美国4月非农点评：就业强劲，美股岂能不涨？

4月非农就业数据超预期。若劳动力市场持续展现韧性，美国将有望避免陷入技术性衰退。而通胀持续下行的趋势将推动美联储重启降息周期。在这两股力量的支撑下，我们短期（0-3个月）看好美股表现。

2025年5月2日，美国公布4月非农就业数据，新增就业17.7万人（图1）。虽较前值22.8万人有所回落，但显著优于市场预期的13万人（图2），显示劳动力市场持续强劲。数据公布后，美国主要股指应声大涨。

数据来源：路孚特，Tradingkey.com

图1：市场普遍预期与实际数据对比

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图2：非农就业人数变化（单位：千）

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非农数据超预期主要受两大因素推动：一是政府部门裁员速度放缓；二是关税政策引发的超前进口行为带动运输仓储行业就业增长。分行业看，商品生产激增推动建筑业就业显著增加1.1万人。

尽管2025年一季度年化实际GDP增速为负（图3），但未来数月劳动力市场若保持韧性，二季度GDP有望转正，从而避免技术性衰退。

图3：年化实际GDP环比增速（%）

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为数不少的经济学家认为强劲就业或将延缓美联储降息步伐，我们对此持不同观点。美联储利率决策不仅考量增长与就业，更关注通胀指标。其核心观测指标PCE自去年底以来持续缓步下行（图4）。虽然关税可能短期推高通胀，但我们认为向2%目标回归的大趋势未改。因此预计美联储最早将于6月重启降息。在就业市场强劲与联储降息预期的双重支撑下，我们对美股前景持乐观态度。

图4：PCE同比变化（%）

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