零跑：全年銷量目標上調至 58 至 65 萬輛

以下是海豚投研整理的$零跑汽車(09863.HK) FY25 Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《“硬卷 “紅海賽場，零跑血路突圍！》

一. 財報核心信息回顧：

指引

城市覆蓋率：預計到 2025 年底，全國城市覆蓋率將提高到 90%。

智能駕駛：計劃在 2025 年全面實現城市輔助駕駛。

海外佈局：計劃在 2026 年底之前在歐洲建立本地化產品功能。

資本開支：

研發投入：2025 年上半年繼續投資研發，計算資源規模增加了 100%。

資本戰略：

與中國一汽（China FAW）簽署戰略合作協議，共同開發新能源乘用車及零部件。

中國證監會（CSRC）已批准浙江零跑科技有限公司發行私募股票。

二. 財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息：

1. 業務進展

1）整體業績：

-2025 年上半年總交付量爲 221,664 輛，位居中國初創品牌第一。

-7 月份交付量達到 50,129 輛，連續五個月位居中國電動汽車初創公司第一，併成爲 2025 年唯一一家單月交付量超過 5 萬輛的公司。

-截止 2025 年 6 月 18 日，累計交付量突破 80 萬輛，三種車型上市 13 個月，全球累計交付量已超過 50 萬輛，月度交付量最高超過 5.4 萬輛。

2）銷售門店與渠道：

-截至 6 月底，銷售網絡已覆蓋 286 個城市，比去年增加 88 個城市。

-已部署 806 家銷售門店，及 461 家服務門店。

-上半年單店的店量同比提升 50%。

-運營效率提高 5%，網點運營效率提高 27%。

-內部服務快速響應率（15 分鐘內）達到 99.5%，車輛維修一次修復率達到 98.3%，48 小時內備件供應率達到 91.5%。

3）產品組合：

-基於 BE 平臺，對 C 平臺下三款車型進行改款，均基於 Leap 3.5 架構。

-C11 累計銷量突破 25 萬輛，並於 7 月 10 日新款改款，新增 110 多項體驗和 125 項配置升級。

-C16 連續八週在中大型 SUV 中穩居榜首。

-B10 上市次月交付即超萬臺。

-C10 成爲首款單月交付量突破 1 萬輛的車型，獲得中國、歐洲和澳大利亞五星安全評級及多項國際設計獎項。

-將於 7 月 24 日推出一款高品質轎車，具備領先的車身尺寸和 650 公里超長續航。

-5 月 15 日上市的售價人民幣 14 萬元新車型，配備 800V 高壓、LiDAR（激光雷達）、端到端輔助駕駛，並提供 600 公里續航、800V 快充、220 千瓦高壓底盤調校。

-是唯一將 CTC 2.0 和 800V 技術應用於全新六座和五座 SUV 的品牌。

4）訂單量：

B01:72 小時內訂單量超過 5 萬份。

C10 ：單月交付量突破 1 萬輛。7 月超過 4000 名歐洲用戶訂購了改款產品。

5）研發方面：

-3 月 10 日推出了 Leap 3.5 架構，採用 Qualcomm 8650 和 8295 智能組合。

-2025 年上半年持續投資研發，計算資源規模增加 100%。

-部署端到端算法 Citi、NOA 導航，並計劃在 2025 年全面實現城市輔助駕駛。

-全域自然 AR HUD 已應用於全新 C11，最大支持 60 英寸 AR HUD。

-上半年通過工藝部件、冷卻系統、電機、電池控制等方面優化，綜合效率提高約 1%。

-電池爲首個獲得新國家電動汽車動力電池標準認可的，提前一年獲最嚴格國家安全認證，並通過 1,029 項安全測試和 128 項性能測試。

-在人民幣 12 萬元 SUV 中實現端到端輔助駕駛功能，配備 LiDAR 和 Qualcomm 8650 芯片。

6）海外市場：

-2025 年上半年出口 20,375 輛汽車，位居初創公司第一。

-6 月在德國市場份額超過 1%。

-7 月超過 4000 名歐洲用戶 訂購改款產品。

-C10 和 T03 海外版於 6 月 12 日在香港上市，全球第 1500 家零跑汽車中心在香港已投入運營。

-截至 6 月底，Leapmotor International 在歐洲、中東、非洲和亞太地區擁有超過 600 個銷售網點 (其中歐洲 550 個，亞太 50 個)。

-與 Lentus 合作在馬來西亞啓動零跑工廠，進行本地組裝項目，8 月 7 日首輛 C10 完成下線。

2.2、Q&A 分析師問答

Q：請問零跑汽車對 8 月和 9 月的銷量有何展望？公司是否會更新全年銷量指引？

A：零跑汽車預計 8 月和 9 月銷量將實現顯著增長。8 月銷量預計將大幅高於 7 月份的 5 萬輛。公司預計第三季度銷量將達到 17 萬至 18 萬輛。基於上半年的出色表現和對下半年的展望，公司已將全年銷量指引從 50 萬至 60 萬輛上調至 58 萬至 65 萬輛。

Q：上半年零跑汽車的毛利率（GP margin）保持在高位，請問後續幾個季度的毛利率有何展望？

A：零跑汽車上半年整體毛利率超過 14%，達到新高。公司認爲上半年存在一些季節性因素，預計下半年毛利率將好於上半年。隨着老車型向新車型切換的完成，下半年的毛利率有望進一步提升。公司期望在達到一定規模時，毛利率能接近 15% 左右。

Q：請問最新的全年銷量指引中，海外銷量和國內銷量的具體比例或貢獻有何說明？

A：公司年初給出的海外銷量指引目前沒有太大變化。新的額外指引主要來源於國際市場銷量的增長。儘管未提供具體國內與出口銷量比例，但海外市場的貢獻是公司整體銷量指引上調的重要因素。

Q：在上半年 11 億元人民幣的非汽車銷售收入中，有多少是來自碳積分交易？第一季度和第二季度是如何分配的？

A：上半年零跑汽車確實變現了一部分碳積分，交易金額約爲 2 億至 3 億人民幣。這部分收入充分展現了與 Stellantis 合作的優勢。碳積分業務並非完全是非汽車銷售，因爲它在財務上與汽車銷售有一定關聯。具體第一季度和第二季度的分配細節未明確說明。

Q：在汽車行業監管部門反 “內卷” 的背景下，零跑汽車的定價策略和競爭策略是否會進行修改？

A：零跑汽車高度支持政府糾正行業亂象的意圖，並承諾不會進行 “內卷” 或超出範圍的競爭。公司的定價和策略不需因此修改，因爲其毛利率較高且受到良好保護。公司憑藉自身的技術能力、成本控制能力制定定價，並始終遵循 60 天付款原則。

Q：零跑汽車收入增長迅速，費用率卻在下降，請問公司是否會提供費用率指引，或更新費用情況？

A：公司從未公開給出費用率指引。隨着銷售額和銷售收入的快速增長，絕對費用金額正在上升。然而，由於收入增長更快，整體費用率預計將繼續快速下降。公司相信下半年隨着銷售業績提升，費用率將有更好的表現。

Q：請確認零跑汽車明年是否計劃在歐洲開始本地化生產？對明年或後年的海外銷售貢獻有何預期？

A：零跑汽車計劃明年在歐洲實現本地化生產，B 系列車型將是首款在歐洲本地化生產的車型。公司預計明年歐洲的海外銷量將實現翻倍增長。鑑於目前歐洲銷量增長超預期（例如上月歐洲銷量超 4000 輛），公司對明年海外銷量的快速增長充滿信心。

Q：請問 Stellantis 集團明年或後年是否會繼續購買零跑汽車的碳積分？

A：歐洲整體碳積分購買遵循自身規則，根據規則，碳積分池有三年期限。零跑汽車認爲在未來一兩年內，Stellantis 集團及歐洲主要 OEM 廠商都將需要購買碳積分。這表明碳積分交易有望持續，爲公司帶來收入。

Q：在全年銷量指引上調至 58 萬至 65 萬輛的背景下，零跑汽車對下半年及全年的毛利率（GP margin）有何指引？

A：零跑汽車預計下半年毛利率將維持上半年水平，並有望略有提升。公司期望在達到一定規模時，毛利率能達到 15% 左右。對於全年毛利率，公司希望達到 14% 到 15% 的水平。

Q：請介紹零跑汽車 B05 和 D 系列車型的產品計劃和發佈時間表？

A：B05 車型將在德國慕尼黑車展全球首發，並計劃於今年 11 月在中國上市。D 系列車型作爲零跑成立十週年的紀念產品，將彙集公司十年經驗和能力，預計將在今年 10 月首次公開展示。

Q：零跑汽車對明年的銷量有何粗略指引或目標？

A：公司對明年挑戰 100 萬輛銷量目標充滿信心。這一目標展現了零跑汽車在市場擴張和產品佈局上的積極預期，凸顯了公司對未來銷量增長的堅定決心和雄心壯志。

Q：請確認零跑汽車明年在歐洲本地化生產將從 B 平臺車型開始的具體計劃。

A：公司確認計劃明年在歐洲本地化生產 B 平臺車型。這將是零跑汽車在歐洲實現本地化生產的首款車型。

Q：零跑汽車挑戰明年 100 萬輛銷量目標，請問 A 系列、D 系列和現有車型的大致銷量比例是多少？

A：目前公司無法提供明年所有車型的具體銷量細分。現有車型如 B 系列和 C 系列預計明年銷量會增長。此外，明年將推出 A 平臺和 D 平臺，公司期望它們上市後能達到銷量預期。A、B、C、D 四個平臺將共同貢獻 100 萬輛的銷量，具體細分將在後期公佈。

Q：考慮到戰略合作和碳積分收入，請問零跑汽車整車的毛利率（GP margin）是多少？

A：公司表示只討論整個業務的毛利率，不包括備件或其他附屬業務。排除這些收入後，整車的毛利率約爲 12%。這表明在覈心汽車銷售業務上，公司也保持了健康的盈利能力。

Q：零跑汽車上半年增加了研發投入，請問後續的智能駕駛路線圖，特別是城市導航輔助駕駛（NOA）的時間表是怎樣的？

A：公司堅定不移地遵循自研全棧智能駕駛戰略，並快速加大相關投資。預計今年底前將實現城市 NOA。公司目標是到今年底明年初，成爲自動駕駛領域的第一梯隊玩家。

Q：零跑汽車的 B 系列車型在海外市場的進展如何？對海外業務的盈利能力有何展望？

A：B 系列首批 B10 車型已於 7 月出口，並將於 9 月在歐洲車展展出。B 系列和 C 系列的其他產品也將於明年逐步在全球推出。在海外盈利能力方面，公司在未來一兩年內不追求高利潤，而是希望快速提升市場佔有率和品牌影響力，後期再追求盈利。

Q：零跑汽車在國內市場如何增加新覆蓋的城市和縣？預計從這些尚未覆蓋的城市能獲得多少潛在增量？

A：公司正深化現有市場覆蓋並拓展空白市場，尤其關注新能源汽車滲透率從一二線向三四五線城市的快速增長。零跑汽車在中國東北、西北地區推出專用產品以適應低溫環境。公司認爲通過擴大覆蓋不會帶來邊際遞減的增量，新店業績增長迅速，且注重渠道質量，70% 至 80% 的經銷商都在盈利。

Q：零跑汽車將如何在海外提升產能，包括在歐洲和馬來西亞的產能計劃？

A：公司不擔心海外產能，得益於 Stellantis 這一強大合作伙伴。海外產能部署和提升將非常迅速。例如，今年將在馬來西亞擁有產能，明年有望在歐洲實現本地化生產。產能會根據銷售需求快速上線，確保能滿足全球市場增長的需求。

Q：零跑汽車明年在馬來西亞和歐洲實現本地化生產，相應的資本支出（CapEx）預計是多少？

A：海外投資主要由零跑國際（Leapmotor International）而非零跑汽車公司本身投資。海外項目多爲改造現有生產線，總投資將遠小於新建項目。雙方股東將共同優化海外投資，因此資本支出問題不大。

Q：關於財務報表中的許可費，第一季度有貢獻，請問第二季度預期有多少？後續幾個季度應如何看待許可費的總體規模？

A：公司確認第一季度有許可費貢獻，第二季度也會有一些。這部分收入來源於與合作伙伴的合作項目。部分項目仍在談判中，因此後續許可費的總體規模和具體情況會依據談判進展而定。

Q：請介紹零跑汽車作爲 Tier 1 零部件供應商的非汽車業務進展情況。

A：零跑汽車在自研自制零部件方面擁有十年經驗，這些零部件已在公司產品中得到充分驗證。今年在零部件銷售方面取得顯著進展，包括向中國傳統 OEM 廠商供貨（部分已 SOP），以及向國際合作夥伴銷售。國內外重要合作伙伴均有采購零跑汽車零部件的意向，零部件銷售前景光明。

Q：請問零跑汽車對 2025 年、2026 年全年的利潤有何指引？

A：公司此前的目標是努力達到盈虧平衡。鑑於上半年已實現盈利，且下半年銷量預期高於上半年。目前公司正努力實現全年盈利，預計全年淨利潤目標爲 5 億至 10 億元人民幣。關於 2025 年和 2026 年的具體利潤指引未明確提及。

Q：關於碳積分收入，請問全年預計金額是多少？公司將如何利用這部分收入，是保留爲利潤還是投資於海外營銷？

A：公司確認碳積分收入歸屬於零跑汽車。儘管未給出全年具體金額，但公司表示將謹慎處理這筆收入。在海外業務發展初期，公司不追求高利潤，而是優先專注於品牌建設、產品銷售及提升市場份額。因此，公司將考慮如何利用這筆收入支持零跑國際（MPMI）並促進海外銷售。

Q：考慮到歐洲新能源汽車市場的強勁增長，零跑汽車是否會調整在歐洲的本地銷售策略或指引？

A：零跑汽車今年未修改海外銷量指引，仍維持約 5 萬至 6 萬輛不變。公司認爲今年是其全球佈局年，尤其在歐洲市場進展順利，並受到歐洲用戶（特別是德國用戶）的廣泛認可。公司對完成今年的海外銷售指引充滿信心。

Q：上半年非汽車收入爲 11 億元人民幣，其中 “其他收入” 包含哪些具體項目？

A：上半年非汽車收入爲 11 億元人民幣。其中，“其他收入” 主要包括碳積分收入、與合作伙伴項目合作的收入，以及直營貿易公司銷售額增加帶來的收入。公司進一步澄清，“其他收入” 主要是政府補貼。

Q：考慮到明年新能源汽車購置稅優惠不再延長，這將如何影響零跑汽車明年的銷量？

：公司認爲購置稅政策變化對銷量的影響將很小。預計影響主要集中在明年第一季度（1 月和 2 月），對全年銷量影響可忽略不計。公司參考 2022 年國家補貼取消後 2023 年新能源汽車滲透率不降反升的情況，認爲此次購置稅政策影響類似，可能只會導致短期銷量波動或提前釋放需求。

Q：新能源汽車購置稅優惠取消對零跑汽車明年的利潤有何影響？

A：公司對利潤影響不擔心。零跑汽車始終在平衡股權資源與競爭力，並利用成本控制能力。憑藉這些能力，公司有信心打造極具競爭力的產品。公司相信明年仍能取得像今年一樣的出色成績，因此對利潤率保持樂觀。

Q：零跑汽車 D 系列車型預計 10 月首發，明年一季度上市，將如何與友商（如理想汽車、小米）的爆款車型競爭？

A：D 系列首款產品將於明年第一季度正式上市，將涵蓋 SUV 和 MPV 等多種極具競爭力的產品線。零跑汽車將堅持核心技術競爭戰略，提供高性價比產品。公司相信 D 系列將像 C 系列一樣，通過技術和研發優勢，提供高性價比，使用戶以更少投入體驗更高級產品，即使在 30 萬人民幣價格區間，也能吸引消費者。

Q：零跑汽車如何定位 B 系列車型的價格區間？

A：關於 B 系列的價格區間定位，公司未在本次問答中明確說明。然而，公司整體戰略是，無論涉足哪個價格區間（包括 10 萬、20 萬人民幣車型），都將堅持提供高性價比的爆款產品，讓更多消費者受益於其核心產品理念。

Q：請問零跑國際（Leapmotor International）第二季度汽車銷售利潤率是多少？能否按不同地區細分？

A：零跑國際上半年整體毛利率是盈利的，主要利潤來自歐洲。作爲合作伙伴，零跑汽車無法提供零跑國際的詳細利潤率信息，建議查閱合作伙伴的財報。公司認爲零跑國際表現出色，實現了計劃。

Q：請介紹零跑汽車在海外引入新車型的具體計劃，例如 B 系列和增程式電動汽車（EREV）？

A：B10 純電動汽車將於 9 月在歐洲上市，其增程式電動汽車（EREV）版本將於今年底或明年在海外上市（中國不提供）。B 系列的其他產品及 A 系列產品也將於明年逐步在全球推出。C10 的 EREV 車型已於今年上半年 4 月在歐洲上市，並受到用戶歡迎。

Q：零跑汽車向 Stellantis 集團供應零部件的進展如何？何時能在財務報告中確認相關收入？

A：公司已發佈向 Stellantis 銷售零部件的公告，並已有 SOP（開始生產/供貨）業務。由於 SOP 需要時間進行研發匹配，大規模的海外銷售收入可能要到明年或明年下半年才能在財務報告中確認。