ROI-高いバリュエーションはウォール街のパーティーを台無しにする危険性がある：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１月７日　ロイター］ - S&P500.SPXと ダウ・ジョーンズ.DJIが 新記録を更新し、投資家は4年連続の2桁リターンを期待している。しかし、上昇したバリュエーションはまだ パーティーを台無しにする可能性がある。

楽観的な見方が目立つが、それはなぜだろう？人工知能（(link)）の設備投資ブームは加速しており、連邦準備制度理事会（(link)）はさらなる金利引き下げに踏み切り、財政刺激策の大盤振る舞いも控えている。

S&P500種指数が3年連続で2桁の上昇を続け、累積で80％上昇した後でも、アナリストが2026年のS&P500種指数のリターンが10％近くになると予想するのも不思議ではない。年末の8,000ドル以上という強気予想は、少なくとも15％の上昇を意味する。

しかし、この強気コンセンサスに対する最も説得力のある反論は、おそらく最も明白なものである。

期待値や同業他社の株価指数と比較して、年末の株価指数がどの程度になるかを示す最良の指標は、依然としてその出発点である。もちろん、常に例外はあるが、1月1日の相対的に割安な市場は、12月31日までにより良いパフォーマンスを示す傾向がある。その逆もしかりである。

このことは、ウォール街の強気派に一服感を与えるだろう。

米国の断絶

S&P500種指数は2025年に16%上昇した。今年前半の関税騒動（(link)）や、過去2年間の同指数の上昇率（24％、23％）を考えると、これはかなり印象的だ。

しかし、世界的な水準で見れば、相対的に芳しくない。

ドイツ銀行のアナリストは、世界47の株価指数のサンプルにおいて、昨年の米ドル建て年間リターンと年初のバリュエーションとの間には「注目すべき」関係があったと指摘している。12ヶ月先株価収益率が低い状態で年初を迎えた市場は、概してパフォーマンスが良かった。

最も高い12ヶ月先渡株価収益率25で年初を迎えた米国株は、ドイチェの計算では37位だった。

インド株とデンマーク株は、昨年1月1日時点で次に割高な市場であり、ともにアンダーパフォームした。デンマーク株.OMXC20は 最も低迷し、インド市場.NSEIは 世界最速の経済成長率を誇るにもかかわらず、下から6番目だった。

もう一方では、コロンビア株.COLCAPが 年初に最も安く、最もリターンを上げた。

ギャップに注意

もちろん、米国株のバリュエーションがこれほど高いのは、ウォール街が今世紀の大半の間、世界の同業他社をアウトパフォームしてきたからにほかならない。

しかし、潮目が変わりつつあるのだろうか？

ゴールドマン・サックスのストラテジストによれば、昨年は15年ぶりに米国株がアジア、欧州、新興市場の株価指数に遅れをとった。

今後10年間、米国株はアンダーパフォームを続けるというゴールドマンの見方は、アポロ・グローバル・マネジメントのトーステン・スロックが主張した、今後10年間のS&P500の年率リターンがゼロになる可能性ほどではないにせよ、いくつかの議論を巻き起こしている。

確かに、ウォール街は長い間、高いバリュエーションにもかかわらず力強いリターンをもたらし、否定派が間違っていることを証明してきた。しかし、ドイツ銀行のチームが主張するように、これは例外であってルールではない。

「ドイツ銀行のアナリストは、10月に発表された調査の中で、「今日のAI主導の楽観主義の中で、米国株が再びバリュエーションの重力に逆らったとしても、経済や世紀を超えた証拠の重みは明らかである。

投資家はこのことを肝に銘じておくべきだ。米国株のバリュエーションは現在、名目的にも、欧州、アジア、新興市場の同業他社と比べても、歴史的な基準から見ても高い。

このことは、ウォール街が2年連続で世界の後塵を拝する可能性を示唆している。

(本コラムは、ロイターのコラムニストである筆者（(link)）の意見である。)

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