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前7个月我国快递业务量完成1120.5亿件 同比增长18.7%
金吾财讯 | 据央视新闻报道，从国家邮政局获悉，前7个月，我国邮政行业寄递业务量累计完成1223亿件，同比增长16.2%。其中,快递业务量累计完成1120.5亿件，同比增长18.7%。当日，国家邮政局公布邮政行业运行情况。前7个月，邮政行业业务收入累计完成10180.7亿元，同比增长8.3%。其中，快递业务收入累计完成8394.2亿元，同比增长9.9%。前7个月，我国同城快递业务量累计完成92.6亿件，同比增长6.5%；异地快递业务量累计完成1004.3亿件，同比增长19.9%；国际/港澳台快递业务量累计完成23.6亿件，同比增长19.2%。金吾财讯
8月14日 周四
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盘前异动丨Bullish续涨10%，DLocal大涨25%，Ibotta暴跌29%
8月14日周四，美股三大指数期货在盘前时段波动不大。今日关注美国7月PPI数据、上周初请失业金数据。“币圈新贵” Bullish 盘前续涨超10%，昨日上市首日收涨近84%。Bullish是数字资产交易平台，专注服务机构投资者。加密货币概念股盘前续升，DFDV涨超6%，Bit Origin涨超3%，ATNF、BMNR、GameSquare涨超2%，BTCS涨超1%，比特币今日再突破历史新高。在线支付公司 DLocal Limited 盘前大涨25%。DLocal第二季度每股收益达0.14美元，超过分析师预期的0.13美元；营收为2.5646亿美元，同比增长49.7%，超出市场预期。大型科技股盘...老虎证券
8月14日 周四
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【券商聚焦】华鑫证券维持五矿资源(01208)“买入”评级 指Las Bambas强劲表现带动业绩改善
金吾财讯 | 华鑫证券研报指出，五矿资源(01208)2025年上半年实现营业收入28.17亿美元，同比+47%；EBITDA为15.40亿美元，同比+98%；EBIT为10.59亿美元，同比+240%，归母净利润为3.4亿美元，同比+1511%。杠杆率为33%，2024年年底为41%。公司财务表现优异并且资产负债表显著优化。该机构指，主力矿山Las Bambas矿山优质矿坑生产输出强劲，营收显著增长，充分释放归母净利润弹性：2025年H1LasBambas收入为20.07亿美元，同比+60%，主要原因是铜销量及其价格上升；EBITDA为13.11亿美元，同比+122%；EBIT为9.13亿美元，同比+286%；归母净利润为358.2亿美元，同比+366%；资本开支为1.7亿美元。该机构续指，Kinsevere矿山、Khoemacau矿山扩产成效逐步显现。2025年H1Kinsevere收入为2.35亿美元，同比+25%，主要原因是铜销量及其价格上升；EBITDA为0.3亿美元，同比-27%；EBIT为0.15亿美元，同比+145%；资本开支为0.82亿美元。2025年H1 Khoemacau收入为2.0亿美元，同比+122%，主要原因是相较去年今年有完整期限的该矿山所有权；EBITDA为0.90亿美元，同比+167%；EBIT为0.71亿美元，同比+206%；归母净利润为670万美元，去年同期为-60万美元，资本开支为1.35亿美元。该机构表示，预测公司2025-2027年营业收入分别为58.38、60.88、60.88亿美元，归母净利润分别为6.85、7.45、7.68亿美元，当前股价对应PE分别为9.6、8.8、8.5倍。考虑到公司各项经营指标向好，且铜价中枢上移。维持“买入”投资评级。金吾财讯
8月14日 周四
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【首席视野】高瑞东：低增的信贷和脆弱的债市
高瑞东、王佳雯（高瑞东系光大证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点事件：2025年8月13日，中国人民银行公布2025年7月货币金融数据：社融新增1.16万亿元，上月为新增4.20万亿元；社融存量同比增速为9.0%，上月为8.9%；人民币贷款减少500亿元，上月为新增2.24万亿元；M1同比增速为5.6%，上月为4.6%。核心观点：7月金融数据呈现社融稳、信贷偏弱的特征。后续随着超长期特别国债撬动效应、消费贷贴息等政策效应逐步释放，信贷需求有望回暖。对于债市而言，由于目前债券收益率处于较低位置，因而对股市持续上涨、大宗商品价格上涨引发的市场流动性变化更加敏感。但信贷表现指向内需仍旧偏弱，央行也将持续呵护流动性，利率超调后仍可积极看待债市后续表现。风险提示：财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资金面出现波动。一、如何解读7月份金融数据？2025年8月13日，人民银行公布2025年7月金融数据。我们主要关注以下三个方面：（1）7月份新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元，表现弱于市场预期。从季节性表现来看，7月份增量高于过去六年（2019-2024年，下同）1.02万亿元的历史同期均值。7月末，社融存量同比增速为9.0%，较上月提升0.1个百分点。结构上，7月社融口径的人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元。外币贷款重回负增长，当月减少86亿元，但同比少减804亿元。非标融资当月减少1667亿元，同比多减911亿元。直接融资中，7月政府债券净融资1.24万亿元，同比多增5559亿元，依然为社融主要的增量来源；企业债券净融资2791亿元，同比多增755亿元，延续好转势头；非金融企业境内股票融资增加505亿元，同比多增274亿元。（2）7月金融机构口径人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元。从结构来看，居民部门中长期贷款同比少增1200亿元，短期贷款同比多减1671亿元。企业中长期贷款同比少增3900亿元，企业短期融资同比多增，其中，短期贷款同比持平，企业票据融资则同比多增3125亿元。（3）新口径下，7月M1同比增速为5.6%，较上月回升1.0个百分点；M2同比增速为8.8%，较上月改善0.5个百分点；社融-M2同比增速差为0.2个百分点，较上月回落0.4个百分点。7月当月人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元。结构上来看，居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元；财政存款增加7700亿元，同比多增1247亿元；非金融企业存款减少1.46万亿元，同比少减3029亿元；非银金融机构存款大幅多增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。对7月份金融数据，我们解读如下：（1）财政发力，直接融资贡献进一步提升。7月新增社融1.16万亿元，社融存量同比增速为9.0%，增速连续六个月保持上升势头，显示金融支持实体经济的力度持续增强。但结构的不均衡问题仍值得关注，当月政府债券净融资大幅增长，较大程度对冲了信贷增长的放缓。此外，直接融资环境较为友好，企业债券净融资连续四个月同比多增，反映出企业在低利率环境下更倾向于通过市场化融资补充资金，部分对冲了信贷投放的季节性波动。需要关注的是，截至8月13日，今年以来特别国债和特殊再融资专项债分别累计发行1.41万亿元、1.88万亿元。随着特别国债和特殊再融资专项债发行进入尾声，若无增量政策落地，则四季度政府债券发行将面临较高的基数压力。（2）信贷增长弱于季节性，企业融资需求短期化。通常而言，上半年末银行贷款冲量需求旺盛会导致优质项目被优先放贷，7月份通常为信贷小月。然而，此次7月份贷款增量依然低于市场主流预期，且弱于季节性表现。这一表现意味着扰动信贷需求的两个主要因素尚未完全消退，一方面，引导信贷高质量增长导致信贷从“虚胖”到更贴近实际经济需求；另一方面，清理拖欠企业账款替代了企业新增融资需求。后续来看，信贷增长的积极因素较多。其一，根据8月13日国家发展改革委的披露，2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金已全部下达，支持工业、能源、交通等领域约8400个项目，带动总投资超1万亿元。相关项目的配套贷款需求将持续释放。其二，财政部、商务部等相关部门将进一步落实推动消费贷、经营贷贴息政策。以上政策逐步推进，有利于撬动企业和居民的信贷需求。（3）流动性充裕，债市下跌空间有限。近期债券市场表现较为弱势。截至8月12日，10年期国债收益率收于1.73%，较7月份低点1.64%上行9bp。核心原因在于，一方面，“股债跷跷板”效应下，债券交易情绪被抑制；同时，债市投资者基于流动性向股市溢出的担忧，而预防性减持债券。另一方面，在“反内卷”政策预期下，大宗商品价格上涨较快，改善了市场对于下半年通胀的预期，对债市构成增量利空。目前来看，以上两大因素对债市冲击相对有限。更大的风险需要时间观察，比如股市情绪持续升温是否会导致理财产品被大规模赎回等。在相关风险因素更加明确之前，利率超调后仍有配置价值。从比价效应来看，根据《金融时报》，7月份新发放企业贷款利率约3.2%，同比下降45BP，而个人住房贷款利率约3.1%，同比下降30bp。贷款利率相较于债券利率而言吸引力并未上升，因而对以银行为主的债券配置资金而言，贷款尚未对债券需求产生很大的挤出效应。而从套息收益的视角来看，近期7天银行间质押式回购利率维持在1.45%附近的低位，狭义流动性较为充裕，债券利率依然具有一定吸引力。总结来看，7月金融数据呈现社融稳、信贷偏弱的特征。后续随着超长期特别国债撬动效应、消费贷贴息等政策效应逐步释放，信贷需求有望回暖。对于债市而言，由于目前债券收益率处于较低位置，因而对股市持续上涨、大宗商品价格上涨引发的市场流动性变化更加敏感。但信贷表现指向内需仍旧偏弱，央行也将持续呵护流动性，利率超调后仍可积极看待债市后续表现。二、风险提示财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资金面出现波动。金吾财讯
8月14日 周四
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【首席视野】李迅雷：以旧换新——换什么乘数效应更大
李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长原文来源于：微信公众号 lixunlei07222024年开始实施消费品以旧换新，使用1500亿元超长期特别国债资金予以支持，2025年资金规模增加至3000亿元，支持的消费品范围也有所扩大。从政策拉动效果看，2024年以旧换新带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过1.3万亿元；今年上半年，1620亿元中央资金带动汽车、家电、手机等数码产品、家装、电动自行车等销售额超过1.6万亿元。但需要进一步思考的是，假设上述商品没有获得以旧换新的补贴，其销售额将为多少？有补贴和没有补贴之间的销售额之差，才是以旧换新的真实贡献。当然，由于数据获取存在难度，只能大致估算了。本篇文章我们将分析以旧换新对于拉动消费的具体影响，并尝试提出优化建议。2025年以旧换新的种类及补贴额根据《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，扩围支持消费品以旧换新主要包括五大品类，其中国四排放汽车报废更新、手机等数码产品购新等为今年扩围支持的消费品。 2025年消费品以旧换新政策梳理资料来源：国家发改委，上海市商务委，中泰国际根据商务部数据，今年上半年1620亿元中央补贴带动销售额超1.6万亿元。由于中央和地方的补贴资金约为9:1，上半年中央资金加上地方配套资金合计补贴为1800亿元以上。根据2024年补贴申请量、带动销售额推算出今年上半年带动的五大品类具体销售额（今年公布了前5个月或上半年的补贴申请量，仅电动自行车公布了带动销售额）。可以看到，带动的销售额中汽车消费的占比最高。 以旧换新带动销售额估算资料来源：国家发改委，商务部，中泰国际根据每类商品的补贴标准，估算出每种品类的补贴金额上限。顶格估算的补贴合计2334亿元，高于上半年央地合计的补贴1800亿元，可能有以下原因：（1）实际补贴申领低于顶格金额，汽车置换、手机、平板及手环的补贴估算略高，比如，售价2000-4000元、4000-6000元手机销售量同比分别增长13%、43%，根据手机补贴15%、上限500元倒算，可充分按比例享受补贴的手机金额上限仅为3333元。（2）家装等品类还有领取渠道、领取数量上限等限制，且不同地方政策略有差异。（3）用2024年数据推算2025年上半年数据存在误差，已于2024年更新的耐用消费品短期不会再更新，2025年新纳入的家电品类可能导致整体结构变化。（4）根据前5个月数据推算上半年数据可能存在高估，6月份一些省份出现补贴“断档”。（5）政策文件中 “若某地区用完中央下达的消费品以旧换新资金额度，则超出部分由该地区通过地方资金支持，中央不再负担”，若地方提供超出部分资金支持，则实际补贴总金额可能高于1800亿元。2025年上半年以旧换新补贴估算资料来源：国家发改委，商务部，中泰国际以旧换新的乘数效应有多大？以旧换新带动消费增长, 上半年，社会消费品零售总额累计增长5%，增速较一季度提高0.4个百分点，较去年同期提高1.3个百分点。限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。上半年以旧换新商品零售额增长较快（%）资料来源：WIND，中泰国际上半年最终消费对经济增长的贡献率达52%，其中二季度贡献率为52.3%，较一季度又提高0.6个百分点，较去年同期提高4.4个百分点。消费对经济发展的基础性作用进一步显现，以旧换新政策带动消费增长，也对优化经济结构有积极作用。不过，上半年社会消费品零售总额245458亿元，即比去年同期增加3150亿元，以旧换新若以基准补贴1800亿和顶格补贴2334亿两种情形计算，则分别对社零总额的贡献为0.74%和0.96%。与社零上半年增长1.3%相比，乘数效应似乎并不大。 消费对经济增长的贡献率提升（%）资料来源：WIND，中泰国际从补贴比例看，五大类以旧换新商品补贴比例均在10%-20%左右(最高30%的补贴比例仅针对适老化改造)。根据申请补贴的数量和带动的销售额推算享受补贴的商品单价，再结合补贴标准，可以估算出补贴比例。享受以旧换新补贴商品单价及补贴比例估算数据来源：国家发改委，商务部，中泰国际从补贴拉动的销售额净增量看，单价低的商品拉动作用更好。使用2024年上半年实际数据、2024年上半年实际数据及实际同比增长两种方法估算没有补贴情况下的零售规模，与2025年上半年实际零售规模的差额即为补贴拉动的零售额净增量。可以看到:（1）2024上半年乘用车销量993万辆，2025上半年乘用车销量1022万辆，但以旧换新补贴约412-494万份，购车意愿与补贴的重合度高，补贴仅带动约100万辆左右的汽车销量净增。（2）补贴对家电、手机、平板、电动自行车的销售促进作用更加明显，比如714-926亿元家电补贴就可带动1240-1380亿元家电零售额净增；又比如，以旧换新方式销售电动自行车月均环比增长113.5%，以旧换新售出电动自行车总额是2024年的6.6倍。 汽车、家电、手机、平板销售情况资料来源：WIND，乘联会，数据威，中泰国际注：乘用车为广义乘用车口径；家电零售额为限上单位家用电器和音像器材类商品零售额注1：为按照2024H1同比增速推算；注2：为2024H1实际数据；从上述数据来看，以旧换新对乘用车的补贴投入额较大，但所带来的净增加销售额可能不大，即投入产出比不高。这是需要思考的地方，即下一阶段应该选择什么样价格区间的商品，其乘数效应会更高？此外，从享受补贴的人次来看，今年上半年共有2.8亿人次享受以旧换新补贴，考虑到一人可能多次享受补贴，实际享受补贴额人数小于2.8亿人，估计总人口的10%-15%享受到了补贴。由于补贴总金额有限，补贴商品的单价越高，享受补贴的人群越集中，即可能集中于占总人口40%的中高收入群体内，商品购买的金额门槛也越高，不利于政策的公平可及性和普惠性。以旧换新政策的优化建议一是建议进一步扩大以旧换新补贴规模。考虑到2024年以旧换新政策带动9-12月社零较快增长抬高了基数，为了保持今年四季度消费平稳增长，可视情进一步增加以旧换新补贴规模。由于上半年以旧换新补贴资金使用较快，为了应对下半年可能出现的资金不足，一些地方已经开始调整补贴政策。比如，贵州自8月1日起，降低汽车置换更新补贴标准（购买新能源乘用车补贴16%→10%，燃油车15%→9%），家电以旧换新、数码购新实行限额限时发放补贴券，先到先得，领完即止。又如，8月5日起，广西恢复线下门店核销，停止线上平台核销，且每日资金额度有限，家电以旧换新400万元/日、3C数码购新100万元/日、电动自行车以旧换新30万元/日、家装厨卫“焕新”70万元/日，资金额度用完当日活动即止。这些调整可能会对下半年政策拉动消费的效果产生影响。二是建议将以旧换新品类从耐用消费品扩大到必需品、从商品消费扩大到服务消费等。这样做的好处在于，从主要让中高收入阶层受益，转向让中低收入阶层受益，扩大补贴受益的人数。降低补贴商品的单价也将有助于进一步激发居民新增消费行为，更好发挥补贴对消费净增的拉动作用。三是从系统思维的角度看，以旧换新不仅对纳入补贴的消费品有直接拉动作用，也对整体消费有间接拉动作用。比如，买车后会进一步进行车内装潢，也可能购买车载小家电等车用商品；购买手机后会购买手机壳、购买平板后会购买保护套；以旧换新补贴节约下的资金可能用于餐饮、休闲娱乐或其他小额日用品购买等。从系统和循环的意义上说，消费补贴相当于一定程度上增加了居民收入，经过流通循环，补贴会从支持范围内商品逐步扩散至其他商品和服务。区别仅在于，最初纳入政策范围的商品享受的补贴将最及时、最直接，对应的，生产这些产品的企业部门将集中受益。由此，也可以从“直接受益-循环流通”的角度对消费补贴政策做出更加细致和有针对性的设计。（中泰证券研究所贺钟慧博士对本文也有重要贡献）金吾财讯
8月14日 周四
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前7个月全国铁路完成旅客发送量26.91亿人 同比增长6.7%
金吾财讯 | 国家铁路局发布数据，2025年7月份，全国铁路客货运量稳步提升，运输安全持续稳定，有效满足了暑期旅客出行和货物保供需求。7月份，全国铁路完成旅客发送量4.55亿人，同比增长6.6%；完成旅客周转量1770.69亿人公里，同比增长5.7%。今年前7个月，全国铁路完成旅客发送量26.91亿人，同比增长6.7%；完成旅客周转量9766.50亿人公里，同比增长3.3%。7月份，全国铁路完成货运发送量4.52亿吨，同比增长4.5%；完成货运周转量3042.17亿吨公里，同比增长6.5%。从分品类运输情况看，7月份，全国铁路发送煤炭2.35亿吨、集装箱0.93亿吨，同比分别增长3.3%、16.4%，重点物资运输保障有力，为国民经济平稳运行提供了有力支撑。今年前7个月，全国铁路固定资产投资完成4330亿元，同比增长5.6%，铁路规划建设高效推进。金吾财讯
8月14日 周四
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152家储能企业发声反内卷
金吾财讯 | 据新京报消息，中国化学与物理电源行业协会8月13日发布《关于维护公平竞争秩序 促进储能行业健康发展的倡议》（征求意见稿）。8月14日，中国化学与物理电源行业协会告诉记者，截至目前已有152家企业参与此次倡议，参与企业集中涵盖锂离子电池、液流电池、钠离子电池、压缩空气储能、飞轮储能、超级电容器、储热、PCS、BMS、储能系统集成商、智能装备、温控系统、消防系统、设计规划、施工安装等产业链和供应链单位，如在前十名锂离子电池生产企业中有九家积极参与了本次倡议，在前十名储能系统集成企业中有八家企业参与本次倡议，意味着协会发起的本次倡议获得了储能产业链企业积极响应和大力支持，有望逐步形成行业共识与自律。金吾财讯
8月14日 周四
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【券商聚焦】中邮证券维持百胜中国(09987)“买入”评级 指餐厅净利率有望持续上行
金吾财讯 | 中邮证券研报指出，25Q2百胜中国(09987)25H1 营业收入 57.68 亿美元，同比+2%（其中 25Q1：+1%；25Q2：+4%），不考虑外币换算的影响，中国系统销售额同比+3%（其中 25Q1：+2%；25Q2；+4%），收入进一步提速。Q2净新增门店贡献4%，净新增门店336家，其中加盟店有89家，占比为26%，延续1/4的趋势。截至25H1公司门店总数达16978家。此外，公司持续拓宽目标市场，肯悦咖啡扩展至1300多家，必胜客全新的wow门店继续布局低线城市，资本开支约为人民币65-85万。该机构指，Q2同店销售额较去年同期增长1%，24以来各个季度同店销售额增速-3%、-4%、-3%、-1%、0%、1%，同店销售额进一步恢复。同店交易量同比增长2%，连续第十个季度实现增长。在交易量增长的情况下，销售额持平，客单价仍旧处于下降通道。该机构认为，公司作为国内餐饮行业龙头，兼具传统和创新的特性。短期来看，25年公司扩店1600-1800家，26年冲击2万家门店，25Q2公司门店销售额首次转正，同店延续交易量上行趋势，公司推出Fresh Eye、Red Eye等计划，将有效提升公司的运营效率，餐厅净利率有望持续上行。长期来看，公司业绩韧性十足。该机构表示，预计公司25-27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、11.1%、12.4%，EPS分别为2.52、2.80、3.15美元/股，当下股价对应PE分别为18x、16x、14x。维持公司“买入”评级。金吾财讯
8月14日 周四
