方向，同時順序的調整或進一步強調科技創新向實體經濟落地。2、國內市場建設方面，依舊排第三位，本次會議刪除“供給側結構性改革”，新增“促進消費和投資、供給和需求良性互動”和“破除阻礙全國統一大市場建設卡點堵點”表述，預計國內市場供需比平衡有望得到改善，同時政府績效考覈指標體系、財稅體系等改革有望加速推進。3、在對外開放方面，排序從第九位大幅提前至第五位，新增“維護多邊貿易體制”表述，同時將對外開放明確描述爲“穩步擴大制度型開放”，或在積極應對當前的逆全球化勢頭。4、民生髮展方面，排序從第十提升至第九，本次會議新增“完善收入分配製度”和“推動房地產高質量發展”表述，後續養老、育兒等民生問題有望得到財政進一步傾斜，高質量開展城市更新或將成爲政策的重要抓手，住房保障體系有望完善。覆盤近二十年的四次五年規劃看，五年規劃的成形爲A股中期慢牛走勢形成助力。公報發佈後一週萬得全A平均上漲3.08%，勝率75%，小盤風格和科技（TMT）板塊勝率100%。國內方面，9月金融數據顯示，經濟內生活力持續增強，增長動能穩步修復。M1-M2剪刀差連續第五個月收窄，續創2022年以來新高，顯示實體經濟和市場主體經營活動活躍度在逐漸提升，資金活化程度顯著提升。與此同時，M2-社融剪刀差9月回落至-0.3%，重回負區間，顯示堆積在金融體系的剩餘流動性回落，或因寬貨幣效果逐步顯現，實體需求邊際回暖。A股方面，中期看，萬得全A風險溢價觸及三年均值後有所回升，投資者對風險的定價仍較爲理性。短期看，市場交易活躍度降溫，9月以來萬得全A換手率10日移動平均滾動一年分位數由近90%的高位回落至60%以下。結構上，此前熱門行業調整後重新迎來配置機會。結構上，當前科技板塊成交熱度有所降溫，對比此前高點具備上升空間，等待新質生產力政策推進和業績確認。中期看，科技敘事有望進一步發酵。當前TMT板塊佔万得全A成交額比例超過30%，2025年初DeepSeek領銜的科技行情一度將TMT板塊成交額佔比推升至超過40%，另外，自2015年以來，當前以成交額佔比度量的科技板塊熱度也並未超過2023年4月、2023年6月和2019年12月，顯示科技板塊仍具備熱度提升的空間。短期來看，科創50估值已經提升至創設以來的較高位置，敘事已得到市場認可，當前三季報窗口期，等待業績進一步確認。中期來看，在十五五規劃建議提出“引領發展新質生產力”，更加確認科技是未來五年首要任務方向，政策預期有望升溫，科技成長作爲彈性較高的版塊，可等待敘事進一步發酵。美聯儲10月或將繼續降息25bp，資源品中漲價鏈中經歷盤整和業績兌現後，配置性價比重現。當前進入三季報密集披露窗口期，市場對於上市公司業績的關注度上升，資源品中漲價邏輯持續演繹的方向，業績預期升溫。銅、稀土等作爲算力領域的上游資源品，一方面短期供給緊張，另一方面長期需求受到算力革命推動，相關方向景氣度有望持續提升。美聯儲寬鬆週期已開啓，國內寬貨幣週期有望與海外共振，順週期、資源品的漲價預期上升。當地時間週五（10月24日），美國勞工統計局最新公佈的數據顯示，9月通脹數據全線低於預期。數據顯示，美國9月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.3%，低於今年8月和市場預期的0.4%。同比漲幅錄得3%，也較預期低了0.1個百分點，但3%仍是2024年6月以來的最高水平。CME“美聯儲觀察”工具顯示，美聯儲10月底會議上降息25個基點的概率以達到近99%，略超1%的概率認爲會維持利率不變。CPI報告公佈後，美股三大期指盤前短線衝高。中航證券軍工組認爲，三季度結束，軍工行業2025年四季度作出如下展望：1、隨着2025年三季度的結束，軍工企業過去交付的訂單有望逐步回款，伴隨多項重大訂單的披露，一定程度上釋放出基本面修復信號。隨着“十四五”收官和“十五五”開啓，市場對新訂單預期逐步增強，預期的逐步落地也將進一步對預期進行強化，這也將成爲軍工行情持續夯實基礎，預計業績將逐季度改善；2、軍工行業的上行態勢，相比其餘行業的下行壓力，比較優勢將更加凸顯；3、無人化、智能化是未來軍工行業高質量發展的重要方向，無人化、智能化裝備的高景氣發展，有望帶動軍工電子等領域的訂單恢復和毛利率的提升； 4、軍貿是打開軍工市場天花板的重要邏輯，近期沙特阿拉伯和巴基斯坦正式簽署共同戰略防禦協議，地緣事件的反覆刺激或將持續提升世界各國對國防安全的重視程度，從而爲我國軍貿出口帶來“商機”，抬升我國軍工行業的市場天花板；5、“大軍工”板塊方面，“低空經濟、商業航天、深海科技、大飛機、軍貿、核聚變”等大軍工板塊輪動特徵清晰，我們認爲，這些新域新質主題仍將會不斷深化、反覆演繹。在進一步豐富軍工行業投資主線的同時展現出較強的板塊韌性與活力，一定程度上避免了單一領域過熱帶來的波動風險。投資建議：往後看，部分機構年內已獲得較大盈利，四季度或更傾向於穩健。10月底APEC峯會上，中美有望在貿易問題上取得進展，兩國元首存在會見的可能，市場擔憂有望緩解。同時，10月底美聯儲有望繼續降息25個基點，11月A股進入業績真空期，“十五五”規劃綱要內容爲市場提供新熱點，A股或將恢復震盪上行趨勢。結構上，往年四季度主線往往出現切換，此前熱門行業均有望迎來輪動式上漲的機會，建議均衡配置。同時，關注公報中對於智能化、航天、新需求、海洋等方面的新表述。風險提示：國內政策推行不及預期；地緣政治事件超預期；海外流動性寬鬆不及預期。金吾財訊
10月27日 週一
【首席視野】熊園：“十五五”大方向已定，如何跟蹤？
熊園、朱慧（熊園 系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）近半月，二十屆四中全會召開，中美經貿談判有新進展。我們對每半月重大政策進行跟蹤：1）中央、部委重要會議與政策；2）地方政策；3）行業與產業政策。本期爲近半月（2025.10.13-10.26）的政策跟蹤。核心觀點：總體看，近半月政策繼續聚焦謀劃“十五五”，具體有5大焦點，包括二十屆四中全會召開併發佈會議公報、召開精神解讀會、多部門多地學習傳達四中全會精神，中美經貿會談有新進展，財政部宣佈兩項增量政策等。其他可關注：總理經濟形勢專家與企業家座談會、新設立10.25爲臺灣光復紀念日、設立7地數字經濟試驗區等。傾向於認爲：短期看，年內政策雖會“加力”、但更多還是“託而不舉”、也會更多爲明年開年佈局；中長期看，四中全會明確了未來5-10年經濟社會發展的大方向、大原則、主要目標、主要任務和產業新方向，後續將“夯實基礎、全面發力”。總體看，繼續提示：事情正在起變化，四中全會也定調積極，建議樂觀點、乘勢而上、調整就是機會，緊盯4大點：“十五五”規劃的更多細節，包括《建議》全文&總書記關於《建議》的說明（預計10.27這周前半周）、各部委“學習會”、可能的輔導讀本等；中美經貿談判進展，包括10.24-27經貿磋商結果、10月底可能的中美元首會晤；10.27金融街論壇金融口領導講話等；美聯儲和我國央行的動作。1、總體看，近半月政策繼續聚焦謀劃“十五五”，具體有5大焦點：>一、10.21-23二十屆四中全會召開併發佈會議公報，公報是摘要版，有新目標、新提法、新對策，本次還額外增加了經濟議題，要求“堅決完成”全年經濟社會發展目標。>二、10.24中央四中全會精神解讀會，有不少“劇透”，重點關注增量信息，包括外部環境直指“大國博弈更加複雜激烈”，首提“居民消費率明顯提高”（應會設定定量目標），直接點名新能源、新材料、量子科技、生物製造等行業，首提“准入又準營、中國人經濟”等。>三、多部門多地學習傳達四中全會精神，首要做好宣講、宣傳，並緊扣抓好四中部署，對標對錶、科學謀劃編制本部門本地區“十五五”規劃綱要，以及抓好年內經濟工作。>四、中美經貿會談有新進展，包括10.18中美經貿雙方牽頭人舉行視頻通話，10.24-27中美經貿團隊在馬來西亞舉行中美經貿磋商，且10.24商務部表示，“前4輪經貿磋商充分證明，中美在相互尊重、平等協商基礎上，完全可以找到解決彼此關切的辦法”。>五、10.17財政部召開新聞發佈會宣佈兩項增量政策，一是從地方政府債務結存限額中安排5000億元下達地方（較上年增加1000億元），用途新增用於經濟大省符合條件的項目建設，二是明確將繼續提前下達2026年新增地方政府債務限額。>其他可關注：總理經濟形勢專家與企業家座談會、新設立10.25爲臺灣光復紀念日、設立7地數字經濟試驗區等等。2、具體看，近半月（10.13-10.26）重大政策如下：>重要會議與政策：聚焦學習傳達二十屆四中全會精神、謀劃“十五五”。>地方政策：多地學習四中全會精神，重點抓好宣傳、宣講、落實。>行業與產業政策：地方繼續松地產；電動汽車充電設施“三年倍增”。風險提示：外部環境、政策力度、地緣博弈等超預期變化。報告摘要：一、重要會議與政策：聚焦學習傳達二十屆四中全會精神、謀劃“十五五”。1、重要會議：關注二十屆四中全會公報、發佈會、各部門學習傳達會。>10.21-23二十屆四中全會召開併發佈會議公報，公報可視爲是“十五五”規劃《建議》稿的“摘要”，有新目標、新提法、新對策，尤其是對“十五五”發展環境更擔憂；總基調延續“穩中求進”，重提“堅持以經濟建設爲中心”；新增2035年實現“國防實力、國際影響力大幅躍升”，新提“航天強國”建設；延續強調2035年翻番的目標，指向未來5年應還會設定偏高的GDP目標（2026年可能定5%左右）；12項主要任務中，“現代化產業體系、科技、擴內需”位居前三，“現代化產業體系、對外開放、民生”順序明顯前移等。更多細節緊盯四中全會精神解讀發佈會、《建議》全文、總書記關於《建議》的說明等。此外，本次額外增加了經濟議題，要求“堅決完成”全年經濟社會發展目標，傾向於認爲，短期政策雖會“加力”、但更多還是“託而不舉”、也會更多爲明年開年佈局。>10.24中共中央二十屆四中全會精神解讀會，有不少“劇透”，重點關注增量信息，包括：1）明確《建議》稿的大體結構，首提“居民消費率明顯提高”、後續應會新增定量目標；2）明確現代化產業體系建設四大方向，並直接點名新能源、新材料、量子科技、生物製造等行業；3）錨定2035年建設科技強國目標，重點領域、重點行業有新要求；4）強大國內市場焦點在於擴內需，把握好投資於人、統一大市場新要求；5）堅定擴大對外開放，首提“准入又準營”、“中國人經濟”；6）特別提及“一老一小”，繼續優化生育支持政策，挖掘養老服務、銀髮經濟潛力。>多部門學習傳達四中全會精神，緊扣抓好四中部署、編制好“十五五”規劃綱要，有3大關注：1）國務院黨組重點抓好“十五五”規劃綱要編制工作，“科學設置指標體系，提出分領域具體目標，謀劃一批帶動性強的重大政策、重大改革、重大項目”；2）央行、證監會均提及資本市場建設，如央行“維護股市、債市、匯市等金融市場平穩運行”，證監會“進一步深化投融資綜合改革，持續增強我國資本市場的包容性、適應性和吸引力、競爭力”；3）科技部、工信部均聚焦科技創新、產業融合、新質生產力。>10.17財政部召開新聞發佈會宣佈兩項增量政策，一是從地方政府債務結存限額中安排5000億元下達地方，較上年增加1000億元，並拓展支持範圍，除了用於補充地方政府綜合財力，支持地方化債、清欠賬款外，還安排額度用於經濟大省符合條件的項目建設；二是明確將繼續提前下達2026年新增地方政府債務限額，支持重點項目開年建設資金需求。>中美關係：10.18中美經貿雙方牽頭人舉行視頻通話，10.24-27中美經貿團隊在馬來西亞舉行中美經貿磋商，且10.24商務部表示，“前4輪經貿磋商充分證明，中美在相互尊重、平等協商基礎上，完全可以找到解決彼此關切的辦法”，短期關注經貿磋商結果、10月底可能的中美元首會晤。>其他可關注：多部門召開“十五五”規劃座談會；10.24人大常委會決定以法律形式將10.25設立爲臺灣光復紀念日；10.14總理經濟形勢專家和企業家座談會，部署抓好“十四五”圓滿收官、“十五五”良好開局。2、部委政策：聚焦住宿業發展、完善海外綜合服務、數字經濟試驗區。>10.17商務部等聯合發佈《關於促進住宿業高質量發展的指導意見》，旨在促消費、惠民生、穩就業，也是服務消費的重要部分，文件旨在推動住宿業“品質化、智慧化、融合化、綠色化、國際化”，從培育主體、優化環境、強化支撐等6方面提出17項具體政策。>10.17商務部等聯合發佈《關於進一步完善海外綜合服務體系的指導意見》，我國首份涉外服務領域的指導文件，健全海外服務、加強經貿保障。>10.16國家數據局發佈《關於國家數字經濟創新發展試驗區建設方案的覆函》，在天津、雄安新區、上海、江蘇、浙江、廣東、四川7地建設國家數字經濟創新發展試驗區，圍繞數據要素市場化、基礎設施建設、產業創新融合等7方面形成158項改革事項清單，支持各地因地制宜試點。>10.14發改委印發《節能降碳中央預算內投資專項管理辦法》，支持重點行業和基礎設施領域節能降碳改造，包括電力、鋼鐵、有色、建材、石化、化工、機械等重點行業，以及供熱、算力等基礎設施。二、地方政策：多地學習四中全會精神，重點抓好宣傳、宣講、落實。近期北京、上海、浙江等地學習傳達四中全會精神，首要是抓好宣傳、宣講、落實，也強調因地制宜。其中，多地強調對標對錶、科學謀劃本地區“十五五”規劃，突出核心任務，如浙江強調“必須牢牢扭住高質量發展建設共同富裕示範區這一核心任務”，北京“縱深推進京津冀協同發展，加快構建現代化首都都市圈”，廣東深入實施“百縣千鎮萬村高質量發展工程”等；此外，各地也多部署年內經濟工作，堅決完成全年經濟社會發展目標，如內蒙古“拿出更大勁頭大抓招商、大抓項目、大抓投資”。三、行業與產業政策：地方繼續松地產；電動汽車充電設施“三年倍增”。1、近期地方繼續松地產，仍多圍繞購房補貼、優化公積金貸款支持政策。其中，圍繞購房補貼、定向團購、企業獎勵、貸款利息貼息等方面推出多項舉措；成都“商轉公”政策進一步擴大受益範圍，取消“本市繳存”限制；南京推出多子女家庭公積金支持政策等。2、電動汽車充電設施“三年倍增”行動。10.15發改委等發佈2025-2027年電動汽車充電設施服務能力“三年倍增”行動，明確到2027年底在全國建成2800萬個充電設施、滿足超8000萬輛電動汽車充電需求，部署五大專項行動，包括公共充電設施提質升級、居住區充電條件優化等，實現城市、高速及農村地區充電網絡全覆蓋，支撐新能源汽車產業規模化發展。正文如下：一、重要會議與政策：聚焦學習傳達二十屆四中全會精神、謀劃“十五五”。1、重要會議：關注二十屆四中全會公報、發佈會、各部門學習傳達會。中共中央：二十屆四中全會在京召開事件：10月20日-23日，二十屆四中全會召開，審議通過了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》總書記就《建議（討論稿）》向全會作了說明。簡評：會議公報是“十五五”規劃《建議》稿的“摘要”，有新目標、新提法、新對策。更多細節緊盯四中全會精神解讀發佈會、《建議》全文、總書記關於《建議》的說明、輔導讀本等資料。此外，本次額外增加了經濟議題，要求“堅決完成”全年經濟社會發展目標，傾向於認爲，短期政策雖會“加力”、但更多還是“託而不舉”、也會更多爲明年開年佈局（詳見此前報告《新目標、新對策—四中全會公報的關鍵看點》）。>定位看，2025年是“十四五”收官、“十五五”謀劃之年，本次如期召開四中全會，並審議通過了“十五五”規劃編制《建議》稿，也大體確定了後續至少5-10年經濟社會發展路線圖。需注意，本次同二十屆三中全會，額外增加了經濟議題，要求“堅決完成”全年經濟社會發展目標。>總體看，會議公報可視爲“十五五”規劃編制《建議》稿的摘要版，主要是大方向、大原則、主要目標和主要任務，對比十九屆五中全會定調“十四五”，新提“航天強國”，2035遠景目標新增“國防實力、國際影響力大幅躍升”，延續強調到2035年翻番的目標，未來5年應還會設定偏高的GDP目標（2026年可能定5%左右）。>具體看，本次延續部署了12項主要任務，其中“現代化產業體系、對外開放、民生”順序前移、“優先級”提升，重點關注新提法，如：現代化產業體系新提“三化”方向；擴內需未提“供給側結構性改革”、更爲突出“投資於人、新供給帶動新需求”；民生保障部分特別提及“推動房地產高質量發展”；國防和軍隊新提“邊鬥爭、邊備戰、邊建設”。>流程看，公報可視爲《建議》稿的“摘要”，有3大特別關注：10月24日上午的四中全會精神解讀發佈會（已開）；《建議》全文、總書記關於《建議》的說明；各部委“學習會”、可能的輔導讀本。中共中央：四中全會精神解讀會事件：10月24日，中共中央新聞發佈會介紹和解讀黨的二十屆四中全會精神，中央政策研究室、中財辦、發改委、科技部、商務部、衛健委有關人士出席。簡評：10.24四中全會精神解讀發佈會主要圍繞經濟形勢與發展目標、強科技、擴內需、擴開放、保民生解讀，也有不少“劇透”，應均是後續“十五五”規劃編制《建議》全文的有關信息，重點關注增量信息：>增量1：會議明確《建議》稿的大體結構，對市場關心的定量目標設定也有回應，首提“居民消費率明顯提高”。明確《建議》共有15個部分、61條，分爲三大板塊：總論、分論（分領域戰略任務和重大舉措）、結束語。發佈會也明確，《建議》主要提出定性目標，具體的定量指標和重大工程項目將在明年“十五五”規劃《綱要》中予以明確，按流程《綱要》在明年3月全國兩會審議。具體目標上，延續“經濟增長保持在合理區間”，首提“居民消費率明顯提高”，應會在定量目標中有所體現。>增量2：明確現代化產業體系建設四大方向，並直接點名新能源、新材料、量子科技、生物製造等行業。包括傳統產業轉型升級初步估計未來5年會新增10萬億元左右的市場空間，點名“新能源、新材料、航空航天、低空經濟、量子科技、生物製造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信等”新興產業，且直指上述產業蓄勢發力，未來10年新增規模相當於再造一箇中國高技術產業。>增量3：錨定2035年建設科技強國目標，“十五五”時期聚焦重點領域、重點行業有新要求。如“全鏈條推動集成電路、工業母機、高端儀器等重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破”“強化算力、算法、數據等高效供給”“全面實施“人工智能+”行動”等。>增量4：強大國內市場焦點在於擴內需，把握好投資於人、促消費、擴投資、穩民營、統一大市場新要求。後續具體政策方向包括，“堅持惠民生和促消費、投資於物和投資於人緊密結合”“完善民營企業參與重大項目建設長效機制等舉措”“提高民生類政府投資比重”“綜合整治“內卷式”競爭”等。具體規模方面，明確“十五五”將建設改造地下管網超過70萬公里，新增投資需求超過5萬億元。>增量5：“把握大勢、破浪前行”，堅定擴大對外開放，首提“准入又準營”、“中國人經濟”。突出重點領域和新提法，包括“以服務業爲重點，擴大市場準入和開放領域”“落實好“准入又準營”，營造透明、穩定、可預期的制度環境。既看GDP也看GNI，既重視‘中國經濟’也重視‘中國人經濟’”等。>增量6：特別提及“促進人口高質量發展”“一老一小”，繼續優化生育支持政策，挖掘養老服務、銀髮經濟潛力。其中，生育支持政策方面，“發揮育兒補貼、個稅抵扣等政策的綜合作用，發展普惠托育和托幼一體化服務，完善落實生育保險和生育休假制度”等；養老服務方面，“優化基本養老服務供給”，特別關注“優化就業、社保等方面的年齡限制政策，積極開發老年人力資源，發展銀髮經濟”等。多部門陸續學習傳達四中全會精神多部門學習傳達四中全會精神，緊扣抓好四中部署、編制好“十五五”規劃綱要，有3大關注：1）國務院黨組重點抓好“十五五”規劃綱要編制工作，“科學設置指標體系，提出分領域具體目標，謀劃一批帶動性強的重大政策、重大改革、重大項目”；2）央行、證監會均提及資本市場建設，如央行“維護股市、債市、匯市等金融市場平穩運行”，證監會“進一步深化投融資綜合改革，持續增強我國資本市場的包容性、適應性和吸引力、競爭力”；3）科技部、工信部均聚焦科技創新、產業融合、新質生產力。國資委：科學謀劃國資央企“十五五”規劃事件：10月23日，國資委召開央企“十五五”規劃工作座談會。主要內容：強調科學謀劃國資央企“十五五”規劃，着眼現代化產業體系建設，立足國家所需、產業所趨、央企所能，深入推進佈局優化和結構調整，構建更加科學合理的規劃指標體系。科技部：科學謀劃“十五五”科技創新發展思路與任務事件：10月17日，科技部召開“十五五”國家科技創新發展工作地方、部門座談會。主要內容：會議學習貫徹總書記關於“十五五”規劃編制的重要指示精神，並聽取各方意見建議。陰和俊指出，“十五”是科技強國建設的關鍵攻堅期，需科學謀劃發展思路與任務舉措。他強調要強化戰略統籌、促進科技與產業創新深度融合、加強核心技術攻關、推進教育科技人才一體發展，以加快實現高水平科技自立自強。財政部：新增5000億元債務限額、繼續提前下達2026年額度事件：10月17日，財政部召開前三季度財政收支情況新聞發佈會。主要內容：財政部宣佈採取兩項措施鞏固經濟回升勢頭：一是從地方政府債務結存限額中安排5000億元下達地方，規模較上年增加1000億元，並拓展支持範圍；二是明確將提前下達2026年新增地方政府債務限額，通過加強財政政策逆週期調節力度支持經濟發展。國務院：加力提效實施逆週期調節並擴大內需事件：10月14日，國務院召開總理經濟形勢專家和企業家座談會。主要內容：會議表明要以更寬視野準確把握經濟形勢，堅定信心。李強強調，要加力提效實施逆週期調節，持續用力擴大內需、做強國內大循環，並多措並舉營造一流產業生態，綜合治理行業無序和非理性競爭。2、部委政策：聚焦住宿業發展、完善海外綜合服務、數字經濟試驗區。九部門：聯合印發《關於促進住宿業高質量發展的指導意見》事件：10月17日，商務部等9部門聯合印發《關於促進住宿業高質量發展的指導意見》。主要內容：旨在推動住宿業品質化、智慧化、融合化、綠色化、國際化發展，以提振消費、擴大內需。文件從培育主體、優化環境、強化支撐等六個方面提出17項具體政策，包括加強品牌建設、推動業態創新與智慧化轉型、提升涉外接待能力、規範市場秩序等，以促進住宿業高質量發展併爲構建新發展格局提供助力。五部門：聯合印發《關於進一步完善海外綜合服務體系的指導意見》事件：10月17日，商務部等5部門聯合印發《關於進一步完善海外綜合服務體系的指導意見》。主要內容：作爲我國首個海外綜合服務領域的指導文件，《指導意見》着力構建與對外投資貿易發展相適應的海外綜合服務體系。文件提出6方面16項具體舉措，包括優化公共服務、集成地方服務、健全海外服務、加強經貿保障、拓展專業服務及提升企業能力，旨在打造央地聯動、資源集聚的服務生態，爲出海企業參與國際合作、維護海外權益提供有力支撐。國家數據局：在7地部署國家數字經濟創新發展試驗區事件：10月16日，國家數據局發佈《關於國家數字經濟創新發展試驗區建設方案的覆函》。主要內容：我國將在天津、河北雄安新區、上海、江蘇、浙江、廣東、四川7個地區建設國家數字經濟創新發展試驗區。方案圍繞數據要素市場化、基礎設施建設、產業創新融合等7個方面形成158項改革事項清單，支持各地因地制宜開展試點，通過制度創新破解數字經濟發展瓶頸，推動條件成熟的改革舉措轉化爲全國性政策。發改委：印發《節能降碳中央預算內投資專項管理辦法》事件：10月14日，發改委印發《節能降碳中央預算內投資專項管理辦法》。主要內容：《辦法》明確專項支持重點行業和基礎設施領域節能降碳改造，具體包括電力、鋼鐵、有色、建材、石化、化工、機械等重點行業，以及供熱、算力等基礎設施，通過中央預算內投資推動相關領域節能降碳工作。二、地方政策：多地學習四中全會精神，重點抓好宣傳、宣講、落實。近期北京、上海、浙江等地學習傳達四中全會精神，首要是抓好宣傳、宣講、落實，也強調因地制宜。其中，多地強調對標對錶、科學謀劃本地區“十五五”規劃，突出核心任務，如浙江強調“必須牢牢扭住高質量發展建設共同富裕示範區這一核心任務”，北京“縱深推進京津冀協同發展，加快構建現代化首都都市圈”，廣東深入實施“百縣千鎮萬村高質量發展工程”等；此外，各地也多部署年內經濟工作，堅決完成全年經濟社會發展目標，如內蒙古“拿出更大勁頭大抓招商、大抓項目、大抓投資”。三、行業與產業政策：地方繼續松地產；電動汽車充電設施“三年倍增”。1、近期地方繼續松地產，仍多圍繞購房補貼、優化公積金貸款支持政策。其中，圍繞購房補貼、定向團購、企業獎勵、貸款利息貼息等方面推出多項舉措；成都“商轉公”政策進一步擴大受益範圍，取消“本市繳存”限制；南京推出多子女家庭公積金支持政策等。2、電動汽車充電設施“三年倍增”行動。10.15發改委等發佈2025-2027年電動汽車充電設施服務能力“三年倍增”行動，明確到2027年底在全國建成2800萬個充電設施、滿足超8000萬輛電動汽車充電需求，部署五大專項行動，包括公共充電設施提質升級、居住區充電條件優化等，實現城市、高速及農村地區充電網絡全覆蓋，支撐新能源汽車產業規模化發展。金吾財訊
10月27日 週一
【首席視野】趙建：下一個“五年”，規劃很豐滿，現實很骨感
趙建、金超（趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員）光陰如梭，人生有幾個五年？中國經濟社會的發展，是以五年爲一個“年輪”。改革開放以前叫“五年計劃”，改革開放以後叫“五年規劃”。一眨眼，我們迎來了第十五個“五年規劃”，十八大以來的第四個“五年規劃”。回想前三個，無一不是在驚濤駭浪和暴風驟雨中前行，但最後也無一不有驚無險。十二五的主題是在次貸危機和歐債危機雙重衝擊下轉變經濟發展模式，在外需大幅收縮的情況下通過“大力發展第三產業”，主要是房地產和金融業來擴大內需。但是最後出現了環境危機（霧霾Pm2.5）和金融波動（2015年的股災、匯災，安邦華融等債務集團亂相）。十三五的主題是全面建成小康社會，但更多的是對十二五期間的金融和環境進行整治，所謂的供給側改革。期間遇到了特朗普發動的貿易戰，開始構建以內需爲主的新發展格局。安全取代發展成爲國家意志和時代主題。十四五是在千年疫情大沖擊的複雜局勢下建設社會主義現代化，以大整頓的方式開啓高質量發展轉型。外有疫情、戰爭、科技等衝擊，內有房地產調整、地方債化債、物價低位運行等多種不利因素，正經歷歷史最嚴重、持續最長的結構性緊縮。今天，可以說面對的是改革開放以來最複雜的內外局勢，十五五規劃應該採取什麼樣的頂層設計，既要保持戰略定力推進中國式現代化與高質量發展，又要實事求是尊重客觀規律解決當下迫在眉睫的現實挑戰？規劃細則很快就會給出答案。但是現實並非是由文本編織的簡單圖景，我們需要深刻理解未來五年中國經濟社會的發展變化規律，以此爲基礎結合十五五規劃展現出來的國家意志，綜合籌劃個人的五年發展規劃和資產配置。畢竟，還是那句話：規劃很豐滿，現實很骨感，形勢比人強。 正 文 01十五五規劃所處的發展階段至爲關鍵：在"後發展時代"的複雜轉型中尋找動態平衡當前中國正處在一個歷史性的轉折點，可以稱爲“後發展時代”：後工業化、後城市化、後全球化疊加共振，各種結構性矛盾叢生，在房地產“漫長的告別”後，依然在轉型的曠野中苦苦追尋新的動力源泉。這一階段猶如一架結束高速飛行的客機，需在保持平穩的同時應對外部環境衝擊、內部動力切換造成的波動以及穩定乘客心理等問題中，實現驚險的"軟着陸"。對於國家規劃來說，詩和遠方當然很重要，但如何在這一過程中"體面地告別過去"，避免硬着陸帶來的社會震盪，成爲十五五規劃的首要現實命題。從歷史維度看，中國經濟發展模式的轉型並非始於今日。改革開放以來，我們先後經歷了農業社會向工業社會的轉型、計劃經濟向市場經濟的轉軌，如今則面臨着從高速增長向高質量發展的第三次大轉型。這次轉型的複雜性在於，我們不僅要完成發展模式的轉換，還要應對全球格局的重構，更要解決長期積累的深層次矛盾，特別是體制機制層面存在的制度性障礙。這些體制性問題的化解，直接關係到轉型的成敗。後工業化階段的挑戰尤爲嚴峻。國際經驗表明，當製造業增加值佔GDP比重達到峯值後，通常會出現持續下降的過程。德國、日本等製造強國通過技術創新和品牌建設，成功將製造業比重穩定在20%-25%的合理區間。反觀一些拉美國家，在工業化尚未完成時就過早去工業化，隨即陷入了"中等收入陷阱"。中國目前製造業比重約爲25%，正處於關鍵的十字路口。四中全會公報首次用“合理”二字描述製造業比重，這一表述背後是對產業發展規律的深刻把握。我們需要的是"升級"而非"退出"製造業，是通過智能化、綠色化、融合化改造，讓傳統產業煥發新活力，讓新興產業夯實根基，但也不是執意提升工業化水平，而忽視由此引發的一系列內外部矛盾與衝突。後城市化的內涵亟待深化。過去四十年的城市化進程，在很大程度上是"土地城市化"快於"人口城市化"、"硬件建設"先於"軟件配套"的過程。當前我國城鎮化率已達到65%左右，但戶籍人口城鎮化率僅爲47%，2億多農民工尚未完全融入城市。這不僅制約了內需潛力的釋放，也帶來了巨大的制度成本。十五五時期，城市化必須從"速度導向"轉向"質量導向"，從"規模擴張"轉向"結構優化"。這就需要我們創新城市發展模式，大力發展城市羣和都市圈，推動大中小城市協調發展，更重要的是要加快農業轉移人口市民化進程，讓城市化真正成爲“人”的城市化。後全球化時代的應對需要新智慧。近年來，逆全球化思潮抬頭，全球產業鏈供應鏈加速重構，國際經濟政治格局深刻調整。中國作爲全球化的受益者和貢獻者，面臨着如何在新形勢下繼續推進對外開放的重大課題。與"十四五"時期相比，"十五五"面臨的國際環境更加複雜嚴峻。這不僅體現在貿易保護主義升溫、技術封鎖加劇等方面，更反映在全球治理體系面臨的挑戰上。在此背景下，中國需要更加積極主動地參與全球治理體系改革，進一步推動建設開放型世界經濟體。同時，要通過深化國內改革，打造市場化、法治化、國際化的一流營商環境，增強對全球優質資源的吸引力。值得注意的是，“後發展”階段的轉型並非線性推進，而是相互交織、彼此影響。工業化進程中的產業結構調整直接影響城市化的質量和可持續性，全球化進程的變化又深刻影響着工業化和城市化的外部環境。這種多重轉型的疊加，使得"十五五"時期的政策制定需要更強的系統思維和全局觀念。在這個關鍵時期，我們需要保持歷史耐心和戰略定力。既要看到轉型的艱鉅性和複雜性，也要認識到轉型帶來的巨大機遇。新一輪科技革命和產業變革深入發展，數字經濟、綠色發展等新動能快速成長，超大規模市場優勢持續顯現，這些都是我們應對轉型挑戰的有利條件。關鍵是要把握好轉型的節奏和力度，既不能急於求成，也不能錯失良機。02十八大以來三個五年規劃的主題演進：從民生導向到安全爲基的螺旋上升理解十五五，需將其置於十二五以來政策演進的連續譜系中，而非孤立看待。這種歷史的、發展的視角，有助於我們把握政策演進的內在邏輯，從而更好地理解當前的政策取向和未來的發展方向。十二五（2011-2015）時期可以說是民生導向的初步確立期。這個時期的一個重要轉變是，經濟發展目標從單純追求GDP增速轉向更加註重發展的包容性和共享性。十二五規劃綱要明確提出"城鄉居民收入普遍較快增加"的政策目標，並首次將基尼係數納入監測指標。在產業政策方面，服務業被賦予更重要的地位，目標是到2015年服務業增加值佔比提高4個百分點。這種轉向的背後，是對經濟發展階段變化的深刻認識和對社會需求變化的及時回應。然而，這一轉型過程並非一帆風順。2008年國際金融危機的衝擊使得外部需求急劇萎縮，爲了保持經濟平穩較快發展，不得不更多地依賴投資特別是房地產和基礎設施投資來拉動增長。這在一定程度上延緩了經濟結構調整的步伐。更值得關注的是，房地產市場的快速發展在帶動經濟增長的同時，也積累了房價過高、槓桿率飆升等風險。環境問題的凸顯也是這個時期的重要特徵。2013年全國74個重點城市中，僅有3個城市空氣質量達標，霧霾天氣頻現，引發了全社會對環境保護的高度關注。與此同時，金融領域的風險也開始顯現，2015年股市與匯率的異常波動均暴露了金融監管的薄弱環節。治理方面，反腐敗鬥爭深入推進，一批重大案件得到查處，爲後續改革創造了有利條件。十三五（2016-2020）時期是新發展理念的確立和實踐期。創新、協調、綠色、開放、共享五大發展理念的提出，標誌着發展指導思想的重要飛躍。在創新發展方面，研發經費投入強度從2015年的2%提高到2020年的2.4%，科技進步貢獻率超過60%。協調發展取得新進展，常住人口城鎮化率突破60%，城鄉區域發展協調性增強。綠色發展成效顯著，單位GDP能耗累計下降13%，地表水優良比例提高到80%。但這一時期的挑戰同樣不容忽視。2018年中美貿易摩擦爆發，外部環境發生顯著變化。2020年新冠疫情的突然襲擊，對經濟社會發展帶來巨大沖擊。儘管中國率先控制住疫情、率先復工復產，但國際間的疫情應對矛盾、供應鏈的去風險措施以及後續的連鎖反應，都給未來經濟發展帶來了諸多不確定性。特別值得注意的是，在外部環境趨緊的背景下，對"外循環"的依賴在一定程度上反而加強了，2020年貨物貿易進出口總值達到32萬億元，創歷史新高，這反映出經濟結構調整的長期性和複雜性。十四五（2021-2025）時期的最大特點是發展與安全並重。"中國式現代化"和"高質量發展"成爲核心關鍵詞，同時"安全"的地位被空前提升。在產業發展方面，突出強調產業鏈供應鏈的安全穩定，着力打造自主可控、安全可靠的產業體系。在科技領域，"科技自立自強"被確立爲國家發展的戰略支撐，對基礎研究和關鍵核心技術攻關的投入力度明顯加大。然而，這個時期也面臨新的挑戰。三條紅線後，房地產市場的深度調整對經濟增長和財政運行帶來了顯著壓力，地方債務風險防控任務陡升，需求不足成爲突出矛盾。特別是2022年以來，居民消費價格指數持續在低位運行，工業生產者出廠價格指數連續下降，都反映出需求的恢復明顯不及預期。這些問題的出現，既與週期性因素有關，也反映出深層次的結構性矛盾。縱觀這三個五年規劃時期的演進，我們可以清晰地看到一條政策主線：從注重經濟增長速度到注重發展質量，從強調單一經濟目標到強調經濟社會的協調發展，從關注國內發展到統籌國內國際兩個大局。這種演進不是簡單的線性替代，而是在繼承中發展、在發展中創新。每個時期的政策重點都是基於當時的發展階段和麪臨的主要矛盾而制定的，既有連續性又有創新性。十五五規劃正是在這樣的歷史脈絡中展開。它既要繼承十四五時期確立的高質量發展方向，又要應對新階段出現的新挑戰新問題。特別是在發展與安全的關係處理上，需要找到最佳平衡點。過度強調安全可能導致效率損失，忽視安全又可能帶來系統性風險。這就需要我們在政策設計中更加註重精準性和協調性。03十五五規劃的現實約束、主要矛盾與價值取向：在破立之間尋求新平衡1. 現實約束：深度轉型期的多重壓力當前我國經濟發展面臨的現實困境可以概括爲"多重壓力"的深入化與複雜化。這些壓力不僅包括週期性、結構性因素，還涉及偶然性的外部衝擊和深層次的制度頑疾，它們相互交織、彼此影響，構成了十五五時期需要着力破解的難題。首先是供需失衡的深化。這不僅僅體現在傳統的總量性過剩上，更體現在結構性的供需錯配上。一方面，傳統行業產能過剩問題依然突出，鋼鐵、水泥、玻璃等行業產能利用率仍處於偏低水平。另一方面，優質產品和服務供給不足，教育、醫療、養老等公共服務供給與人民羣衆的期待還有較大差距。特別值得關注的是，供需失衡正在從商品領域向要素領域延伸，勞動力市場的結構性矛盾日益凸顯，高校畢業生就業壓力與技術工人短缺並存，資金"脫實向虛"現象尚未根本扭轉。造成這種深層次供需失衡的原因是多方面的。從制度層面看，要素市場化配置改革尚未完全到位，土地、勞動力、資本、技術等要素流動仍存在體制機制障礙，影響了資源配置效率。從供給端看，創新能力和保障不足是重要制約。雖然我國研發投入總量已位居世界前列，但在基礎研究和原始創新方面的投入及後續產出仍然不足，關鍵核心技術受制於人的局面尚未根本改變。從需求端看，居民消費能力和意願有待提升。房價高漲期間，居民部門槓桿率快速上升，而房價的快速回落又損害了居民的資產負債表，一升一落都對消費能力構成了顯著擠壓。更深層次的原因還在於收入分配結構不合理，勞動報酬在初次分配中的過低，以及社會保障體系不夠完善，居民的預防性儲蓄增加等等，都制約了居民消費能力的增長。其次是財政金融風險的聯動。這個問題在十五五時期尤爲突出。地方政府債務問題經過多年治理雖取得一定成效，但根本解決仍需時日。目前地方政府顯性債務規模易燃較大，隱性債務化解壓力不減。更值得關注的是，在經濟增長放緩、土地出讓收入下降的背景下，地方政府的償債壓力進一步加大。與此同時，金融機構資產質量面臨考驗，部分中小金融機構風險仍不容忽視。從體制層面看，中央與地方財政事權和支出責任劃分不盡合理，地方政府缺乏穩定的主體稅源，過度依賴土地財政和轉移支付，這種財政體制安排也在一定程度上加劇了地方債務風險。財政金融風險的聯動性在十五五時期可能進一步加劇。一方面，財政收支壓力可能通過多種渠道向金融體系傳導，如平臺公司債務違約可能影響銀行資產質量。另一方面，金融風險的處置最終可能需要財政資源支持，形成風險循環。破解這一難題需要多管齊下：既要通過債務重組、期限置換等方式緩解短期壓力，也要通過提升名義增長、深化財稅體制改革、健全地方稅體系等舉措建立長效機制，但關鍵是要優化支出結構，提高資金使用效率，真正推進民生財政的落實。第三是通縮長期化對經濟的深層次傷害。當前物價水平持續低位運行，CPI同比漲幅持續在0軸附近徘徊，PPI同比長期負增長。這種通縮壓力不僅影響企業盈利能力和投資意願，還可能加劇債務負擔，形成"債務-通縮"循環。造成當前通縮壓力的原因既有周期性因素，也有結構性因素。從週期性看，總需求恢復不及預期是直接原因。從結構性看，供給側改革短期看可以去產能，但長期看整合後的規模集約優勢，也可能通過成本傳導對價格產生下拉壓力。應對通縮壓力需要宏觀政策的精準發力。貨幣政策要在保持流動性合理充裕的同時，更加註重傳導機制的暢通，推動融資成本穩中有降。財政政策要發揮逆週期調節作用，通過減稅降費、增加支出等方式刺激總需求。更重要的是要通過深化改革，破除制約內需增長的制度障礙，激發市場主體活力。金吾財訊
10月27日 週一
<回購監測> 最新回購統計數據
2025-10-26股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技(00103)45.0035.55WING ON CO(00289)15.00192.93四洲集團(00374)0.200.50方正控股(00418)15.4011.55信利國際(00732)57.8068.78威高股份(01066)1.407.88加科思－Ｂ(01167)13.8098.14俊知集團(01300)104.6032.93普華和順(01358)43.6064.09親親食品(01583)4.005.04康臣藥業(01681)10.00151.80康寧醫院(02120)1.3715.33醫渡科技(02158)2.1211.97歸創通橋(02190)5.00118.44固生堂(02273)14.06417.67樂華娛樂(02306)28.8070.58蒙牛乳業(02319)40.00574.47太平洋航運(02343)3.508.82美麗田園醫療健康(02373)5.00158.58易點雲(02416)29.3060.64連連數字(02598)33.90269.17綠城服務(02869)20.8097.18中國飛鶴(06186)588.502369.77天福(06868)0.300.92北森控股(09669)52.38425.61貪玩(09890)10.00148.04聯易融科技－Ｗ(09959)240.00737.82百勝中國(09987)1.78625.49金吾財訊
10月27日 週一
【新股IPO】江西生物二次遞表 人用TAT撐9成收入、家族控制體系特徵鮮明
金吾財訊 | 據港交所10月26日披露，江西生物再度遞表港交所主板。值得注意的是，該公司曾於今年4月11日首次遞表，後因滿6個月未取得進展，申請自動失效。從業務格局來看，江西生物在中國人用 TAT（破傷風抗毒素）市場中佔據重要地位，與蘭州生物形成“二分天下”的競爭態勢，且前者長期主導市場，連續18年保持50%以上的市場份額。然而，高市場份額的光環下，也隱含兩方面問題。其一，收入過於依賴單一產品。招股書顯示，於2022年、2023年及2024年，人用TAT的銷售收入分別爲1.33億元(人民幣，下同)、1.84億元及2.06億元，分別佔同期總收入的93.9%、93.0%及93.3%。爲此，公司開始嘗試逐漸降低對單一產品的依賴性，如開發蛇咬傷抗毒血清及馬狂犬病免疫球蛋白F(ab’)2等。其二，股權結構高度集中於家族成員。集團起源於1969年成立的上海生物製品研究所江西分所，後經多次接管、更名與改制：1984年被吉安地區衛生局成立及監管的醫療衛生器材修配廠接管；1985年改製爲全民所有制企業，並更名爲“吉安地區健康實業公司；隨後於1987年4月、1994年8月及1996年9月先後更名爲江西省吉安地區生物製品所、江西吉安生物製品所及江西生物製品研究所；2002年7月，公司改製爲有限責任公司，最終控制權由現任董事長兼執行董事敬玥的父母敬偉、姜雪獲得；至2017年12月再次改製爲股份有限公司，並更名爲“江西生物製品研究所股份有限公司”，最終控股權亦變更至敬玥，且沿用至今。敬玥透過海南至正與前海天正，擁有江西生物76.64%的表決權。在股東中還出現了不少敬玥家族成員的身影，如執行董事敬瑞華爲敬玥的妹妹；持有公司4.66%股權的晗頤文化的陳敬宜及陳笑寒均爲敬玥的親屬；持有公司1.68%股權的天順實業由敬玥父親的現任配偶溫盛茹控制；持有公司0.78%股權的瑞慶祥投資股東姜洪濤爲敬玥的親屬等等。分散股東中，2022年5月公司股權變更中，32名以每股15元價格受讓股權的自然人裏，王維玲、宋紅霞、溫安華及何羣華四人明確爲敬玥親屬。公司的關聯交易對手方也暗藏家族關聯。公司與鹼泉子、金鹿草訂立若干交易，兩者均由金家大院控股，金家大院由敬玥父親敬偉持有60%股權、弟弟敬瑞豐持有40%股權，本質是家族控制的關聯主體。公司名稱：江西生物製品研究所股份有限公司保薦人：中金公司、招商證券國際控股股東：敬玥基本面情況：公司是中國最大的人用破傷風抗毒素（“人用TAT”）提供商和出口商，也是全產業鏈貫通的抗血清平臺商。公司已建立人用藥和獸藥的協同產品組合。除人用TAT外，公司的現有產品包括獸用破傷風抗毒素、孕馬血清促性腺激素（“PMSG”）以及若干用於補充或支持PMSG治療的激素類藥物，這些產品將在完成上市批准的重新註冊後投放市場。公司還建立了針對不同市場分部的多樣化產品管線，包括豐富的人用抗蛇毒血清、馬狂犬病免疫球蛋白F(ab’)2及多種獸用抗感染藥物。競爭格局及競爭格局：全球人用抗血清產品的市場規模從2019年的320.9百萬美元增加至2024年的4.09億美元，複合年增長率爲4.9%，預計到2028年將繼續增加至8.21億美元，2033年達到20.95億美元，2024年至2028年及2028年至2033年的複合年增長率分別爲19.1%及20.6%。中國人用抗血清產品的市場規模從2019年的4800萬美元增加至2024年的6410萬美元，複合年增長率爲5.9%，預計到2028年將繼續增加至1.32億美元，2033年達到2.91億美元，2024年至2028年及2028年至2033年的複合年增長率分別爲19.9%及17.0%。人用TAT市場預計將比人用抗血清產品市場增長得更快，主要受破傷風預防與控制需求增加所驅動。破傷風被動免疫產品是預防破傷風的首選。特別是，人用TAT佔破傷風被動免疫產品使用量50%以上。全球破傷風易發傷口病例從2019年的5.7億增長至2024年的6.14億，複合年增長率爲1.5%。該趨勢預計將繼續保持，於2028年達到6.462億，並於2033年達到6.867億，2024年至2028年及2028年至2033年的複合年增長率分別爲1.3%及1.2%。中國破傷風易發傷口病例從2019年的8,880萬增長至2024年的9,430萬，複合年增長率爲1.2%。預計於2028年將增長至9,540萬，並於2033年增長至9,680萬，2024年至2028年及2028年至2033年的複合年增長率分別爲0.3%及0.3%。截至最後實際可行日期，四家人用TAT生產商已獲得上市批准，僅其中兩家生產商仍在大規模生產及銷售人用TAT。即江西生物與蘭州生物。江西生物2024年生產的人用TAT的國內銷售收入爲人民幣1.62億元，佔中國市場總額的66.8%。財務狀況：2022年-2024年，分別錄得收入1.42億元、1.98億元及2.21億元；2025年上半年，收入同比增長12.96%至9970.4萬元。2022年-2024年，分別錄得利潤2646.8萬元、5548.1萬元及7514萬元；2025年上半年，利潤同比增長1.18倍至3683.8萬元。招股書顯示，公司經營可能存在風險因素（部分）：1、公司的人用TAT於往績記錄期間產生大部分收入及利潤。如果公司不能維持或增加人用TAT的銷量、定價水平及利潤率，並有效地使公司的產品供應結構多樣化，公司的業務、財務狀況、經營業績及前景可能會受到不利影響。2、公司在競爭激烈的環境中運營，如果公司無法與當前及未來的競爭對手進行有效競爭，或者如果公司的競爭對手開發出比公司更先進且更有效的產品，公司的業務、財務狀況、經營業績及前景可能會受到重大不利影響。3、倘公司的產品從國家、省級或其他政府資助的醫療保險計劃中被剔除或移除，公司的銷量、盈利能力及業務前景或會受到重大不利影響。4、若公司製造的產品未達到必要的質量標準，這可能會損害公司的業務及聲譽，而公司的收入及盈利能力或會受到不利影響。5、倘公司無法以商業上可接受的成本獲得數量充足且符合質量需求的原材料及生物資產，公司的業務可能會受到損害。6、倘公司無法成功完成臨牀開發、取得監管批准及實現候選產品商業化，或上述事項出現重大延遲，則公司的業務將嚴重受損。7、藥品的研究、開發及商業化在所有重要方面均受到嚴密監管。倘公司或公司的業務夥伴未能遵守與公司的產品及候選產品的開發、生產、推廣、銷售及分銷相關的法律法規，公司開展業務的能力可能會受到重大傷害。8、公司無法通過知識產權來獲得並維持公司的產品及候選產品的專利保護，或倘獲得的該等知識產權範圍不夠廣泛，則第三方可能直接與公司競爭，而公司成功將所開發的任何候選產品商品化的能力可能會受到不利影響。公司募資用途：1、候選產品的研發。2、建設並擴展新基地及生產線。3、優化公司的技術及流程。4、加強公司的銷售及營銷能力。5、一般營運資金及一般企業用途金吾財訊
10月27日 週一
港股異動 | 半導體行業股午後持續上攻！腦洞科技漲超13%，英諾賽科漲超12%
華盛資訊10月27日訊，港股半導體行業股午後持續上攻，腦洞科技漲超13%，英諾賽科漲超12%，華虹半導體漲超6%，中芯國際漲超4%。相關閱讀政策催化：科技自立自強成爲戰略核心，半導體產業獲強有力支撐政策面爲半導體板塊提供了強勁動能。國家發改委黨組書記、主任鄭柵潔在近期會議中強調，“加快高水平科技自立自強”被列爲戰略核心，會議公報中“科技”一詞出現頻次顯著提升。這一政策導向與近日閉幕的二十屆四中全會精神一脈相承。業界觀察指出，複雜國際環境倒逼國內加速芯片自主可控進程，半導體國產替代邏輯持續強化，爲國內半導體企業提供了廣闊的發展空間。從產業政策層面，《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年...華盛證券
10月27日 週一
