ROI-不透明な米雇用統計はFRBの歴史的分裂を深めるリスクマクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１月８日　ロイター］ - 米国の労働市場に関する最も明確なスナップショットが金曜日に発表される予定だが、12月の雇用統計は、将来の金利動向をめぐる連邦準備制度理事会（FRB） (link) 高官間の深い溝を埋めるには十分な明確さを提供しない可能性が高い。

ある指標によれば、長い間コンセンサス主導の機関であったFRBの金利設定委員会における意見の隔たりは、ここ数十年で最も大きい。雇用統計は現在FRBの指針となっているが、そのシグナルはかなり不透明だ。

確かに、労働市場が低迷しているという点では、広範な合意がある。しかし、インフレ率が3％近くまで上昇し、FRBが目標とする2％を6年目に入ろうとしているときに、すでに実施された175ベーシス・ポイントの利下げに加え、さらに利下げを正当化するほど弱いのだろうか？

水曜日（(link)）に発表された第二次雇用統計は、あまりはっきりしたものではなかった。12月の民間部門雇用者数の伸びは予想を下回ったが、ISMサービス部門雇用指数は約1年ぶりの高水準だった。一方、JOLTS（求人・離職動向調査）は、11月の求人数が予想を大きく下回ったものの、解雇が大幅に減少したことを示した。

しかし結局のところ、JOLTS、ADP、ISM雇用指数、木曜日の週間失業保険申請件数は、労働統計局が12月の非農業部門雇用者数と失業率を発表する金曜日に行われる本番の前座に過ぎない。

エコノミストは、雇用者数は6万人増と小幅な伸び、失業率は4.6％から4.5％へと若干低下すると予想している。

労働市場の先行きが不透明であることから、FRBは労働市場低迷のさらなる証拠がない限り、しばらくの間、利上げを見送る可能性がある。金利先物市場は、次の4分の1ポイント引き下げを6月まで完全に織り込んでいない。

ギャップを意識せよ

しかし、今年はFRBがどのように動くかを予想するのが難しくなりそうだ。というのも、利上げを決定する連邦公開市場委員会（FOMC）の意見が、かつてないほど分裂しているからだ。

FRBは先月、政策決定会合でFF金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.50～3.75％とし、最新のスタッフ経済予測を発表した：

*12月は2019年以降で最も利下げに反対するタカ派が強かった。

*2019年以来、3人の反対意見が出た初めての会合となった。

*ドット・プロット」によると、19人中7人が現在の金利水準かそれ以上を維持すると予想している。

実際、昨年のFRB総裁による反対票は1993年以来の高水準に急増した。12月まで、FOMCは2019年以降、1回の会合で3回以上の反対票を記録したことはなく、これは1990年以降、わずか9回しか見られなかったレベルである。

この乖離は拡大しているように見える。

FRBの地方銀行の3分の2の理事が、商業銀行への緊急融資の金利を変更しないことに賛成した。この勧告は最終的にFOMCの9対3の投票によって覆され、政策金利は引き下げられたが、この緩和決定がいかに争われたかを浮き彫りにしている。

連銀総裁対総裁

ドナルド・トランプ大統領（(link)）が任命する新議長の指導の下、今年のFRBはよりハト派的になると言われているが、現実は全く異なるかもしれない。

トランプ大統領は今月末、ジェローム・パウエル現議長の後任を指名する見込みだ (link)。5月に退任するパウエル議長は、天性の政策「ハト派」と言われている。パウエル議長は、コンセンサス形成能力に長けている一方で、中央銀行の独立性を激しく擁護することでも知られている。彼の後任者もハト派に傾くだろうが、委員会を動かすのはより難しくなるかもしれない。

その理由のひとつは、利下げを推進するFRB総裁と、粘り強いインフレに消極的な地域連銀総裁との間で溝が深まっていることだ。

さらに重要なことに、FRB理事会は先月、FRBの12地銀総裁のうち11人（(link)）を全会一致で再任した。例外はアトランタ連銀のラファエル・ボスティック総裁で、彼は退任する。

結局のところ、今年のFOMCの金利決定は、インフレが失業率よりも経済にとって大きなリスクであると当局者が考えるかどうかにかかっているはずだ。パウエル議長は昨年、後者のケースをうまく説明したが、反対派の声は大きくなり、政治はより複雑になっている。

利下げはもう決まったようなものだと考えている投資家は、もう一度考え直したほうがいいかもしれない。

(本コラムで述べられている意見は、筆者（(link)）のものであり、ロイターのコラムニストである。)

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