分析-自動車セクターの倒産は、ウォール街の信用リスクに対する新たな精査を呼び起こす

Anirban Sen　Saeed Azhar　Matt Tracy

［ニューヨーク　１０月１４日　ロイター］ - 自動車関連企業であるファースト・ブランズとトリコロールの倒産は、銀行や投資ファンドの潜在的な損失とともに、信用市場の一部に潜むリスクについて新たな懸念を呼び起こし、投資家にリスクの高い債務を詳しく見るよう促している。

自動車部品サプライヤーのファースト・ブランズとサブプライム・ローン・ディーラーであるトリコロールは先月、ともに破産保護を申請した。この2つの破綻は、レバレッジド・ローンやローン担保証券(CLOs) から貿易金融ファンドやサブプライム・オート・ローンまで、ウォール街の数兆ドル規模の信用機構に関わる一部の利害関係者を動揺させ、投資家から資金を集めて企業に融資を行うウォール街のファンド・マネージャーのエクスポージャー・レベルに疑問を投げかけた。

() 「S&Pグローバル社のリスク＆バリュエーション担当アソシエイト・ディレクター、ザイン・ブカリ氏は、「これはLP（投資家）にとって強力な先例となるだろう。LPとはリミテッド・パートナーのことで、ファンドに資本を提供する受動的な投資家である。

一部の投資家は、無担保資産に投資する前に、独立監査法人による監査済み財務諸表や収益の質を求めることがある、とブクハリ氏は付け加えた。ファースト・ブランズは、およそ8億ドルの無担保サプライチェーンファイナンス負債を抱えていた。

このような精査の兆候は、ファースト・ブランズが負債を借り換えるために60億ドルの融資を調達しようとしていた7月に現れた。しかし8月になって、自動車部品会社の最高再建責任者が破産裁判所に提出した文書によると、潜在的な貸し手は、決算報告書を含むさらなる精査を要求することが明らかになった。

投資家やアナリストは、現在、破産に巻き込まれた個々の企業だけでなく、より広範な市場への影響を評価している。今週開幕する第3四半期決算シーズン中に、明らかになることを期待している。

「モルガン・スタンレーのコーポレート・クレジット・リサーチ部門のグローバル・ヘッドであるアンドリュー・シーツ氏は、「第3四半期決算は、この問題がどうなるか、非常に興味深いリトマス試験紙となる。「自動車ローンの動向、(、) その他の消費者金融の貸し倒れ動向について、大きな疑問が残るだろう」と述べた。

ファースト・ブランズは9月29日、破産法の適用を申請した（(link)）。その後、ジェフリーズやUBSグループUBSG.Sを含む金融業界の著名企業が、オハイオ州を拠点とする同社の破綻に関連した10億ドル以上のエクスポージャーを公表した。ジェフリーズは10月初め、同社の資産運用部門であるロイカディア・アセット・マネジメントのファンドがファースト・ブランズに関連する債権を約7億1500万ドル保有していると発表した。UBSは、特定のファンド全体で5億ドル以上のエクスポージャーを評価している。

一部の投資家は、ジェフリーズと提携するポイント・ボニータ・キャピタルのファンド（(link)）に投資した資金を返却するよう求めている。 (link) 日曜日にジェフリーズは、ファースト・ブランズ・グループへのエクスポージャーは限定的であり、潜在的な損失は "容易に吸収可能 "であると述べた。ジェフリーズは、投資家からリスク投資に対する監視を強化するよう圧力を受けるのではないかとの質問に対し、同社の広報担当者は月曜日にはコメントを避けた。

他の銀行では、サウスステート銀行やCITグループ（現在はファースト・シチズンズの傘下）などが影響を受けている。法廷文書によると、サウンド・ポイント・キャピタル・マネージメント、ベネフィット・ストリート・パートナーズ、パルマー・スクエア・キャピタル・マネージメントなどの幅広いファンドがCLOを保有しており、ファースト・ブランズの第一抵当権付タームローン40億ドルのうち数億ドルをまとめて保有している。最近の裁判所に提出された書類によると、それぞれ1億ドル以上のCLOエクスポージャーを持つ投資会社には、AGL CreditとPGIMが含まれる。

ファンドと銀行はコメントを控えるか、コメントの要請に応じなかった。UBSの広報担当者は、「影響を受けた少数のファンドの潜在的なパフォーマンスへの影響を調査中」と述べた。

一方、トリコロールの破産申立書によると、負債総額は10億ドルを超え、債権者は2万5000人を超えている。ロイターは以前、JPモルガンJPM.Nのような貸し手がトリコロールに対して2億ドル近いエクスポージャーを持っていると報じた。

クレジット・ラリーの失速

10月初めに好調なスタートを切ったクレジット・ラリーは、ここ数日、消費者金融や自動車融資の低迷を懸念して投資家が特定のセクターへのエクスポージャーを減らしたため、スピード・バンプに見舞われている、と専門家は指摘した。

「バンク・オブ・アメリカの米国クレジット戦略責任者であるネハ・コーダ氏は、10月10日付のメモの中で次のように述べている。「クレジット投資家は、超狭いスプレッドでオールインする必要があるのか疑問を抱いており、我々からの後押しはないだろう。

確かに、ファースト・ブランズの破綻がクレジット市場全体のメルトダウンを引き起こす可能性は低い、と一部の専門家は言う。

アセット・マネージャーのBlue Owl Capitalのシニア・マネージング・ディレクター、ローガン・ニコルソン氏は、「案件単位で見れば、レバレッジド・ファイナンス市場の状況は過去の標準と大きく異なるとは思えない」と述べた。

モルガン・スタンレーが9月26日付で発表したメモによると、米国では現在、ファースト・ブランズに対するCLOのエクスポージャーは全体で0.21％となっている。現在ファースト・ブランズのローンを保有しているCLOファンドのエクスポージャー・レベルは0.001％から1.8％である。

一部の専門家によると、CLO業界ではシニア・ローンとジュニア・ローンの保有者の間に乖離が生じており、信用格付けの低い企業群がマクロ経済の成長鈍化やトランプ政権の関税政策による逆風にさらされているという。

モルガン・スタンレーのシーツ氏は、「市場により大きな影響を与えたのは、おそらくローン側だろう」と述べ、倒産による波及効果はCLOの資本構造のジュニア部分に影響を与える可能性があると付け加えた。