海豚投研

$BOSS 直聘(BZ.US) 二季報落地，儘管業績並不完美，但瑕不掩瑜。再一次證明在環境逆風下，團隊靠譜的小而美，競爭優勢會越來越凸顯。具體來看：1. 用戶份額持續提升：二季度平臺用戶環比增加了 300 萬，達到 6060 萬。與此同時，用於推廣的銷售費用同比增長 10%，恢復正常投放。但因爲銷售人員顯著優化，整體營銷費用仍然同比下滑 23%。相比於絕對值，海豚君更注重市場份額。從 Questmobile 數據來看，BOSS 直聘用戶份額持續提升。5 月起，以電話直聊、面向藍領市場爲特點的魚泡直聘開始加大在一二線市場的廣告投放，力爭滲透白領市場。

$小鵬汽車(XPEV.US) 於北京時間 2025 年 8 月 19 日港股盤後、美股盤前發佈了 2025 年二季度財報。小鵬二季度財報表現不錯，毛利率也創了歷史新高：1）賣車毛利率創了歷史新高：本季度賣車毛利率環比上行 4 個百分點至 14.3%，大幅高於市場預期 11.4%，而本季度賣車毛利率環比大幅上行的主要原因在於賣車單價因爲車型結構的上行，帶來的賣車單價的環比提高，以及小鵬從去年四季度持續被印證的供應鏈持續降本能力，疊加規模效應的釋放。2）收入略低於預期，主要由於其他收入本季度環比下滑：本季度小鵬總收入 183 億元，略低於市場預期 186 億元，主要由於其他收入中本季度授權收入確認

小米集團-W(01810.HK) 於北京時間 2025 年 8 月 19 日晚的港股盤後發佈了 2025 年第二季度財報（截止 2025 年 6 月）

泡泡瑪特(09992.HK) 北京時間 8 月 19 日晚間，泡泡瑪特（9992.HK）發佈了 2025 年 H1 業績，無論是營收還是利潤均超過了去年全年水平，仍然是一份不錯的答卷。和前不久公佈的預增公告相比，收入基本持平的基礎上，重點在於利潤同比增長接近 400%（預增公告顯示不低於 350%），超出市場預期。

$老鋪黃金(06181.HK) 北京時間 8 月 20 日下午，老鋪黃金（6181.HK）發佈了 2025 年 H1 業績，由於此前披露過盈利預告，從實際業績來看，無論是營收還是利潤均接近指引上限，是一份還不錯的業績，具體要點如下：1、業績環比提速。25H1 老鋪黃金實現總營收 123.5 億元，同比增長 251%，接近指引上限。從趨勢上看，從 24H1 開始公司的業績連續兩次環比提速，仍然處於快速擴張期，上半年收入超過了去年全年，核心還是受益於黃金的上行週期以及老鋪品牌力不斷提升帶來的客羣拓展和破圈。利潤上，雖然上半年金價大幅上漲導致老鋪原材料成本顯著提升導致毛利率有所下滑，但在經營槓桿的釋...

8 月 19 日，美股市場出現明顯分化。納指跌逾 1%，創下自 4 月 “關稅恐慌” 以來的第二大單日跌幅。以人工智能爲代表的科技板塊遭遇集中拋售。$英偉達(NVDA.US) 股價大跌 3.5%，帶動 “美股七巨頭” 指數整體下行。$Meta(META.US) 跌 2.07%，$特斯拉(TSLA.US) 、$亞馬遜(AMZN.US) 、$微軟(MSFT.US) 均跌超 1%，$蘋果(AAPL.US) 則微跌 0.14%。本輪迴調的核心原因在於 市場對 AI 商業化回報的質疑以及潛在泡沫的擔憂。英國《金融時報》報道，部分交易員將下跌歸因於 MIT 一個研究機構週一發佈的報告。報告指出，高達 9...

$零跑汽車(09863.HK) 於北京時間 8 月 18 日港股盤後發佈了 2025 年第二季度財報。本次財報仍然表現亮眼，已經連續三個季度 beat 市場預期。具體來看：1. 收入端基本和預期持平，賣車單價因爲車型結構下沉在環比下滑：本季度收入端 142 億，基本和市場預期持平，但賣車單價還在環比下滑，主要由於上季度有接近 4.4 億的技術授權收入的確認（來自於一汽），去除該因素影響，本季度賣車單價實際環比下滑 0.3 萬元，

以下是海豚投研整理的$零跑汽車(09863.HK) FY25 Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《“硬卷 “紅海賽場，零跑血路突圍！》一. 財報核心信息回顧：指引城市覆蓋率：預計到 2025 年底，全國城市覆蓋率將提高到 90%。智能駕駛：計劃在 2025 年全面實現城市輔助駕駛。海外佈局：計劃在 2026 年底之前在歐洲建立本地化產品功能。資本開支：研發投入：2025 年上半年繼續投資研發，計算資源規模增加了 100%。資本戰略：與中國一汽（China FAW）簽署戰略合作協議，共同開發新能源乘用車及零部件。中國證監會（CSRC）已批准浙江零跑科技有限公司發行私募股票。二. 財報電話會詳...

$吉利汽車(00175.HK)（0175.HK）於北京時間 2025 年 8 月 14 日港股午盤時間發佈了 2025 年半年度報告，來看核心：1. 汽車銷售收入略超預期，但整體賣車單價還在同比下滑：1H25 吉利的賣車收入 1346 億，同比上升 27%，略超市場預期 1332 億。但吉利整體的賣車單價還在同比下滑，賣車單價從 1H24 11 萬元同比下滑至 1H25 9.6 萬元，主要由於：① 車型結構的下沉，吉利的高端系列銷量表現平平：吉利車型結構中的中高端車型極氪和領克仍然表現平平，極氪 + 領克同比增速放緩，在車型結構中佔比環比下滑 5 個百分點，而帶來主要增量的仍是低價的吉利系列。

整體來看，$禾賽科技(HSAI.US) 於北京時間 8 月 14 日美股盤後發佈了 2025 年二季度財報。此次禾賽又再次交出一份非常不錯的財報，具體來看：1）收入端仍然維持同比高增趨勢，激光雷達仍然還在持續放量：二季度禾賽收入端 7.1 億，同比增速繼續提升至 54%，激光雷達仍然在持續放量，帶動了收入端的同比高增趨勢。2）激光雷達價格由於低價 ATX 持續放量仍在下沉，但帶來的出貨量持續高增：本季度激光雷達的單價 2194 元，同比去年同期 4727 元下滑幅度達 54%，環比下滑幅度也達 16%，而單價下滑的主因仍在於單價更低的 ADAS 激光雷達出貨量佔比提升，主要由產品結構中低價的 ...

外賣大戰的 “導火索”-- $京東(JD.US) 8 月 14 日晚交付了首份能體現外賣投入影響的業績。概括來看本季表現，可用 “割裂” 二字形容。核心主業—商城板塊收入和利潤雙超預期，但另一面是因外賣導致的虧損也遠在預期之上，拖累集團整體經營利潤直接轉負，相當駭人。詳細要點如下：1、收入大 beat，利潤大 miss：整體大數上，本季京東總營收同比大增 22%，遠高於市場預期的 15%，實際營收比預期高出近 220 億。

北京時間 8 月 14 日晚，$唯品會(VIPS.US) 發榜了 2025 年的 2 季度財報，在上季業績低谷的映襯下，本季表現有所回暖，主要亮點是本季 GMV 增速回正，指引下季度營收增速也會回正。主要缺點是股權激勵明顯增長，導致本季 GAAP 經營利潤率下滑且利潤額不及預期，具體來看：

貴州茅臺(600519.SH) 北京時間 8 月 12 日晚間，貴州茅臺（600519.SH）發佈了 2025 年 Q2 季度業績，在淡季 +“禁酒令 “+ 需求持續疲弱的大環境下，茅臺二季度的業績整體不盡人意，小幅不及市場預期。

北京時間 8 月 13 日港股盤後，$騰訊控股(00700.HK) $騰訊控股(ADR)(TCEHY.US) 發佈了 2025 年二季度業績。在遊戲、廣告兩大吸金臺柱的支撐下，股王業績依舊穩得讓人安心。具體來看：1. 長青遊戲的價值還有的挖：Q2 遊戲增長 22%，繼續強勢增長。其中本土增速 17%、海外 35%（匯率中性下爲 33%），主要超預期在海外收入。國內遊戲靠新遊《三角洲行動》，長青《王者榮耀》、《和平精英》等的增長，抗住了去年的高基數壓力。

騰訊 Q2 淨利潤同比增長 17% 超預期恒生指數今日高開 0.6%，創近 4 年新高。$騰訊控股(00700.HK) 以 600 港元開盤續刷四年高位，獲高盛、摩根士丹利等多家機構上調目標價。高盛指出，騰訊 Q2 錄得四年來最快收入增速及歷史最高毛利率，印證其作爲中國互聯網核心龍頭的優勢。$騰訊控股(00700.HK) $騰訊控股(ADR)(TCEHY.US) $互聯網內容與信息(20232.HK) 查看相關行業個股 近日，摩根士丹利表示，今年 7 月，外資加速流入中國股票市場，而夏季過後，外資的流入趨勢可能會加速，原因是監管機構努力提高股東回報、中國股票市場估值具備吸引力以及美國降息預期不...

美東 8 月 12 日盤前，穩定幣第一股$Circle(CRCL.US) 發佈了上市以來首份財報。對於這份財報，短期業績並非重點。當下增加分發渠道、擴散應用場景，共同做大 USDC 生態是首要目標。這意味着必要的成本讓利、費用投入必不可少，那麼利潤口的數字也必然會持續難看。因此，這次財報的核心在於公司的長短期戰略變化和未來展望。

$騰訊音樂-SW(01698.HK) 大漲超 15%，騰訊音樂 2025 年第二季度實現營收 84.42 億人民幣，同比增長 17.9%。廣告收入同比增長超過 30%，包括線下演唱會、藝人周邊商品在內的其他收入更是實現了翻倍增長。

由硅谷風投教父彼得·蒂爾（Peter Thiel）注資的數字資產交易平臺 Bullish，將於 8 月 13 日正式登陸紐約證券交易所，$Bullish(BLSH.US) 此次 IPO 規模從最初 6.29 億美元大幅上調至 9.9 億美元，增幅高達 57% ，成爲 2025 年迄今最受矚目的加密企業上市案例。

北京時間 8 月 12 日港股盤後、美股盤前，$騰訊音樂(TME.US) $騰訊音樂-SW(01698.HK) 發佈了 2025 年第二季度財報。不愧是中概牛股，Q2 業績依舊強勁。

$理想汽車-W(02015.HK) 繼 7.29 晚正式發佈了純電系列的首款 SUV i8，具體請見《理想 (i8 紀要）：i8 能否重新定義理想純電？》，雖然 i8 採用了 “油電同價 “的定價，而市場原本預期純電價格更高，定價端超預期，但由於 i8 系列延續了 L 系列的配置—定價劃分邏輯。也就是說，對冰箱/彩電/智駕等方面進行了對 Pro、Max 和 Ultra 做了區分，但這一區分方式引發了純電目標用戶不滿（如 Pro 版缺少了標誌性的冰箱，而 Max 版本沒有標配二排屏），最後導致發佈後的 i8 大訂量不及預期。理想也於 8.5 日中午對 i8 配置和價格進行了再次調整，取消了 Pr...