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【异动股】汽车芯片板块下挫，翱捷科技-U(688220.CN)跌13.1%
今日午盘，截至14:30，汽车芯片板块下挫。翱捷科技U(688220.CN)跌13.10%报98.21元，东芯股份(688110.CN)跌12.87%报95.23元，芯联集成U(688469.CN)跌9.13%报6.67元，佰维存储(688525.CN)跌8.69%报97.46元，聚辰股份(688123.CN)跌8.08%报140.67元，中微半导(688380.CN)跌7.93%报37.71元，普冉股份(688766.CN)跌7.68%报110.06元，国芯科技(688262.CN)跌6.82%报29.94元。财华社
10月10日 周五
【券商聚焦】招银国际：料2026年重卡需求可能仍将保持高位
金吾财讯 | 招银国际表示，根据第一商用车发布的初步数据，9月份重卡批发销量（国内+出口）同比增长82%至10.5万辆，为历史上9月份的第二高。据第一商用车数据，所有主要类型的重卡（柴油、天然气、新能源）在9月份均实现强劲增长。该机构认为强劲增长的根本驱动力仍然是3月份推出的卡车更新补贴。该机构相信强劲的势头有机会将全年销量推升至110万辆（同比增长22%）。尽管市场可能担心在2025年底补贴结束后，重卡购买力会否在2026年初开始减弱，但该机构判断鉴于大量老旧卡车可能被替换（2017至2021年间的销量创历史新高），2026年重卡需求可能仍将保持高位。该机构指，该机构了解到市场对新能源重卡渗透率快速增长的担忧（根据第一商用车数据，渗透率从2024年1月的约4%上升至2025年9月的>20%），可能给潍柴动力(02338)带来技术风险。即便如此，该机构目前仍然看好潍柴，主要由于重卡行业销售强劲（包括柴油和天然气），此外， 公司产品持续多元化（包括快速增长的数据中心发动机）。潍柴股价在经过早前的回调后， 2026年预测市盈率只有8倍，股息率超过6%，该机构认为仍然具有吸引力。由于重卡发动机对中国重汽(03808)盈利有较大贡献，因此公司也面临新能源切换的技术风险。尽管如此，该机构的“持有”评级仍存在一些上行风险，主要由于当前所有类型的重卡销售均强劲，公司将受惠于较高的运营杠杆率。金吾财讯
10月10日 周五
【券商聚焦】国联民生首予远东宏信(03360)“买入”评级 指其经营较为稳健 利差逐步走阔
金吾财讯 | 国联民生证券研报指出，远东宏信(03360)主要业务为融资租赁及产业运营，融资租赁通过集团展业，产业运营通过旗下宏信建发、宏信健康展业。从公司主营业务收入结构来看，2025H1公司主营收入中金融及咨询业务、设备运营、医院运营占比分别为63.67%、24.97%、10.32%，金融及咨询业务仍是主要贡献，但产业运营贡献度明显提升。该机构指出，从量来看，近年来受行业监管政策收紧、实体融资需求偏弱等因素影响，公司生息资产规模增速逐步放缓。2025H1公司生息资产平均余额为2636.34亿元，同比0.12%。但由于监管趋严背景下行业整体业务规模降幅更大，因而推动公司市占率持续提升，龙头地位进一步稳固。从业务板块来看，当前公司业务覆盖城市公用、文化旅游、工程建设、民生消费等九个板块。从价来看，近年来公司净利差持续走阔。2025H1公司净利差为4.06%，较2024年末+6bp、较2019年末+158bp。该机构续指，设备运营方面，我国设备运营服务市场极为分散，而宏信建发在高空作业平台等多个细分领域位居全国前列。当前国内城镇化速度放缓，公司设备运营业务逐步出海，为公司业绩提供支撑。目前宏信建发已经覆盖马来西亚等七个国家，2025H1末公司高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统海外占比分别为7.74%、1.82%、22.25%，占比较2024年末分别+3.08pct、+0.72pct、+5.65pct。医院运营方面，宏信健康主要布局于三四五线城市及县域，近年来单床收入持续提升，2025H1年化ROA达到3.35%，整体盈利能力较强。该机构表示，预计公司2025-2027年营业总收入分别为382.99、395.55、407.52亿元，同比增速分别为-3.74%、3.28%、3.03%，3年CAGR为0.80%。2025-2027年归母净利润分别为39.24、40.36、41.39亿元，同比增速分别为+1.59%、+2.86%、+2.55%，3年CAGR为2.33%。首次覆盖，给予“买入”评级。金吾财讯
10月10日 周五
【特约大V】龚成：中生制药最新分析及投资策略
金吾财讯 | 中国生物制药有限公司 SINO BIOPHARMACEUTICAL LTD.股票代号：1177市盈率：39倍预测市盈率：33倍每股盈利：$0.20市值：$1500亿业务类别：保健护理用品集团主席：谢其润主要股东：谢承润（21.6%）5年业绩年度：2020／2021／2022／2023／2024收益（亿人民币）：237／269／288／262／289毛利（亿人民币）：185／215／230／212／235盈利（亿人民币）：27.7／146／25.4／23.3／35.0每股盈利（港元）：0.18／0.95／0.16／0.14／0.20每股股息（港元）：0.08／0.08／0.12／0.05／0.07毛利率：78.1／80.2／79.9／80.9／81.5ROE：17.5／62.1／8.47／7.75／11.2--企业简介--中国生物制药（中生制药）是中国领先的创新研究和开发的医药集团，业务覆盖医药各种研发平台、智能化生产和强大销售体系全产业链。其产品包括多种生物药和化学药，在肿瘤、肝病、心脑血管病、镇痛、呼吸系统用药、骨科疾病等多个极具潜力的治疗领域处于优势地位。【图1】--中生制药的主要产品【图2】--中生制药财务数据--最新大环境及业务情况--不少中国医药股，近3、4年受中国的行业政策影响，例如带量采购政策，影响了企业的赚钱能力，不过，这情况在近一年持续好转。再加上中生制药，过往数年持续转型，加大发展创新药，之前几年由于投入但未见成绩，令市场担忧，但到了近1、2年，已开始见到成绩，部分投入进入了收成期，令业务好转，盈利提高，同时前景正面。中生制药最近更宣布，今年创新药收入占比将突破五成。中生制药提到，公司创新发展的最新进展，并表示对外授权已成为公司重要战略目标之一，更提到近期将有一笔标志性的重磅对外授权交易落地，引发资金关注。 中生制指近期公司转型创新药业务，公司创新产品营收占比已从2018年的16%提升至2024年的42%，预计2025年将突破50%！指未来三年，公司计划每年上市至少5款创新品，2027年创新产品收入占比将进一步提升至60%。创新药指药企并不是复制其他药品，而是由基本开始自行研发去开发产品，这要较多时间及难度，但赚钱能力就较高。--近年发展持续--这企业近年不断加强创新药的业务，部分创新药，例如安罗替尼、天晴甘美等，开始为中生制贡献不少收入，同时增长快速，加上近年投入大量资金研发，考虑到这企业过往能不断推出新产品及拥有的研发能力，相信之后能保持推出具有竞争力的产品。这企业除左现时已经上市的创新药外，更有多款重磅产品，已经处于临床研发的中后期阶段，之后将会陆续获批，将带动企业收入增长。【图3】--中生制药财务数据--行业风险与特性--中生制药就是从事研发与销售各种药物，而这类研发药物的企业，都会有一些特性。首先是行业风险，成功的药物当然可赚到高回报，但研发药物需要投入大量的资金、人力、时间，最终更可能会失败收场。若企业未能成功研发出药物，或该药物无法市场化，都会对企业造成不利的局面，因此这类研发药物的企业，都存有一定风险。另外，这类企业需要大量资金的投入，每年都会消耗大量现金，若果在研发中途已将现金耗尽，就会得不偿失。因此，当投资者在选择这类研发药物企业投资时，就要有几个要点。--选稳健医药股要点--首先是财务稳健，资金充裕，这可减低投资风险，另外就是宜选择已有一定业务规模、已拥有现有产品，最好有多只不同的成功产品，可减少集中风险，并且能持续产生现金流的企业。因为研发所投入的资金是持续性，若企业本身已有成功的业务，能提供持续资金，就能避免资金链断裂。而这就是选择这类研发药物企业的基本要点。由于这类企业着重研发，需要资金，所以一般都派息不多，收息类以及低风险投资者都不适合。--业务基础不差--中生制药的业务基础不差，药品针对肝病、心脑血管、呼吸系统等较为大路的疾病，药物有一定市场。而中生制药不少范畴都取得中国国家食品药品监督管理局颁布的生产质量管理（GMP）认证书，并拥有不少专利，当中所出产销售的药物有一定质素，加上品牌不差，不少药物都有稳定的市场，整个业务不错。【图4】--中生制创新药产品【图5】--中生制药产品资料中生制药没有过度集中在某一产品中，集中风险不大，因为太集中依靠某一只药，若果大环境改变，又或其他药厂研发了其他更有效的药，对其打击就会很大，因此，中生制药拥有多只药及多个范畴，是较稳健的模式。--发展前景--管理层表示，中国生物制药将创新转型作为战略发展核心组成部分，聚焦肿瘤、肝病、呼吸、外科或镇痛的4大治疗领域，布局具有高潜力的同类最佳(BIC)或同类首创(FIC)的创新药项目，并通过自主研发和商业拓展双引擎驱动创新发展。这企业在研产品103个，其中抗肿瘤用药53个、肝病用药12个、呼吸系统用药26个、外科12个，共涉及I类创新产品58个。其实到近期，创新转型开始进入收获期，之后三年将推出十多款创新药产品，四十多款在研创新药有机会在2030年或之前上市，进一步推动这企业发展。因此，这企业的发展力仍在，不过面对中国当刻大环境，回勇要时间。--投资策略--综合来说，中生制药有不错的营运与研发模式，并有一定的赚钱能力，而且旗下药物有市场与质素，因此可说是不错的企业，拥一定投资价值。中生制药产品已建立一定的市场，因此能带来持续的生意，不止能减少企业风险，更有利于研发方面的持续发展，令中生制药处于增长状态。虽然这股有一定的增长力，但始终存有风险，所以投资者不宜将过多资金集中投资这股。现价算是合理区较上部，有货可持有，无货者如有兴趣，慢慢分注投都可以，这股可以长线持有的。但要留意，始终医药企业有风险的，投资者要考虑自己的风险承受能力，控制注码，如果你投资后不能承受股价波动风险，就不建议投资这股，同时，要控制占组合比例不宜过多，同时要耐心持有，等企业收成。（本人为证券业持牌人士，持有中生制药(1177)股票。上述文章只是企业分析，只供学术性质，并不构成任何投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人金吾财讯
10月10日 周五
【特约大V】龚成：决定股价走势的因素
金吾财讯 | 股票市场中，长远说有不少股票是上升的，但若是质素不佳的股票，下跌是很自然的事。我们亦知道，股票不可能永远上升的，总会是有升有跌，每间公司，每个行业，以及经济，总有盛有衰。当我们身在一片好景乐观时，对未来期望过份乐观，往往一些神话般的股票便会出现，而这神话股都吸引不少股民陶醉其中。--泡沫--这类股票股价最初只是极平(可能这才是真正合理的股价)，后来成为一些明星般股票万人注目，股价亦升到天价一样，可是当热潮冷却，概念爆破，最后的结果是一沉不起，股价亦都打回原形(其实只是返回合理价值)。红筹热、国企热、科网热、新能源热、一带一路...，神话一再出现，又一再爆破。这类股反而不适合长期持有，往往技巧是捉大浪，首先在合理价或低于合理买入，然后耐心持有一段时间，当市场热炒该类股票后，即是神话又再出现。要记住，神话最可怕的是每个人都会相信，并认为这神话会一直延续下去，这刻，自己很易会成为被神话冲昏的一份子，这一刻要非常理性，当全世界都贪婪时就要恐惧，小心分析，并远离市场，紧记当初入市时的理智。--价值的概念--有些散户认为，若一只股票升得快，亦代表它将跌得急，后市将会有获利盘涌现、有回吐等，但事实是升得快没有问题，因为若一只股票值$10，它由$1升到$8又有甚么问题呢？真正令股票升得快跌得急的原因，是那股票升得太偏离其合理价，所以打回原形亦是迟早的事，可能十个股票投资者却有九个半没有合理值的概念，不少却视股票只为一张纸，一个号码一样。而当神话再现时，就会出现不合理的价格，然后就会出现更不合理的价格，虽然更不合理，却是更吸引世人。而这时，就是理智投资者选择远离的时候，因为我们深知道这类股票，怎样来，怎样去。大家要明白，短期股价只反映市场情绪，而长期的股价发展，则必然回归企业价值。【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人金吾财讯
10月10日 周五
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-10-09股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)首佳科技(00103)60.0048.00WING ON CO(00289)2.9037.13旭日企业(00393)6.007.86腾讯控股(00700)81.6055058.73信利国际(00732)100.20122.24中电光谷(00798)310.0075.02IGG(00799)25.00110.89摩比发展(00947)0.300.05金涌投资(01328)7.1049.09国际家居零售(01373)10.008.10中国宏桥(01378)17.80480.48春泉产业信托(01426)8.0013.19力鸿检验(01586)5.6015.40津上机床中国(01651)33.001112.18美亨实业(01897)5.802.84和铂医药－Ｂ(02142)5.0075.99归创通桥(02190)5.00123.36固生堂(02273)20.00636.45百宏实业(02299)4.6020.10蒙牛乳业(02319)30.00438.71云工场(02512)212.401020.31锅圈(02517)472.241499.86找钢集团三零(02572)16.0540.47希玛医疗(03309)20.0039.72心玮医疗－Ｂ(06609)2.90191.43找钢集团－Ｗ(06676)16.0540.47天福(06868)0.200.61中国恒有源集团(08128)47.201.88骏杰集团控股(08188)10.0010.70九毛九(09922)48.40100.09联易融科技－Ｗ(09959)214.00746.49绿城管理控股(09979)20.0062.60腾讯控股－Ｒ(80700)81.6055058.73金吾财讯
10月10日 周五
【券商聚焦】国信证券维持阿里巴巴(09988)“优于大市”评级 料云收入继续加速增长
金吾财讯 | 国信证券研报指出，预计阿里巴巴(09988)2QFY26实现营收2456亿元，YoY+4%，其中国际数字商业集团/云智能收入同比+17%/30%，中国电商集团环比-13%。2QFY26经调整EBITA为85亿元，同比-79%，经调整EBITA利润率3.5%，同比-13.6pcts，主要由于Q3为闪购业务投入高峰，以及其他业务中模型训练、AI应用需求算力投入增加等因素。该机构预计，FY26Q2云收入继续加速，同比+30%，同时EBITAMargin则保持稳定。CAPEX方面，公司在云栖大会中表示，正积极推进3800亿AI基础设施建设，并计划追加更大的投入。本季度公司继续在AI方面取得进展，云栖大会发布7款模型，其中Qwen3-Max位列全球第三。应用端8月末，淘宝“AI万能搜”上线，高德等产品也完成AI化。云栖大会上，AI基础设施全面升级，推出包括磐久128超节点AI服务器、新一代高性能网络HPN8.0等。该机构指出，电商方面，预计阿里巴巴FY26Q2GMV同比+5%，公司继续保持接近大盘增速。takerate继续实现同比提升，但进入9月后基数效应开始逐步体现。因此CMR保持与上季度接近增速，预计同比+10%，其中即时零售我们预计会产生约2%-3%的增长带动，利润率延续下滑趋势，该机构预计下降幅度好于上个季度；即时零售方面，预计FY26Q2整体经调整EBITA亏损365亿元，公司在8月达到单量和单均亏损峰值后，9月开始进入扭亏节奏，FY26Q3有望单月实现较7-8月单均亏损峰值减亏一半。当前阶段公司仍然以市场份额为主要目标，以完成履约能力、用户心智等方面的建设。该机构表示，小幅调整公司FY2026-FY2028收入预测至10503/11879/13050亿元，调整幅度为-1.5%/-0.1%/0.3%，主要由于即时零售业务在投入阶段客单价较低收入贡献有限；调整公司FY2026-FY2028经调净利预测至1084/1502/1772亿元，调整幅度为-14%/-10%/-10%，主要由于1）公司闪购业务投入力度高于我们此前预期；2）所有其他业务中模型和AI应用相关的算力投入，以及高德盒马的到家到店业务投入增加，并且具有一定持续性。目前公司对应FY2026年PE为28倍，继续维持“优于大市”评级。金吾财讯
10月10日 周五
【首席视野】赵伟：六问美国政府“关门”
赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要9月30日，因临时财政拨款未能及时通过，美国政府时隔近7年再次陷入停摆。此次政府“关门”有何特殊之处，可能对美国经济及市场产生哪些影响？一问：今年美国政府为什么“关门”？医保补贴政策是核心矛盾今年美国政府停摆，主因是两党就是否延长医疗保险补贴政策发生争执、未能及时通过临时拨款。民主党坚持延长奥巴马《平价医疗法案》的增强型医疗保险税收抵免，并要求撤销《美丽大法案》中对医疗补助的削减条款；共和党则指责民主党强行捆绑议题，应为政府停摆负责。市场预计政府停摆时长或达15天以上。截至10月6日，众议院已通过临时拨款法案，但参议院多次投票均未能达到60票。市场预测显示，停摆15天以上的平均概率达67%。政府重开需两党达成妥协，短期临时拨款以及《平价医疗法案》保费税收抵免临时延长的可能性较高。二问：政府“关门”时会发生什么？非必要政府活动停止运作，统计数据暂停发布政府“关门”期间，非必要政府活动停止运作，涉及生命财产、国家安全的必要活动依然可正常运转。联邦统计与数据可能暂停发布，主要受影响的有美国人口普查局的零售、地产等数据；美国劳工统计局的非农就业、失业率、CPI等数据；军事、执法、社保、医保等职能继续运作。三问：历史上，美国发生过几次政府“关门”？11次停摆，平均时长8.6天1980年以来美国政府“关门”共11次，平均持续时长8.6天，最长34天，最短1天，10月是政府关门高发期。1977年以来，美国政府几乎从未按时通过财政预算法案，10月1日新财年开始时，美国一般都使用临时拨款法案进行过度，这也导致10月成为停摆高发期。政府停摆多由两类争端引发。一是财政政策争端，争议焦点是财政是否扩张，如1981里根政府关门。二是政治博弈争端。多数政府关门与财政立场无关，而是被反对党当作政治博弈工具，两党强行将医保、移民等政策与财政预算捆绑，以达到自身政治目的，如2018政府关门。四问：政府“关门”如何影响GDP？停摆一个月或仅影响0.02个百分点政府“关门”对美国GDP的冲击较弱，停摆一个月或仅影响0.02个百分点。政府停摆主要通过公务员收入和政策不确定性等渠道影响经济，由于持续时间较短，且会补发工资，对GDP的影响有限。2019年政府停摆34天，对当年GDP永久损失为30亿美元，约为GDP的0.02%。五问：政府“关门”如何影响就业？可能小幅抬升失业率，复工后回落政府停摆对非农就业往往无实质影响，但可能小幅临时抬升失业率，复工后出现回落。政府关门，公务员停薪休假，但仍属于就业状态，对非农影响较低；但政府关门可能导致CPS口径下的临时失业上升，2019年政府关门34天，导致失业率先小幅抬升0.1个点，后降低0.2个点。六问：政府“关门”如何影响市场定价？美股仍上涨，美债利率下跌，美元偏弱政府停摆对大类资产的长期影响相对有限。美股并不必然恐慌下跌，标普500在政府关门期间平均涨幅2.91%，胜率75%；美债出现温和避险交易，前端下行更明显，10年期美债胜率75%，平均下跌2.25BP，2年期美债胜率 100%，平均下跌8BP；美元偏弱但跌度不大，平均下跌0.30%；黄金小幅上涨但胜率不高, 平均上涨1.07%，长期政府关门事件中，黄金涨幅更高。风险提示地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”。报告正文9月30日，美国国会未能通过新的临时财政拨款，致使美国政府时隔近7年再次陷入停摆，如何看待此次政府关门，政府关门可能对美国经济及市场产生哪些影响？一、今年美国政府为什么“关门”？今年美国政府为何停摆？医保补贴政策是核心争端，民主党主张延长医保补贴，共和党主张先通过拨款，再进行谈判。2025年9月30日，美国国会未能通过新的临时财政拨款，致使10月1日起出现预算拨款空档，美国政府陷入停摆。此次政府关门，两党主要的争议焦点为是否延长《平价医疗法案》中的医疗保险税收抵免。民主党有两点主张：一是坚持延长奥巴马《平价医疗法案》的医疗保险税收抵免，二是要求撤销《美丽大法案》中对联邦医疗补助（Medicaid）的削减条款。共和党的主张是：先通过临时预算拨款恢复政府运作，再对保险补贴进行谈判。共和党反对将医保政策与临时财政拨款捆绑。市场预计今年政府关门时长或达到15天以上。截至10月6日，众议院已通过临时拨款法案投票，但参议院多次投票均未能达到60票。10月3日最新投票结果为54票反对，44票赞成。预测交易市场显示，停摆15天以上的平均概率达67%，是市场主流预期；政治压力层面，10月15日是美国现役军人发薪日，届时若仍停摆，或将放大政治与舆论压力。政府重开需两党达成妥协，短期临时拨款以及《平价医疗法案》保费税收抵免临时延长的可能性较高。二、政府“关门”时会发生什么？政府关门期间，非必要政府活动停止运作，涉及生命财产、国家安全的必要活动依然可正常运转。政府关门一般出现在美国国会无法就预算拨款达成一致时，缺失财政拨款，联邦政府机构必须停止所有“非必要”的活动。首先，依赖年度拨款的非必要活动需停摆并安排有序关停，相关雇员进入无薪行政休假。包括：（1）联邦统计与数据发布暂停，主要受影响的有美国经济分析局（BEA）的GDP、PCE等数据；美国人口普查局（Census）的零售、地产等数据；美国劳工统计局（BLS）的非农就业、失业率、CPI等；（2）政府采购与合同支付中断，联邦政府在停摆时不得签新合同，可能影响大学与非营利机构以及私营承包商的现金流；（3）小企业管理局（SBA）新批贷款暂停；（4）美国证券交易委员会（SEC）暂停IPO、部分 ETF 上市排队被冻结等。此外，美联储、FDIC等属于独立资助机构，政府关门期间仍正常运作。其次，依法例外的政府活动可继续运作。包括国家安全职能活动、保护生命与财产职能、强制性支出项目。如军事执勤、联邦执法、监狱运行、空中交通管制、机场安检、灾害应对等机构继续运作，但通常停摆期间不发薪酬，复工后补发。社保、医保、医疗补助等福利也继续支付。三、历史上，美国发生过几次政府“关门”？1980年以来美国政府关门共11次，平均持续时长8.6天，最长34天，最短1天，10月是政府关门高发期。1980年之前，美国曾出现资金缺口，但政府并未出现真正的停摆，各部门通常继续运转。1980年，美国司法部发布对《反赤字法》的司法解释意见，认为一旦财政拨款法案未能通过，除少数法定或紧急例外，行政机构不得继续运转，只可进行有序关停（orderly shutdown），此后美国开始严格执行政府关门规则。2025年政府关门为第11次，前10次合计关门时长86天，关门时间最长的为2018年末至2019年初的34天，最短的仅不到1天。1977年以来，美国政府几乎从未按时通过财政预算拨款，仅有3次在10月1日前及时通过全年预算，分别是1989、1995及1997年。因此10月1日新财年开始时，美国一般都使用临时拨款法案进行过度，这也导致10月前后成为政府关门高发期。一旦出现预算拨款空档，美国政府停摆的概率达71%。美国关门多由两类争端触发。一类是财政政策争端，争议焦点是财政赤字是否扩张。1981年里根总统上任，推出“减税+缩支+强国防”的财政路线，两党在支出削减规模上出现分歧，导致政府停摆；1990年，美国赤字高企，老布什总统推出“增税+减支”的方案，遭到民主党反对，两党在赤字削减与增税问题上发生分歧，导致政府停摆3天；1995年克林顿总统(民主党)时期，共和党控制的国会推动在七年内实现预算平衡，该计划涉及大幅削减医疗保险（Medicare）、医疗补助（Medicaid）、教育和环境保护等领域的支出。克林顿政府拒绝接受大幅支出削减，导致美国先后两次停摆5天与21天。二是政治博弈争端。多数政府关门通常与财政立场无关，而是被反对党当作政治博弈工具，两党强行将医保、移民等政策与财政预算捆绑，以达到自身政治目的。2013年奥巴马总统时期，共和党控制的众议院将削减奥巴马《平价医疗法案》（ACA）的条款写进财政临时拨款，民主党控制的参议院拒绝通过，导致政府停摆16天；2018年1月，特朗普政府的财政临时拨款到期，民主党将延长童年入境者暂缓遣返计划（DACA）作为通过财政拨款的条件，共和党则要求将移民政策与财政拨款分离，导致政府停摆3天；2018年底至2019年初，特朗普将边境墙建设资金与财政拨款法案进行捆绑，民主党则要求将两个议题分割，导致政府停摆达34天，由于资金短缺对航空等关键基础设施造成了现实威胁，特朗普政府最终做出妥协让步。四、政府“关门”如何影响GDP？政府关门对全年GDP影响较低，停摆一个月的GDP影响仅约0.02%。政府关门持续时间较短，且拨款恢复后，工资补发，对全年GDP的持久伤害有限；参考CBO的研究，以2019年停摆34天为典型案例计算，美国当年实际GDP减少了约110亿美元，其中约30亿美元为永久损失，仅占当年GDP的0.02%。对GDP的影响机制主要是联邦雇员停薪与政府采购推迟。2025年10月，白宫CEA最新估计显示，政府每停摆一周约造成150亿美元的损失。五、政府“关门”如何影响就业？政府关门对非农就业往往无实质影响。非农就业数据来自企业调查（Current Employment Statistics，CES），美国劳工部每月向12万家企业和政府机构进行调查，若一名员工在每月包含12日的发薪期内获得了薪酬（包括依法将补发的薪酬），就会被统计为就业。2019年通过的《政府雇员公平待遇法案》要求政府关门结束后联邦雇员自动补发停摆期工资，因而非农就业通常不受影响。2019年历史最长的政府停摆发生时，美国劳动部在2019年1月就业报告的中指出，政府关门对就业、工时、薪资“无可辨识的影响”。政府关门可能小幅临时抬升失业率，政府复工后出现回落，政府关门一个月，可能导致失业率小幅抬升0.1个点。失业率数据来自住户调查（CPS），CPS向约6万个家庭进行调查，直接询问个人的就业状况。在调查周（每月包含12日的当周）没有工作，且预计会被召回的联邦雇员，被统计为临时失业。政府关门期间，失业率统计口径上的临时失业可能增加，但通常在复工后一月内回落。2018年底至2019年初34天的政府关门中，失业率在2019年1月小幅上升0.1个百分点至4.0%，BLS指出政府关门对失业率上升有贡献，当月临时性失业人数上升17.5万至93.7万。2月复工后，失业率回落0.2个百分点至3.8%，失业人数下降30万至620万，其中临时性失业人数减少22.5万。2013年10月的政府关门中，CPS临时失业人数增加44.8万人，次月复工时下降了37.7万人，属于临时失业上升后回落的典型案例。六、政府“关门”如何影响市场定价？政府关门对大类资产的长期影响相对有限，美股在多数关门期并未系统性下跌；美债出现短期避险交易，前端下行更明显；美元偏弱但跌度不大；黄金小幅上涨但胜率不高。为避免短期噪音干扰，我们仅统计时长在5天及以上的政府关门事件中大类资产的收益率及胜率。股票：美股并不必然恐慌下跌，标普500胜率75%，政府关门期间平均涨幅2.91%；过去几轮5天及以上的政府关门期间，标普500收益率分别为1.2% 、-0.03%、2.45%、8%。美债：政府关门带来温和的避险买盘，10年收益率小幅下行，前端下行更明显。10年期美债胜率75%，平均下跌2.25BP，2年期美债胜率 100%，平均下跌8bp。若关门持续数周并造成经济数据空缺，市场可能更倚重替代指标（如ADP），利率波动可能放大。美元：美元偏弱但幅度不大。美元胜率仅25%，平均下跌0.30%。政府停摆作为美国特有的不确定性，相对抑制美元，但幅度通常温和。黄金：黄金小幅上涨但胜率不高。黄金胜率50%，平均上涨1.07%。政府关门导致不确定性上升，1995年及2018年两次长期政府关门事件中，黄金涨幅更高；短期停摆事件里，黄金表现不稳定。风险提示1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。金吾财讯
10月10日 周五
