再送-ROI-今年のサプライズ資産？30年物米国債：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月２３日　ロイター］ - 2025年の金融資産は30年物米国債である。

確かに、人工知能（(link)）関連株や金（(link)）の目を見張るような上昇には及んでいない。実際、その価格は今年まったく上昇していない。しかし、過去12ヵ月間に直面したことを考えれば、本来なら大暴落していてもおかしくはない。しかし、 この記事を書いている時点では、年初の水準で今年を終えようとしている。

もし1月1日に、金 XAU=が 1オンス4,000ドルを超えて70％近く 急騰し、ウォール街はこの四半世紀で 最大のハイテクブームに見舞われ、金融情勢は過去3年間で最も緩くなると言われたら、長期債利回りは上昇すると予想するかもしれない。

さらに、米国のインフレ率があと1年は目標を上回り、ドルは10％下落し、米国の「ターム・プレミアム」は過去10年以上で最高となり、かつては神聖視されていた中央銀行の独立性という概念は、トランプ政権の連邦準備制度理事会（FRB）に対する執拗な攻撃によって打ち砕かれるだろう、と言われたらどうだろう (link)？

これだけでは不十分だとすれば、ドナルド・トランプ大統領が掲げる (link) 「One Big Beautiful Bill」は、今後10年間で財政赤字を数兆兆ドルも増やすことになり、「ドル安」貿易を煽ることになる。

にもかかわらず、30年物利回りは4.8％前後と、年初とほぼ同じ水準だ。

投資家は5％を好む

もちろん、30年物利回りはその間に動いた。もちろん、今年FRBが75ベーシスポイントの利下げを実施したことで、10年物利回りは50ベーシスポイント近く低下している。10年物利回りは50bps近く低下している。しかし、同様に、インフレ率が持続的に目標を余裕で上回っている状態での利下げは、超長期利回りの下げ幅を常に限定的にする可能性がある。

イールドカーブはスティープ化し、2s/30sカーブは過去4年間で最も スティープ化しているが、これはほぼ 完全にフロントエンドの動きによるものである。

また、海外の債券と比較すると、米国の長期債は今年好調なパフォーマンスを示したが、為替調整後ではドルが10%下落したため、その輝きは鈍っている。

ドイツの30年物国債利回りは最近、2011年以来の高水準を記録し、今年も100bps近く上昇している。一方、日本の30年物国債利回りはこれまで一度も上昇したことがなく、今年も100bps以上上昇している。

この相対的な強さはなぜだろうか？マクロ的なノイズがあるにもかかわらず、世界で最も安全で流動性の高い長期国債のひとつと考えられている国債の利回りが5%であることは、多くの投資家にとって魅力的であることは明らかだ。年金基金、投資信託、保険会社など、長期負債と長期資産を一致させる必要のある「リアルマネー」バイヤーからの需要は一貫して強い。

デュレーションの煩わしさ

こうした需要により、米国財務省が今年12回実施した30年債入札はおおむね無事に終了した。

財務省は各暦月に1回ずつ、合計2760億ドルの債券を売却した。需要の指標となる12回の入札の平均応札倍率は2.37倍だった。Exante Dataによると、これは2021年11月まで遡る過去50回の入札の平均である約2.38にかなり近い。

国内の機関投資家は、入札された国債の約70～75％を購入し、外国人投資家は今年後半に購入額を増やし、11月には昨年初め以来初めて15％以上を購入した。

その一方で、財務省が当日の市場実勢より低い利回りを提示したのは、これらの入札のうちわずか3件のみで、6件では高い利回りを提示した。投資家は一般的に、競売での購入にプレミアムを要求した。

しかし、米国の長期債は今年どれほど頑健であったとしても、来年は困難な試練に直面する。リスク・プレミア、インフレ・リスク、債務供給はすべて上昇し、AI生産性ストーリーへの疑念はつのり続け、FRBの独立性への懸念は高まっている。

そのため、30年債は2025年と同様の課題に直面することになるが、今回はより 厳しいものになる可能性が高い 。30年物国債の回復力が試されるのはこれからかもしれない。

(ここで述べられている意見は筆者のものである。 (link)、ロイターのコラムニストである。)

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