再送-ROI-日本が利上げを実施しても、円は「危険水域」から抜け出せない：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月１９日　ロイター］ - 日本円 JPY= は2025年、日本銀行が主要中央銀行の中で唯一利上げを行ったにもかかわらず、傷ついた米ドルに対して最もパフォーマンスの悪い主要通貨となった (link)。さらなる引き締めは、円が介入の "危険水域 "を脱することを保証するものではない。

日銀は金曜日に4分の1ポイントの利上げを行い、政策金利を10年来の高水準（(link)）である0.75%に引き上げ、緩やかな引き締めサイクルを継続すると予想されている。金利先物は、来年の追加利上げを40bp程度と予想して いる。

現状では、日銀は来年、ニュージーランド準備銀行やオーストラリア準備銀行と並んで、G10で最もタカ派的な中央銀行のひとつとなる。金曜日の植田和男総裁のガイダンスは、日銀の追加引き締め意欲を探る手がかりとして注視されるだろう。

しかし、追加利上げが2026年に円相場が回復する保証にはならない。米連邦準備制度理事会（FRB）を除けば、ほとんどの主要中央銀行は緩和サイクルの終わりに近づいている (link)。来年、世界的に金融引き締めが始まれば、他の中央銀行も日本銀行との差を一気に縮める可能性がある。

魅力的な利回り、不安定な市場

上田 総裁は、3つの異なる側面からの圧力を受けながら、微妙なバランス感覚を発揮しなければならない：高市早苗首相、債券投資家、そして為替市場だ。上田総裁は、その余裕のなさから、 今年も慎重な姿勢を維持することになりそうだ。

日本経済は、第3四半期に米国の関税措置に端を発した景気後退から立ち直りつつあるように見える。大企業の景況感は過去4年間で最も高く、労働市場は過去数十年で最も逼迫している。

さらに、インフレ率は日銀の目標値である2％を超えて3年目を迎えているため、日銀関係者の間では利上げを加速させたいと考えるのが自然だろう。

しかし、GDPの約250％という世界一の公的債務を抱える 日本国債市場（(JGB)）は、それほど準備も意欲もできていない。

確かに、日本国債の利回りが上がれば、外国からの需要、特にドル建て保有からの分散を求める民間年金基金や中央銀行の準備マネジャーを惹きつけるだろう。

財務省のデータによれば、外国人は現在、日本国債と日本手形の12.2％を保有している。これは2010年の2倍以上であり、過去最高だった2022年3月の14.4％に近い。

このシェアは2026年にはさらに上昇する可能性がある。みずほ証券のジョーダン・ロチェスター氏が指摘するように、日本国債市場の脆弱性は国内生命保険会社に売却を迫っており、ヘッジ調整後の利回りが魅力的な外国人は購入を熱望している。

しかし、海外投資家にとっても日本国債市場は脆弱だ。10年物国債利回りは2007年以来の高水準にあり、長期債利回りは過去最高値付近で推移している。

円の介入ゾーン

債券利回りのスプレッドは今年、円にとって有利な方向に大きく動いたが、通貨は依然として苦戦しており、対ユーロで過去最低を記録し、近年政府の円買いの引き金となった1ドル＝160円の水準に向かって低迷している。

財務省は過去1ヶ月間、介入警告（(link)）を発したが、少なくともドル／円が160.00以下にとどまる限り、介入する意欲はなさそうだ。現時点では、オオカミを寄せ付けない唯一の要因は、最近のドル安にあるようだ。

円と日本国債市場が大きな圧力にさらされている主な理由は、もちろん日本の財政難だ。火曜日の参議院本会議（(link)）で、18兆3000億円（(1180億ドル）) の補正予算が可決された。パンデミック以来、日本最大の景気刺激策である。高市総裁の財政支出は、ほとんどが新規国債発行によって賄われる。

日銀総裁は 金曜日の債券市場を揺るがさないよう注意するだろう。しかし、日銀総裁が何をしようとも、日本国債と円は不安定なまま新年を迎えることになる。

(ここで述べられている意見は筆者のものである。 (link)、ロイターのコラムニストである。)

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