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美国就业数据重磅周来袭，美联储利率政策指向何方
关键要点经济学家预计，12月份美国私人部门就业人数将增加2.5万，逆转11月份减少3.2万人的趋势；预计11月份职位空缺数将增至780万个，显示劳动力需求旺盛；12月失业率预计将从11月的4.6%降至4.5%；美国就业市场的走向将影响今年利率政策的轨迹。本周在美国劳工统计局周五发布重磅就业报告前，将密集发布一系列就业数据，帮助投资者和政策制定者全面评估就业市场整体状况。过去一年间，由于加征关税未能引发美国通胀急剧飙升，美联储的关注重点已更多地转向对劳动力市场走弱的担忧以及这个关键经济支柱可能将联邦基金利率引向何方。在1月底召开的下次议息会议前，美联储官员势必会仔细研判本周公布的各项数据。无论是...老虎证券
1月7日 周三
【新股IPO】博锐生物递表港交所 独立运营五年是成效初显还是隐忧暗藏？
金吾财讯 | 据港交所1月6日披露，博锐生物正式向港交所主板提交上市申请，华泰国际、摩根大通为联席保荐人。2019年，海正药业受自身债务压力影响，叠加战略优化需求，决定对旗下生物制剂业务实施分拆重组，以缓解资金压力。在此背景下，PAG Highlander入局，海正药业随之失去对该业务的实际控制权，相关资产不再纳入合并报表范围，博锐生物由此独立运营。分拆之后，博锐生物的业务独立性显著提升。尽管核心战略定位未发生根本性转变，但获得了更大的发展自主权。博锐生物CEO王海彬表示，过去博锐生物作为海正药业的一个业务部门，需要更多地考虑和药业不同部门之间的协同性，比如如何与海正药业一些管线上的协同。但当博锐生物成为一家独立的创新药企业之后，则会立足独立思考自身发展，寻找在垂直领域里的确定性。博锐生物战略性地聚焦于免疫疗法，这是一类利用免疫科学来调节免疫功能的靶向治疗手段，旨在应对那些免疫失调起关键作用的疾病。公司的业务布局涵盖自身免疫疾病和肿瘤免疫两大核心领域。从收入结构来看，公司成熟产品收入占比从2023年的93.1%降至2025年前九个月的69.5%，而创新产品收入占比从0.8%跃升至19.8%，成为第二大收入来源。同时，公司创新产品亦表现亮眼，泽贝妥单抗（安瑞昔）作为中国首个及唯一一类创新CD20单克隆抗体，2024年收入达2.77亿元，2025年前九个月即达到2.74亿元的收入。该产品从立项到上市历时16年，在头对头研究中效果优于对照药，上市当年便成功纳入医保。值得注意的是，在转型成长的关键期，博锐生物也面临着多重挑战，涵盖市场竞争、政策环境及自身盈利能力等多个维度。市场竞争层面，尽管中国自身免疫疾病市场处于快速增长期，为行业企业提供了广阔空间，但竞争激烈程度不容忽视。本土阵营中，包括信达生物、君实生物、百济神州、恒瑞医药等头部企业实力雄厚，复宏汉霖、正大天晴等企业也在积极布局该市场。国际巨头的冲击同样不容小觑，罗氏、诺华、强生等凭借技术领先、品牌影响力强、资金实力雄厚等优势，使得其在高端市场占据主导地位，对博锐生物等本土企业构成了巨大压力。政策环境层面，生物制剂集采已成为中国医药改革的核心方向，正深刻重塑自身免疫疾病市场格局。随着集采范围持续扩大、规则日趋完善，相关产品价格大幅下降已成必然趋势；同时，集采将加速市场集中度提升，具备成本优势和规模效应的企业有望抢占更多市场份额，行业分化态势将愈发明显。盈利能力层面，公司正经历从高毛利成熟产品向低毛利创新产品及服务的转型，面临结构性盈利压力。创新产品在商业化初期往往需要大量市场教育投入，且回报周期较长，这一特性也进一步加剧了短期盈利压力。反映在财务数据上，博锐生物的毛利率呈现持续下滑态势，从2023年的82.2%降至2024年的79.2%，2025年前九个月进一步下滑至74.4%。总体来看，公司具备较强的竞争实力和发展潜力。但公司正处于转型的关键期，面临着盈利能力下滑、市场竞争加剧、政策环境变化等多重挑战。展望未来，博锐生物的发展前景取决于其能否成功应对当前的挑战，如果公司能够顺利完成创新转型，在ADC等前沿技术领域取得突破，并成功开拓国际市场，那么其投资价值将得到充分体现。公司名称：浙江博锐生物制药股份有限公司保荐人：华泰国际、摩根大通控股股东：PAG Highlander、海正药业PAG Highlander及海正药业分别直接拥有44.62%及39.62%股权。基本面情况：公司为一家中国领先的综合一体化生物制药公司，致力为患有自身免疫性及炎症性疾病、肿瘤免疫学疾病及免疫系统本身恶性肿瘤的患者提供全面的免疫治疗解决方案。截至最后实际可行日期，公司拥有八款商业化产品，包括两款创新产品及六款成熟产品。行业现状及竞争格局：自体免疫疾病市场是全球药品市场中成长最迅速的领域之一，其明星药物如度普利尤单抗、瑞莎珠单抗与乌司奴单抗，于2024年各自创造收益逾100亿美元。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国，该市场2020年市场规模为人民币174亿元，2024年增至人民币328亿元，预计2035年将达人民币2899亿元，复合年增长率为21.9%。由于生物制剂的卓越疗效，市场份额正快速扩大，由2020年的人民币42亿元增长至2024年的人民币171亿元，复合年增长率为42.5%，预计至2035年将达人民币2126亿元，复合年增长率为25.7%。在中国，于2024年肿瘤免疫药物占肿瘤学药物市场总量的11.3%，预计到2035年将达到47.5%。受肿瘤免疫药物获批及临床适应症扩展所推动，中国肿瘤免疫药物市场由2020年的人民币148亿元增长至2024年的人民币293亿元，复合年增长率为18.5%，并预期于2035年将进一步扩张至人民币4,954亿元，2024年至2035年的复合年增长率为29.3%。根据弗若斯特沙利文的资料，按自身免疫性疾病生物制剂所得收入计，公司自2023年起连续两年在中国制药企业中位列第一。截至最后实际可行日期，中国已有五款针对银屑病的创新IL-17靶向药物获批上市，另有五款同类创新药物处于生物制品许可申请（“BLA”）阶段。截至最后实际可行日期，中国共有八种用于DLBCL的CD20靶向单克隆抗体药物获批上市，且均已纳入中国国家医保药品目录。在该等产品中，大多数是利妥昔单抗的生物类似药，而泽贝妥单抗是唯一获国家药监局批准的1类创新生物药。财务状况：公司于2023年、2024年分别录得收益12.57亿元、16.23亿元。2025年首9个月，公司收入同比增长9.8%至13.79亿元。公司于2023年、2024年分别录得公司權益股東应占利润1900.5万元、9129.5万元。2025年首9个月，公司股东利润同比增长20.01%至1.22亿元。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、公司处于竞争激烈的市场环境中，公司可能无法与当前和未来的竞争对手进行有效竞争，则可能会对公司收入和盈利能力产生不利影响。2、未能就公司产品实现或维持市场认可度，会对公司盈利能力和业务前景产生不利影响。3、公司产品销量和价格下跌以及成本结构的变化会对公司收入和盈利能力产生不利影响。4、倘若公司产品未能及时纳入国家、省级或其他政府赞助的医保目录，或被移除或剔除，公司收入和盈利能力会受到不利影响。5、新药品（特别是创新药物）的研发周期长且成本高昂，结果具有不确定性。倘若新药品的研发和商业化过程不成功或延长，公司盈利能力和业务前景会受到不利影响。6、公司可能会将有限的资源配置给特定的在研药物或适应症，可能错失后续被证明更具盈利潜力或研发成功率更高的项目。7、倘若公司未能实现预期的产品研发里程碑，可能会对公司业务前景产生不利影响。8、公司运营的所有重要方面均受到严格监管，任何不遵守该等法规的行为均会对公司业务产生重大不利影响。9、倘若公司或公司业务合作伙伴未能获得、维持或更新研发、生产、推广和销售产品的必要执照和许可证，公司开展业务的能力会受到重大损害，公司收入和盈利能力会受到不利影响。10、公司历史运营和财务业绩可能无法表明公司未来的业绩，公司可能无法在未来保持类似的增长。公司募资用途：1、为公司的创新产品商业化拨付资金，主要包括比奇珠单抗及泽贝妥单抗以及其他成熟药物组合；2、为公司的管线产品的持续研发拨付资金，包括BR2251、BRY812、BR111以及其他处于IND准备阶段的临床前候选药物；3、为公司技术平台的持续发展拨付资金，支持新候选药物的未来探索与开发；4、免疫学领域的潜在投资及业务发展机遇；5、进一步强化公司的运营实力；6、公司的运营资金及一般企业用途。金吾财讯
1月7日 周三
从CES 2026看九号公司创新实力：新款E-bike断代领先，割草机器人五大新品矩阵亮相
北京时间1月7日至1月10日，2026年国际消费电子展(CES 2026)在美国拉斯维加斯会展中心举办。作为全球消费电子与创新技术的风向标，本届CES吸引了包括英伟达、西门子、联想以及九号公司等在内的全球知名企业参与。作为全球创新短交通和服务机器人领域的领军企业，本届CES九号公司聚焦“创新个人交通”和“服务机器人”两大核心业务，携旗下E-bike、电动越野摩托车、电动滑板车以及割草机器人等多个品类的全新产品及领先技术亮相，展现了其在相关细分领域的技术积累与创新探索。图为CES展会现场自2014年首次亮相CES展会以来，九号公司几乎不间断地参加历届CES展会。十余年间，CES也见证了九号公司在...证券之星
1月7日 周三
【券商聚焦】招商证券国际首予极智嘉(02590)增持评级 指AMR解决方案潜力巨大且高速增长
金吾财讯 | 招商证券国际发研报指，极智嘉(02590)是全球最大仓储履约AMR(自主移动机器人)解决方案提供商，拥有最全面的提供方案并最庞大的客户数量。公司利用机器人赋能仓储物流智能化变革，解决传统仓库效率低、可靠性低、成本高、灵活性差等痛点。核心竞争优势：1)提供软硬件一体的复杂系统解决方案。具备成熟的机器人软硬件开发能力，搭建协同优化算法平台，对行业应用深度理解。其中，机器人群体控制算法技术显著领先同业，单系统机器人调度能力超5,000台，为行业平均16倍以上。2)全球交付和服务能力强，海外贡献高利润。稳定且高效的供应链，全球销售网络，本地化落地能力强。公司约80%收入来自中国大陆以外市场，海外市场竞争烈度低，利润率显著高于国内市场。3)具有优质客户，全球领先品牌，客户粘性高。公司2024年市占率9%，连续6年全球排名第一，客户复购率近80%。获全球领先企业认可与背书，客户覆盖超过40个国家及地区，累计服务超过65家全球财富500强客户。AMR解决方案潜力巨大且高速增长：1)AMR优越性。AMR方案解决传统仓储刚性串联导致容错能力低，部署时间过长，安装成本高，扩展性差的问题。具有更标准的产品，采用分布式系统，通过算法实现解决方案的模块化设计和高度可扩展性，产品成本的规模化效应显著，并能快速部署、灵活扩展。2)AMR市场空间。按灼识咨询，2024-29E全球仓储自动化解决方案市场规模CAGR超11%，2029年达8,040亿元人民币。全球AMR解决方案市场CAGR达33%，2029年达1,620亿元人民币，AMR解决方案在整体仓储自动化领域的渗透率从2024年的8.2%跃升至2029年的20.2%。公司2022-24年订单量CAGR超过25%，2025年订单量同比增长超30%，预计2025-27E收入同比增长32.2%/31.9%/30.4%，2025财年有望实现调整后盈利，2025-27E净利润达-0.1/2.8/6.0亿元人民币，2026年将实现规模化盈利。给予公司FY26E10.0xP/S的估值，目标价为35港元，相当于AMR相关业务上市可比公司、港股机器人龙公司平均估值水平的10.4xP/S。上行风险关注可能被纳入港股通，市场关注度提升。下行风险关注行业景气度低于预期，以及基石投资者解禁后短期流动性冲击风险。首次覆盖给予增持评级，目标价35港元。金吾财讯
1月7日 周三
【券商聚焦】海通国际：TOP 100房企2025年12月销售数据点评
金吾财讯 | 海通国际发研报指，2025年12月百强房企单月销售环比回升。根据克尔瑞公布的2025年12月销售业绩排行榜数据，前100强房企操盘口径销售金额达到31344.8亿元，较24年同期-19.0%，降幅较25年11月收窄0.9个百分点；权益金额达到24645.1亿元，较24年同期-20.1%，降幅较25年11月扩大1.2个百分点，权益比79%。2025年12月前50强房企操盘口径销售金额达到27341.2亿元，较24年同期-18.6%，降幅较25年11月扩大0.78个百分点；权益金额达到21143.8亿元，较24年同期-18.8%，降幅较25年11月收扩大0.5个百分点，权益比77%。从2025年12月单月操盘销售金额情况来看，单月最高中国海外发展为380亿元，其次华润置地为369亿元，中建东孚、招商蛇口和绿城中国当月销售在121-284亿元，保利发展、中国金茂和中建壹品在113-118亿元。从2025年12月单月操盘金额增速来看，前50强房企中有9家实现同比正增长。其中，同比增速最高中建东孚为213.2%，其次融创中国为73.6%。跌幅榜中，仁恒实业控股、中国中铁等跌幅超过61%。从2025年1-12月累计操盘金额相比24年同期值来看，前50强房企中7家实现正增长。其中，旭辉控股集团超过-50%的同比负增长。展望 26年，属于“十五五”开局之年。监管高质量发展要求引领市场，考虑十四五期间总量出清深刻，当前8万亿平新房市场销售下具备一定承接能力，关注财政发力节奏及蓝筹竞争格局显现时点。推荐：1)开发类：A股-万科A、保利发展、招商蛇口、城建发展、滨江集团、金地集团；H股-中国海外发展、建发国际集团；2)商住类：华润置地、龙湖集团；3)物业类：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正；4)文旅类-华侨城A。金吾财讯
1月7日 周三
太空光伏有望驱动行业长期需求 光伏太阳能股逆市补涨 协鑫新能源(00451)涨22.12%
金吾财讯 | 光伏太阳能股逆市走强，截至发稿，协鑫新能源(00451)涨22.12%，钧达股份(02865)涨11.35%，阳光能源(00757)涨2.38%，彩虹新能源(00438)涨1.96%，福耀玻璃(03606)涨1.87%。国泰海通发布研报称，马斯克提出计划每年部署100GW的太阳能AI卫星，低轨卫星、太空算力驱动太空光伏需求。细分材料端，中短期看，硅基P型HJT已有量产交付经验，凭借低温对称工艺与超薄硅片带来轻量化潜力，并在抗辐照方案上持续推进，有望渗透低轨短周期任务；长期看，钙钛矿叠层具备高效率、柔性薄膜优势，且有辐照与环境适应的潜力，若在封装寿命与大面积一致性上实现工程化突破，有望成为主流技术路线。东吴证券发布研报称，商业航天+低轨卫星加速发展背景下，太空光伏供能最优，或有望迎来高速发展。载荷升级推动太阳翼用量扩张，大面积、高效率的太阳翼将成商业航天竞备的关键。低轨卫星锤炼技术+太空算力需求潜力大，太空光伏前景广阔。若后续构建10 GW太空算力系统，太阳翼市场规模或达数万亿元。钙钛矿电池在轻量化与高能质比、低成本、稳定性等方面具备优势，潜力十足、有望成为太空供电更优方案。金吾财讯
1月7日 周三
汽车股随大市走弱 比亚迪股份(01211)跌4.44% 机构料今年汽车市场将在波动加剧与格局重塑中承压前行
金吾财讯 | 汽车股随大市走弱，截至发稿，比亚迪股份(01211)跌4.44%，蔚来-SW(09866)跌3.76%，小鹏汽车-W(09868)跌3.76%，零跑汽车(09863)跌3.45%，理想汽车(02015)跌2.41%，北京汽车(01958)跌2.05%，广汽集团(02238)跌1.95%。海通国际发研报指，各大车企已披露12月及全年销量数据，“翘尾”效应明显弱于往年，多数车企环比出现双位数下滑。随着补贴热潮逐步退潮，该机构预计2026年汽车市场将在波动加剧与格局重塑中承压前行。12月“翘尾”行情未现，全年目标完成率分化。各车企全年目标完成率出现明显分化，核心在于战略取向与真实市场需求的匹配程度不同。部分企业通过深耕细分赛道、持续推进降本增效，实现甚至超额完成既定目标，体现了对刚性需求的精准把握；而另一些企业在产品与技术路径选择上形成依赖，导致销量表现不及预期，反映出对市场容量判断存在偏差。金吾财讯
1月7日 周三
<回购监测> 最新回购统计数据
2026-01-06股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)吉利汽车(00175)42.30749.94思派健康(00314)5.7813.99VITASOY INT'L(00345)2.0012.74方正控股(00418)10.008.00中视金桥(00623)10.5020.43腾讯控股(00700)100.3063561.01信利国际(00732)21.4023.11明源云(00909)100.00328.56摩比发展(00947)0.400.06威高股份(01066)159.48822.33加科思－Ｂ(01167)24.00148.46周黑鸭(01458)6.009.81融创服务(01516)100.00142.70天伦燃气(01600)50.00156.06津上机床中国(01651)15.00511.53康臣药业(01681)10.00155.05天立国际控股(01773)20.0049.00小米集团－Ｗ(01810)385.0014967.00中国心连心化肥(01866)35.90336.13同方友友(01868)50.2020.00美亨实业(01897)4.802.28永升服务(01995)20.0035.20石四药集团(02005)150.00446.94瑞声科技(02018)10.00400.12富智康集团(02038)6.30120.33金风科技(02208)1.0014.51朝聚眼科(02219)6.0016.26百宏实业(02299)1.004.71巨子生物(02367)40.001366.93易点云(02416)13.9032.04德康农牧(02419)1.1074.94荃信生物－Ｂ(02509)3.8877.84多点数智(02586)29.64225.08连连数字(02598)0.604.22手回集团(02621)3.0010.96绿城服务(02869)21.0097.33滨海投资(02886)3.203.67KEEP(03650)10.0035.81家乡互动(03798)0.600.84宝胜国际(03813)44.7021.23绿茶集团(06831)14.8499.49天福(06868)0.601.61东阳光药(06887)0.9942.77捷利交易宝(08017)200.00341.08骏杰集团控股(08188)10.0010.50北森控股(09669)15.68112.39叮当健康(09886)69.8575.42名创优品(09896)2.4492.10九毛九(09922)107.70200.26联易融科技－Ｗ(09959)21.0048.25金吾财讯
1月7日 周三
机器人概念股部分走强 云迹(02670)涨5.96% 机构指板块处于底部反弹阶段
金吾财讯 | 机器人概念股部分走强，截至发稿，云迹(02670)涨5.96%，港仔机器人(00370)涨5.62%，金力永磁(06680)涨4.27%，华虹半导体(01347)涨3.59%，极智嘉-W(02590)涨2.40%，高伟电子(01415)涨0.57%。消息面上，中信建投发研报指，特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革，人形机器人作为其核心支柱之一，与智能驾驶共享FSD端到端大模型等技术底座，开启“数据-算法-硬件”闭环迭代。本周板块情绪持续回暖，催化一方面来自特斯拉Optimus V3 Q1发布在即、Gen3量产规划明确，另一方面，产业节奏进入实质兑现期。该机构认为板块处于底部反弹阶段，市场持续博弈特斯拉2026年底百万台产线落地前景，预期上修有待新催化或量产进展验证。金吾财讯
1月7日 周三
广发证券(01776)跌4.75% 配股及发债合计筹逾61亿港元 用于国际业务发展
金吾财讯 | 广发证券(01776)股价受压，截至发稿，跌4.75%，报18.87港元，成交额9.58亿港元。广发证券公布，拟配售2.19亿股新H股，占因配发及发行配售股份而扩大的已发行股份总数的约2.80%。每股配售价18.15港元，较上交易日收市价19.81港元折让约8.38%。假设所有配售股份均已全部配售，配售的所得款项总额预计约为39.75亿港元，扣除佣金及估计开支后的配售所得款项净额总额预计约为39.59亿港元。此外，公司及经办人于2026年1月6日(交易时段后)订立了认购协议。受限于认购协议所载的条款及条件，经办人同意认购及支付或促使认购人认购及支付将由公司发行的本金总额为21.5亿港元的债券。债券将可转换为约1.08亿股H股，相当于经悉数转换债券后因发行转换股份而扩大的已发行H股数目的约5.99%及已发行股份总数的约1.41%。初始转换价为每股H股19.82港元，较1月6日所报最后收市价溢价约0.05%。扣除佣金及开支后，债券的所得款项净额预计约为21.54亿港元，按初始转换价计算，相当于每股转换股份的净发行价约为19.86港元。公司拟将配售及发行债券所得款项用于向境外附属公司增资，以支持集团的国际业务发展。金吾财讯
1月7日 周三
国际油价受压 石油股普跌 中国石油股份(00857)跌3.27%
金吾财讯 | 石油股普跌，中国石油股份(00857)跌3.27%，中国海洋石油(00883)跌2.91%，昆仑能源(00135)跌2.5%，中海油田服务(02883)跌1.5%，中国石油化工股份(00386)跌1.28%。据央视新闻，当地时间1月6日，美国总统特朗普宣布，委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万至5000万桶石油。这些石油将按市场价格出售，而所得资金将由特朗普进行监管，以确保这些资金用于“造福委内瑞拉人民和美国人民”。高盛分析认为，尽管短期供应前景充满不确定性，但长期来看，委内瑞拉原油产量的潜在复苏将给全球油价带来显著下行压力。金吾财讯
1月7日 周三
【券商聚焦】招银国际：仍对AI PC在2026-2027年渗透率快速提升持乐观看法
金吾财讯 | 招银国际表示，在美国当地时间1月5日开启的2026国际消费电子展(CES)上，英伟达、AMD、高通和英特尔举办了主题演讲和发布活动，概述了AI服务器/AI PC的最新产品路线图和发展。总体而言，下一代英伟达Vera Rubin平台的生产进度早于预期(现已全面投产，并预计在2026年下半年按计划爬坡)，而AMD MI400/Helios平台升级也进展顺利，该机构认为这将利好互连(连接器/电缆/共封装光学)和液冷(CDU/UQD/集管)等服务器零部件。对于AI PC，随着高通、英特尔和AMD推出性能提升以支持大型AI模型的新AI PC处理器，该机构仍对AI PC在2026-2027年渗透率快速提升持乐观看法。个股方面，该机构认为AI服务器/AI PC供应链的主要受益者包括鸿腾精密(06088)/立讯精密(002475 CH)受益于互连(连接器/电缆/共封装光学)，比亚迪电子(00285)受益于液冷，工业富联(601138 CH，未评级)因AI服务器ODM，以及联想(00992，未评级)因AI PC。金吾财讯
1月7日 周三
【首席视野】刘煜辉：守中致和，以静制动——刘煜辉警示下的2026生存策略
刘煜辉系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛理事2026开年就王炸！刘博所说的“赤马红羊”警示正在显现...美军发动远程空袭，委内瑞拉总统马杜罗被捕，这场“南美地震”瞬间颠覆了地区格局，也让全球地缘政治进入“高压模式”。半导体领域也同样震荡。英伟达RTX 5090的价格已经飙升至超过4000美金（约人民币2.8万元），创下历史新高。据外媒报道，英伟达与AMD均计划未来每月持续上调显卡售价。AI对硬件的疯狂渴求，制造了一个悖论：AI软件需要更强的硬件，但AI基建却让硬件变得买不起。2026年，或将作为半导体史上的一个转折点被铭记。这一切都来得猝不及防，但在传统文化的历法智慧中，这场动荡或许早有预兆。2026丙午年，天干“丙”属火，地支“午”亦为火，火势极旺，故称“赤马”；次年丁未，“红羊”接续。古人谓“赤马红羊劫”，主大变、大争、大转折。六十年一甲子，此类年份往往对应旧秩序瓦解、新秩序萌生的关键窗口。《易经》离卦曰：“离，利贞，亨。畜牝牛，吉。”离为火，火性炎上，象征剧烈变动与能量释放；而“畜牝牛”则喻指柔顺、承载、守中之道——唯有持守正道、以柔克刚，方能在烈火燎原中得吉。当然，我们不必对这次事件的是非曲直进行评判，也不必对“赤马红羊”进行过度解读。委内瑞拉的事要抽象地看，不能具体地看。其影响的绝不仅仅是油价、金价的波动——石油事小，国运事大。在光与火交织的剧烈变动中，真正的应对之道，不是随波逐流，也不是逆势强攻，而是刘博所说的：“持两用中，守中致和”。就是面对各种复杂的情况和诱惑时，要保持中庸之道，不偏不倚，不走极端、不追风口、不陷情绪，在动荡中稳住自己的节奏与根基。2026年，宜静不宜躁，宜守不宜攻。以更平和、理智的心态去应对一切，这样才能在动荡中找到自己的方向，稳步前行。赤马已奔踏，离火正燎原。金吾财讯
1月7日 周三
【首席视野】连平：我国股票市场跨入新发展时代
连平、王运金（连平系广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长）本文首发于1月7日《上海证券报》“上证观察家”栏目2024年9月以来，我国股票市场向好势头整体巩固，上证指数不断创出近十年新高，最高上涨超过4000点，累计涨幅超过39%；其中创业板与科创板的表现更为优异，累计涨幅均超过99%。我国股票市场究竟发生了怎样的重大变化？这种变化会有怎样的重大意义？是本文将要讨论的主要内容。一、我国股票市场跨入新发展时代的特征2024年9月以来，在相关政策重大调整之下，我国股票市场的需求结构、投资者结构、政策环境和制度基础发生了历史性的变化和转折，一系列特征表明我国股票市场跨入了新发展时代。1.新一轮科技革命引领市场突破近年来，人工智能浪潮席卷而来，基因编辑、可控核聚变、超导量子等前沿技术密集突破，新一轮科技革命和产业变革正在经历全球系统性爆发。与过去几轮科技革命不同，此次我国深度参与其中，并在局部领域处于全球技术领先与国际规则主导的重要地位。一个时期以来，以美国为首的西方发达国家对我国实施了一系列技术封锁，短期内对国内经济增长造成了一定的负面冲击，但同时也倒逼了国内科技创新发展，推动国产替代全面提速。依靠对科创领域持续且较大规模的政府资源与社会资本投入和规模庞大的专业人才队伍，我国战略性新兴产业与未来产业发展步伐明显加快。人工智能、半导体、新能源、新一代通信技术、生物医药等领域均实现了突破性发展。科技创新产业链与供应链趋向完善，AI应用、人形机器人、固态电池、新材料、新能源与绿色技术等领域创新成果进入全球领先行列。我国经济增长的新动力因此持续增强，培育出了众多高技术含量、高成长性的优质企业，已经成为本轮股市向好的内在牵引要素和动因。在新一轮科技革命的引领和推动下，我国股票市场科技含量上升，科技企业市场估值快速提升。从公司类型来看，截至目前，我国5400余家上市公司中被认定为高新技术企业的数量占比约为60%，各级认定的专精特新中小企业占比超过24%；创业板、科创板、北交所的高新技术企业占比均超过九成，更多资源向新质生产力集聚，股票市场硬科技含量持续提升。从行业来看，2025年8月电子行业市值首次超过银行业，成为我国股票市场第一大行业。市场整体“含科量”超过25%。在股票市场行业结构迅速变化的同时，上市公司经营业绩趋向改善。2025年前三季度，我国上市公司净利润实现了4.7万亿元，同比增长5.5%，有4183家企业实现了盈利，数量超过2024年同期。尤为重要的是，我国上市公司保持着较高的研发强度，科技含量仍在不断提升。2025年前三季度，上市公司研发投入合计约1.2万亿元，同比增长约3.9%，其中战略性新兴产业整体研发强度（研发投入占营业收入的比重）达5.2%，远高于市场整体的2.2%。2024年我国研发投入达3.6万亿元，占全球研发总投入的20%左右，研发投入强度（研发投入占GDP的比重）达到2.7%，虽然较美日德等国3.0%以上的水平仍有一定差距，但从资金规模来看我国已经成为仅次于美国的世界第二大国，PCT国际专利申请量已连续6年位居全球第一，研发人员数量世界第一。上市公司是我国企业的优秀构成部分。随着我国持续大规模的研发投入，更多关键核心技术将逐步得到突破，高新技术产业的上市公司将加快发展，持续成为我国股票市场发展的“领头羊”与中坚力量，引领市场不断向好。“十五五”时期，外部环境将更加复杂多变。美西方国家将会继续通过高新技术产品与设备出口管制、将中国企业列入实体清单、实施所谓的“无限追溯”机制、进行联盟化封锁等手段打压我国人工智能、先进半导体、超级计算等关键跃升领域的科技发展，但该种打压只会进一步增强我国科技创新能力。未来一个时期，我国将继续加大宏观政策实施力度，通过政府引导基金与社会资本的深度合作，支持原始创新和关键核心技术攻关，强化战略科技力量的引领支撑作用，加快培育和发展新质生产力。随着科技创新和产业创新的深度融合、战略性新兴产业集群与未来产业的快速发展，我国高新技术企业会继续成长壮大，成为引领我国股票市场发展的主力军。上市公司是股票市场健康发展的核心要素，以“硬科技”企业构成股票市场核心主体的格局在我国是史无前例的，是我国股票市场进入新发展时代的主要特征之一。2.市场资产配置需求产生重大结构性变化疫情后我国房地产市场进入持续深度调整。一个时期以来，房地产相关的资产与理财产品等多种传统资产凭借其较高的投资回报率备受青睐，不少理财产品年化收益率超过8%，甚至部分非保本类理财产品收益率一度超过30%。其实，高收益理财产品的底层资产几乎都是房地产。随着“房住不炒”政策推出，房地产的投资属性与财富吸引力下降，投资回报率大幅走低，投资者对房地产相关资产的配置比例明显下降，大量资金从楼市溢出转向其他市场。有关统计数据显示，目前我国居民家庭资产中房地产的占比约为60%至70%。随着房地产市场的深度调整及投资收益的下降，2021-2024年四年间居民端进入楼市的个人资金减少了约5.7万亿元；同时，企业端的融资与投资领域的长期资金持续净流出。粗略估算，目前我国房地产总市值可能已从峰值400万亿元左右跌至280万亿元左右。即便按照十分保守的20%资金溢出比例计算，可能至少也有24万亿元的资金从楼市流出。当前，市场资金十分充裕，但优质资产供给不足以满足投资者的资产配置需求，大多数银行存款及相关理财产品年化投资收益已降至3.0%以下，出现了阶段性“资产荒”。具体表现为：一是在房产、理财等资产的投资收益降低的同时，国债、政策性金融债等无风险或低风险资产收益率也在持续走低，2025年一年期与十年期国债收益率最低降至1.0%与1.6%；高评级信用债发行利率跌至2%以下。二是投资久期拉长。短期资产收益率下行，投资者为追求更高期限溢价，主动配置长久期资产。三是资金“抱团”现象显著，资产估值分化。高评级债券、业绩稳定的蓝筹股或行业龙头股、贵金属等资产配置比例上升，估值溢价上升。四是信贷增速明显下行，企业与居民贷款需求大幅下降。我国投资者的资产配置需求进入趋势性的结构调整期，这是2000年以来罕见的重大转变。在“稳股市”的政策导向下，较大规模的市场资金为追逐较高收益，逐步加大了对股票市场的投资，股市虽然有风险但预期回报却相对较高。上交所数据显示，近三年来机构投资者持仓市值升至39.4万亿元，年均复合增长率超7%。2025年4-11月，居民存款增量少于2024年同期水平，而非银金融机构存款增量远超2024年同期水平，存款搬家现象明显。同时，境外投资者也开始看好中国股市，尤其是2025年二季度证券投资净流入增加。2025年，我国股市日均成交额超过1.7万亿元，这是以往牛市期间较为罕见的。未来一段时间，在财政金融“双宽松”政策推动下，市场流动性仍将持续充裕，投资者的中高端资产配置需求将继续增强。我国投资者资产配置模式将发生结构性变化，由过去以房产为主导的居民资产构成逐步转向多元配置，房产、存款等资产的配置比例下降，股票、指数基金、债券基金、公募基金、公募REITs、私募股权基金与创投基金等资本市场产品尤其是权益类产品配置比例上升。在我国，这种资产配置新格局是史无前例的，是市场跨入新发展时代的主要特征之一。3.监管政策以空前的力度支持股票市场发展近年来，“活跃资本市场”已纳入国家政策目标，监管部门不断向社会传达支持股市的积极信号，持续、积极营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境，增强了市场预期与投资者信心。2023年7月，中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。10月，中央金融工作会议强调要活跃资本市场，并积极推动中长期资金入市。2024年初，政府工作报告提出要“增强资本市场内在稳定性”；中央政治局会议也提出要“多措并举促进资本市场健康发展”、“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”、“稳住楼市股市”。2025年政府工作报告提出要“加强战略性力量储备和稳市机制建设”，明确中央汇金公司为类平准基金的身份和功能，大力推动保险资金、社保基金、汇金公司等的资金入市；4月，中央政治局会议提出要“持续稳定和活跃资本市场”；国务院常务会议首次将稳股市置于稳楼市之前。7月，中央政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。从中央的表述可以看出，高层支持股票市场发展的战略意图十分清晰，加大政策和资源投入的意向十分明确，维护资本市场稳定的立场十分坚定。一系列提振股市政策密集出台，推动国有资本积极入市，支持类平准基金发挥作用，带动更多中长期资本参与股票投资，投资者信心得到较好修复，市场投资热度持续回升。我国多层次资本市场制度逐步完善，强监管要求将保护投资者合法权益放在最重要位置。近年来，我国对金融工作领导体制、金融监管体制进行了一系列重塑性改革，资本市场发展面临前所未有的良好制度环境。尤其值得关注的是，证监会领导首次提出，投资者是市场之本，保护投资者合法权益是证券监管的首要任务，要把投资者保护贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程。证监会将严厉打击财务造假、欺诈发行、操纵市场、内幕交易等严重违法违规行为，追究违规减持、绕道减持等行为责任。这些都为资本市场发展提供了良好的、公平公正的制度环境。这种以投资者为市场之本的监管政策取向在我国是史无前例的，必将有助于长期推动股市健康平稳发展。在相关政策导向下，监管部门积极打通中长期资金入市卡点堵点，所采取的举措种类之多、力度之大都是过去所无法比拟的。2025年9月证监会通过调整险资比例、发展权益类公募基金、进行长周期考核、修改会计准则等举措积极引导中长期资金入市，如将险资权益资产配置比例上调至50%、年金基金权益类资产比例上限上调至40%、基本养老保险基金进行3年及以上长周期考核机制并允许扩大委托投资规模、设置持有市值量化目标及时限等等，较好地完善了“长钱长投”制度体系。截至2025年8月底,各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长了32%，截至2025年底其持有市值预计会超过23万亿元。证监会还加快推进股票市场生态建设，加强上市公司分红管理，严厉打击财务造假，优化退市制度，着力保护投资者的合法权益，营造良好的投资环境。上交所与中证指数公司还对上证50、上证180、上证380等指数成分股进行了合理调整，成长快速的高新技术企业被纳入到指数体系，增强了指数的代表性和稳定性，也强化了股市“优势劣汰”机制，引导资金增加对优质公司的价值投资。一系列有力度的创新性举措配合宽松的市场流动性与较低的社会融资成本，扭转了市场积累的心理颓势，有效提振了投资者的投资信心和预期。监管政策以空前的力度支持股票市场，是市场跨入新发展时代的重要特征之一。4.央行开创性地全力支持股票市场2024年以前，央行支持股市的相关政策多以间接为主。虽然证金公司在2015年曾筹集过资金买入部分蓝筹股与ETF资产，但其实际投入的规模较为有限。2024年以来，宏观政策对股市的支持方式跳出了传统模式，实现了开创性的工具创新和史无前例的资源投入，综合使用直接性与间接性工具，主动且直接地支持股市稳定和向好。2024年10月，央行创设了证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项资本市场支持工具，合计额度8000亿元，前者为央行直接向非银金融机构投放流动性，后者则通过银行体系向上市公司及其股东投放低利率信贷用于回购或增持股票，这是我国历史上央行实施的最为直接的股票市场支持性政策。目前该两项工具尚有较大的使用空间，未来将持续发挥稳股市的积极作用。2025年2月，中央汇金公司吸收合并了三家全国性金融资产管理公司，资本实力大幅增强；2025年上半年大幅增持了沪深300ETF、中证1000ETF、科创板50ETF等及科创成长类ETF，较年初增持超过2000亿元。三季度，中央汇金公司增持股票ETF约2000亿元；截至9月末，其ETF持仓规模达到1.5万亿元左右，创历史新高，四季度持仓规模持续上升，持续发挥着类“平准基金”的作用，有效平抑了股票市场异常波动。2024年9月以来央行实施的开创性举措清晰地表明，央行作为中央银行，其宏观审慎管理覆盖范围不仅包括银行信贷市场、债券市场、外汇市场等重要金融市场，还覆盖了股票市场，实现了功能的全覆盖。作为国家货币发行机构和最后贷款人，央行具有强大的货币供给、融资支持、风险管控的能力，对资本市场的稳定可以发挥积极且关键的作用，可以有效地支持资本市场和投资者，稳定市场预期和提振信心。在我国，央行开创性地支持股票市场意义重大，是股票市场进入新发展时代的主要特征之一。为实现2035年人均GDP达到中等国家收入水平的目标，我国需要在“十五五”时期实现年均4.1%以上的经济增长速度。“十五五”时期，大国博弈更加复杂激烈，国内新旧动能转换任务艰巨，扩大有效需求仍将是宏观政策的主要施政方向。未来财政政策将更加积极，货币政策将维持“适度宽松”基调，保持充足的市场流动性，以满足各方面持续增长的资金需求，必将会对股票市场发展形成持续性的流动性支撑。而我国市场利率将长期维持在较低水平，也将为资本市场投融资营造良好的低利率环境。图1：我国存款准备金率与利率调整（%） 资料来源：中国人民银行，广开首席产业研究院当前，美联储已开启新一轮降息周期，联邦基金目标利率已下调至3.50%-3.75%区间，目的是推动高企的联邦基金利率向中性利率靠拢，2026年仍有一定的降息预期。需要关注的是美联储独立性正在遭受严峻考验。特朗普重新执政以来，已多次对美联储施压，希望其进行更大力度的降息以支持经济增长。2026年偏鹰的鲍威尔应该没有机会再担任美联储主席，取而代之的一定是支持特朗普的人士。加之，联储议息会议成员也有可能进行相应调整，2026年至2028年的美联储货币政策很大可能是偏宽松甚至是十分宽松。短中期内中美两个全球最大经济体的货币政策将同时走向宽松，会有助于向全球金融市场提供低成本和足够充裕的流动性，为权益类市场发展提供十分有利的条件和环境。图2：美国与英国的基准利率（%） 资料来源：美联储，欧洲央行，广开首席产业研究院二、我国股票市场进入新发展时代的重大意义我国股票市场进入新发展时代是我国经济金融发展中具有里程碑意义的大事，将产生一系列重大而积极的金融和经济影响。一是有助于我国股票市场持续成长，平稳向好趋势中长期发展。2005-2007年牛市期间，上证指数涨幅最高达到430%； 2024年9月至2025年末，上证指数涨幅仅有39%，这与美国对等关税、俄乌冲突等诸多外部因素有关，持续动荡和严峻的外部环境一定程度上压缩了2025年牛市的上涨空间。参考美国、瑞士、日本等发达国家150%以上的巴菲特比率（股市市值与GDP之比），目前我国的该比率约为77%，尚处于较低水平，还有较大的上涨空间。“十五五”时期，在高新技术产业推动下，我国资本市场发展的核心支撑要素将持续强化，预计2026年我国股市将继续上涨，A股市值将可能超过135万亿元，巴菲特比率升至90%以上，保守估计上证指数有望突破5000点；2027年我国巴菲特比率将可能升至107%以上，上证指数有望突破6124点，相应的A股市值达到168万亿元左右。届时股票市场对实体经济高质量发展的支持力度会持续加大，对中国经济发展作出更大的贡献。二是有助于市场更加有力地支持高新技术企业上市，更好支持新质生产力的培育与成长。一方面，科技企业上市加快将激活股市的融资与成长双引擎。国产GPU、存储芯片等稀缺赛道企业密集上市，在补充研发投入与进行产能扩张的同时，也会让投资者分享技术突破的红利，激活市场交易活力。另一方面，科技赛道崛起将优化股市结构并重塑估值体系。市场资金正从传统低增长领域向高新技术领域聚集，形成“优质科技资产抱团”效应。未盈利企业可依据标准在创业板、科创板、北交所上市融资，企业估值标准将从市盈率转向关注技术壁垒与成长潜力。由此来看，新质生产力的培育和股票市场发展相辅相成、相互促进。未来我国股票市场将进一步支持高新技术产业的成长和壮大；而高新技术上市公司的成长壮大将推动新质生产力的发展，从而支持我国产业结构转型升级走向更高水平。三是有助于丰富我国股票、基金以及衍生品等资本市场产品，为境内外投资者提供更多优质的可投资产品。一方面是股票市场投资需求推动产品拓展与创新。随着金融供给侧结构性改革深化，实体经济尤其是高新技术产业的发展将产生更多新的金融产品需求，推动金融机构优化信用评估模型与融资工具设计，加快金融产品创新。如知识产权质押与专利融资产品、嵌入股权期权的贷款产品、绿色基金、碳衍生品等。传统行业转型升级也需要更多符合其发展阶段的金融产品，如不动产REITs的发行与推广。个人投资者与机构投资者乃至实体企业的资产配置能力不断提升，其进行风险对冲、投资盈利等的需求也将促进期权、期货等相关衍生品的发展与创新。另一方面则是政策推动产品创新。做好金融“五篇大文章”要求金融市场和金融机构创新更多产品，满足科技创新产业、绿色低碳产业、普惠小微企业、养老产业与数字产业等企业的投融资需求。四是有助于提升我国居民的资产配置能力，不断改善配置结构。资本市场的加速发展正深刻重塑我国居民资产配置格局，推动配置能力的提升与配置结构的优化，而房地产与权益类资产的占比调整则成为核心趋势。未来房地产资产的配置占比将持续下降，权益类资产的配置占比上升。这一变革是低利率环境、政策引导与市场成熟度提升共同作用的结果。房地产投资属性弱化成为其配置占比下降的关键推手，同时资本市场制度完善与产品创新则为权益配置占比的上升提供有力支撑。未来金融机构投顾服务的升级与投资者教育的深化，将持续提升居民配置能力，推动资产结构向多元化、合理化转型。五是有助于金融结构发生重大转变，直接融资比重上升，间接融资比重下降，资本市场会成为货币政策关注和调节的重点领域。金融结构的重大转变既是我国金融体系市场化改革的必然结果，也折射出实体经济融资需求的升级。间接融资长期主导的模式虽曾为企业提供稳定资金支持，但存在信息不对称、成本较高、风险集中于银行体系等局限；而直接融资则通过股权、债券等方式实现资金供需精准匹配，更适配科技创新企业高风险、高成长的融资特性。直接融资的发展将有助于我国现代化产业体系的构建和经济结构的转型升级，必然推动央行宏观调控转向资本市场全覆盖，创新推出更多结构性工具，增强政策对资本市场调控的前瞻性针对性协同性；同时将进一步完善宏观审慎评估体系，强化资本市场监管，有效防范系统性金融风险。六是有助于加快人民币国际化进程。人民币作为支付结算、投资交易和储备货币的地位巩固和发展，需要成熟的资本市场的支持。展望未来，随着人民币国际化进一步发展，境外经济体包括企业、金融机构、居民和央行所持有的人民币将会不断增加，从而会对人民币资产产生不断增长的需求，而股票及其衍生产品必将成为人民币资产的主要构成部分。我国股市在深度和广度的双向发展将在人民币投资品和市场方面为境外的人民币投资需求提供投资标的和市场。未来人民币产品体系将不断扩容，不断丰富跨境ETF、人民币计价衍生品等工具，满足跨境投资的风险对冲需求。随着人民币国际化与资本市场开放的相互推动，我国资本市场将成为全球资产配置的核心枢纽之一，为人民币跻身主要国际货币提供关键支撑。金吾财讯
1月7日 周三
