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【首席视野】陆挺：沃什时代的美联储改革及对中美经济竞争格局的影响
陆挺系野村中国首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事本周全球金融市场将高度关注美联储主席职位的更迭。凯文·沃什（Kevin Warsh）由特朗普总统提名，拟接替鲍威尔出任美联储主席。参议院确认投票定于5月11日举行，沃什大概率在5月15日前正式接任，即将执掌全球最具影响力的央行。与以往单纯的人事更迭不同，沃什的上任承载着更深刻的制度变革意涵。在人工智能快速渗透、全球经济结构重塑且中美竞争日趋激烈的背景下，美联储的基本货币政策理念、职能边界以及经济稳定的核心定义，或将迎来较为系统性的重构，这与美联储过去十余年中“危机应对型”的政策取向将会形成鲜明的对比。而这一朝向新范式的改革，也是沃什对华战略竞争观的重要支撑，其核心是通过提升美国自身生产力、巩固美元主导地位，在全球竞争中压制中国崛起对美国的挑战。一、沃什的职业生涯与核心立场：最年轻的美联储理事与应对危机的老兵沃什非常熟悉美联储的运作，其职业生涯始终围绕金融市场与宏观调控展开，快速晋升与危机处置能力是其个人鲜明的标签，而对量化宽松政策的前瞻性质疑，更奠定了其本次重返美联储的核心基调。其深厚的金融与政策积淀，也为其形成系统的对华战略竞争观提供了坚实基础。从职业履历来看，沃什拥有斯坦福大学公共政策本科学位与哈佛大学法学博士学位，扎实的学术背景为其跨界发展奠定基础。在2002年加入白宫国家经济委员会之前，他在摩根士丹利并购部门工作七年，积累了丰富的市场实操经验，这也使其相较于纯粹的学术型官员，更能敏锐捕捉市场脉搏与全球经济竞争的核心痛点。2006年，35岁的沃什被任命为美联储理事会成员，创下美联储历史上最年轻理事的纪录，这一里程碑式的任命，既体现了其专业能力的认可度，也为其后续参与危机处置埋下伏笔。2008年全球金融危机爆发期间，沃什成为美联储与华尔街之间的核心联络人，被誉为主席伯南克在华尔街的耳目。在贝尔斯登、雷曼兄弟相继倒闭的混乱局面中，㓇什承担了关键的协调沟通职能，是危机处置中的核心参与者，这一经历也让其对美联储的政策传导机制、市场联动效应以及全球经济格局的演变有了更深刻的理解。2011年，沃什选择退出美联储，核心原因在于他对量化宽松（QE）的持明确怀疑批评态度，担心QE带来资产价格过快上涨和社会贫富差距拉大，而这种观点与主流派格格不入。后续全球主要央行量化宽松政策引发的资产价格泡沫、通胀隐患等问题，逐步印证了其前瞻性判断。此后十年，沃什任职于胡佛研究所，并担任对冲基金经理德鲁肯米勒的顾问，既深耕宏观政策研究，也持续跟踪市场动态，最终成为2026年美联储主席提名的核心人选。二、“沃什主义”四大支柱：美联储政策框架的重构在2026年提名期间，尤其是4月的参议院确认听证会上，沃什清晰阐述了其施政纲领，核心围绕四大改革方向展开，形成了被市场称为“沃什主义”的政策框架。这一框架并非简单的政策调整，而是对美联储过去十余年运作模式的系统性重构，每一项改革都直指当前美联储政策的核心痛点。通胀指标重构：从核心PCE到截尾均值PCE的切换沃什长期以来对美联储过度依赖“核心PCE”（剔除食品和能源价格）作为通胀锚的做法持批评态度。他认为，核心PCE易受关税调整、地缘政治引发的能源危机等一次性外部冲击扭曲，无法真实反映通胀的核心趋势，容易导致政策误判。从具体政策主张来看，沃什计划将美联储的通胀监测核心转向截尾均值PCE（Trimmed Mean PCE）。该指标通过截除价格波动中的最高和最低极端值，可有效过滤短期干扰。当前该指标显示美国通胀率为2.4%，显著低于3.5%的整体通胀率和3.2%的核心通胀率，更接近美联储2%的通胀目标。需要明确的是，这一指标切换并非单纯的技术调整，其核心政策含义在于为降息提供理论支撑。也就是说，即便居民日常消费价格增速仍处于高位，美联储也可基于“核心通胀趋势已稳定”的判断，推进利率下调，这与鲍威尔时代“以整体通胀和核心通胀为核心锚点”的谨慎取向形成鲜明对比。而这一策略，在对华贸易摩擦中也有重要意义，或将成为沃什应对关税冲击、支撑对华竞争的关键工具。但需要指出的是，截尾均值PCE并非完美指标。从历史数据来看，其与普通PCE的长期走势并无显著差异，能否有效提升通胀判断的准确性，仍需时间检验。若过度依赖该指标，刻意忽略关税、能源价格波动等“短期噪音”，可能导致美联储低估通胀蔓延风险，陷入通胀陷阱。人工智能的通缩效应：重构经济增长与通胀的联动逻辑，支撑对华“生产力竞赛”沃什对人工智能（AI）的解读，是其政策框架中最具前瞻性的部分，也是其区别于前任的核心特征之一，更是其对华战略竞争观的核心支撑。他明确提出，AI是一股强大的通缩力量，其核心价值在于大幅提升社会生产力，使得经济能够在不触发通胀的前提下实现更快增长。这一观点虽得到部分科技界人士的呼应，但也存在明显的争议点，需辩证看待。正如沃什在2025年11月《华尔街日报》一篇社论中所言：“AI正在深刻改变创新的速度…使政策制定者能够在不引发通胀压力的情况下降低利率。”这一判断的核心逻辑是，AI驱动的生产力提升将有效缓解供给约束，对冲需求扩张带来的通胀压力，这与宏观经济中供给端改善可缓解通胀压力的基本原理一致。而在对华竞争中，沃什将当前中美博弈定义为一场高风险的“生产力竞赛”，他认为AI作为结构性通缩力量，使美国私营部门主导的经济模式，天然优于中国的国家主导的经济模式。沃什将AI驱动的生产力变革称为“我们一生中最显著的生产力提升浪潮”，认为美国若能成功驾驭这一浪潮，便能实现高增长与低通胀的良性并存，构建起“新经济2.0”发展模式。这种模式将有效对冲中国长期以来的制造业成本优势，通过维持国内低通胀水平与货币稳定，美国能够持续吸引全球范围内支撑“AI世纪”竞争所需的资本，进而让债务高企、自上而下调控的中国经济陷入长期竞争劣势，从根本上巩固美国的经济领先地位，赢得对华“生产力竞赛”的主动权。但从现实来看，AI产业的爆发式增长正推动稀土、铜等上游原材料价格上涨，电力成本也同步攀升，与“AI带来通缩”的判断形成矛盾，这也意味着沃什的这一观点可能忽略了技术进步带来的短期供给冲击，存在一定的片面性。精简美联储：收缩职能边界与资产负债表正常化沃什认为，2008年金融危机后，美联储陷入职能过度扩张的困境，过于涉足气候变化、社会多元化等非核心领域，而此类议题应由民选官员和政府其他部门负责，央行技术官僚不应越界干预。这一主张呼应了最近学术界与市场“央行应聚焦核心职能、避免政策泛化”的共识。具体来看，精简改革主要包括两个层面：一是机构精简，计划将美联储华盛顿总部员工从3200人削减至2000人左右，清理“机构冗员”，聚焦价格稳定、金融稳定等核心职能，提升政策执行效率；二是资产负债表正常化，沃什长期批评美联储当前6.7万亿美元的资产负债表（峰值曾达8.97万亿美元），认为其过度扩张已扭曲市场信号，导致资源错配。他明确表示，资产负债表缩减无法一蹴而就，但核心方向是将利率重新确立为货币政策的主要工具，减少央行对市场的主动干预，避免“资产负债表工具常态化”带来的市场失衡。这一观点的核心逻辑是，利率工具更具普惠性，可作用于整个经济体系，而资产负债表工具则更易利好持有金融资产的群体，加剧贫富差距。就在沃什推动美联储剥离非核心职能、回归“物价稳定”这一核心使命的同时，中国政府正采取截然相反的行动，将中国人民银行打造为融合货币政策、产业政策和部分财政政策的综合性工具。并依托其资产负债表，推进人民币国际化。在沃什看来，这是中国构建“平行金融基础设施”的战略尝试，核心目标是开辟人民币脱离美元体系独立运行的区域空间，逐步削弱美元的全球主导地位。但他的应对策略并非模仿中国的国家干预模式，在他看来，这种模式终将因效率低下而退出。他认为美国政府应该进一步强化美元的可靠性与公信力。沃什认为，保护美元地位的最佳路径，是打造一个精简且专注的美联储，为全球提供最透明、最稳定的价值尺度。在他眼中，纪律严明的美元，仍是抵御人民币替代方案的终极防线，毕竟人民币目前仍受限于资本管制与政治波动，难以真正实现全球范围内的自由流通与信任背书。央行独立性的重构：“赢来的独立性”而非“天然的独立性”在央行独立性问题上，沃什提出了一个偏离美联储传统措辞的观点：“独立性必须通过表现来赢取”。这一观点打破了“央行独立性是天然权利”的传统认知，其核心逻辑在于，央行的独立性源于其对核心职责的履行——当美联储未能实现稳定通胀的承诺时，自然会招致政治干预；反之，若能聚焦核心职责、精准履行使命，才能真正实现“让政治走开”，重塑公信力。从实践来看，沃什在参议院听证会上明确表示，从未接受特朗普关于利率决策的具体要求，将坚守央行独立性。但客观而言，其与本届政府在降息、去监管等核心政策目标上高度契合，这也引发了市场对“财政部-美联储协议”重启的担忧。若㓇什领导下的美联储货币政策过度贴合政府诉求，可能会削弱其抵抗政治压力的“防火墙”，长期来看不利于美联储的公信力。三、新官上任三把火：沃什时代的政策走向预判若本周顺利通过参议院确认，沃什领导下的美联储或将展现出较为鲜明的偏好，与鲍威尔时代“更高更久”（Higher for Longer）的谨慎货币政策取向形成对比。结合其政策主张与市场预期，短期内沃什大概率将推进三大方向的政策调整，每一项调整都将对全球金融市场产生显著影响。利率路径：以截尾均值为锚，推动降息落地，支撑国内增长与对华竞争当前市场共识显示，只要截尾均值PCE数据持续符合预期，沃什将推动尽快下调联邦基金利率。其核心逻辑在于，高利率并非解决石油价格上涨、关税调整等供给侧冲击的有效手段，反而会抑制AI等生产力增强型资本的投入，不利于长期物价稳定与经济增长。这一判断与鲍威尔时代“优先抑制通胀、容忍高利率”的取向形成鲜明对比，也意味着美联储的利率政策将更注重供给端改善与长期增长的平衡，为美国赢得对华生产力竞赛奠定国内经济基础。但需注意的是，当前市场仍存在不同声音，颇有一些市场资深人士对㓇什的降息立场持怀疑态度。加之当前美伊冲突推高油价、通胀预期有所回升，沃什的降息节奏可能会受到制约，大概率将采取“渐进式降息”策略，兼顾通胀控制与经济增长。监管松绑：聚焦中小银行，缓解信贷约束，激活私营部门创新活力沃什计划主导一场大规模的银行监管松绑，其核心逻辑在于，当前过高的监管负担——尤其是针对地区性和小型银行的监管要求，严重限制了信贷流动与市场竞争，反而助长了通胀。具体来看，市场预期沃什将重新调整“巴塞尔协议III”的最终实施方案，简化银行合规流程，降低中小银行的监管成本，打破监管对市场活力的束缚。需要指出的是，沃什本身反对美国推行全球金融监管趋同，其监管改革可能会偏离国际共识，短期内可能会提升美国中小银行的信贷能力，激活私营部门的创新活力，为AI产业发展提供更多资金支持，强化美国在对华“生产力竞赛”中的创新优势，但长期来看，也可能增加金融体系的风险隐患，需警惕“监管放松引发的金融不稳定”。数字创新：开放稳定币监管，整合金融科技，围堵数字人民币冲击与鲍威尔时代对数字资产的谨慎态度不同，沃什对数字资产与传统金融体系的融合持开放立场。他认为，在建立明确监管框架的前提下，稳定币有望成为增加美国国债需求的潜在工具，这一观点体现其既兼顾金融创新与风险防控，“利用市场力量优化金融体系”的政策思路。这一观点也是㓇什应对数字人民币（e-CNY）威胁、巩固美元全球主导地位的政策取向。沃什的对华竞争担忧延伸至全球金融系统的数字“基础设施”领域。他密切关注e-CNY的发展进程，明确将其视为对美元跨境结算主导地位的战略性威胁。与美联储内部部分同行的保守态度不同，沃什历来主张，美国不应回避数字金融创新，反而应主动利用创新巩固自身优势。尽管他与本届美国政府在反对推出可能威胁隐私的零售型央行数字货币（CBDC）上立场一致，但始终支持发展由美国国债背书的私营部门稳定币。沃什认为，通过允许美国科技公司借助数字钱包“出口”美元，美国可牢牢占据全球支付生态系统的主导地位，在数字人民币形成显著国际影响力之前，构建起有效的围堵防线，遏制其对美元支付体系的冲击，巩固美国在全球金融领域的优势，为对华战略竞争提供金融支撑。应对关税战与供应冲击：分离贸易与货币政策，提升对华竞争灵活性在当前中美贸易摩擦持续的背景下，沃什所倡导的“截尾均值PCE”（Trimmed Mean PCE）通胀指标，成为其对华贸易战略中的关键工具。他将关税政策对中国商品进口价格造成的通胀影响，定义为“地缘政治噪音”，而非需要美联储调整货币政策的根本性因素。在传统货币政策框架下，激进的关税政策可能导致整体通胀水平飙升，进而迫使美联储采取加息措施，抑制经济增长。但沃什主张，美联储应“穿透”这些短期供应侧冲击，聚焦核心通胀趋势。这种策略的核心价值在于，允许美国政府在贸易政策上保持强硬姿态，针对性打击中国的产业补贴与产能过剩问题，同时避免美联储因加息提高借贷成本而削弱国内经济。通过实现贸易政策与货币政策的有效分离，沃什旨在让美国既能维持AI驱动的国内经济增长引擎，又能拥有与中国供应链逐步脱钩的灵活性，实现竞争与发展的双重目标，在对华贸易摩擦中占据主动地位。四、沃什改革与对华战略的挑战沃什主导的美联储改革，以及其推行的对华战略竞争策略，可以看成是是一场“高空走钢丝”式的政策实验：既要推动美联储职能收缩、政策转型，维持美元作为世界储备货币的稳定，又要通过降息来兼顾国内经济增长，在对华经济竞争中占据主动。综合来看，市场与批评者的担忧主要集中在两个核心层面，这也是评估沃什改革成效的关键。一是“通胀陷阱”风险。若美联储过度关注截尾均值PCE，刻意过滤关税、能源价格波动等“短期噪音”，可能会忽视通胀潜在蔓延风险和粘性。当前美伊冲突推高油价、AI上游原材料涨价等因素，已对通胀形成一定支撑，若政策误判，可能导致通胀隐患进一步积累，最终迫使美联储重启加息，损害国内经济增长。这一风险的核心在于，沃什对通胀指标的重构，可能过度强调“趋势”而忽视“现实”，忽视因为预期调整而导致短期通胀在中长期中的粘性。二是公信力与独立性风险。尽管沃什多次承诺坚守美联储独立性，但他与本届政府在降息、去监管等核心政策目标上的高度契合，引发了市场对“央行政策政治化”的担忧。若美联储政策过度贴合政府诉求，可能会打破“美联储独立于政治”的传统，削弱其在全球金融市场中的公信力，长期来看不利于美元的储备货币地位，也会影响其对华战略竞争政策的可信度与执行力。此外，当前FOMC决策群体四分五裂，前主席鲍威尔留任理事、多名票委立场分歧，沃什的政策推进难度远超预期，也可能导致改革进程与对华战略落地受阻，影响政策连贯性。与此同时，其对华战略也面临诸多挑战：AI驱动的生产力提升效果能否达到预期、能否有效对冲中国的制造业优势，仍需时间检验；对中国以摆脱美元主导体系而推进的“平行金融基础设施”的围堵，可能引发全球金融体系的分裂，反而不利于美国金融霸权的巩固；与中国供应链脱钩，也可能短期内推高美国国内物价，影响经济稳定，这些都是沃什在推行对华战略竞争过程中需要应对的潜在风险。结语：沃什时代的美联储与中美经济竞争新格局沃什重返美联储，某种程度上标志着美联储“危机后时代”的正式落幕与“生产力时代”的开启。其领导下的美联储，将以“精简机构、聚焦核心、拥抱技术、重构政策”为核心方向，展开一场规模不可小觑的政策实验。其核心命题是，美联储能否在维持其美元霸权和美元币值稳定的前提下，实现机构精简、监管放松与技术开放的多重目标，平衡好货币稳定、经济增长与金融风险的关系。而这场改革的背后，是沃什鲜明的对华战略竞争观——他将中国视为美国经济霸权在制度与技术层面的首要对手，主张通过弘扬美国卓越的经济政治模式，依托AI驱动的生产力提升、精简高效的美联储、稳定可靠的美元以及灵活的贸易与货币政策，在中美长期竞争中占据主动。归根结底，沃什的对华战略竞争观，本质上是一种清醒且严峻的竞争认知，他坚信，美国获胜的关键不在于被动应对中国的崛起，而在于“成为最好的自己”。对全球市场而言，沃什的任期预示着美联储政策风格的重大转变，也就是更少的“前瞻性指引”，更多果断的、数据驱动的行动。这一转变不仅将重塑美国货币政策的逻辑，更将深刻影响未来十年的全球金融版图与中美经济竞争格局。当前国际货币秩序正加速重构，美元信誉受美国债务高企、地缘政治制裁等因素持续动摇，中国的经济实力与金融影响力不断提升，沃什的改革与对华战略能否达到预期效果，既取决于其政策执行的精准度，也受制于全球经济格局的变化与中美博弈的走向，最终成效仍有待时间检验。金吾财讯
5月13日 周三
英诺赛科(02577)午后大涨18% 核心风险出清且机构未来预期稳定
金吾财讯 | 英诺赛科(02577)午后大涨，报83.05元，涨18.47%，成交量3013万。据英诺赛科官微消息，5月8日，公司宣布，美国国际贸易委员会(“ITC”)在第 337‑TA‑1414 号调查中作出最终裁定，确认英诺赛科当前的氮化镓(“GaN”)功率器件产品未侵犯英飞凌的相关专利，并可不受限制地继续在美国进口和销售。消息公布后，股价自5月11日起连续放量上涨，显示市场关注度显著提升。5月机构评级中，英诺赛科获75%为买入，目标均价88.05港元，较当前价有空间，显示机构对公司前景持积极看法。金吾财讯
5月13日 周三
【券商聚焦】兴业证券维持中国人民保险集团(01339)“增持”评级 指其财险龙头地位稳固
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，中国人民保险集团(01339)旗下有财险、寿险、健康险等子公司，并以财险业务为主，财险龙头地位稳固。维持“增持”评级。2026年第一季度，集团实现保险服务收入1,388.81亿元（中国企业会计准则，下同），同比增长2.0%；实现归属于母公司股东净利润88.14亿元，同比下降31.4%；加权平均净资产收益率为2.8%，较上年同期下降1.9个百分点。财产险板块方面，人保财险原保费规模稳步增长。2026Q1，人保财险实现原保险保费收入1,829.95亿元，同比增长1.4%；保险服务收入1,230.15亿元，同比增长1.9%；承保利润71.54亿元，同比增长7.5%。综合成本率94.2%，同比下降0.3个百分点；净利润86.31亿元。寿险板块方面，人保寿险积极推动业务高质量发展。2026Q1，人保寿险实现原保险收入445.84亿元，同比下降15.9%；保险服务收入66.88亿元，净利润19.62亿元；新业务价值同比增长21.0%。保费结构上，首年期交保费117.23亿元，同比增长84.5%；续期保费251.64亿元，同比下降17.8%。健康险板块方面，人保健康2026Q1实现原保险收入333.12亿元，同比增长18.7%；首年期交保费42.54亿元，同比增长28.0%；保险服务收入81.64亿元，同比增长9.1%；净利润19.65亿元。资产管理业务方面，2026Q1集团实现总投资收益89.31亿元；未年化总投资收益率0.5%。截至一季度末，集团总投资资产1.90万亿元。风险提示包括：资本市场波动、保费增速不达预期、公司经营风险、保险行业政策改变。金吾财讯
5月13日 周三
赛微电子：出售资产“扮靓”净利，收入连降两年，实控人拟套现逾11亿元
证券之星 李若菡5月11日晚间，赛微电子(300456.SZ)控股股东、实控人杨云春询价转让价格出炉，拟以50.77元/股转让所持公司部分股份，套现超11亿元。2025年以来，公司已遭到多名高管及股东的减持。证券之星注意到，股东减持的背后，是公司基本面承压的现状。公司去年虽通过处置子公司瑞典Silex的控制权成功摆脱亏损，但核心资产出表也对营收造成明显冲击。同时，国内产线尚处于产能爬坡阶段，叠加管理费用与资产减值的大幅增长，公司扣非净利润亏损扩大。由于投资收益并不具备可持续性，进入2026年后，公司收入进一步下滑，其扣非前后净利润同比亏损加剧。实控人折价转让股份，去年扣非亏损扩大询价转让计划书...证券之星
5月13日 周三
宇树科技已注册多款机器人商标 机器人ETF华夏（562500）午后震荡上行，涨幅超2%
截至2026年5月13日 13:29，机器人ETF华夏(562500)上涨2.04%，最新价报1.15元。成分股天准科技上涨16.70%，大族激光上涨10.00%，快克智能上涨9.99%，国茂股份，克来机电等个股跟涨。拉长时间看，截至2026年5月12日，机器人ETF华夏近1周累计上涨9.50%，涨幅排名可比基金前列。流动性方面，机器人ETF华夏盘中换手3.91%，成交8.22亿元。拉长时间看，截至5月12日，机器人ETF华夏近1周日均成交12.56亿元，居可比基金第一。规模方面，机器人ETF华夏近1年规模增长71.67亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/9。所跟踪指数(中证机器人指数...证券之星
5月13日 周三
【券商聚焦】招银国际维持腾讯音乐(TME)“买入”评级 惟指竞争压力延续
金吾财讯 | 招银国际表示，腾讯音乐(TME/01698)5月12日公布1Q26业绩：总营收同比增长7%至人民币79.0亿元，非IFRS净利润同比增长7%至22.7亿元，均符合一致预期。展望2Q26E，该机构预计总营收同比增长3%，收入增速或有所放缓。管理层表示行业竞争压力仍持续存在，尤其AI技术发展衍生的版权相关问题进一步加剧竞争。为应对竞争压力，腾讯音乐计划加强版权保护，深化与腾讯生态合作以获取新增用户，并持续完善内容及IP生态。考虑到竞争压力，该机构下调FY26-28E盈利预测0-1%，同时下调长期现金流预期。基于DCF估值，该机构将目标价下调至17.5美元（前值：20.0美元）。考虑到公司稳健的盈利增长、良好的股东回报以及完善的内容生态，腾讯音乐当前估值（10x FY26非IFRS PE）具备较好的风险收益比。维持“买入”评级。金吾财讯
5月13日 周三
【券商聚焦】招银国际维持京东(JD)“买入”评级 指核心业务盈利在1Q26实现稳健增长
金吾财讯 | 招银国际研报指，京东(JD/09618)1Q26收入为人民币3,157亿元，同比增长4.9%（4Q25：+1.5%），较招银国际预期/彭博一致预期高出2%/1%。Non-GAAP净利润为人民币74亿元，同比下降42%，主要由于外卖（FD）业务投入增加，但高于招银国际预期/市场一致预期的人民币59亿元/53亿元，主要受益于京东零售（JDR）经营利润（OP）超预期（较招银国际/市场一致预期高14%/18%）。1Q26新业务经营亏损为人民币104亿元（4Q25：亏损人民币148亿元），符合该机构预期，并较市场一致预期好6%，反映FD业务亏损环比收窄基本符合该机构预期。展望未来，该机构认为，由于存储成本上升，3C及家电品类提价可能对京东短期收入增长带来一定压力。然而，规模效应提升带动GPM扩张，以及高利润率平台服务收入占比提升，应可支撑京东零售2026年实现稳健盈利增长。该机构预计京东零售在1H26/2026E的Non-GAAP经营利润同比增长4%/5%。该机构维持2026-2028E收入及盈利预测大致不变，同时维持DCF目标价47.5美元不变。该机构认为，集团层面盈利增长能见度提升以及股东回报，仍将是股价的核心驱动因素。维持“买入”评级。金吾财讯
5月13日 周三
【券商聚焦】招银国际：宏观不确定性下 维持海外主要CXO和生命科学上游公司26年业绩指引
金吾财讯 | 招银国际总结了海外主要CXO和生命科学上游公司的1Q26业绩。1）地缘波动对2026年全年预期影响可控。1Q26主要海外CXO及上游公司业绩延续2025年逐季改善趋势，C(D)MO仍是增速最快板块。多数公司新签订单同比增长，几乎所有企业维持2026年业绩指引不变。2）C(D)MO方面，商业化生产需求持续高位。新冠疫情以来，全球制药行业商业化生产需求强劲，推动C(D)MO持续扩张产能。Lonza在1Q26受益于生物药哺乳动物细胞、偶联、小分子及微生物业务；三星生物新签订单约2亿美元，同环比下降超80%，主因项目签单节奏，非需求不足。3）临床前CRO呈现弱复苏。Charles River作为全球早研外包龙头，4Q25新签订单同比大增30.4%至6.7亿美元，1Q26增速回落至1.0%，但绝对金额6.2亿美元仍处疫情后高位，订单收入比1.04x保持健康水平。早期研发实质复苏仍需融资进一步回暖。4）临床CRO：订单收入比走低，项目取消数仍需警惕。尽管1Q26新签订单同比增长（受低基数影响），但环比2H25明显放缓。Medpace在1Q26项目取消数达一年高点，反映biotech临床需求脆弱，行业仍将面临需求波动。5）生命科学上游：生物工艺需求旺盛，设备需求恢复尚需时日。Thermo Fisher称生物工艺为1Q26三大高增长板块之一，Danaher该业务核心收入实现高个位数增长。相比之下，设备需求仍疲软，但随产能利用率提升及跨国药企在美建厂推进，有望逐步复苏。6）宏观利空未动摇医药投资信心。1Q26全球医疗健康融资额同比下降9.6%（动脉橙），但绝对金额具韧性；创新药融资同比大增61.9%（医药魔方），较2H25加速。当前美国利率显著低于2024–2025年，或带来融资边际改善。7）大药企稳健投入支撑整体需求。1Q26全球十大药企合计研发支出增43.5%，资本开支同比增8.0%；十大头部biotech研发支出同比降4.6%，资本开支同比降14.5%，其对CXO依赖度有望提升。金吾财讯
5月13日 周三
大模型概念普涨 Minimax(00100)涨6.44% 机构指大模型行业Agent商业化进程加速
金吾财讯 | 大模型概念普涨，Minimax(00100)涨6.44%，智谱(02513)涨3.51%，迅策(03317)涨5.42%，澜起科技(06809)涨6.54%。招商证券国际发布报告指出，中国大模型行业Agent商业化进程加速，首次覆盖智谱与MiniMax，均给予“增持”评级，两家企业定位不同且具备独特竞争壁垒，正处于商业化加速阶段。报告显示，中国大模型行业发展迅猛，日均Token消耗量从2024年初的1000亿飙升至3月的140万亿，两年增长超千倍，核心驱动力为Agent调用量暴增。全球大模型市场规模预计从2024年107亿美元增至2029年2065亿美元，年复合增长率80.7%；中国AI市场2030年预计达9930亿元，2024-2030年年复合增长率35.5%，企业级大模型市场增速达64%。当前大模型全球竞争呈现中美对决格局，两国占据全球86%的大模型数量，中国与美国的技术差距正快速缩小。报告认为，大模型行业竞争已不再单一比拼跑分，模型智能、多模态能力及架构效率成为核心竞争力。智谱与MiniMax作为纯大模型赛道代表，聚焦全模态布局，与综合厂商形成差异化竞争。其中，智谱聚焦模型智能提升，预计2025-2028年收入年复合增速172%，经调整净亏损率将从2025年的-439%收窄至2028年的-14%，目标价1282港元；MiniMax主打全模态自研与成本效率，预计同期收入年复合增速193%，经调整净亏损率从-317%收窄至-12%，目标价982港元。金吾财讯
5月13日 周三
Q1货币政策报告延续宽松基调，30年国债ETF鹏扬（511090）涨0.21%
5月13日讯，国债市场午后小幅拉升。截至下午13:30，30年国债ETF鹏扬(511090)涨0.21%。资金面上，央行今日开展5亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平。消息面上，央行最新发布的《2026年第一季度货币政策执行报告》，单设专栏《中央银行与债券市场》系统性阐述债券市场在货币创造、利率传导、金融稳定及人民币国际化中的关键作用。中信证券首席经济学家明明表示，专栏首次系统将债市定位为与信贷并行的货币创造与政策传导核心支柱，标志着我国货币政策向价格型调控转型进入全面深化的实质落地阶段。展望后市，国盛证券首席经济学家熊园认为，货币政策定调基本延续此前政治局会议、Q1货政例会...证券之星
5月13日 周三
【券商聚焦】招银国际：伊朗战争全面结束情境下 电解铝行业供应短缺或仍将长时间持续
金吾财讯 | 招银国际更新后的行业模型显示， 2026年全球铝供应缺口将扩大至2%(此前该机构预测为1.1%)，即使已经考虑到伊朗战争可能导致全球GDP增速放缓而减少铝的需求。造成这一缺口的主要原因是中东地区电解铝厂的生产受到严重干扰。该机构预计，即使假设从现在起战争结束，中东地区全面恢复生产可能需要长达18个月的时间。该机构维持2026年铝价同比上涨15%的预测，并预计铝价将在2027年保持高位，主要由于供需缺口将持续存在(尽管会有所收窄)。该机构认为中国宏桥(01378，买入)和创新实业(02788，买入)近期股价回调是布局行业供应短缺的机会。该机构同时将覆盖扩展至中国宏桥的主要子公司宏桥控股(002379 CH，目标价：29元人民币)，给予“买入”评级。金吾财讯
5月13日 周三
【券商聚焦】东方证券维持吉利汽车(00175)“买入”评级 指海外布局及高端化驱动增长
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，认为吉利汽车(00175)4月销量同环比增速优于行业平均，海外布局加速及极氪高端化是核心增长驱动。销量方面，4月吉利汽车总销量23.52万辆，同比增长0.4%，环比增长0.9%；1-4月累计94.45万辆，同比增长0.7%。对比乘联会数据，4月1-26日全国乘用车批发同比下降15%、环比下降24%，公司表现优于市场。海外方面，4月出口8.32万辆，同比增长244.7%，环比增长1.9%；1-4月累计出口28.62万辆，同比增长150.9%。公司召开国际商业伙伴大会，聚焦欧洲、东欧、东盟、拉美非洲四大15万+级市场及中东亚太10万级市场，全年挑战75万辆出口目标，预计2026年出海将成核心增长引擎。新能源方面，4月吉利新能源汽车销量13.56万辆，同比增长8.0%，环比增长6.5%，销售占比57.7%。银河系列新车密集上市：星耀7开启预售，填补星耀6和星耀8之间空白；新款银河A7 EM和A7 EV纯电车型上市；银河M7远航家上市。预计随银河产品矩阵完善，后续销量表现较好。高端化方面，极氪品牌4月销售3.18万辆，同比增长131.6%，环比增长8.4%，创单月新高；单车均价接近35万元。其中极氪9X车型平均成交单价53万元，在50万以上车型市占率约三分之一；极氪8X上市29分钟大定超万辆，13天交付3500辆，Ultra及以上车型比例达95.6%。研报指出，订单结构表明高端化产品矩阵受认可，后续极氪9X、8X等车型出海有助于建立高端形象，释放利润弹性。财务预测方面，该行预测公司2026-2028年归母净利润分别为204.76、259.42、308.09亿元，维持可比公司26年PE平均估值11倍，对应目标价20.79元人民币（23.79港元），维持“买入”评级。风险提示包括吉利、领克、极氪品牌销量低于预期及成本控制不及预期。金吾财讯
5月13日 周三
PCB概念午后走强 大族数控(03200)涨18.81% AI算力驱动PCB行业升级
金吾财讯 | PCB概念午后走强，大族数控 (03200) 涨 18.81%，建滔积层板 (01888) 涨 4.36%，胜宏科技 (02476) 涨 2.67%，广合科技 (01989) 涨 1.13%，建滔集团 (00148) 涨 1.07%。消息面上，AI算力基础设施建设加速推进，PCB行业迎来结构性增长机遇。东吴证券指出，AI算力需求井喷正从量与质两大维度重塑PCB产业链价值。量的层面，英伟达H200 GPU服务器大规模部署后，单台AI服务器PCB用量较传统服务器增长3-5倍，价值量提升8-12倍，其在AI服务器中的成本占比也从传统的3%-5%跃升至8%-12%。技术层面，英伟达预计2026年下半年量产的Rubin服务器将采用M9级CCL基材，将直接推动HVLP4铜箔、碳氢树脂、Low-Dk电子布等高端材料需求进入爆发期，为产业链提供长期增长动力。公司层面，受益于下游需求攀升及原材料涨价，覆铜板（CCL）价格持续上行。4月28日，建滔集团宣布CCL涨价10%，这是其4月3日首次涨价10%后月内第二次提价，彰显头部企业较强的成本转嫁能力。此外，胜宏科技在机构调研中表示，公司当前在手订单饱满，生产交付正常，但随着PCB产品层数、板厚增加及材料等级提升，制造工艺要求提高，高端产能消耗显著增加。公司计划巩固核心客户合作，深化与科技巨头战略合作，扩大GPU加速卡、TPU配套板供应规模，其ASIC相关客户业务进展顺利，有望成为业绩增长核心动力，把握AI算力建设带来的发展机遇。金吾财讯
5月13日 周三
