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电魂网络迎上市首亏，遭商誉反噬，梦三国IP老化，新游难扛大旗
证券之星 李若菡游戏公司电魂网络(603258.SH)出现上市后的首次亏损，公司2025年净利润预亏1.6亿至2.3亿元。证券之星注意到，亏损背后，是子公司游戏充值流水大幅下降，且出现商誉减值迹象。同时，公司部分存量游戏流水同比下降较多，对业绩产生影响。《梦三国》系列端游作为公司上线多年的核心产品，目前正面临用户增长停滞、收入下滑等困境，而新上线游戏后继乏力，且难以扛起营收大旗。不仅如此，公司创始团队近半年来的接连套现，进一步加剧市场担忧。商誉减值侵蚀利润公开资料显示，电魂网络以客户端游戏为基础逐步向移动端游戏延伸，目前业务覆盖端游、手游、电子竞技、漫画、VR游戏和H5游戏等多个领域。证券之星...证券之星
1月22日 周四
三雄极光：收入缩水、业绩预亏，创始团队内斗不休
证券之星 李若菡在国内照明行业需求下滑、行业内卷加剧的市场环境下，三雄极光(300625.SZ)业绩持续承压。2025年业绩预告显示，公司预计全年净亏损3500万元至4500万元，同比由盈转亏。证券之星注意到，业绩下滑之际，公司治理架构也迎来重大调整，不再设置监事会及监事，监事会的职权由董事会审计委员会行使。同时，公司四位创始人的矛盾也从暗处走向台前，张贤庆、陈松辉在多项议案中投出反对票，公司陷入了业绩下滑与管理层内斗的双重困境。业绩持续下滑，治理架构大调整公开资料显示，三雄极光主要从事半导体照明产品及照明控制类产品的研发、生产与销售，并提供与之配套的照明方案设计、安装调试等服务，公司主要产品...证券之星
1月22日 周四
遥遥领先的恒力石化！
“岁寒，然后知松柏之后凋也。”这句话用来形容当下化工行业的格局，再贴切不过。自2022年起，化工行业步入深度调整期，需求疲软、成本波动等多重压力叠加，行业整体盈利能力大幅缩水，多数企业陷入利润低迷的困境。在这场行业“寒冬”的考验中，企业的核心竞争力被无限放大，而恒力石化无疑是其中最耀眼的“松柏”，以全方位的领先姿态，在逆境中彰显强者本色。回顾行业周期，化工行业的冷暖交替清晰可见。2021年，行业迎来阶段性高峰，恒力石化以155亿元的净利润创下亮眼业绩。但好景不长，2022年行业景气度急转直下，恒力石化净利润骤降至23亿元，降幅显著。2023年至2024年，行业逐步温和复苏，恒力石化净利润回升至...证券之星
1月22日 周四
算力租赁概念走强，青云科技上涨超19%
1月22日，算力租赁概念股集体走强，青云科技盘中涨幅达19.20%，报76.36元，换手率14.46%，成交额4.82亿元。消息面上，工信部1月21日在国新办新闻发布会上明确将加快突破异构算力、训练芯片等关键技术，提升计算效率与能效比，为算力产业注入政策动能。近期青云科技披露2025年业绩预告显示，预计全年归属于母公司净利润-5777.14万元，较上年同期亏损收窄3798.63万元，降幅达39.67%，系公司系统性优化业务结构、实施降本增效措施的直接成果。该数据虽为初步核算，但已反映企业盈利改善趋势，具体财务指标需以正式年报为准。战略层面，公司2025年深化“智算进阶，价值深耕”核心战略，投入...证券之星
1月22日 周四
泡泡玛特(09992)涨3.09% 机构指当前市场分歧阶段估值具备吸引力
金吾财讯 | 泡泡玛特(09992)午后攀升，截至发稿，涨3.09%，报200.4港元，成交额18.49亿港元。浙商证券表示，1月19日公司斥资2.51亿港元回购140万股股份，1月21日再度斥资9649万港元回购50万股，低位连续回购彰显公司信心，该行认为国内及海外其他新兴市场仍有向上预期差。信达证券表示，全球大量市场处于初期阶段，目前渠道密度相比国内比较低、未来渠道扩张确定性强，但也客观存在IP周期短、渠道承载能力相对弱以及单IP依赖问题。公司在全球范围有意识去增加线下供应，引导消费者从线上转线下，鼓励线下提货。同时，泡泡玛特的供应链集中在亚洲，美洲市场同比大幅增长致使公司供应链出现结构性制约。公司目前需要逐步理顺供应链和物流问题、产品结构和渠道结构问题、本地化团队配置等问题。先处理好运营问题再重点布局IP产品，更有利于公司长期海外发展。美国作为全球核心潮玩消费市场，具备巨大增长潜力，短期以经营能力筑基，长期以IP势能驱动，符合公司海外市场长期发展逻辑。华泰证券发研报指，近期泡泡玛特市场预期受短期高频追踪数据影响明显，并导致对IP 热度、业绩成长持续性的担忧有所升温。我们追踪的数据显示，公司Q4 国内、海外业绩环比趋势呈现高韧性，在度过Labubu 3.0 销售高峰后，IP 矩阵的力量对销售增长形成坚实支撑。我们梳理了市场观点的三个潜在预期差：高频数据的综合判断、新锐IP 成长性、内容等IP 生态布局的潜力。公司1 月19 日以2.51 亿港元回购140 万股股份，每股回购价177.7-181.2 港元，彰显对成长前景的信心。我们认为公司业绩增长的可持续性以及中长期空间受低估，在当前市场分歧阶段估值具备吸引力，维持“买入”评级，继续重点推荐。金吾财讯
1月22日 周四
全球金市：黄金等贵金属下跌，地缘政治紧张局势缓解避险需求降温
路透1月22日 - 黄金和其他贵金属周四下跌，此前美国总统特朗普在新一轮关税威胁以及以武力吞并格陵兰的提议上作出让步，地缘政治紧张局势和避险需求随之缓解，同时美元走强也对金价构成压力。截至05024 GMT，现货金 XAU= 下跌0.8%，报每盎司4,796.75美元，前一交易日曾升至4,887.82美元的纪录高位。美国2月期金GCcv1 下跌0.8%，至每盎司4,799.90美元。“美国总统言论的逆转是缓解地缘政治紧张局势的因素之一，因此我们看到金价出现回调，”澳新银行（ANZ）大宗商品策略师Soni Kumari表示。特朗普周三突然收回以关税作为夺取格陵兰筹码的威胁，并排除了动用武力的可能...路透社
1月22日 周四
<回购监测> 最新回购统计数据
2026-01-21股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)首佳科技(00103)1.003.07吉利汽车(00175)237.603962.09NATIONAL ELEC H(00213)3.001.07陆氏集团（越南）(00366)17.6015.84中视金桥(00623)1.102.18首程控股(00697)300.00627.45信利国际(00732)100.00107.00IGG(00799)13.7052.36威高股份(01066)18.0092.70融创服务(01516)20.0027.80天伦燃气(01600)12.0035.25小米集团－Ｗ(01810)700.0024772.29中国心连心化肥(01866)123.201248.98同方友友(01868)13.405.18训修实业(01962)607.80316.06永升服务(01995)20.0036.90富智康集团(02038)2.2042.24友和集团(02347)50.6035.42舜宇光学科技(02382)97.006138.52玄武云(02392)0.100.15心动公司(02400)2.44196.79易点云(02416)53.25145.67德康农牧(02419)11.43779.56荃信生物－Ｂ(02509)4.4098.88迈富时(02556)3.57169.08九源基因(02566)20.54192.77多点数智(02586)11.0094.21健康之路(02587)11.0055.43连连数字(02598)13.2090.14万物云(02602)24.97480.31KEEP(03650)20.0077.42家乡互动(03798)14.8020.57SUNNY OPT B2607(05676)97.006138.52碧桂园服务(06098)18.00112.50IFBH(06603)15.40277.33心玮医疗－Ｂ(06609)3.99223.69绿茶集团(06831)8.6061.85捷利交易宝(08017)90.00143.88中国恒有源集团(08128)100.004.00十月稻田(09676)60.00532.22名创优品(09896)2.1280.27九毛九(09922)96.20200.25泡泡玛特(09992)50.009648.96金吾财讯
1月22日 周四
火箭回收再利用是商业化关键点，规模最大的通用航空ETF华夏(159230) 强势涨超2%
1月22日，商业航天、低空经济板块止跌反弹，板块概念股纷纷走强，截至13:55，航空航天ETF(159227)涨3.62%，通用航空ETF华夏(159230)涨2.4%，其持仓股爱乐达涨超14%，天银机电、航天环宇、航发控制等股纷纷异动走强，值得注意的是，同指数规模最大的通用航空ETF华夏(159230)近17天获得连续资金净流入，合计“吸金”7.83亿元。消息面上，近日，国内首个海上液体火箭发射回收试验平台正在加紧建设。2026年春节前后，国内一款主流商业液体火箭将在这里进行发射回收试验，这也是国内首次液体火箭的海上发射回收试验。专业分析指出，2026年至2030年，或是我国商业航天急速发展...证券之星
1月22日 周四
【券商聚焦】一文总览：安踏最新运营数据喜忧参半 长期增长逻辑如何？
金吾财讯 | 2026年1月20日，安踏体育(02020)发布喜忧参半的第四季度及全年运营数据。从季度表现来看，2025年第四季度安踏旗下各品牌零售金额呈现分化态势：安踏主品牌同比录得低单位数负增长；FILA品牌实现中单位数正增长；其他品牌延续高增势头，同比增幅达到35%-40%。纵观2025年全年，各品牌零售金额均实现正向增长：安踏主品牌同比增长低单位数；FILA品牌同比增长中单位数；其他品牌表现尤为亮眼，同比增速高达45%-50%。从各家券商研判来看，安踏第四季度整体销售走势偏软。其中，核心安踏主品牌迎来2023年后的首次业绩收缩，零售金额同比录得低单位数负增长，这主要是受行业疲软、终端需求不足以及库存压力等多重因素影响。与之形成对比的是，FILA 品牌依托产品创新升级与线上渠道的亮眼表现，不仅实现中单位数同比增长，增速还较上季度有所回升；其他品牌虽维持35%-40%的高增长，但增速较前三季度出现回落。对于安踏旗下品牌全年整体零售额取得双位数增长这一成绩，市场普遍给予肯定。基于短期悲观情绪，野村、大和、高盛、美银、中金、交银国际等多家国际及国内投行下调公司目标价，惟花旗逆势上调目标价至112.7港元。市场情绪跟随主流反应，1月21日全日跌4.18%，报79.1港元；1月22日盘初再跌1.5%，报77.9港元，为近10个月低位。不过，尽管下调了目标价，但多数券商仍维持积极评级，并表示安踏当前约14.5倍的市盈率处于两年低点，短期压力已基本被市场消化。尽管公司面临狼爪品牌亏损扩大、体育赛事大年营销投入增加等短期挑战，但多品牌矩阵构筑的核心竞争力未变，长期增长逻辑清晰。公司将于3月25日公布2025年全年业绩，届时进一步披露的财务细节、利润率表现及未来战略规划等，有望为市场提供更全面的判断依据。(整理：金吾财讯)以下为各家券商观点节选：花旗：维持安踏体育“买入”评级，目标价由109.7港元上调至112.7港元。虽然没有调整盈利预测，但将估值基准由2025年预测市盈率转为2026年预测市盈率，与其他中国运动服装股的估值更新一致。目标价以2026年预测市盈率20倍计算，较Nike历史平均估值折让30%。野村：安踏公布的2025年第四季营业数据表明，旗下主要品牌环比放缓，整个行业销售疲软。2025年全年，安踏核心品牌和FILA分别实现低单位数和中单位数同比销售增长，符合公司指引。集团层面的零售额实现双位数的同比增长，认为这在运动服装行业中是一个相对令人满意的增长数字。略下调公司目标价0.6%，从117港元降至116.3港元，维持“买入”评级。摩根士丹利：安踏体育近期股价疲弱已反映安踏品牌去年第四季度的疲软及其并购执行的不确定性。然而，公司最新提及2026年营运利润率压力，可能在短期内加重市场负面情绪。不过，以安踏2026年市盈率14-15倍（来看，估值应能提供一定下行保护，尤其考虑到其长期良好的业绩记录。安踏藉其多品牌战略和稳健的市场地位，具备长期增长潜力，重申对其“增持”评级，并将目标价定为128港元。大和：虽然安踏体育管理层重申其2025年零售销售额及经营利润率指引，但认为公司去年第四季表现中有两大关键失望因素。首先，期内安踏主品牌零售销售额按年跌低单位数，是自2023年防疫政策结束后首次出现收缩；虽然跌幅不足1%，但仍反映趋势出现转变。其次，安踏管理层表明2026年将是“投资年”，相信集团经营利润率将按年下降。该行将安踏2026年每股盈利预测下调5%，以反映市场推广费用较高；短期估值重估的催化剂有限，上行潜力减弱，将评级由“买入”下调至“跑赢大市”，目标价由112港元降至95港元。高盛：安踏体育2025年第四季经营符市场预期，但公司对2026年的收入及经营利润率展望转趋审慎。虽然第四季经营无重大惊喜，但管理层对来年销售及利润率的保守看法或短期压抑市场情绪，加之市场对潜在并购的传闻，或导致股价波动。然而，高盛仍看好安踏的长期增长潜力，基于其多品牌策略及在不确定环境中的成本管控能力，维持“买入”评级，目标价由115港元下调至108港元。里昂：预计安踏体育股价将受压。公司已达成2025财政年度指引，但管理层提到安踏及FILA品牌在2026年可能面临经营利润率压力。前者的压力来自为迎接冬奥及亚运而增加的市场推广投资，以及渠道调整。至于FILA，采用升级物料的新产品推出或未能支持毛利率，而店铺投资预计将持续。中期而言，该行仍然看好安踏的可寻市场规模扩张，相信2026年的投资，以及电商与线下店铺整合，对于支持可持续增长是必要的。该行将安踏今明两年的盈利预测下调5%至7%，目标价由116港元下调至110港元，重申“跑赢大市”评级。中金：面对零售环境偏弱、天气偏暖、行业竞争激烈以及节庆错期等因素带来的不利影响，安踏中高端品牌展现出良好的增长韧性。展望2026年，公司以高质量增长、健康的库存和折扣管理为先，1月初至17日整体达成内部预期。2026年有众多赛事，管理层规划继续投资于品牌长期发展，短期OPM或有一定压力。基本维持2025年每股盈利预测4.71元，因品牌投入影响，下调2026年预测4.5%至5.03元，引入2027年预测5.45元，当前对应2026年15倍市盈率，维持“跑赢行业”评级。估值切换至2026年，相应下调目标价4%至110.91元，对应2026年市盈率20倍。交银国际：安踏体育2025年第四季整体流水表现偏软，基于2026年20倍的市盈率，小幅下调目标价2%，由110.9港元降至108.7港元。并认为，集团尽管面临短期不确定性，但其多品牌矩阵韧性仍存，故维持“买入”评级。展望2026年，考虑到细分行业经营环境，且作为体育赛事大年，集团仍需聚焦营销资源投入，因此维持2025年预测不变，但下调2026-2027年经营利润率预测0.4-0.6个百分点。招商证券：安踏体育2025年第四季销售符合预期，集团核心品牌线上策略革新驱动增长复苏。基于渠道动态判断，该行预计2026年安踏核心品牌/斐乐（Fila）/其他品牌将分别实现低个位数/中个位数及50%的增长。展望2026年，在严格的成本控制支持下，成熟品牌的营运利润率有望保持总体稳定。不过，受利息收入减少，安踏先前收购的德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）处于产品本土化及供应链整合的重投资阶段而预计亏损扩大等因素影响，短期仍存在一定摩擦成本。尽管面临这些转型阵痛，安踏目前市盈率仅约14.5倍，处于两年低点，市场已基本消化上述短期压力。整体而言，该行下调安踏体育2026-2027年净利润预测约5%。基于安踏体育2026年末17.5倍的市盈率，下调集团目标价21%，由121港元降至95港元，仍有16.1%的上升空间。维持“买入”评级。海通国际：安踏2025年第四季安踏品牌和其他品牌流水低于预期；2026谨慎展望，运动大年将加大投入。展望2026管理层总体谨慎，安踏品牌目标正增长，FILA努力维持增长势能，2026年是运动大年，2月米兰冬奥会/6月世界杯/9月亚运会等，两大品牌在2026年均要加大品牌和市场投入；Descente和Kolon利润率维持，但狼爪的亏损会拖累其他品牌利润率表现。维持“优于大市”评级，下调目标价6%至97.1港元。富瑞：安踏受到不利天气因素等影响，估计当前的渠道库存已超过5个月，如果过剩的库存由安踏加盟商持有，相信去库存难度将大幅增加。另一方面，安踏的同店销售走势持续恶化，或令安踏品牌利润率受压。该行仍然认为，市场对安踏今年经营利润率的预测过高，相信安踏管理层将重新评估安踏品牌利润率的展望。持续关注安踏的渠道库存风险及安踏品牌的利润率前景，认为现阶段买入安踏股份属为时尚早，续予该股“持有”评级，目标价95港元。浦银国际：公司两大主力品牌4Q25流水表现“冰火两重天”。该行担心4Q25冬季产品的动销放缓可能导致安踏品牌短期清库存的压力加大。面对同样的不利因素，Fila4Q25流水同比增长中单位数，相较3Q25的低单位数增长反而有所加速。该行指，2026年利润率承压可能影响短期市场情绪。另外，公司将在2026年（有冬奥会及亚运会）加大对品牌的市场投入力度，并预计安踏品牌及Fila的经营利润率同比可能有所下降，而其他品牌的经营利润率同比保持稳定。叠加狼爪2026全年并表后可能带来的亏损加大以及未来潜在收购对利息收入可能造成的负面影响，预计2026全年集团层面的利润率将面对较大的压力。金吾财讯
1月22日 周四
【券商聚焦】国信证券维持周大福(01929)“优于大市”评级 指公司高毛利定价首饰产品的占比进一步提升
金吾财讯 | 国信证券发研报指，周大福(01929)发布2025年10-12月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长17.8%，环比7-9月4.1%的增长加速13.7pct。其中中国内地市场零售值增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9%。该机构表示i，1)同店方面，中国内地直营店的同店销售增长21.4%，环比7-9月加速13.8pct；加盟店同店销售增长26.3%，环比加速17.7pct.中国香港、中国澳门市场同店销售增长14.3%，环比7-9月加速8.1pct。2)产品结构方面，高毛利的定价首饰继续领先增长。中国内地定价首饰类别零售值同比增长59.6%，零售值贡献达到40.1%，同比增加10.7pct。3)门店方面，继续贯彻强化单店效益的规划，季内净关店228家，期末门店总数5813家。不过预计进入2027财年关店幅度有望收窄，以及海外市场拓展带来增量贡献。总体上，金价持续上涨的背景下，公司通过产品创新、渠道定位优化等把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心。此外克重计价产品受益于观望的需求释放以及年底旺季等，同样实现较好的表现。未来公司将继续投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局；渠道端优化门店结构及以新形象门店以提振单店销售，实现持续的业绩增长。考虑到高毛利定价首饰产品的占比进一步提升，该机构上调公司2026-2028财年归母净利润至86.37/96.46/105.59亿港元(前值分别为77.85/87.11/95.43亿港元)，对应PE分别为15.7/14/12.8倍，维持“优于大市”评级。金吾财讯
1月22日 周四
《新兴市场》特朗普缓和关税及格陵兰立场，新兴股市逼近纪录高位
路透1月22日 - 在美国总统特朗普缓和对欧盟加征关税的威胁立场，并排除通过武力从盟友手中夺取格陵兰岛的可能性后，风险偏好回暖，亚洲新兴市场股市周四加速上涨，向历史新高逼近。 MSCI亚洲新兴股指.MIMS00000PUS大涨1%，韩国股市 .KS11和台湾股市 .TWII升至历史高位。MSCI除日本以外的亚洲股指.MIAPJ0000PUS 触及纪录新高。 东南亚股市全线上扬：新加坡 .STI 和印尼 .JKSE 继续向本月早些时候创下的历史高点迈进。 马来西亚指标股指 .KLSE 离七年高点仅差几个点，泰国股市.SETI 连续第七个交...路透社
1月22日 周四
建材水泥股普涨 海螺水泥(00914)涨3.13% 中金指后续产能置换政策有望带动供给持续出清
金吾财讯 | 建材水泥股普涨，截至发稿，金隅集团(02009)涨3.75%，中国建材(03323)涨3.61%，海螺水泥(00914)涨3.13%，华润建材科技(01313)涨2.48%，华新建材(06655)涨2.40%。中金公司发研报指，水泥：冬季水泥出货下滑，燃料价格下降支撑盈利。我们测算，12 月广义基建投资同比-16.3%（vs 11 月-12.3%，同比持续下跌），水泥需求维持弱势，2025 年12 月单月水泥产量同比-6.6%至1.44亿吨，全国水泥出货率平均41%。水泥价格表现较为坚挺，根据数字水泥网，12 月全国水泥含税均价354 元/吨，环比+5 元，同时受益于煤炭价格下行，行业盈利有所回升，我们测算12 月水泥企业吨毛利63 元/吨，环比+11 元。2026 年行业补产能工作持续推进，我们认为后续产能置换政策有望带动供给持续出清。金吾财讯
1月22日 周四
百度(09888)涨3.64% 发布文心大模型5.0正式版 摩通指公司正将AI投资转化为更可持续的营运动能
金吾财讯 | 百度集团-SW(09888)延续升势，截至发稿，涨3.64%，报159.3港元，成交额23.84亿港元。百度今日正式发布文心大模型5.0正式版，其基于原生全模态建模，拥有2.4万亿参数，支持文本、图像、音频、视频等多种信息理解输出。目前，文心5.0正式版已可在百度千帆平台调用，文心一言官网、百度慧播星及文心助手等其他百度AI产品也已接入。此外，摩根大通报告指，去年第四季度百度正迈入一个新阶段，其AI引领的转型轮廓在该行看来正变得更加清晰。早期迹象显示，其AI功能的用户采纳度、AI产品与现有移动互联网服务的整合，以及营运效率均开始改善。摩通预期百度去年第四季度核心营收将出现持续改善，广告营收的按年下滑幅度将放缓，而AI云业务将持续强劲。这些因素综合表明，百度正开始将其AI投资转化为更可持续的营运动能。金吾财讯
1月22日 周四
宁德时代(03750)跌5.06% 摩通对中期锂价走势趋谨慎
金吾财讯 | 宁德时代(03750)震荡下行，截至发稿，跌5.06%，报461.4港元，成交额13.46亿港元。里昂发布研报称，进入2026年，宁德时代正面临多项逆风，引发投资者对其增长前景的担忧，包括中国电动车销售放缓、锂价上涨，以及电池出口增值税退税削减。该行认为，宁德时代A/H股目前交易于2026年预估市盈率17倍/22倍，此水平已反映了市场的大部分担忧。考虑到该行预测其2025至2027年每股盈利年均复合增长率达31%，风险回报具有吸引力。摩根大通报告指，对短期锂价更为乐观，但对中期走势则更趋谨慎。锂云母成本可降至如此之低，令该行印象深刻，且预计未来成本将进一步下降。该行看到了短期锂业股的交易机会，即股价将追赶上碳酸锂价格的涨势。在摩通看来，锂价预计将维持高位，因投资者推迟了对矿山重启的预期。金吾财讯
1月22日 周四
【首席视野】程强：中美竞逐万亿美元新赛道，五层解构下的投资蓝图
程强、李宏涛（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）投资要点国家战略新引擎与全球竞争新高地。航天通常被视为一个国家综合国力的重要标志。它意味着高投入、长周期和强计划性，评价标准往往是技术节点是否完成，而不是是否形成可持续的市场回报。也正因为如此，航天长期被放在“工程叙事”的语境中讨论，而非产业体系的一部分。但这种认知正在发生改变，而且改变的速度，正在明显加快。在全球科技竞争的大棋局中，航天领域正从国家意志的“成本中心”，加速转向由商业需求驱动的“增长引擎”。美国以SpaceX等通过极致降本和技术迭代构建商业闭环。中国则依托“GW星座”、“千帆星座”等国家级星座规划，凭借政策与市场双轮驱动快速追赶。并且中国将航天强国战略写入顶层设计，出台了《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，推动行业从规划期迈入基础设施加速建设期。航天经济正加速成长为万亿美元市场。根据美国航天基金会数据，2024年全球航天经济规模已达6130亿美元，其中商业航天贡献了78%，预计最快2032年全球航天经济将突破1万亿美元。商业航天的价值链条，可以划分为“天、地、端、火箭、应用”五个核心层次，2026-2030年预计每一层都蕴藏着独特的市场机遇与技术挑战。①卫星制造预计进入持续、多批次的工程化交付周期，竞争焦点在载荷与系统能力。②地面系统的复杂度预计随卫星数量呈指数级上升，进而成为整个星座能否稳定运行的核心基础设施。③终端是决定商业航天“能走多远”的关键变量，也是卫星互联网贴近用户的一环，是商业航天实现收入落地的基础。④火箭发射成本是核心的约束条件之一，可回收技术有望较传统一次性火箭降本80%—90%，它直接决定星座组网的经济可行性。⑤应用端是商业航天价值实现的最终环节，也是长期空间最大的方向，具备全产业链中最强的弹性。我们测算随着星座逐步成熟，应用端收入占比有望从当前的个位数，提升至2030年前后的67%以上。投资具备技术壁垒且成长路径清晰的关键环节。综合产业阶段和技术路径，当前商业航天的投资机会可以归纳为三条主线：第一条赛道是运载与制造环节。在星座进入密集部署阶段之前，火箭发射和卫星制造仍是订单可见度最高、业绩确定性较强的环节，是产业放量的直接受益者。第二条赛道是核心零部件与系统环节，包括卫星载荷、天线、星载算力和关键电子系统。这一环节技术壁垒高、替代难度大，是保障产业链安全和长期竞争力的关键。第三条赛道是下游应用与运营服务。虽然短期规模相对有限，但其长期空间最大，是商业航天最终实现价值兑现的核心方向。整体来看，中国商业航天正处在从工程驱动向产业驱动切换的关键阶段，随着低轨星座建设持续推进，其正从一个“被仰望的技术领域”，逐步转变为可以被产业和市场反复调用的基础设施体系。风险提示：测算空间不及预期、技术发展缓慢、订单不及预期、商用进度不及预期、市场价格大幅降低等。正 文航天通常被视为一个国家综合国力的重要标志。它意味着高投入、长周期和强计划性，评价标准往往是技术节点是否完成，而不是是否形成可持续的市场回报。也正因为如此，航天长期被放在“工程叙事”的语境中讨论，而非产业体系的一部分。但这种认知正在发生改变，而且改变的速度，正在明显加快。根据美国航天基金会数据，2024年全球航天经济规模已达6130亿美元，其中商业航天贡献了78%，预计最快2032年全球航天经济将突破1万亿美元。中美两国正抢滩该赛道：美国以SpaceX等私营巨头引领，通过极致降本和技术迭代构建商业闭环。中国则依托“GW星座”、“千帆星座”等国家级星座规划，凭借政策与市场双轮驱动快速追赶。在全球科技竞争的大棋局中，航天领域正从国家意志的“成本中心”，加速转向由商业需求驱动的“增长引擎”。中国方面，航天强国战略被明确写入顶层设计，《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》等政策的密集出台，推动行业从规划期迈入基础设施加速建设的关键窗口期。商业航天的价值链条，可以清晰地划分为“天、地、端、火箭、应用”五个核心层次，2026-2030预计每一层都蕴藏着独特的市场机遇与技术挑战。01天：卫星制造进入放量周期，竞争焦点在载荷与系统能力注：以下五部分的市场空间预测，均为狭义范围：仅测算星链和垣信在低轨卫星互联网产品的卫星制造、火箭发射、地面设备、终端、应用服务等的规模。（蓝箭鸿擎尚未造星、没有发布规划；新申请的20万轨位尚处于申请阶段；遥感遥测卫星不属于商业航天范畴；均不包括在内）在低轨卫星互联网体系中，“天”段是最先感受到规模变化的环节。根据我们测算，中国卫星制造市场规模有望从2025年的约71亿元，增长至2030年的约394亿元。这一增长幅度，本质上反映的是星座建设从起步期迈入加速期。随着星座从论证走向实施，卫星需求预计不再是零散的科研型号，而是持续、多批次的工程化交付。当前中美双方通过加速发射节奏，达到对轨道与频段等稀缺资源的争夺。美国FCC要求SpaceX必须在2027年11月下旬之前完成7500颗第一代星链卫星的全部部署；在2028年12月1日之前，将获批第二代卫星数量的至少50%发射入轨、部署至指定轨道并投入运营；其余二代卫星必须在2031年12月前完成发射。中国GW星座与千帆星座规划发射卫星总量约2.8万颗，均已进行发射初步锁定频轨资源。影响发射节奏的关键或在于卫星组网的方案和高端单机的演进道路。中国以高低轨相结合的组网方式，在星上密集地集成通信技术。美国以相对扁平化的组网方式，在星上采用成熟的通信技术，并多通过“航天民用化”压缩成本。影响发射节奏的另一大约束在于规模化制造能力。中国各卫星制造工厂（如文昌国际航天城卫星超级工厂、格思航天）正提升标准化和工业化水平，以柔性智能化产线提高批量化生产能力，预计投产后年产能将达到1000颗、600颗。“天”段的机会主要集中在卫星平台的整机制造与载荷芯片领域。建议关注以下公司：中国卫星作为国内较大卫星整机制造上市公司，是卫星制造的主要提供方，2026-2030年或将直接受益于星座放量。在卫星载荷领域，建议关注铖昌科技，它是国内少数能提供星载相控阵T/R芯片完整解决方案供应商之一。臻镭科技则提供从天线到信号处理的芯片级解决方案。星间激光链路的升级也带来机会，如航天电子的激光器和天银机电的恒星敏感器，都在为卫星的“宽带组网”提供更高效的支持。02地：地面系统从“配套角色”走向“核心枢纽相比“天”段，地面系统在商业航天早期往往被低估。地面系统的本质，是星地信息流通的中枢。它包括信关站、测控站、交换网络以及各类监测和管理系统，负责完成数据接入、转发、调度和安全管理。随着卫星数量从数百颗提升至数千甚至上万颗，地面系统的复杂度预计将呈指数级上升。这使得地面系统不再只是“配套设施”，而是决定整个星座能否稳定运行的核心基础设施。结合中国低轨星座建设节奏测算，我们测算，国内地面系统市场规模有望从2025年的约12亿元，增长至2030年的约391亿元。从竞争角度看，美国在全球信关站布局、网络调度和商业化运营经验方面更为成熟，而中国正在通过国内星座建设和区域性布局，快速补齐相关能力短板。当前，国内已经形成覆盖天线、射频、基带和交换系统的完整产业链，为后续大规模商用奠定了基础。随着星座运行年限拉长，地面系统还将呈现出持续升级和长期运维的特征，其产业属性将愈发接近通信网络中的“核心网”。产业链上建议关注的公司：大型天线系统供应商建议关注航天环宇、信科移动、通宇通迅、盛路通信。其中航天环宇是地面系统的核心供应商之一，其航空产品收入在2025年上半年实现近10倍增长，通信产品收入则实现翻倍增长，显示出高增长性。射频与基带供应商建议关注中兴通讯、信科移动、海格通信、创意信息等厂商；交换设备建议关注震有科技、上海瀚讯等厂商。03端：决定商业航天“能走多远”的关键变量终端是商业航天能否真正实现规模化的关键，也是卫星互联网贴近用户的一环。当前阶段，卫星通信终端主要应用于特种行业和专业场景，如应急通信、交通运输、能源、电力和公安等领域。这些场景对通信可靠性要求极高，同时具备较强的付费能力，是商业航天实现收入落地的基础。从市场空间看，终端环节在整个卫星互联网产业链中具备较强弹性，仅次于应用环节。据我们测算，终端市场规模有望从2025年的5亿元，增长至2030年的约1419亿元。这一增长并不来自单一应用场景，而是来自多个垂直行业和潜在消费场景的叠加。一旦星座规模达到临界点，终端渗透率的提升将成为商业航天放量的重要触发因素。在技术层面，我们认为中美在终端竞争的关键节点，在于相控阵天线、射频前端和高速信号处理能力上。美国在消费级终端和生态整合方面进展更快，而中国的优势在于垂直行业场景的深度渗透和系统集成能力。我们认为，随着产业成熟，形态和应用场景的多样化，终端将成为决定商业航天规模上限的重要因素。目前，海格通信、普天科技等在特种导航定位终端与专网通信领域具备较好基础。通宇通讯是全球少数同时进入四大国际低轨星座供应链的核心天线供应商，其卫星通信产品收入已开始落地，并验证了“卫星+WiFi”混合组网在消费级应用的可行性，为未来出海与渗透率提升奠定了基础。04火箭：决定商业航天“算不算得过账”的核心约束在整个商业航天体系中，火箭发射成本是核心的约束条件之一，可回收技术有望较传统一次性火箭降本80%—90%，它直接决定星座组网的经济可行性。依据《科创板日报》相关报道，中国商业发射主流报价集中在每千克5-10万元的水平，而据华尔街见闻，美国通过可重复使用火箭如猎鹰9号，已将成本降至约3000美元/千克（约合人民币2万元/千克），未来目标甚至进一步降低。可重复使用火箭被视为商业航天降本的关键路径。2025年，随着海南商业航天发射场进入常态化运行，以蓝箭航天“朱雀三号”为代表的液氧甲烷火箭，以及长征12甲等型号的试射，标志着中国商业火箭正迈向“低成本、高可靠”的新阶段，推进中国商业航天向高频发射迈进。我们测算，实现复用后火箭发射服务市场规模有望从2025年的约107亿元，增长至2030年的约343亿元。更重要的是，高频发射不仅意味着火箭市场放量，还会系统性拉动发动机、燃料、特气和发射保障等配套产业。这些环节虽然单体价值不如火箭本体，但在常态化发射背景下，有望形成更加稳定、持续的需求。建议关注的公司：航天动力作为液体火箭发动机供应商，主要承担液体火箭发动机核心部件的研发与制造。2025年中报显示，其航天相关收入占比超70%（泵及泵系统占43.23%，液力变矩器占29.22%）。燃料配套企业建议关注九丰能源，其作为海南商业航天发射场的特气供应商，已签订长期协议并完成一期配套项目建设，预计将在未来高频发射中持续受益。05应用：商业航天价值最终兑现的出口应用端是商业航天价值实现的最终环节，也是长期空间最大的方向，具备全产业链中最强的弹性。因为国内当前卫星数量较少，用户处于培育阶段。我们根据星链的用户数和营业收入类比测算，国内市场规模将从2025年2亿元增长至2030年的5250亿元。以马斯克星链收入为基础，按照中美卫星数量比例匡算，我们测算随着星座逐步成熟，应用端收入占比有望从当前的个位数，提升至2030年前后的67%以上。我们认为，卫星互联网应用路径将呈现出清晰的阶段性：首先是特种行业和政务通信（需求确定性强），其次是行业和跨区域通信（现金流好），最终进入更广泛的消费级场景（规模弹性大）。一旦进入后两个阶段，卫星互联网将不再只是地面通信的补充，而是成为通信体系不可或缺的一部分。据CNMO科技报道，马斯克宣布Starlink已发展超900万用户，为车载、航空、户外宽带等场景不断打开天花板。国内，拥有卫星移动通信业务经营资质的中国卫通和三大运营商也已悉数入场：截至2024年年底，中国电信手机直连卫星用户超240万，是首个实现卫星业务出海的运营商；中国联通与时空道宇合作的“联通星系”01星-04星四颗低轨卫星成功发射入轨，能够提供低轨物联通信服务；中国移动则通过北斗提供短信服务，并试验6G卫星。它们依托庞大的用户基础，共同构建天地一体的融合网络。06投资机会综合产业阶段和技术路径，当前商业航天的投资机会可以归纳为三条主线：第一条赛道是运载与制造环节。在星座进入密集部署阶段之前，火箭发射和卫星制造仍是订单可见度最高、业绩确定性较强的环节，是产业放量的直接受益者。第二条赛道是核心零部件与系统环节，包括卫星载荷、天线、星载算力和关键电子系统。这一环节技术壁垒高、替代难度大，是保障产业链安全和长期竞争力的关键。第三条赛道是下游应用与运营服务。虽然短期规模相对有限，但其长期空间最大，是商业航天最终实现价值兑现的核心方向。整体来看，中国商业航天正处在从工程驱动向产业驱动切换的关键阶段，随着低轨星座建设持续推进，其正从一个“被仰望的技术领域”，逐步转变为可以被产业和市场反复调用的基础设施体系。07风险提示测算空间不及预期、技术发展缓慢、订单不及预期、商用进度不及预期、市场价格大幅降低等。金吾财讯
1月22日 周四
