海豚投研

金融行業是非常看規模效應的。這就導致了行業二八分化嚴重，當巨頭有了規模優勢後，中小平臺如果只靠自己幾乎鮮有與龍頭手腕的可能性。因此金融行業的大多數競爭格局變化，都基本伴隨着橫行或縱向的兼併收購。而$嘉信理財(SCHW.US) 之所以能成功，成爲全美TOP的理財平臺，其實是一種另類的彎道超車，除了自身經營戰略的“少犯錯”，也借力了行業大變革的“時代紅利”。因此通過嘉信的轉型歷程，能夠很清晰的展現美國證券投資業50年發展史。海豚君選擇在降息拐點去覆蓋嘉信，顯然並不是去討論短期基本面背後的投資機會。而是抱有致敬心態，去思考嘉信市如何從0到1的去切入看似穩固的競爭業態，以及把握住每一次行業變革機遇、存...

海豚在上篇對拉美最大互聯網公司$拉美商業服務(MELI.US) Mercado Libre的覆蓋研究中主要探討了其兩大支柱中作爲基石的電商業務。然而對當前的Meli而言，另一支柱--金融業務或許是更能影響公司後續成長性，以及市值能否再上臺階的關鍵。因此在本篇中，海豚將詳細展開對公司金融業務的探討。簡單來說，公司的金融業務由支付和信貸兩個大板塊構成，還有一項處在兩者中間地帶的數字錢包業務（兼具一些支付和信貸的功能）主要從商業邏輯的角度出發，關注公司是如何佈局的這些行業，而這些業務又反過來給公司帶來了哪些價值以下爲詳細分析：一、公司金融業務的基本介紹由於金融業務普遍比較繁雜，作爲後文分析的基礎，我...

統計局今天公佈了 8 月的宏觀數據包，此次海豚連着先前 7 月的宏觀零售數據，一起進行個簡要點評。(需注意今年統計局直接披露的增速，會比按歷史數據計算得出的增速高 1~2pct 左右，我們以官方公佈的口徑爲準)。整體來看，7~8 月的社零增速持續放緩，不斷創新低。其中，一方面是國補利好退坡和汽車銷售不佳，導致商品銷售走弱。另一方面，則是因外賣大戰對線下餐飲消費產生了擠出效應且也使得消費者實付客單價的下行，餐飲收入增長更加疲軟。另外， 雖然外賣補貼確實在整體零售疲軟的情況下，逆勢維持了線上消費近 2 個月 7%~8% 的更強增速。但其中更多是替代效應，並沒能明顯拉動整體消費的增長。1、社零增速持...

在禾賽前半部分《“4 倍” 禾賽：被特斯拉拋棄的激光雷達爲何又 “有光” 了？》中，海豚君詳細的覆盤了禾賽市值爆發的原因，在激光雷達這個高成長的賽道里，禾賽持續通過芯片化+集成度提高的技術降本路徑，使激光雷達的成本持續下探，從而帶來滲透率提升和場景應用的持續拓展。而$禾賽科技(HSAI.US) 的市值繼 2024年三季報後，由於盈利持續超越市場預期，禾賽的股價就開始大幅拉昇，而驅動禾賽實現收入和出貨量高增的背後是，激光雷達非線性的技術降本，帶動乘用車ADAS雷達的持續放量，目前新產品ATX已經逐漸替代AT128成爲乘用車雷達的出貨量主力。在本篇研究中，海豚君將會繼續回答以下兩個問題：1. 如何...

怪物飲料(MNST.US) 在中美飲料的跨市場對比中，海豚君前段時間選取了怪獸飲料（“Monster”，或魔爪）來作爲對比，來引出馬上要進行的同行——東鵬飲料的研究。在上篇的研究中，我們重點分析了 Monster 作爲追趕者，如何通過差異化定位 + 社羣營銷並借力巨頭渠道實現後來者居上。但是過去的成功，不代表未來就一帆風順，海豚君此前覆蓋的 Lululemon 就是一個典型的反面教材。財報季一過，海豚君馬不停蹄，來研究接下來一個真正關鍵的核心命題，站在當下去看一下：一、Monster 未來的成長靠什麼？翅膀扎得穩不穩？二、會是一個好的投資標的麼？當下的性價比如何？接下來就深入探討一下：一、M.

自 2020 年起，蘋果在 iPhone 產品策略上形成了固定節奏：每年同步推出兩款入門級機型與兩款高端機型，以此覆蓋不同消費需求區間。在機型尺寸的探索上，蘋果曾爲滿足小屏用戶偏好做出嘗試 ——於 iPhone 12 與 iPhone 13 系列中推出了 iPhone mini 版本。遺憾的是，該機型未能獲得理想的市場反饋，小屏路線的探索暫告一段落。此後，蘋果將方向轉向大屏市場，先後推出 iPhone 14 Plus、iPhone 15 Plus 和 iPhone 16 Plus。

在最近博通帶着 ASIC 高歌猛進的情況下，英偉達爲首的 GPU 陣營明顯是遇到了挑戰。博通的股價在財報發佈的當天上漲將近 10%，而$英偉達(NVDA.US) 和 AMD 分別下跌了 3% 和 6%。尤其是博通第四個客戶的百億訂單，直接給市場帶來了 ASIC 搶佔 AI 核心芯片市場的期待。如果將當前數據中心市場中核心芯片廠商的相關收入進行對比，博通在 AI 芯片市場的份額已經將近 1 成，實現了對英特爾和 AMD 的超越。博通當前具有 “3 個量產客戶 +4 個潛在客戶”，隨着潛在客戶的產品進入量產（比如第 4 個客戶），有望給公司帶來更多的增量。在$博通(AVGO.US) ASIC 持續...

6 月 3 日發佈繼續大幅虧損的一季報後，疊加岌岌可危的淨現金水平，$蔚來汽車(NIO.US) 股價一度回撤到了歷史低位僅 3.4 美元，具體一季報點評請見《蔚來：畫餅無用，活下來纔有 “未來”》。但自一季報後，蔚來接連發布兩款 “加量不加價” 的新車 L90 和新平臺下的 ES8，，股價目前自 4 月低位以來累計漲幅已經翻倍（達 100%），而漲幅的核心原因在於接連兩款車 L90 的大爆，以及蔚來 ES8 雖然還是小訂階段，未正式上市，但已經擁有強勁的小定訂單量。而放量的背後，在蔚來現金流生死關頭，老闆李斌也想明白了，在新款 ES8 的發佈會上直言，“蔚來繼續保持高價，很難參與市場競爭……蔚...

最近美股 IPO 市場很熱鬧，金融科技與加密貨幣領域三大明星公司—— $Gemini Space Station, Inc.(GEMI.US) 、$FIGR(FIGR.US) 與 $Klarna Group plc(KLAR.US) 正如火如荼推進 IPO 進程，與此同時，智慧交通領域的代表性企業 $Via Transportation, Inc.(VIA.US) 公共交通技術平臺也正式加入申請行列，成爲本週市場矚目的又一焦點。這波上市熱潮的背後，是政策紅利與市場成熟共同作用的結果。2025 年上半年，美國加密市場迎來多重關鍵利好：特朗普政府表現出對加密行業的支持態度，推動穩定幣相關立法...

博通 (AVGO.O) 北京時間 9 月 5 日凌晨，美股盤後發佈 2025 財年第三季度財報（截至 2025 年 7 月）：1.整體業績：博通 (AVGO.O) 本季度實現 159.5 億美元，同比增長 22%，符合市場預期（158.6 億美元），同比增長主要來自於 AI 業務和 VMware 整合調價的帶動。公司本季度毛利率 67.1%，而在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率爲 76.8%，環比有所下滑，主要是因爲定製 ASIC 業務毛利率相對偏低，而隨着佔比提升帶來了結構性影響。2.半導體業務：本季度實現 91.7 億美元，環比增長 7.6 億美元，其中 AI 業務貢

2025 年夏天，阿里巴巴(BABA.US) 迎來了一場寶貴的勝利，無論業績數據，還是股價表現，都證明了這一點。但是這場京東引戰、美團應戰、阿里滿血迴歸的熟人局近場電商大戰，似乎又不僅僅爲阿里交付一場勝仗那麼簡單。在重塑外賣格局背後，可能也爲整個電商市場格局變化的埋下了伏筆。

9 月 4 日早美股盤後，SaaS 龍頭$賽富時(CRM.US) 公佈 2026 財年 2 季度財報。當季業績表現相對平穩（或者說平淡）。增長並無明顯提速跡象，但靠優秀控費仍擠出小超預期的利潤。但不改變核心問題，且對下季度指引也不亮眼，整體觀感還是騙弱。詳細要點如下：1、增長看似提速，但更多隻是匯率利好：增長端，核心業務 -- 訂閱性收入本季同比增長 10.6%，較上季的 8.3% 有一定提速，小幅跑超市場預期 1pct。但主要是匯率轉向順風的利好，過去四個季度，恆定匯率下訂閱收入的增速實際一直在 9% 左右，增速波動大部分只是因匯率的影響。（因不公佈小數，較小的差異會被抹去）。2、傳統業務熟...

海豚君將$英偉達(NVDA.US) IR 小會內容進行梳理，

$蔚來汽車(NIO.US) 於北京時間 2025 年 9 月 2 日美股盤前，港股盤後發佈了 2025 年第二季度財報。二季度業績雖然同樣不及預期，但已經在邊際改善，來詳細看一下：1、賣車毛利率本季度不及預期：由於蔚來之前指引過由於改款 5566 的煥新版上市，賣車單價能從一季度的清庫存低谷中走出，再疊加 5566 搭載自研芯片 NX9031 對於成本端的下降，賣車毛利率本季度能環比回升至 12%-13% 左右，但本季度賣車毛利率基本在和上季度清老款庫存時基本持平造 10.3% 左右，而核心問題出在了賣車單價上。2. 賣車單價環比一季度仍然在下滑: 本季度賣車單價要比上季度清老款車庫存時的賣車...

大行科工於 2025 年 9 月 1 日至 4 日進行公開招股，計劃全球發售 792 萬股 H 股，其中香港公開發售佔 10%，國際發售佔 90%。發售價定爲每股 49.5 港元，每手 100 股。預計募集資金淨額約 3.42 億港元，擬於 2025 年 9 月 9 日正式在港交所主板掛牌。一、公司概況大行科工是中國內地最大的摺疊自行車公司，由 “摺疊自行車之父” 韓德瑋博士於 1982 年創立。按 2024 年零售量計算，公司在中國內地摺疊自行車市場份額高達 26.3%，按零售額計算更是佔據 36.5% 的市場份額，均位居行業首位。公司擁有強大的專利壁壘，截至 2025 年 4 月 30 日...

$比亞迪股份(01211.HK) 於北京時間 8 月 29 日晚，港股盤後發佈了 2025 年第二季度業績。要點如下：1. 賣車毛利率下滑嚴重！規模效應釋放受阻：比亞迪二季度實際的賣車毛利率僅有 18.7%，環比上季度淡季的 24% 還要下滑了 5 個百分點！毛利率創下了自 2023 年以來的新低。而毛利率下滑的主因仍出在了單車攤折成本上，由於資本開支本季度又再次達到了巔峯，預計對於海外產能的狂投，但銷量在 “反內卷 “對於價格戰受限情況下表現平平，銷量的規模效應沒有釋放，最後帶來的單車攤折成本的上行，從而帶動了賣車毛利率下滑嚴重。2. 單車淨利大幅低於預期：對於投資者同樣關注的單車淨利方面，...

戴爾公司 (DELL.N) 北京時間 8 月 29 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第二季度財報（截至 2025 年 7 月）：1.核心業績：本季度收入 297 億美元，同比增長 19%，好於市場預期（291 億美元）。公司本季度同比增長將近 50 億美元的收入，基本都來自於 AI 服務器出貨的貢獻。

大家好，我是海豚君！北京時間 8 月 29 日，$分衆傳媒(002027.SZ) 發佈了 2025 年半年報業績。由於 Q1 業績已出，因此我們主要聚焦 Q2 的邊際變化，以及對 Q3 的展望。整體來看，與預期相比，二季度收入差了點，盈利比較亮眼。具體來看：1. 點位持續優化：相比一季度，二季度繼續減少梯媒海報點位，同時小幅度增加一二線城市的智能屏，但總點位數也開始呈現下降趨勢。智能屏相比海報能夠實現更實時、動態投放的廣告效果，再加上未來收下新潮的 70 萬智能屏，重複點位也需要快速整理。2. 收入增長喫力：二季度收入增長 0.5%，相比上季度增長放緩，主要受到環境動盪影響（關稅、消費低迷、外...

邁威爾科技 Marvell 北京時間 8 月 29 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第二季度財報（截至 2025 年 7 月）：1.收入端：本季度 20.1 億美元，環比增長 5.8%，符合市場預期（20.1 億美元）。本季度環比增量的 1.1 億美元，增長主要來自於數據中心和消費者業務。其中消費者業務受遊戲市場需求回暖的驅動，數據中心業務的增長則主要來自於 AI 業務及電光互聯產品的帶動。2.毛利率：本季度毛利率爲 50.4%，環比基本持平。由於$邁威爾科技(MRVL.US) 毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率並不能直接體現出經營情況。在剔除該影響後，海豚君參考調整後的

理想汽車(LI.US) 於北京時間 8 月 28 日晚間港股盤後、美股盤前發佈了 2024 年第二季度財報。理想二季度業績表現基本符合預期，但是三季度的指引非常之差。