ROI-失われつつある石油のディスインフレ誘導に注意：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　２月２３日　ロイター］ - 原油価格は、2024年半ば以降、一貫して米国および世界経済のディスインフレを牽引してきた。それが、 今まさに変わろうとしている。

年明けの経済活動の堅調な好転の兆し（(link)）と、軍事衝突の火種になりかねない米・イランの緊張の高まり（(link)）に後押しさ れ、ブレント原油とウェスト・テキサス・インターミディエート原油の先物は約7カ月ぶりの高値となっている。

WTICLc1は 金曜日（(link)）に1バレル67ドルを超え、ブレントLCOc1は 72ドルを超えた。

さらに重要なのは、インフレ計算の観点から見ると、原油の上昇は前年比の上昇幅が急速に縮小していることを意味し、ブレントは現在、1年前と比べて2％しか安くなっていない。1月初旬には、前年比で30％近く下落していた。

つまり、原油のいわゆる「ベース効果」は、デフレからインフレに転じようとしているのだ。原油のベース効果は2024年8月以降ほとんどマイナスで、年間インフレ率に下押し圧力をかけている。

これが変化すれば、連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを正当化することが難しくなるかもしれない。FRBは「コア」年間インフレ率を目標としているが、原油が高くなれば、商品の生産コストやサービスの提供コストが上昇し、その一部は消費者が負担することになる。

インフレは「間違った方向」に進んでいるのか？

産業や製造業の衰退に伴い、米国の経済活動やインフレの原動力としての石油の役割は数十年の間に希薄化したが、原油価格は依然として重要である。

自動車燃料費を含む輸送費は、毎月の消費者物価指数の商品バスケットの約16％を占め、住居を除く他のどのカテゴリーよりも高い。

従って、原油価格が持続的に上昇すれば、インフレ率に意味のある上昇圧力がかかる可能性がある。FRBが2023年に発表した論文によると、原油価格が恒久的に10％上昇した場合の第2ラウンド効果は、米国以外の先進国全体のヘッドラインCPIをほぼ0.4％押し上げる。

EYパルテノンのチーフエコノミスト、グレゴリー・ダコは、原油価格が10ドル上昇し続けると、米国の年間インフレ率は最大0.2％ポイント 上昇すると推定している。

大した数字ではない。しかし、原油は今年すでに10ドル上昇しており、米国のインフレ率はFRBが推奨する指標ではすでに3％前後で、さらに上昇している。少量の予期せぬ原油主導のインフレが、FRBの金利ダイヤルを動かす可能性はあるのだろうか？

退任するアトランタ連銀のラファエル・ボスティック総裁は、金曜日にバーミンガム・ビジネス・ジャーナルのイベント（(link)）で、インフレ率がFRBの目標である2％から「逃げ出す」恐れがある場合、FRBの信頼性を失わないためにも利上げが必要になるかもしれないと語った。

「インフレが間違った方向に進んでいるなら、我々の政策はそれに対応しなければならない。もしインフレが再び逆方向に動き始めたら・・・それは非常に懸念すべきことで、利上げを検討しなければならないだろう」と、今月末で退任するボスティック氏は語った。

短期的な原油見通しは強気

確かに、1970年代のような本格的なオイルショックにはまだほど遠い。

石油は基本的な供給過剰の問題に直面しており、 (link)、理論的には価格の上昇を抑えるはずである。現在、世界の原油生産量は日量約1億600万バレル（( bpd）（)）であり、JPモルガンのアナリストは、来年の「過剰」な供給過剰を回避するためには、200万 bpdの減産が必要であると見積もっている。このことは、米・イラン紛争（(link)）による多少の供給中断は許容範囲内であるか、他の生産者のシフトによって相殺される可能性があることを示唆している。

しかし、それでもトレーダーは動揺している。

1バレルの原油 価格は、ワシントンが反イラン姿勢を強め始めた1月上旬から約10ドル 上昇している。イランで本格的な紛争が起こる可能性は低いとはいえ、世界の生産量の約20％がイランとオマーンの間の狭い航路であるホルムズ海峡を通っていることを考えると、プレミアムは大幅に上昇するだろう。

もちろん、仮にプレミアムが上昇したとしても、インフレ率が自動的に上昇するわけではない。ドナルド・トランプ大統領による広範な関税措置に対する金曜の連邦最高裁判所の判決（(link)）を筆頭に、対抗的な物価圧力が存在するからだ。

一方、世界の他のコモディティ・コンプレックスからのインフレシグナルは明確ではない。トウモロコシCv1や 小麦Wv1のように、1年前よりも安くなっている商品もあれば、銅< (link) >やその他の金属のように、かなり高くなっている商品もある。

(link) しかし、インフレ率は5年連続でFRBの目標値を上回っており、石油がディスインフレの足かせからインフレ促進要因になる可能性さえあれば、政策決定者たちが湾岸諸国のニュースを注意深く監視する理由がひとつ増えることになる。

(本コラムは、ロイターのコラムニストである筆者（(link)）の意見です。)

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