取引日-トランプ大統領がFRBのルビコンを渡るも、市場は肩をすくめる

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１月１２日　ロイター］ - 投資家たちは月曜日、トランプ政権がパウエルFRB議長（(link)）を刑事訴追すると脅したという劇的なニュースを一蹴し、S&P500種株価指数（(link)）は史上最高値を更新、貴金属（(link)）も最高値を更新した。

本日の私のコラム (link) では、ウォール街がドナルド・トランプ米大統領 (link) の「目に見える手」をいつまでしのぐことができるのか、という疑問を投げかけている。

もし読む時間があれば、今日市場で起きたことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. トランプ政権によるパウエルFRBへの調査が反発を招く (link)

2. 共和党議員の一部はパウエル氏の調査に動揺し、FRBへの影響を警告している。 (link)

3. トランプ大統領のクレジットカード金利上限設定案が投資家を動揺させ、金融株が下落 (link)

4. アルファベット、AI再重点化で評価額4兆ドルを達成 (link)

5. 独占記事：BHP、リオ・グレンコアとの交渉を見守る。 (link)

本日の主な市場の動き

• 株式：S&P500とダウが史上最高値を更新。ダウは5万ドルまであと一歩。 欧州 (link)、英国 (link)、MSCIワールドもすべて過去最高値、中国は10年ぶりの高値。

• セクター／株式米金融 -0.8%、エネルギー -0.7%、赤字セクターはこの2つだけ。シンクロニー・ファイナンシャル -8%、キャピタル・ワン -6.4%、アメックス -4%。消費財は+1.4%。

• 為替：ドルは1ヶ月ぶりの高値を更新し、12月23日以来の大幅下落。対ポンド、対NZドル、対ZARの下落が目立つ。最大の上昇要因はCLP。

• 債券：米国債利回りはロングエンドで2bps上昇し、カーブがやや弱くなった。

• コモディティ／金属： 金と銀 (link) が急騰して最高値を更新、銅は先週の記録的なピークに向かって押し上げ。 (link) 投資家がベネズエラ (link)、イラン (link) を評価したため。

本日のトーキング・ポイント

自立への依存を試す

トランプ政権はFRBとの戦いを急速にエスカレートさせ、パウエル議長をFRBビル改築騒動に関連した刑事告発で脅した。パウエル議長は前代未聞の反撃に出た。手袋は外された。

これは未知の領域ではあるが、方向性は以前から明らかだった。投資家にとって今問われているのは、独立したFRBが歴史のゴミ箱に入ったと考えるか、それともまだ救われると考えるかだ。前者であれば、それはまだ資産価格に表れていない。

貴金属は勢いを維持

FRBの独立性に対する疑念が深まった場合、投資家はどこに安全性を求めるだろうか。国債、ドル、スイスフラン、日本円のような伝統的な港は、さまざまな理由で程度の差こそあれ欠陥があるように見える。明確な勝者は金と貴金属のようだ。

昨年は金、銀、プラチナが65％から150％上昇し、史上最高値を記録した歴史的な年だった。普通ならそうだろう。しかし、今年は普通の年ではない。年間150％の上昇を再現するのは難しいだろうが、新たなピークは間違いなさそうだ。それも、たくさんだ。

お金を働かせる

年初の市場が直面した課題やリスクにもかかわらず（以下の最新コラムを参照）、投資家は資金を動かしている。そして、金や貴金属のような「安全な避難場所」と考えられているものだけに投資しているわけではない。

産業界の代表的金属である銅（(link)）は記録的なピークに達し、米国の社債発行額は先週900億ドルを超え、世界の発行額は3,000億ドルを超えた。米国のハイ・イールド債のスプレッドは9月以来の狭さであり、M&A活動（(link)）は活発化し、株価は史上最高値を更新している。ディップを買う？どんなディップ？

ウォール街はいつまでトランプ大統領の「見える手」をしのぐことができるのか？

過去最高値を記録した米国の株価が、トランプ大統領（(link) 2.0）の1年目に対する投資家の評価を正確に反映しているとすれば、過去数十年で最も介入的な政府に対する輝かしい成績表と言える。

過去40年間の世界的な規範や正統性が疑問視され、時には捨て去られ、市場活性化の最高責任者となりつつある米大統領によって、経済界はまたもや大混乱に陥っているのだ。

ドナルド・トランプの指示の下、米国政府は企業に直接出資し、 (link)、CEOの解雇を要求し、 (link)、CEOの報酬に口を出そうとし、政府がビッグ・テックのチップ輸出から削減することを保証し、 (link)、 (link) 連邦準備制度理事会（FRB）高官を解雇しようとしている。

その上、トランプは2000億ドルの住宅ローン担保証券の購入を命じ、 (link)、ベネズエラにおける米石油会社の活動を指示し、 (link)、防衛企業 (link) が生産を加速させない限り、株式の買い戻しを禁止しようとし、司法省がパウエルFRB議長 (link) を起訴すると脅す中、すべてのクレジットカード (link) の金利に1年間の上限を設けるよう求めた。しかも、これはこの1週間の出来事だ。

非効率的市場仮説？

カマラ・ハリス（Kamala Harris） (link) が2024年の米大統領選に勝利し、同じように異例の政策で物議を醸しながら就任1年目を迎えようとしている、という別の現実を考えてみよう。市場はこのような事態を簡単に受け流すだろうか？

私たちにはわからないが、投資家から目立った反発があったと考えるのが妥当だろう。

現実の世界では、4月のトランプ大統領の「解放の日」 (link) 関税 (link) 発表後の一時的な混乱を除けば、ほとんど何も起きていない。

実際、昨年は株式やその他多くの資産クラスにとって記録的な年だった。HFRによれば、ヘッジファンド（自由市場や民間セクターへの政府の干渉の味方ではない）の運用資産は5兆ドルを超え、2009年以来最高の年となった。

米外交問題評議会（Council on Foreign Relations）のウィリアム・ヘナガン研究員は、トランプ政権のウォール街とメインストリートに対する高度な介入主義的アプローチが、一般市場により永続的なダメージを与えないのは「難問」のようなものだと指摘する。

「投資家は、一連の市場介入が、金融市場と経済システムを支える法の支配と財産権を実質的に侵食しているとは必ずしも考えていない。

「おそらく、公的市場はすべてを見通すものでも、すべてを知るものでも、最も効率的なものでもないのだろう。

しかし、法の支配、財産権、憲法による保護が、米国の金融システムを世界最大かつ最もダイナミックなものにしてきた鍵だとすれば、投資家は自己責任でこれらの基盤の侵食を無視することになる。

防衛のケース

しかし、市場の信頼性の問題はしばしば二者択一的である。投資家は、市場構造や金融システムに対して、そうでなくなるまで信頼を寄せている。

もちろん、市場経済への政府の介入は目新しいものではないし、悪いことでもない。実際、政府の介入を歓迎するセクターは多いし、国家安全保障、エネルギー安全保障、社会的セーフティネットの提供といった理由で必要な場合もある。

しかし、トランプ大統領の2期目が始まって1年、大統領の「目に見える手」は、18世紀の経済学者アダム・スミスが提唱した自由市場の「目に見えない手」を押しのけて、米国企業の多くの部分に感じられている。

もちろん、トランプ大統領の気まぐれな行動は、特定の銘柄やセクターを不安定にさせる可能性がある。防衛大手のロッキード・マーチンの株価は、トランプ大統領が防衛企業の配当金支払いや自社株買いを阻止すると発言したため、先週水曜日遅くに7％下落した。

しかし、市場全体は短期的な高揚感と勢いを背景に上昇を続けており、ここ数十年で最も介入的な政権の影響を受けていないように見える。確かにウォール街は昨年、世界の同業他社に若干の遅れをとった。おそらくこれは、トランプ大統領の目に見える手が投資家を不安にさせていることの表れだろうが、今のところ、警告信号が赤に点滅していないことは確かだ。

明日は何が市場を動かすだろうか？

• 日本の経常収支(11月)

• 米CPIインフレ率(12月)

• 米国財務省が220億ドルの30年債を入札

• 米連邦準備制度理事会（FRB）は、アルベルト・ムザレムセントルイス連銀総裁とトーマス・バーキン・リッチモンド連銀総裁の講演を予定している。

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