【券商聚焦】交银国际维持长城汽车(02333)买入评级 指剔汇后利润恢复增长

金吾财讯 | 交银国际研报指，长城汽车(02333)1Q26实现营业收入451.1亿元（人民币，下同），同比增长12.72%；归母净利润9.45亿元，同比下降46.01%；扣非归母净利润4.82亿元，同比下降67.19%。表观利润低于市场共识，但主因并非主业经营恶化，而是去年同期汇兑收益形成高基数。按管理层披露的剔除汇兑损益后净利润同比增3.28亿元/41.7%。经营层面，1Q26销量26.91万辆，同比增长4.8%，收入增速显著高于销量增速；单车收入16.76万元，同比提升约1.18万元，创历史同期最好水平。毛利83.24亿元，同比增长16.6%；毛利率18.45%，同比提升0.6个百分点、环比提升1.2个百分点，主要受益于海外销量占比提升、高端车型结构优化，以及坦克、皮卡等优势品类盈利韧性。经营现金流净额32.71亿元，较去年同期明显改善，主要来自海外销量增长带来的现汇回款。管理层维持较积极指引：2026年将围绕终端渠道升级、产品矩阵丰富和品牌认知强化，海外销量挑战60万辆及以上。

该机构认为，长城短期表观利润受汇兑高基数和渠道投入影响，但剔汇后可比净利润已恢复增长，验证核心经营质量改善。公司的长期逻辑仍在于三点：一是坦克和皮卡在细分市场具备较强品类壁垒和定价权；二是海外高价值销量占比提升，有望持续改善收入质量和毛利率；三是归元平台高通用化率、多动力技术路线及全球本地化运营，有助于在价格竞争中维持差异化盈利能力。若海外销量兑现、直营店效改善及新车周期持续上量，估值中枢仍有修复空间。维持买入评级，目标价17.50港元。