【热点分析】欧洲央行6月政策利率点评：欧元汇率的决定因素不在欧央行而在美联储
TradingKey - 2025年6月5日，欧洲央行（ECB）如期将利率下调25个基点，使存款便利利率降至2%。这一决策主要基于两方面考量：一是欧元区通胀压力持续缓解，二是经济复苏势头依然疲软。展望未来，特朗普关税政策带来的不确定性以及欧盟可能采取的报复性措施，或将促使欧洲央行转向更为审慎的货币政策立场。我们预计欧央行短期内可能暂停降息周期。反观美国，经济增长乏力有望抑制通胀压力，这将推动美联储重启降息周期。美欧利差收窄的趋势，将为欧元兑美元汇率提供上行支撑。
来源：TradingKey
2025年6月5日，欧洲央行（ECB）公布了最新货币政策决议。如市场预期，欧洲央行宣布降息25个基点，将存款便利利率下调至2%，主要再融资利率降至2.15%，边际贷款工具利率调整为2.4%（图1）。这是本轮降息周期内的第八次利率下调（图2）。此外，自3月起欧洲央行已停止资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）到期本金再投资，通过稳步有序的资产负债表收缩进程，持续释放缩表政策信号。
图1：欧洲央行政策利率
来源：路孚特，TradingKey
图2：存款便利利率（%）
来源：路孚特，TradingKey
欧洲央行此次降息决策主要基于两大关键因素。首先，欧元区的通胀压力持续缓解。2025年初以来，消费者价格指数（CPI）已从2.5%的高位回落至5月的1.9%（图3）。此外，过去一年生产者价格指数（PPI）环比增速始终徘徊于正负值之间，同比增速更是连续两个月呈现负增长（图4）。若PPI下行趋势持续传导至CPI，欧元区或将维持较长时间的低通胀格局。基于当前经济形势，欧洲央行近期下调了通胀预期，预计2025年通胀率为2%，2026年将进一步降至1.6%（图5）。
图3：欧元区消费者价格指数同比（%）
来源：路孚特，TradingKey
图4：欧元区生产者价格指数同比（%）
来源：路孚特，TradingKey
图5：欧洲央行CPI预测（%）
来源：路孚特，TradingKey
其次，欧元区经济复苏势头依然疲软。2025年第一季度实际GDP同比增长1.5%，虽较2024年第四季度的1.2%有所改善，但这主要得益于欧洲企业为应对美国关税压力而加速出口。然而高频指标（尤其是生产领域）显示经济仍显乏力：2025年5月制造业、建筑业和服务业PMI分别录得49.4、45.6和49.7，全部位于50的荣枯线之下。在低通胀与经济复苏乏力的双重背景下，欧洲央行降息决策具有合理性。
展望未来，在经济增长方面，特朗普对欧盟的关税政策充满不确定性。通胀方面，由于欧盟的反制措施将随美国外交政策动态调整，其影响仍难以预测。因此，欧洲央行很可能采取"走一步看一步"的渐进式谨慎货币政策。这种审慎立场使我们预计，欧央行可能在短期内暂停降息周期。反观美国，关税政策导致的经济放缓预计将持续。虽然关税可能推高供给侧成本，但经济走弱和内需疲软将抑制通胀强劲反弹。在此温和通胀背景下，美联储预计将重启降息周期。届时，美欧利差有望因此收窄，从而支撑欧元兑美元汇率走强
